2011年首季投資市場不斷擺動（Swing）令投資者極易出錯。日本的海嘯、北非的政局加上中東的局勢都令投資者失眠及不易利用止蝕盤去保護投資項目。踏入4月，局勢能否明朗化或繼續在一片憂慮中上升？
目前恒指P/E只有12倍，代表未來恒指大幅下調機會極之有限，即恒指22000點的支持力十分好，至於有沒有力量打破上阻力25000點又是另一回事。個別股份一旦公布業績未如估計中好，便隨時下調10％至20％，情況幾令人洩氣。
美國樓市不濟令10年美債利率在4厘至3.25厘間上落。日本核染污事件可能令經濟出現另一個失落10年（過去22年，那些到日本股市尋底的投資者們，不知損失多少金錢？）未來重建費用高達3000億美元。錢從何來？不似新興國家人口仍在精壯期，日本早已進入老人國，靠積蓄過活，日本早已不是動感之都，未來十年，日本再不是美債大買家了。
道指自2009年3月9日開始的大反彈至今已有25個月，升幅接近95％（1934年10月透過推出新經濟政策刺激道指上升，至1937年8月結束，共35個月。道指升幅106％）。這次道指是否仍有10個月的升市及10％升幅？歷史雖然不斷重演，但每次劇本都不同。
改良核電 不應因噎廢食
不要被日本人的表面冷靜態度欺騙而誤會情況輕微，試想想美國航空母艦開走及香港政府要求港人離開可見事態嚴重。日本核染污已達80公里，涉及200萬居民，政府已無力應付只有叫居民留在屋內，約有50萬災民已無家可歸。許多道路已破壞、工廠無法生產，不少日本人求助無門。
日本核電廠採用的鈾棒每支重400磅，一旦出事是很難控制的，反之新一代核電廠用的是鈾珠（把鈾造成乒乓球大小的珠，再以石墨外殼保護，外面充滿惰性的氦氣而非水。如出事，外殼便裂開自動停止核裂變，不似日式核電廠出事後鈾棒本身仍在加熱。新核電廠安全度高很多，只是建造費用亦昂貴許多。
內地在建的50間新核電廠大都以上述技術興建，和日式舊核電廠不同。我們不應該因為日本核電廠出事而停建（一如飛機出事而怕搭飛機道理一樣）。應該是改良它，減少核染污威脅及提升安全水平，不能因噎而廢食。一如不能因投資股票風險很大而不投資，而是去評估風險及控制風險（例如止蝕）。
其實天然放射佔全球總放射量85%，其餘14%來自人類建築物及醫療方面，只有1%來自核電廠。減少興建核電廠可能帶來更多二氧化碳，對環境破壞更大。目前，全球最大天然核染污地區是印度南部卡拉卡（Kerala），因土地含大量釷；其次是巴西及蘇丹。
根據世界核組織研究，這些地區輻射量是東京20倍到40倍，但人口不見得受嚴重傷害，因此不用過分大驚小怪。核染污事件後，煤及天然氣用量上升是必然的事。日本人最大缺點是不肯承認錯失，例如至今仍不承認侵華。20年衰退後，日本人仍不肯改變經濟模式，不明白窮則變、變則通的道理。（demand side經濟模式到1980年美國已改為supply side經濟模式，由需求推動經濟改為由供應推動經濟。iPhone4便是最成功例子之一。）
黑天鵝頻現 股市詭變難測
過去40年，全球400間核電廠所帶來的人類傷亡數字，較煤礦、石油及天然氣等工業為少，但引起的核恐慌每次都十分大，一如空難事件死亡人數較任何交通工具為少，但每次空難發生後都令人類震驚。這次核染污事件向全人類顯示日本人的忍耐力及政府的無能。
自從1997年7月開始，全球的「黑天鵝事件」不斷出現，例如1998年的亞洲金融危機、2000年的科網股泡沫爆破、2003年的沙士事件、2008年的全球性金融海嘯及2011年日本核染污事件。經濟周期變得愈來愈短及可預測性愈來愈低，個別股份隨時在極短時間內升降30％或以上。一般投資者能否適應如此波動的股市？
由1997年8月至今，恒生指數每年平均只上升2％，代表長線持有股份已沒有意義，但短線投機，風險又極大，因為沒有人在股市見頂時響鐘，同樣沒有人在見底時叫你入市。
1967年至1997年，在香港欲成為百萬富翁的方法是買樓。1997年7月1日，香港主權回歸後此路已不通（2011年普通住宅樓價才重返1997年7月水平）。1998年起，在香港欲成為百萬富翁方法是投資優質二線股，不是所有二線股都值得投資，但1998年至今，不少二線股升幅實在可人，能提供十倍或以上利潤的二線股比比皆是。上述情況不但在港出現，在美國及日本同樣出現。過去十多年，不少二線股遠遠跑贏藍籌股升幅！例如98年下半年到2000年首季的科網股，曾為Trader帶來驚人利潤，2001年至2007年的資源股亦一樣。2009年初至2010年的消費股、汽車股同網絡股，利潤一樣驚人。二線股已成為投資者的尋寶對象。
