包钢江铜五矿广晟 稀土四天王“内战”

　整合！整合！

　　年初至今，稀土在舆论的褒贬中起伏。乱采滥挖、出口走私、污染浪费、分散经营、低价销售、产能过剩等问题频频见诸报端，稀土资源亟待整合的呼声在年初已经此起彼伏。

　　经历过2010年稀土行业如坐过山车一般的行情之后，稀土资源的整合显现出了其特点：众多稀土资源类上市公司开慢慢打破旧有的格局，走向由几大龙头企业控制整个中国稀土资源行业的新局面。

　　所谓旧格局是：包钢稀土(600111,股吧)（600111.SH）主控北方轻稀土资源，五矿主控江西和湖南中重稀土资源，江西铜业（600362.SH）主要控制四川轻稀土资源，广晟有色(600259,股吧)（600259.SH）主控广东轻稀土资源，广西有色集团主控广西中重稀土资源，而中国有色集团也逐渐加大广东和广西稀土领域投资。

　　而在今年稀土资源类割据格局中加入了新的力量，中铝将加入江西中重稀土资源领域的竞争，包钢稀土(600111,股吧)南下寻求新的矿产资源。

　　三公司志在南方稀土

　　其实2010年中国稀土资源格局的变动，从2009年12月份就已经开始了。2009年12月，五矿与湖南省政府签订协议，其以现金向湖南有色集团增资扩股，获得49%的股份；湖南省国资委同时无偿转让湖南有色集团2%股份给五矿方面。2010年8月湖南有色公告，五矿方面以55.95亿元，收购母公司湖南有色集团51%权益的交易已经完成，五矿方面因而间接持有湖南有色53.08%股权。

　　今年，坐稳中国铜业头把交椅的江西铜业(600362,股吧)，西行至四川涉猎稀土资源并已有收获。江西铜业，2010年以4.3亿元的价格依据夺得了四川冕宁牦牛坪稀土矿2.94平方公里的采矿权。而其实这一举动其实也是迫于无奈，因为以五矿集团为代表的央企早在2003年就进驻江西，使得江西铜业在7年前就已经错失了争夺赣州稀土资源的先机，江西铜业只能另辟蹊径，西行至四川寻矿。

　　除此以外，今年7月，广晟有色(600259,股吧)发布公告披露称，“拟以不高于1250万元的价格收购清远嘉禾稀有金属有限公司的30.5%股权”， 广晟有色通过吸收清远嘉禾主营业务“生产加工销售各种稀土氧化物、金属、应用产品和稀有金属、有色金属等”进一步加强自身稀土业务。

　　如果说江西铜业和五矿方面，从2009年开始布局，广晟有色在逐渐巩固广东境内的采矿权的话，那么中国铝业(601600,股吧)（601600.SH）今年宣布进军稀土业，算得上是“异军突起”。

　　中铝新丁加入“稀土战”

　　今年9月26日，中国铝业通过对江西稀有金属钨业控股集团有限公司（以下简称江钨集团）的增资扩股，高调进军江西稀土产业。

　　其时，记者采访了一位不愿具名的分析师，他表示，虽然目前江钨集团并没有直接掌握有效的稀土资源，但凭借其江西省内的影响力，以及背后所依靠的江西政府，中铝公司通过一系列运作整合、最终获取稀土资源的路径已经显得十分清晰。

　　虽然，中国铝业已经有意的向稀土资源迈进，但是对于稀土资源最重要的环节，采矿权却一直把我在江西省政府省属矿业集团手中。而对于较早时候已经在江西展开布局的五矿的影响，当时有分析师指出，此次中国铝业向金桔稀土行业，恐怕是想借助稀土这一概念来进行炒作，这使得国内稀土行业整合多了一层变数。

　　在中国铝业宇进军江西稀土资源时，稀土永磁板块正处于抬头之势，随后，有媒体给这段时期定义为“煤飞色舞”。

　　在江西与五矿“短兵相接”之后，中国铝业又与中色股份(000758,股吧)在广西展开了角逐。

　　2010年10月21日，中国铝业总经理熊维平与广西自治区政府就中铝与广西有色金属共同开发稀土资源交换了意见，之前的7月8日，中色股份(000758,股吧)与广西自治区政府已在南宁签署战略合作协议，双方拟在有色金属资源开发和整合、有色金属冶炼及深加工项目建设等方面进行合作。而当时有知情人士对外透露，中色股份有意整合广西稀土资源。

　　但中国铝业作为稀土业的“新兵”于2010年在稀土行业中的业务并没有实质上的进展，而一直雄踞北方的稀土龙头企业，包钢稀土却在南方崭露头角。

　　包钢：立足北方 开拓南方

　　在完成北方稀土企业的整合之后，包钢稀土基于在业内发挥更大作用的考虑，基于既要掌控北方的轻稀土又要掌控南方的重稀土的考虑，基于进一步延伸稀土产业链条的考虑，于2008年就提出“南北联合，优势互补”方案。由于应对国际金融危机，直到今年包钢才启动南下计划。

　　公告显示，包钢稀土拟现金出资7387.29万元对信丰新利进行股权投资；出资8920.78万元与全南晶环共同组建稀土企业；出资6934万元对赣州晨光进行股权投资。投资完成后，包钢稀土将分别持有信丰新利的48%、与全南晶环组建的新公司的49%、赣州晨光的9.25%股权。

