無可否認，未轉型前的量子基金（Quantum Fund），其宏觀策略是很流動的（fluid）。1985年8月至1986年11月，量子基金創辦人索羅斯紀錄了他一年多的操作日記。不要忘記，George Soros是讀哲學及經濟的，他唯一寫的投資書籍，便是The Alchemy of Finance，即《金融煉金術》，一些做高度槓桿的directional bets策略。
《金融煉金術》被批評為一本極抽象的書籍，一些人更覺得閱讀此書時「一字也看不懂」！Soros完成《金融煉金術》，其實某程度上是毫無保留他盤路上一些蛛絲馬；如何利用金融衍生產品的互相配搭，說出自己的觀點，再用「真金白銀」去進行他的實驗。
操盤人注重風險管理
「金融圈內」一欄，盡量把一些理論的精美簡化，不求高深；而在過去三周，我們便分段講解到做Iron Condor的一些基本程序：如何建倉、守倉、心理質素等。文章的下半部，你也可以經歷到如果操盤人「狂妄」及「心雄」後，如何再可找回謙卑，試圖用期指「扭轉乾坤」，去「護航」已「穿位」的Iron Condor，但操盤人會不斷反問自己，無數個「What ifs」，希望做到更好的風險管理。
大家可能聽個一名言，「No guts, no glory! 」做macro trade向來不是「我杯茶」，某程度上是需要「放大」方向性的盤路，做其directional bets。做macro trade的操作者，絕對是挑戰膽量的極限。
最常用的，可以有利差交易（carry trade）策略，借低息貨幣去投資到高息貨幣，而希望率不變，去到更複雜的bond carry trade及yield curve relative value trades；單是利差交易（carry trade），最少也有十種不同策略，本年內我們會一一探討（1992年量子基金做其directional bets，洞察英鎊會下跌，一度沽空70億美元價值的英鎊。長話短說，英鎊部位令量子基金最少賺了10億美元，英國也最終退出了歐洲貨幣體系〔European Monetary System〕）。
上兩周在北美洲公幹，看看網上港聞版，說到Paulson & Co已在港拿到第一類別牌照，即Dealing in Securities，當市場可能過分關注有大型對沖基金申請牌照，到某過市場運作時，也有大型對沖基金，隨時做好撤退準備；真的是 No big deal。
兒童基金TCI在雷曼「爆煲」後一年（2009年底）撤走，便是最好例子。說到尾，市場上哪裏有超額獲利機會，向哪個方向走便對了！
文章的這部分，返回簡易的領域——「草蜢仔」三部曲的終極篇。「草蜢仔」做全職家中trader短短數月，戶口由5萬，再加上可用的line of credit 55萬，把戶口漲至290萬，不足數月又跌到2010年底的130萬，在最高峰期，即2010年6月尾，決定辭去工作，實驗結果，日夜不停地想Iron Condor的轉倉、走位，對他的投資沒有幫助。（註：Iron Condor的做法，就是不須要很「互動」的去做其dynamic hedging，防止一些「手多多」的操作者，不斷起倉又拆倉。）
三部曲之二（上周），說到由樂觀變成「心雄」，可以很可怕。
全職Trader的心路歷程
Ed：你做了全職trader數個月，成績變得更差，我相信你在家中home based做這些事情是傷腦筋的，散戶投資人，收市後是否變得空虛？每天如何過日子？
草：說到最後，我最錯的是忽略了風險管理。去到2010年6月，equity curve去到最高，以後的五個月，我確實有點兒漠視風險，這是很大的教訓。
2010年12月開始，我所開的期權倉更加重風險管理，而我的方法，就是將最大潛在虧損控制在10%到15%之間。
要達到這個目標，最大潛在利潤也會下降至6%甚至更低，在資金方面，我把戶口大部分的錢也提取出來，只剩下50萬從新開始。
（註：由5萬至290萬，高點大幅度損耗，如果是絕對回報策略，一早已止蝕及離場，不可能繼續堅持再操下去。）
Ed：這個傷腦筋的實驗，你還是要堅持下去嗎？
草：我的具體收復失地大計，既簡單，又天真，我希望用期權每月賺取6%的回報，其實是輕而易舉的事情，但同時要把最大潛在虧損控制在15%之內，其實不是想象中那麼容易。
Ed：我相信你現在做bear call或bull put兩邊的腳，會變得窄一點，對嗎？
草：由去年12月起，我的期權策略是在每月的第一天，市況相對穩定時，在期指的現價對上1000點及對下1000點做一對bear call及bull put，而每對credit spread的short腳及long腳之間，只有600點。Bull & bear每對的張數最後加到不超過四張。
Ed：你喜歡有2000點的「走位」，有些人則用較「短」的跑道，然後再long put及long call去hedge兩邊的short，拉到這麼闊；最大虧損與最大回報便比例不對稱。
草：現在最大虧損與最大利潤的比例當然不是一比一，除非你做bull及做bear的時間不是在同一個指數現價，那又另當別論。
（註：草是說，先做buy call，然後再sell call，先做buy put，然後再sell put，久而久之，你會發現，有「時差」地做兩隻腳，效果未必理想）
Ed：每邊1000點已很闊，但如果衝出了long put或long call的保護區，你怎辦？
草：如果衝出了利潤區時，便以期指作對沖。這樣做，更可以把虧損區的潛在損失再降低，甚至獲利。如果市況反覆，回到利潤區時，便把期指平倉。
當然，平倉的期指可能會有損失，所以我會放下止蝕盤，把期指的損失定在20點之內，這個止蝕盤我是很樂意做的，因為止蝕之後，指數又回到我期權Iron Condor的利潤區內。
（註：當Iron Condor上下防線失守，加上了期指作對沖，戶口的孖展計法便完全不一樣了。只有一手資金的操作者要承受方向繼續上升或下跌的風險，最諷刺的，是期指作對沖可能令盤路蝕得更多！）
Ed：你之前已輸了一仗，現在再投入50萬再來，究竟想證明什麼？有錢輸得起？
每月均有正回報純屬夢想
草：我問自己，是否發夢，用50萬再起步，如果60個月每月6%平均回報，就是1600萬，似乎連索羅斯也做不到的事，我這隻草蜢仔可以做到嗎？這個問題我沒有多大想過，因為任何理論都只有用實驗去證明才可以。
（註：最大問題是，要equity curve每月有正回報，這是世上無人能做到的事情！當你peak to trough下跌了50%時，你便要有超個100%升幅，才返回原位。）
Ed：你的實驗失敗與成功，重要嗎？有什麼最後總結？在此，我最開心的，是見到你返回就業市場，而不再在家中作全職炒賣，你也有分享過，全職在家中做「這事情」感覺總是怪怪的。
草：我真的希望本金累積到某一個限度。我深切體會到風險管理的重要及「心雄」的可怕。
（註：Iron Condor用期指作有限度再對沖，循環不停，草蜢仔須要有天時地利所有客觀條件全中，才可以「達標」。）
潛在升幅最厲害的槓桿策略，不可能盡用。如無意外，以上個案的「當時人」已打消了全職在炒的念頭。
最後，5月7日星期六下午，香港證券專業學會有一新研討會——Option Theory & Trading: The Game Plan，有興趣了解，可用電郵聯絡我。
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