自1971年美元同黃金脫鈎後，財富由努力工作及儲蓄人士口袋流向「炒鬼」戶口。忠直及勤奮的人不再受到社會人士尊重，投機及懶惰的人卻坐享其成。貨幣供應上升引發信貸膨脹、百物騰貴，信貸泡沫爆破又引發通縮壓力，然後另一次貨幣供應上升又開始……上述情況一次又一次重演。
投資變成捕捉何時經濟泡沫化、何時爆破、何時通縮及何時另一次貨幣供應上升遊戲又開始。上一次由1971年貨幣供應大升、72年百物騰貴，至73年信貸泡沫爆破時間不足3年。1974年中，貨幣供應又大升、到1980年才百物騰貴、到1981年信貸泡沫爆破共7年。最近一次2007年10月，信貸泡沫爆破後貨幣供應立即上升、2010年已百物騰貴，至今已進入第4年。
樓市不振 美經濟未明朗
戰後至今，美國只出現過一次惡性通脹，那年是1980年CPI全年上升14％，其餘都是良性通脹（即CPI每年升幅都是單位數字），即未來美國出現惡性通脹機會甚微。傳統上，在高通脹期，硬資產應升值（包括房地產），這次美國房地產偏偏不升，香港房地產則出現正常反應，軟資產回落（例如貨幣及債券）。
由2007年10月至今，在不足5年內，美國貨幣增加了5萬億美元，刺激金價上升了110％，油價同食物價亦大升，油價及食物價上升引發不少國家出現動亂。債券大王Bill Gross認為：過去10年美國政府如果只是一間大企業已沒有人肯借錢給它。在債券深淵不斷擴大情況下，他決定將美國政府債券全部拋售。
一般人所說的通脹，可分為三大類：①CPI，即消費物價指數。例如食物、服務收費、租金（在美國以樓價為主）等。②PPI，即生產物價指數。主要反映原材料、工資成本等。③資產價格，例如樓價、股票、債券等。放鬆銀根首先感受到影響的是資產價格，例如2008年10月，中國政府推出4萬億人民幣救市方案，A股市場立即止跌回升，2009年初內地樓價才止跌回升（通常較股市遲3個月到9個月才有反應）。2009年3月美國批准QE，美股立即上升、美國債券價格亦上升，但樓價到2009年第3季才止跌。
2010年全年美國20個大城市只有兩個樓價上升，升幅2％，其餘皆回落。表現最差是賭城拉斯維加斯，約70％小業主變成負資產。樓價不振是目前美國經濟最大負面因素。2003年美國是樓市拉起股市，今天美股已上升25個月，但美國樓市依然不振。在如此低利率下，樓價仍然不振，情況幾令人擔心。通常資產價格上升後，廠商便開始增加採購原材料令PPI上升，那時消費市場仍弱，廠商無法把生產成本上升轉嫁給消費者，因此CPI升幅仍不大。
消費信心來自薪金樓價
樓價、股市上升產生財富效應，消費者增加消費令CPI出現較大升幅，銀根開始抽緊：例如2009年8月，中國便減慢銀根上升速度，令A股市場開始下調（通常樓價在股市下調後6個月至12個月便回落）。這次內地樓價至今仍未回落理由是因為美國推出的QE到2010年3月才結束，接着2010年11月又再推出QE2到今年6月才結束。外來因素令內地樓價保持上升。股市、樓價回落令消費信心下降，廠商開始減少原材料存貨令PPI回落，最後零售商減價促銷令CPI升幅下降。
內地銀根收緊由2009年8月開始（但十分溫和），遇上美國在2011年6月前仍是放鬆，兩國政策背馳形成2010年至今金融市場十分混亂。日本海嘯後，政府大量增加日圓供應亦抵消部分中國收緊銀根的影響，例如PPI至今仍未見回落。
有紀錄以來，美國CPI最大升幅在1980年1月，利率最高在1981年9月，在伏爾克努力下，1982年起美國進入漫長的disinflation期，即利率長期在CPI升幅2厘或以上帶來債券牛市，美國股市自1982年8月起亦進入牛市。此一大方向一直維持到2001年出現911事件後，格老同貝南奇擔心美國出現類似日式通縮才改變政策。美國進入再膨脹期（reflation）。2002年起出現商品、債券、樓價、股市皆上升；美國樓價在2006年見頂、股市2007年、油價2008年、債券2009年……。