　　据悉，信丰新利是赣州市信丰县惟一的稀土分离加工企业，拥有每年3000吨中钇富铕矿分离能力及年回收5000吨钕铁硼废料能力。2010年该公司将新增镥、铒及钇铕共淀物3种新产品，同时钕铁硼废料回收能力提高到1万吨。全南晶环的稀土分离线拥有3500吨以上的南方矿全分离能力。赣州晨光主营业务为稀土产品冶炼、稀土金属产品及有色矿产品生产、加工、销售。目前，各方已经履行完毕内部审批程序，包钢稀土与这些企业签署的投资协议已经生效。

　　如今2010年已将成为过去，而明年的中国稀土资源的整合又会有怎样的变数呢？

　　有行业分析师指出，就2010年稀土资源整合的态势，明年将有几个地区是几大稀土企业争夺的重点。

　　首先，就是江西，由于中国重稀土多分布在南方，而江西赣州的重稀土矿在2010年就成为了几大稀土企业的“用兵重地”，但是，目前都还没有实质上的进展，相信2011年，江西赣州稀土还会成为焦点；其次，就是广西。广西的中重型稀土之所以成为各大央企的争夺对象，是因为中重型稀土具有很大的潜在市场及价值。

　　随着中国整顿稀土行业的措施持续，短期内，全球稀土资源将出现短缺，而中重型稀土的短缺程度将远大于轻稀土。广西等地的中重型稀土并没有得到充足利用。以广西有色集团的稀土冶炼厂及中色集团的广东珠江稀土冶炼厂为例，由于人工及其他加工成本高，在价格竞争上并没有多大优势，另外，这些冶炼厂还存在工艺流程不合理、产品质量不稳定等困难。

對沖基金元氣未復

2006年6月，數千名對沖基金經理、投資者及其他各式各樣的行業依存者雲集倫敦以北的赫特福德郡，參加有搖滾樂隊The Who表演助興的聯誼活動。這個為期兩天的活動（他們口中的「對沖士托」〔Hedgestock〕）代表着業界最意氣風發的日子；四年後的今天，對沖基金業湧現的新一代則謙卑得多。

今年金融市場敏感慌張且快上快落，正是精通長短倉的基金經理大顯身手的機會；不過，即使只是吸納持有，回報也絕不輸蝕：根據對沖基金研究公司（HFR）的資料，截至11月底，對沖基金整體回報僅僅遜於富時世界指數。

面對基金管理資產萎縮，贖回條件較以往寬鬆且收費拾級而下，基金經理分享到的利益也大不如前。五分三對沖基金如今管理少於5000萬美元資產，比例高於2007年10月的少於五成；以往容許基金經理收取兩成回報作為佣金的「2/20」指定收費結構，如今大多變為「1.6/17」。

業界的汰弱留強過程似乎已完成，HFR估計，新成立基金的數目連續五季超過清盤基金。然而，投資者仍然非常審慎，根據Eurekahedge的資料，今年首八個月中有三個月錄得對沖基金資金淨流出。以折讓價尋求從其他基金持有人手上購入權益的投資者，2月至8月間增加一倍至相當於基金資產淨值的19%。

最後，Imas Corporate Advisors指出，倫敦七十大對沖基金其中五十五家今年首九個月有裁員。就如Hedgestock部分贊助商一樣（包括貝爾斯登、富通、雷曼及美林），若你對之有印象，你大概已不是業界中人了。

Long Short王投資回顧前瞻

聯儲局公開市場委員會（FOMC）上周三（12月8日）完成今年最後一次議息，會後聲明決定貫徹低息政策和QE2措施。雖然貝南奇承認美國失業率短期內無法顯著改善，但他堅持QE2會有效刺激美國經濟復蘇。不過，對沖基金青年才俊艾因霍恩（David Einhorn）卻認為聯儲局的量寬措施將炮製一個比科網股泡沫和房地產泡沫更大的資產價格泡沫危機；先後以沽空Allied Capital和雷曼兄弟而聲名大噪的艾因霍恩最近公開他的基金部分投資組合。

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艾因霍恩（David Einhorn）創業時年僅28歲，他在1996年以1百萬美元資本成立Greenlight Capital對沖基金，今天Greenlight管理的資產達70億美元，14年增長近7千倍，每年平均為基金和投資者賺取超過20%淨回報。艾因霍恩連續6年大手沽空Allied Capital，以及2008年金融海嘯之前沽空雷曼兄弟股票，更是他名利雙收的兩次最為人津津樂道的傑作。

2002年5月，艾因霍恩以Greenlight總裁身份在一個為兒童癌症醫院籌款的會議發表演說，與聽眾分享他的投資心得。艾因霍恩透露，Greenlight拋空了著名投資機構Allied Capital的股票，理由是Allied資產負債表的數字不合邏輯，顯見公司業務大有問題。艾因霍恩發言翌日，Allied股價在紐交所開市即急挫20%，更因為只有賣盤沒有買盤而停牌。Allied管理層對此勃然大怒，並運用影響力促使美國證券及交易委員會（SEC）調查艾因霍恩涉嫌散布流言造市圖利。

半數盈利充當善舉

陳述事實竟然惹起Allied反噬，初生之犢的艾因霍恩反而更深入探究Allied賬目，結果發現Allied的糊塗賬比他發表演說時所知的嚴重得多，Greenlight便每年加碼沽空Allied股票。SEC從未放鬆對Greenlight的調查，其後紐約州總檢察長斯皮策（Eliot Spitzer）宣布他另有調查目標；2007年6月，SEC查出Allied的會計及持有的不流通證券（illiquid securities）估值入賬方式違反證券法例。2008年9月30日，Allied投資組合項下Ciena Capital申請破產，Allied股價暴跌逾50%。2010年4月1日，Ares Capital完成收購Allied【圖1、2】。艾因霍恩與Allied長達6年的戰爭故事收錄在他2008年出版的Fooling Some of the People All of the Time。2009年春，Greenlight履行書中承諾將歷來拋空Allied的盈利分潤半數捐給三家慈善機關（2005年已捐出1百萬美元，前後合共7百萬美元）。

