中國YouTube貴得有理？

中國互聯網股是典型的懶人愛股。吸納這類股份的邏輯是這樣的：中國全國互聯網滲透率仍然很低，只有34%，相比起日本（78%）及南韓（81%）仍有相當大的發展空間。而且，傳送數據的頻寬成本正愈來愈低廉。因此，任何如今在內地市場佔有像樣份額的互聯網企業，日後定必會壯大，利潤也會愈來愈可觀。

美國掛牌三個月升兩倍

這就是支持優酷網（youku.com）估值的理據；這家中國第一視頻網站佔總體視訊瀏覽時間37%，佔行業廣告收入14%。優酷網去年12月以預託證券形式在紐約掛牌，每股售價12.8美元，此後股價大幅攀升逾兩倍。

投資者似乎不介意優酷網生財無道，或管理層拒絕預測公司何時才會賺錢。大家的假設是，互聯網滲透率、觀看時間及每分鐘收入的增長步伐，久而久之終歸會超越頻寬、伺服器折舊及內容攤銷成本的增長（不要管優酷網去年淨虧蝕不跌反升）。分析師預期，優酷網2013年的每股利潤為24美仙，以此衡量該股周一的收市價，即估值高達173倍。

要達到這個審慎的盈利預測，恐怕也有點勉強。優酷網創立於2006年6月，比美國短片分享網站YouTube遲十六個月左右問世。網站近年改變策略，減少倚賴用戶提供的內容，轉而自行創作或向大型媒體集團買片。內容成本去年佔淨收入五分一，較2009年的約十分一進一步提高。

估值173倍貴過Google

與此同時，愈來愈多內地視頻網站如搜狐（Sohu）及百度的奇藝（Qiyi）正在轉型，趨向類似美國影視節目網站Hulu的隨選視訊（video-on-demand）模式，入門網站巨擘如新浪網和騰訊（700）或很快會加入戰陣。

優酷網把這些前輩一一擊退的機會不能抹煞，不過，一家已經成功這樣做的科網企業─持有YouTube的Google─以2013年盈利而論的估值也不過是13倍。相比之下，優酷網比Google貴12倍。