1982年8月開始的美股超級大牛市在公元2000年已結束。2002年10月至2007年10月的5年，小牛市是透過利率下降、美元貶值刺激樓價上升製造出來；2009年3月開始上升的小牛市是透過QE及QE2製造出來。（在1966年至1982年的美股超級大熊市中亦曾出現過幾次小牛市）。如果不以美元為計算單位改用黃金計價，便可清楚看到美股牛市在2000年結束。
道指由2007年10月11日的14198點，回落到2009年3月6日的6469點，在QE及QE2支持下重返12419點完成前跌幅78％，即熊市最大反彈。未來何去何從？產品價格升降受供求因素影響遠超過貨幣泛濫此一長期因素。極端例子如彩色電視機自1971年至今並沒有因貨幣供應上升而加價反而跌價、長途電話收費自從香港政府取消電話公司專利權後便大幅回落、去美國的飛機票在過去40年亦甚少加價。
貨幣因素只令美國通脹率每年平均上升3％（貨幣供應增加扣除生產力上升、餘下的便是通脹率）。但事情並不是如此簡單。1990年起的日本，因為國民對前景失去信心，他們將收入儲蓄下來以備不時之需，令日本消費市場陷入負增長。過去20年，無論日本政府增加多少貨幣供應，大部分時間日本經濟仍陷入通縮。1997年至2003年的香港亦曾出現過類似情況。消費信心來自①薪金上升；②樓價及股市上升。如兩者皆不上升、甚至貨幣供應上升、通脹率仍不上升；反之政府採用緊縮貨幣政策，在薪金上升加上樓價同股市上升帶動下（尤其是樓價），通脹率仍會上升。
1978年至2007年，中國優勢是擁有「三廉」成本。即廉價勞動力、廉價土地成本、廉價資源。2003年先失去的是廉價資源（中國資源無法應付出口需求漸依賴入口）。2007起勞動成本優勢漸失去（不少新興國家勞動力較中國便宜）。2010年起，廉價土地優勢亦失去。上述情況過去在日本曾發生、在亞洲四小龍亦發生過，今天在中國發生是十分自然的事。這些國家或地區取代「三廉」優勢的是「品牌、品質及市場推廣」。中國下一次能否成功以新優勢取代舊日優勢？以香港人為例，從手袋、手表、化妝品、電子產品到汽車，有多少是中國「品牌」？理由是對中國產品的「品質」沒有信心。
中國製造業只是一個龐大的「代工」制度，以iPhone4為例，富士康（2038）2009年利潤率只有5.91％，提供品牌及設計的蘋果公司2009年毛利率為40％，是富士康的6.8倍。2010年內地工資上升，富士康希望提價但沒有議價能力（如加價，蘋果的訂單便轉到其他工廠），只有承擔大部分成本上升壓力，2010年出現2億美元虧損，但蘋果公司2010年毛利率仍是40％。為抵消成本上升壓力，富士康只有把生產基地移到內陸更低工資的地方。
日韓成功從代工制轉型
反觀日本、南韓發展初期亦是「代工」制，漸漸建立本身品牌如新力、松下電器、豐田汽車，韓國的三星、LG等。今天中國的品牌仍打不開外國市場（只能在內地流行），沒有自己品牌的企業就沒有議價能力，如何提升毛利率？將是今後中國經濟發展面對最大問題。
2010年度淡水河谷獲利173億美元、必和必拓獲利170億美元、力拓獲利143億美元，分列全球礦業1，2，3名，反觀中國77家鋼鐵廠加起來才獲利143億美元。三家國際級採礦公司的邊際利潤率達42.45％（即做100元生意，利潤42.45元）。中國77家鋼鐵廠邊際利潤率只有2.91％（即做100元生意，利潤2.91元）。首20家仍獲利，其他鋼鐵廠如果不是白做便是虧損。中國為煉鋼而付出的環境污染代價卻十分大，中國鋼鐵廠面對生產過剩根本上沒有議價能力。國有鋼鐵廠不少同時擁有礦資源，問題仍不大，民營鋼鐵廠因沒有礦資源便叫苦連天。
中國大力發展鋼鐵業，結果賺大錢的是外國採鑛公司，自己換回來的只是環境污染。此乃無序競爭下的慘痛代價，亦是中國人「一窩蜂」投資策略下的惡果，如何糾正？至今仍木宰羊。
中國政府仍可利用關稅保護內需市場（過去日本及韓國政府亦如此做），但發展出口市場必須建立消費者的信心，即須從品質入手，再透過成功的市場策略去建立品牌，不然中國的企業只能賺5％毛利率，外國企業卻賺40％毛利率。無法建立品牌或市場，中國企業永遠停留在「薄利」時代，即做死夥計、恨死隔離。
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