讓人佩服的是，艾因霍恩完全沒有被Allied的糾纏影響他的敏銳觸覺，2007年7月，艾因霍恩開始沽空雷曼股票，這次的理由是他分析認為雷曼持有過量CDO（Collateralized Debt Obligation）而且未作出適當撇賬，相信雷曼已存在資本不足危機。艾因霍恩2008年4月在一個公開場合再次談及他的雷曼空倉；雷曼第二季度業績錄得28億美元虧損，同年9月宣布破產。

QE2藥石誤投

金融海嘯後，艾因霍恩不但被喻為其中一位卡珊德拉（Cassandra，希臘神話人物，天賦預知能力但受到太陽神阿波羅的詛咒，沒有人相信她的預言），也成為傳媒追訪的常客，就在貝南奇宣稱可能增加購買債券的12月6日，艾因霍恩便現身CNBC視像會議，與聯儲局退休官員現任政府智囊公司Macroeconomic Advisers副主席的Laurence Meyer就QE2的成效舌戰。電視主持人質疑利用QE2去維持低息環境以刺激需求和通脹，聯儲局能否及時加息防止通脹失控。

Meyer回答說，聯儲局只需15分鐘便可以作出加息決定，但目前通脹率只得1%並且正在下跌，他不明白何以值得擔心，而低息是刺激需求和經濟增長所必需的條件。艾因霍恩這時插口質問，現在以同樣的價錢可以買到一輛性能比之前更好的汽車，這樣的通縮有什麼壞處？但能源、食物和棉花等商品卻因為QE2而出現通脹，普羅大眾唯有削減交通、衣、食等必需品之外的其他經濟環節開支；暗指QE2刺激經濟是藥石誤投。Meyer面對艾因霍恩有理有據的詰難欲辯無辭，只好將商品價格急升問題歸咎於中國、印度以至整個亞洲。

艾因霍恩同一日在Charlie Rose的網上視頻更狠批聯儲局危機處理失當，雷曼兄弟倒閉的「教訓」令財金決策當局不惜傾全力拯救多間壞賬纍纍大到不能倒（too big to fail）的機構，只不過將麻煩掃到地毯下面，不但未有解決上次金融危機根源，並且為另一個危機播下種子。而聯邦政府預算赤字急遽飛升，下次危機再臨將大到救不倒（too big to bail），目前美國正處於兩個危機之間喘息而已。他再次批評QE2製造大量「電子金錢」只是催谷股市上升，但沒有出現聯儲局希望的例如房產市道通脹，日常必需品方面影響市民生活水準的價格卻飆升，財富分配失衡長線有害經濟增長，失業率更難望改善。

金股滙的選擇

他又發現聯儲局最擔心股市下跌。例證是2008年美國馬丁路德金假期休市，但歐洲股市因為法興交易員違規醜聞被揭發而大幅暴挫，聯儲局嚇得立即召開緊急會議並決定減息四分之三厘，翌日周二美國股市甚至沒有低開。既然聯儲局不問情由以救市為大前提，艾因霍恩的基金亦持有相當數量股票【表】，他特別看好蘋果增長前景，原因是蘋果產品高質素並互相兼容的設計會引誘你iPod、iPhone、iPad一件又一件地買個不停，而且蘋果不會倚賴單一產品支持業務增長。他上星期接受彭博電視訪問時蘋果股價約為320美元（其中每股現金達45美元），比Greenlight買入平均價約240美元升逾30%，但艾因霍恩強調現階段並不打算「食餬」，他解釋，Greenlight的投資決定取決於某隻股份現價是應該買入、持有還是沽出，而蘋果絕對不屬於沽出之列。至於先前過度超賣的輝瑞亦預期翻身有日。另一方面，艾因霍恩透露沽空股票有從事債券保險的MBIA、評級機構穆迪和標普母公司McGraw-Hill。

滙市方面，雖然量寬貨幣政策對美元有負面作用，但艾因霍恩認為歐洲和日本的經濟問題比美國更嚴重，因此美元相對歐羅等其他貨幣表現更強，他並且以美元來對沖歐洲股票。至於黃金這超級貨幣（艾因霍恩眼中黃金不屬於普通商品）更是必然之選【圖3】，Greenlight投資組合持有黃金的百分比亦高於其他資產項目。

艾因霍恩坦承並不是每次投資都有收穫，但他會反省每次失敗經驗，以防犯上同樣錯誤。準此他不但具備成功資產管理人的修養，而艾因霍恩的無名指明顯較食指長的生理也反映他是天生的交易員（詳細報告見2009年8月14日「激素．操盤．2D:4D」）。對沖基金一般予人收費昂貴、運作不透明、投資回報誇張失實的印象（「對沖基金高風險低回報」．2010年12月7日），但任職大摩23年的Westfield資產管理顧問Simon Lack表示，他認識有些人因為精於揀選表現出色的對沖基金經理而得到理想的投資回報。相信艾因霍恩很大機會列入Lack朋友的名單。　

五矿股份正式挂牌 集团整体上市胎动

　

　　五矿发展（600058.SH）、株冶集团（600961.SH）、*ST关铝（000831.SZ）等五矿系个股上周五大涨收盘。就在此前一天，12月16日，以拥有近1300亿元总资产的中国五矿集团（下称“五矿集团”）为主体设立的中国五矿股份有限公司（下称“五矿股份”），在北京揭牌。

　　这两件事有何必然联系？昨天，五矿集团一位内部人士向《第一财经日报》透露：“五矿股份组建后，整体上市是下一步目标。”

　　至于如何整体上市，接近五矿集团的一位知情人士向本报透露，五矿集团可能最终以五矿股份为主体进行A+H股上市。

　　从贸易向实业转型

　　在去年年初的一次内部会议上，五矿集团总裁周中枢曾表示，2010年，五矿集团将全力推进整体改制。

　　五矿股份是以五矿集团作为主发起人，联合中国五金制品有限公司（下称“五金制品”）及其他战略投资者共同发起设立的股份制企业，总股本为246亿股，其中五矿集团占比96.5%，五金制品占比1%，其他战略投资者占比2.5%。

　　在五矿集团整体重组改制过程中，除少量非经营性资产和不符合纳入条件的资产外，集团将把黑色金属、有色金属、物流、金融、房地产、科技等与主营业务相关的，以及具备改制条件的资产全部纳入到五矿股份。

　　在这几大主业中，五矿集团是以金属、矿产品的开发、生产、贸易和综合服务为主，兼营金融、房地产和物流。

　　五矿集团起家于贸易。由于国资委要求央企做强做大，为了避免被整合和寻求发展壮大，这家企业近几年逐渐向实业转型。2009年，五矿集团一举收购世界第二大锌矿生产商、澳大利亚第三大矿业公司OZ矿业公司核心资产，先后与科弘系5家企业、长沙矿冶研究院、鲁中冶金矿业集团、湖南有色金属控股集团有限公司成功实现重组，重整并控股青海庆泰信托公司。

　　2009年，五矿集团全年实现营业收入1730亿元，利润总额31.53亿元。五矿股份成立后，五矿集团作为控股股东对五矿股份行使国有股权管理职能，五矿股份成为五矿集团主营业务的运营主体。

　　根据五矿集团的规划，先进行集团的整体改制，再考虑上市的规划发展，可能是分板块进行整体上市，也可能是将旗下资产打包以五矿股份为平台进行整体上市。

　　在当天的揭牌仪式上，周中枢表示，经过多年改革和快速发展，集团的规模实力和内在素质已经达到了整体改制的要求，发起设立股份公司，有利于企业在新的发展平台上进一步整合内外部资源，完善公司治理结构和经营管理机制，持续推进战略发展和管理变革，将公司打造成为治理规范、运行高效、具有较强国际竞争力和重大行业影响力的跨国企业。

　A+H股上市？

　　五矿集团拥有众多上市公司，但是在当天的揭牌仪式上，五矿集团方面并未表明如何整合多家上市公司。如果五矿集团整体上市，是以旗下某一家上市公司为平台进行整体上市，还是以五矿股份为平台重新IPO？

　　对此，五矿集团上述内部人士向本报透露：“集团的思路是以五矿股份为主体进行整体上市。”

　　这涉及为数众多的上市公司。截至目前，五矿集团旗下拥有10家上市公司，分别是五矿发展、五矿建设（00230.HK）、五矿资源（01208.HK）、湖南有色（02626.HK）、株冶集团、*ST中钨（000657.SZ）、金瑞科技（600390.SH）、*ST关铝、厦门钨业（600549.SH）、Abra Mining Limited（AII.AU）。

　　此外，五矿集团还在两家上市公司中拥有超过5%的股权，分别是特发信息（000070.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）。

　　对此，上述知情人士透露，五矿系在A股和H股拥有多家上市公司，不太可能以旗下某一个公司为平台进行整体上市，而且从最大限度融资的角度考虑，五矿股份整体上市的可能性最大，并且可能是以A+H股形式进行上市。

　　对于是否以A+H股形式进行上市，五矿集团上述内部人士并未证实，仅表示：“目前尚未有进一步的消息。”

　　具有参照意义的是中国铝业公司。2007年已在香港上市的中国铝业（601600.SH;02600.HK）又在A股IPO。在此之前，中国铝业在A股拥有多家上市公司，为了回A股，中国铝业吸收合并了山东铝业和兰州铝业，不过并未合并焦作万方（000612.SZ）。在中国铝业上市后，山东铝业和兰州铝业退市。截至目前，中国铝业依然与旗下上市公司焦作万方是同业竞争关系。

　　上述知情人士表示，同业竞争不是五矿股份整体上市的最大障碍，五矿股份整体上市后，将会厘清旗下多家上市公司的资产结构，与此同时，五矿集团旗下上市公司不退市的概率也较大。届时，五矿系在A股和H股可能呈现五矿股份和五矿系几家上市公司共存的局面。

　　这得到了五矿集团方面的证实。上述五矿集团内部人士告诉本报，五矿股份整体上市后，集团旗下其他上市公司“不会退市”。

物联网“十二五”规划锁定十大领域

　　据相关专家介绍，“十二五”期间，物联网重点投资智能电网、智能交通、智能物流等十大领域，其中“十二五”期间智能电网的总投资预计达2万亿元，居十大领域之首，预计到2015年将形成核心技术的产业规模2000亿元。据悉，按照原定的时间表，物联网“十二五”规划将在元旦前后出台。

　　据相关专家介绍，十大物联网应用的重点领域分别是智能电网、智能交通、智能物流、智能家居、环境与安全检测、工业与自动化控制、医疗健康、精细农牧业、金融与服务业、国防军事。

　　十大领域中智能电网的投资总额最大。据悉，自2009年开始至2020年，我国“坚强智能电网”将分为三个阶段发展，从初期的规划试点阶段到“十二五”期间的全面建设阶段，“十三五”时期的引领提升阶段，智能电网建设总投资规模约4万亿元。2011-2015年为规划的全面建设阶段，此阶段投资约2万亿元，2016-2020年智能电网基本建成阶段的投资1.7万亿元。预计到2015年建成50个面向物联网应用的示范工程，5到10个示范城市，形成核心技术的产业规模2000亿元，其中传感器100亿元，系统和试验检测700亿元，芯片、中间件和集成模块及设备产业的产业规模600亿元，工程实施、服务开发系统和运维600亿元。

　　国家发改委副主任张晓强在10月28日出席2010中国国际物联网（传感网）博览会时表示，国家“十二五”规划已经明确提出，要发展宽带融合安全的下一代国家基础设施，推进物联网的应用。据悉，发改委已委托中国工程院组织专家编写物联网“十二五”规划，工业和信息化部也已经将物联网规划纳入到“十二五”的专题规划，现在正在积极研究和推进。

　　另据了解，目前智能交通每年以超过1000亿元的市场规模在增长，专家透露，“十二五”规划预计到2015年交通运输管理将达400亿元。

　　专家还介绍，目前智能电网的主要项目应用有电力设备远程监控、电力设备运营状态检测、电力调度应用等。智能交通和智能物流主要应用于在车辆信息通信、车队管理、商品货物监测、互动式汽车导航、车辆追踪与定位等。

高鐵486

「486」這個數字上周末在內地網站不停傳播。它不是一個股票號碼，也不是一個電腦型號，而是一個記錄，一個速度記錄。

上周六（12月3日），內地的京港高鐵進行試運，在棗莊至蚌埠段，由國內南車集團研製的「和諧號」380A新一代高速動車組，創出了最高時速486.1公里的世界記錄。這是繼今年9月份滬杭高鐵試運創下時速416.6公里後，中國高鐵再次刷新世界記錄。

時速486公里時一個甚麼概念，大約已等於噴射飛機低速飛航的速度，甚至較現時上海浦東機場的磁浮列車（430公里）還要快。

脫軌系數小於0.1

中國貨嘛......大家少不了擔心安全問題，中國南車集團有關技術人員解釋說，高速列車有個很重要的安全指標叫脫軌系數，要小於0.8，才通過測試，新一代高速動車組的脫軌系數小於0.1，遠遠低於限度標準。

京滬鐵路，是現時全球一次建成線路最長的高速鐵路，貫穿北京，天津，河北，山東，安徽，江蘇及上海七省市，連接渤海以及長三角兩大經濟區，全長1318公里，現已全線鋪通，並預期2011年前通車。其時預計上海至北京，只需四小時。如果考慮飛機要提早到機場登機等因素，兩者其時相差不大，惟價錢則也許高鐵便宜得多。

緣何中國致力發展高鐵？孫中山先生說得好，鐵路運輸就是一個國家的血管，血管運行得好，一個人才會強健。目前，中國已投入運營的高速鐵路達到7531公里，運送旅客約百萬人次，居世界第一，但人均數仍不夠。鐵道部此前提出，中國高鐵的網路布局將於2012年基本建成，屆時高鐵的運營里程將由目前的7000萬公里升至1.3萬公里。

內地致力發展高鐵的另一原因，相信是和節能減排有關。根據研究顯示，鐵路運輸每人每公里的碳排放量比公路運輸是少了一半，比起航空更是少了四分之三。毋庸置疑，節能減排將是未來全球大趨勢之一，也是「十二．五規劃」的一大重點。若果高鐵發展真的成功了，有助內地環保固不待言，更有助國家在國際碳排放交易上增加談判籌碼，一舉兩得。

實際上，交通運輸在全球的碳排放中，名列第五，「貢獻」全球碳排放13%，僅次於發電、工業、林木砍伐和農業。交通運輸的另一特色，就是已發展或╱及人口多的國家，排放的比例特別高。所以去年12月，中國承諾每GDP單位減排45%，美國則減排17%，如不針對交通運輸，應該難以達標。

運輸成本 經濟效益

根據研究顯示，鐵路運輸每人每公里的碳排放量比公路運輸是少了一半，比起內地短途航空來說，更是少了四分之三。再者，看來鐵路運輸技術改善空間更大。過去十多年，鐵路的單位碳排放量降低了超過二成，公路運輸則少了8%，短途航空卻不足5%。運輸成本也是鐵路佔盡優勢。

以中國來說，鐵路的客運單位成本是公路的一成多，貨運則只是約4%。最後是「土地效率」，即是用了多少地去完成運輸量，鐵路所需土地，亦只是公路的十分之一。所以，不論以減排、技術創新空間、經濟效益以至土地效率，鐵路均佔盡優勢。

目前，中國已投入運營的高速鐵路營業里程達到7531公里，居世界第一位，已成為世界上高速鐵路系統技術最全、集成能力最強、運營里程最長、運行速度最高、在建規模最大的國家。

鐵道部此前提出的中長期鐵路網規劃顯示，我國高鐵的網路布局將於2012年基本建成，屆時高鐵的運營里程將由目前的7000萬公里升至1.3萬公里。到時人流物流所帶來之經濟效益，可能超乎大部份人的想象。

啤酒併購 強者愈強

今年內地啤酒市場收購消息接二連三出現，近期有華潤創業（291）旗下的華潤雪花啤酒收購杭州西湖啤酒45%股權，還有商務部昨日批准嘉士伯買入重慶啤酒的12.25%股份。而華創首席財務官黎汝維接受《路透社》訪問時表示，明年繼續尋求併購啤酒廠商的機會，維持市場領先地位。內地的啤酒市場的馬太效應（Matthew Effect）愈來愈明顯。

馬太效應其實是源自聖經，現在引伸為形容強者愈強，弱者愈弱的現象。內地啤酒市場正處於三國鼎立的局面，華潤雪花啤酒稱霸華東和華中市場、青島啤酒（168）則主力發展青島和華南地區，而北京控股（392）旗下的燕京啤酒則在華北地區暢銷。當然，市場還有年產量二十萬噸以上的地區性啤酒品牌，如廣東的金威（124），以及嘉士伯收購了部份股權的重慶啤酒。

今年三大啤酒商積極地透過收購各地的啤酒廠，試圖鞏固市場地位和增加市場佔有率拋離對手。華潤雪花5月收購河南悅泉啤酒和上月以3.2億元（人民幣．下同）競購西湖啤酒四成半股權，顯然是加強河南和浙江的華中市場。而燕京啤酒黨委副書記接受內地傳媒訪問時，證實8月購併河南的樂月山啤酒，以及本月中完成收購內蒙古金川保健酒股權的消息。至於青啤則在9月收購山西太源嘉和啤酒，並與華潤雪花競購西湖啤酒股權。

雖然青啤落敗，不過有趣的是青啤與西湖啤酒大股東朝日啤酒簽署委托書，代為管理西湖啤酒另外55%的股權。言即兩個競爭對手走在一起合作發展這個杭州品牌。

據了解，經過一輪收購行動後，目前能夠獨善其身年產量達三十萬噸以上的大型啤酒企業，只餘廣東珠江、河南金星和山東銀麥三家，而年產量能達二十萬噸的中型廠商只剩九家，還有一些地方性的啤酒廠。

然而，按照華創首席財務官的說法和三大廠商今年的行動，預計其他廠商遲早也是他們的囊中物。事實上，地方性的品牌能夠保持獨立，主要是集中在西部地區競爭較少的市場。可是，三大巨頭在全國擴張，馬太效應將會更明顯。

當然，收購並不一定幫助企業做大，重要的是整合產能。辛思維早前談論過重慶啤酒員工反對嘉士伯的收購而醞釀罷工，就是其中一個潛在的危機。不過，透過收購取得更多市佔率，對投資者而言絕對是好事。

價格管制擴大 藥股遭殃

為了避免通脹「爆燈」，中央近期頻頻以行政手段實行價格干預，繼食品、柴油、電、天然氣後，發改委昨天發出通知，對抗生素、心腦血管等十七大類藥品實行降價，降幅近兩成。聯邦制藥（3933）所生產的一款抗生素，亦榜上有名。對於未上榜的藥企來說，不要以為可以鬆一口氣，今次降價令，釋放出明顯信息，為控通脹，藥企妄想任意加價，為行業發展帶來壓力。

雖然，昨天市場上再次傳來加息的恐慌，不過，從發改委近期頻頻出手，可以發現中央還是希望以較有針對性的行政措施來壓物價，避免誤傷經濟及股市。事實上，在早前公布的10月份CPI數據中，除了食品價格大升一成之外，醫療保健和個人用品的升幅亦達到3.7%。所以繼近日推出打擊食品漲價的措施後，終於輪到藥物。

發改委昨天發布通知，從12月12日起降低頭孢曲松等部分單獨定價藥品的最高零售價，涉及的藥品共有十七類，平均降價幅度達19%，當局預計，減價可以令消費者每年減少近20億元（人民幣．下同）的醫療負擔。

原研藥被削價

今次降價的名單，以外資及合資原研藥為主。聯邦制藥生產的抗生素──阿莫西林，亦在其中。據悉，2005年以前，發改委為一些原研藥提供單獨定價資格，以鼓勵企業提高藥物生產技術及品質。只不過，當市場規模不斷擴大後，為了進一步減輕百姓醫藥費用負擔，發改委決定分期分批降低這些偏高的藥品價格。

聯邦制藥手上，本來共有五個阿莫西林產品獲得發改委單獨定價的資格，其價格較同業高約27%至74%。不過，在發改委降價的計劃下，相信有關的優勢將會逐步消失。而今次的通知，雖然以外資產品為主，不過，消息指，國產單獨定價藥品會在下一年度招標中逐步調整價格。

事實上，藥品的降價計劃，除了是為了應對目前高漲的物價外，也是內地近年積極推行的醫改的一部分。

衞生部官員，近日就透露，計劃逐步減少個人承擔看病費用的比例，到「十二五」末，期望將個人承擔看病費用的比例減至30%以下，達到國際水準。所以，目前在看病費用中佔頗高比例的藥費，當然成為扣減的重點。

長遠來看，減低藥價將難以避免，所以藥企相信不再能夠長期保持「暴利」地位。尤其近期，在各種原材料價格上升的情況下，藥企成本亦不斷上漲。所以當成本增加，而中央又下達降價的命令時，藥企利潤難免受壓。

早前，辛思維亦提過，目前內地醫藥行業，面對的其中一個問題，就是中藥原材料價格被大幅炒高。而中央的打擊物價措施，目前雖然已對影響大眾的食物及電力等嚴加控制，但對於中藥材，似乎還未打算出手。所以，若藥企在生產過程中，需要用到這些中藥材，則難以避免會出現成本上漲。

藥物成本上漲

事實上，除了發改委推出的全國降價令，北京市近日亦提出地方的降價令，要求由今天開始，所有藥品在二級以上的公立醫療機構都要實行「同城同價」。預計措施實行後，整體藥價將平均下降16%左右，全年可為市民減少30億元的支出。

北京的減價行動，相信只是一個開始，各地降藥價的要求必定陸續出現。受降價的消息影響，昨天A股市場的醫藥板塊，已率先下跌了3.77%。而本港方面，聯邦制藥的股價就跌了2.6%。另外，跌幅較明顯的，還包括武夷藥業（1889）跌4.1%、山東新華製藥（719）跌3%。

雖然，目前發改委向原研藥「開刀」的行動，對本港上市的藥企影響仍不算大。不過虛高的藥價，成為下一波調控目標的可能性頗大。所以，面對藥股，還是小心為妙

錯有錯着 水泥業意外得益

內地因為節能減排而引發各地頻現「拉閘限電」情況，除了間接引發柴油荒，更影響各民企的生產，例如康師傅（322）早前就表示因此而要停工。不過，企業減產有幸有不幸，尤其減產所導致的水泥荒，反而成為行業的利好因素。水泥行業由早前的產能過剩，變成供應短缺，為行內龍頭提供加價的理由，令利潤增加，帶來正面作用。

內地近期水泥價格節節上升，突破二十年的高位。據內地水泥協會透露，各省的平均價格超過每噸400元（人民幣．下同），而華東地區更達到每噸500元以上。即使盛產水泥省份，如山西、山東，一個月內價格上調七次，由每噸340元加至420元，升幅近25%。內地形容水泥價格升得瘋狂，而業內人士估計未來一個月升得更高。

事實上，水泥價格飆升，源自拉閘限電令水泥減產。拉閘限電是內地政府節能減排政策的衍生現象。為達到「十一五」的節能減排目標，中央要求下半年減少用電4.48%，但各地政府捉錯用神，直接截電以做到減排的效果，令不少工廠被迫停產。

拉閘限電只是令水泥供應減少，而形成「荒」的情況，其實另有原因。事實上，每年第四季都是水泥銷售的高峰期，主要受惠於基建和樓宇建設。所以，今次拉閘限電錯有錯着，水泥業未有因減產而損失利潤。反而因為產量減少，而得到加價的機會。

在水泥荒的消息刺激下，水泥股昨日已有一輪炒作。其中以西部水泥（2233）的7.22%升幅最高，其次是華潤水泥（1313）的6.02%，而安徽海螺水泥（914）和山水水泥（691）分別有4.76%和3.43%。

事實上，水泥業過去一直出現產能過剩問題，尤其一些地方小型水泥廠，更帶來嚴重污染問題，所以成為工信部今年重點整頓行業之一。昨天，工信部就發出通告，制定水泥行業的準入條件，並且鼓勵行業透過兼併進行結構調整。相信拉閘限電的情況過去，一切回復正常以後，水泥業將會集中重組，不久將有一番新景象。

電腦業面臨新挑戰

科技市場研究公司Gartner為明年的個人電腦市場帶來一個好消息和一個壞消息。好消息是明年的個人電腦付運量繼續增長超過一成半，但整體銷量將在數年內被另一科技衝擊。可能大家以為是iPad，但其實只說中一半，另一半是精簡客戶端（Thin Client）浪潮殺到埋身，兩者分別削弱消費者和商用個人電腦的前景。似乎，好壞消息都直接衝着聯想（992）而來。

Gartner預計，明年全球個人電腦出貨量將突破四億大關，達四億九百萬部，按年增長15.9%。至於市場的增長，將會繼續集中在筆記簿型電腦，出貨按年增幅估計達兩至三成。新興市場將會是個人電腦市場的增長重點，其中中國更是焦點所在。

聯想今年的出貨量增幅獨領風騷，穩守全球第四大電腦廠商的位置，全靠中國和其他新興市場的商用電腦增長的刺激。而聯想在中國的市佔率達28%，是內地的「一哥」。此外，摩根大通的報告指出，惠普和戴爾將專注發展IT服務方案，而逐漸退出個人電腦市場，緊接上位的將會是聯想和宏碁等亞洲廠商。

不過Gartner指出，iPad等平板電腦來勢洶洶，預計2014年之前有望侵蝕個人電腦市場的一成。花旗持有相若的觀點，預計平板電腦令今年個人電腦市場的增長由原先預計的12%降至9%。

其實，iPad熱潮引發多個廠商計劃明年推出平板電腦，聯想的樂Pad是其中之一。事實上，平板電腦售價較筆記簿型電腦低，搶去其消費者客戶不難理解。難怪代工生產iPad的富士康（2038）也要擴大產能至每年出貨七千萬部。

不過，平板電腦的殺傷力不及精簡客戶端狠。所謂精簡客戶端是針對商用電腦的方案，將現在的電腦主機縮小，運算部份移至伺服器，辦公室桌上只放一個小盒子，負責連接鍵盤、滑鼠和顯示器。好處是節省管理成本和軟件授權開支，兩者正是商用電腦當前的難題。Gartner預計，精簡客戶端將在明年開始潮行，2012年入侵商用電腦市場。

事實上，個人電腦近年缺乏拍案叫絕的創新，只靠減價刺激出貨量，結果令換機潮一再拖長。聯想正是以此技倆搶得歐美的商用電腦市場，但卻沒有精簡客戶端方案，所以未來要與惠普、戴爾等競爭確有難度。不過短期而言，新興市場的增長可觀，聯想還是值得期待。

國策支持 水電蓄勢待發！

正當火電面臨虧損，風電出現上網難之時，大家似乎對內地電力股不敢寄予厚望。只不過，作為全球第二大的經濟體，中國持續向前進之時，電力資源的發展，絕對不容忽視。近日，內地中電聯透露出，未來五至十年國家電力行業的發展格局，無疑成為未來投資電力行業的重要指引。其中，火電的佔比將逐漸下降，水電則開始成為主力，而整體清潔能源的比重更會達到近四成。可見火電短期及長期，均難有利好，反而水電、風電等股份雖然短期有阻礙，但長期的利好仍十分明顯。

內地傳媒的消息指，由中電聯所編寫的《電力工業「十二五」規劃研究報告》已經完成，正等後國家有關部門審議。據透露，未來五年，國內電力的發展基調已定下來，將會「優先開發水電、優化發展煤電、大力發展核電、積極推進新能源發電、適度發展天然氣集中發電、因地制宜發展分散式發電」。

煤電比例下降

以上的口號，可能令大家感到困惑，不過，簡單來說，未來，水力發電將成為電力發展的主力，而煤電的比重將會出現大幅下降。中電聯指出，煤電佔比下降的速度，將會是每五年下降四至五個百分點。以2009年煤電裝機所佔比重為74%計算，到2015年，煤電的佔比將降到69%以下。

從下表中，大家可以清楚看到，每一種發電分類，雖然在未來五年，都呈現增長，不過，其增長幅度卻有明顯差距。煤電的增長率約為四成，水電則有六成半。而以往基數較低的風電及核電等，更會出現三四倍的增長。

尤其，內地目前尚有不少江河，具有潛力建構水力發電站，所以，預計水電的重要地位將逐步提高。相對於水電受到扶持的情況，當局對於煤電的發展，則採取嚴格限制的態度，尤其在環渤海、長江三角洲、珠江三角洲及東北部分地區，會嚴密控制，將煤電開發逐步向中西部移動。

雖然，煤電未來的增長比起其他新能源電力來得慢，不過，相信投資者最關心的，是正處於虧蝕煤電，能否透過加價來改善經營環境。根據有關的規劃，到2015年，內地平均銷售電價將達到每千瓦時0.7元（人民幣．下同）。這個數據是否合理，當然還要與目前的電價比較一下。

電價加幅不樂觀

據電監會公布的統計資料顯示，2009年，全國主要電網企業的平均銷售電價為千瓦時0.53元。若以每年4%的通脹計算，到2015年，電價需要達到0.67元。規劃中電價的未來加幅，雖然看似能夠追得上通脹，不過能否追得上煤價的上升，則仍是個疑問。尤其對於目前虧損嚴重的煤電企業來說，相信有關的加幅，將難以為公司帶來令人滿意的業績。

對於投資煤電股，里昂周一（11月29日）發表的報告指，對行業前景看淡，但仍表示唯一可「買入」華潤電力（836），只因其具有最低負債比率、最高股本回報及最低市盈率。不過，辛思維卻認為，市場上的股份過千隻，既然看淡煤電股，又何必在一堆爛蘋果中夾硬選一個沒有那麼爛的呢？

要選電力，何不選擇更有前景的水電、風電及核電呢？有核電概念的上海電氣（2727），風電、水電概念的東方電氣（1072），甚至其他新能源設備股，包括金風（2208）、高速傳動（658）等，近期股價已跌了不少，或許是時候給予多一點關注。昨天，內地的水電股份已受到相關消息刺激而大升，且看未來數天，香港的新能源股，會否迎來新一波的升浪。

對沖基金棄星洲 五千億囤港部署

香港和新加坡一向是國際對沖基金落戶亞洲的熱門地點。金融海嘯後，縱然新加坡的監管仍較寬鬆，但不少對沖基金反而更積極在港設立據點或擴張本港的規模，部署投資內地市場。財經事務及庫務局局長陳家強昨天就透露，目前在港運作的對沖基金，主要投資在本港和區內的股票市場，管理資產約5000億元。

對於有報道指出10萬億元對沖基金囤積本港，並準備進入中國市場圖利，陳家強形容，有關說法與事實不符。他指出，全球的對沖基金資產約有16萬億元，在港運作的對沖基金資產只有約5000億元，主要投資在本港及區內的市場。他說，金管局及證監會一直有跟進及留意每日的市場運作，包括熱錢的流入，而內地有相關的監管機制，對沖基金要進入內地市場須通過QFII渠道。

陳家強否認10萬億

過往新加坡利用極寬鬆的監管規則吸引對沖基金，但金融海嘯後新加坡計劃收緊部分要求。「進入新加坡市場已不如昔日般容易，既然如此，當然選擇落戶香港。」一名本港對沖基金負責人說。而天智合規顧問董事鍾婉怡則認為，與新加坡比較，對沖基金在港設立辦公室，與經紀和客戶見面更方便，有利他們投資內地市場。

國際著名對沖基金索羅斯基金管理、Altis Partners及美國Viking Global Investors今年陸續進駐香港。據了解，捲入今年年初高盛證監涉嫌誤導投資者而被控告的Paulson & Co.，也在本港有小規模運作，只有一名全職僱員及租用商務中心為辦公室。由於其沒有證監會的牌照，工作範圍相當有限。

另外，德劭集團（D.E. Shaw）的六人執行委員會當中，其中一人將遷來香港，而Maverick Capital今年8月把駐港的分析師人數增至4名。市場盛傳即將來港的還包括倫敦GLG Partners和Algebris Investments。根據Hedge Fund Research的數據，今年第三季，投資在專注亞洲的對沖基金資本增加40億元（美元．下同），至780億元。

據《華爾街日報》最新報道，一個現象說明對沖基金正急於對中國下注；今年10月，在香港，向對沖基金借出股票沽空所得的收入首次超越日本。日本過去一直是這類交易最多的亞洲市場之一。瑞銀集團亞太地區機構經紀服務主管格雷表示，知道有10多家國際集團正在亞洲「扎根」。

香港創業及私募投資協會（HVCA）主席陳覺忠表示，由於歐盟的《另類投資基金經理法令》，預期未來二至三年將有更多對沖基金來港。證監會曾表示，過去四年本港對沖基金的法團和持牌人數目分別上升60%和50%。