三網融合精神尚存

內地傳媒日前引述工訊部的消息報道，三網融合恐怕已經夭折。去年熱炒的三網融合概念股，即時應聲下跌。把三網融合說成「夭折」或許有點跨張，以「進展緩慢」形容似乎更貼切。雖然，由政府牽頭的三網融合遲遲未見成效，但一眾視訊網站已經急不及待，實行相類似概念，開始從網站走入手機和電視，三網融合其實精神尚存。

三網融合被指夭折，主要原因是繼去年批出12個試點城市之後，一直未有進展，而工信部電信科技委主任韋樂平對傳媒稱，很久沒有開會，因而有夭折的說法。三網融合停滯不前，歸根究底就是各方利益難以平衡，互不相讓之下，就此被擱置了。

首先，廣電部門與電訊部門就播控權之爭，造成雙方系統無法融合。廣電部門雖在去年由中央主導下獲得播控權，但礙於光纖和?頻技術不及電訊部門先進，難以提供IPTV訊號，於是成為了電訊部門的談判籌碼重奪播控權，雙方就此膠著。

其次，廣電部門內部就IPTV平台有一番惡鬥，阻礙三網融合發展。根據去年7月廣電總局發表的344號文，確定了IPTV分中央和地方兩級平台方案，央視國際為中央平台，而內容供應商上海百視通為地方平台，但雙方就主導權爭持不下。三網融合不同環節的利益者鬥爭，令項目陷入僵局。

雖然利益之爭阻慢三網融合發展速度，但用戶已經急不及待。既然市場有需求，就由民企出手。內地視訊網站，如優酷、酷6、土豆網等，正朝著三網融合的方向進發。

多個視訊網站已經推出手機應用程式，用戶可隨時隨地收看節目。此外，網站與電視生產商合作研發互聯網電視，將視訊內容搬到客廳。雖然目前可供選擇的互聯網電視款式不多，但今年稍後將會見到更多產品。

事實上，優酷和酷6已經在美國上市，而土豆網亦傳今年內會緊隨其後。她們表明所籌得的資金，除了發展版權內容外，還加強手機和互聯網電視的研發。同一節目內容，在電腦、手機和電視上收看，就是三網融合的精神。

不過，市場對三網融合「夭折」的消息過於敏感，相關概念股周一齊挫，其中設備股最傷，中興（763）跌4.37%，晨訊科技（2000）下滑1.18%。其實，民間的三網融合，同樣對電訊設備需求高，若網絡商不擴容，難以負荷如此龐大的視訊流量，設備股不宜看得太淡。

中國無線表現反覆 高盛評級一改再改

朋友D︰「2010年利潤增長超過100%，估計2011最差也不會低於30%呵！」

朋友A︰「惠理基金在3.3元以上不斷增持，4.4元時還在買，持有超過9%股權，且一直未賣一股，我在3.25元時入貨，惠理都不怕，我為何要怕？」

朋友B︰「聽說索羅斯都去看他們的廠房，估計他們的技術水平一定不低！」

朋友C︰「3G在中國還在起步階段，3G手機的需求極大啊！」

以上的朋友堅持以上看法，並且都投資了中國無線（2369）。如果現在還持有，我實在為他們擔心，因為我不看好中國無線。

觀乎它上星期四的業績，營業額增長164%，至40億元，雖然毛利率下降了3.1%，但利潤仍增加100%，至4.8億元，股息又增加了67%，至5仙，亮麗乎？

其他收入掩蓋經營不善

請看看以下驚嚇的半年業績分析︰

淨利潤︰上半年賺2.7億，下半年賺2.1億，半年比較下跌了22%。

再細看損益表，「其他收入」包含了政府資助及補貼，指稅局退回的增值稅，以及財政局用以支持本集團若干研發活動的政府撥款，即與經營活動無關的政府補貼，其餘的是銀行利息、租金及其他不知名收入。

上半年有4100萬元，下半年有1.8億元，如果簡單地把整個「其他收入」扣除，調整後的淨利潤將是︰上半年賺2.3億元，下半年僅賺0.3億元，半年比較下跌87%。

從以上可以看出2010年下半年的經營狀況非常惡劣，筆者實在擔心它於2011上半年會否由盈轉虧。在分析員會議上，曾經有人提及為何上下半年出現這麼大的差異，管理層解釋不了。也有其他分析員問及一些經營性問題，如生產多少部手機才能breakeven和高中低端手機所佔收入比例等，管理層的答案都是模稜兩可。

有部分人可能不滿他們的答案都提早離開了…… 這與筆者上星期提及的中國建築（3311），他們管理層在會議上寧願超時也要解答在坐所有分析員的疑問的做法，確有天淵之別。

另外，看看高盛三份關於中國無線的報告︰

2010年10月26日發出首份研究報告，給予買入，目標價4.8元。認為中國無線於未來10年會好像HTC一樣高速發展，成為國內的HTC。

報告認為，公司的軟件、品牌和獨特的市場定位都能幫助創造競爭優勢。估計2010年營業額50億元，淨利潤5.8億元；2011年營業額72.6億元，淨利潤7.6億元。

約一個月後，同年12月1日，報告指出，中國3G手機市場於10月份的銷售量首次突破500萬部。另外，中國無線取得中國移動600萬台手機訂單；再加上公司推出首部旗艦Android N930智能手機。

在很多利好因素之下，把2011年及2012盈利預測調高，2011年營業額變為84億元，淨利潤9.1億元。更重要的是，把之前的目標價4.8元大幅調高27%，至6.1元。

兩個多月後，2011年2月25日，報告指出，中國無線今年強勁的銷售量增長，可能不足以抵消平均售價及毛利率大幅收窄，因此，把2010年至2012年的每股盈利預測調低5%，至30%，預測2011年營業額85億元，淨利潤則大降至只有6.7億元，目標價下調至3.9元。

高盛報告大幅修改

四個月內發生了首予買入評級，調高目標價，然後降級至中性並大幅下調目標價，事件似令人摸不着頭腦。如果閣下是高盛的客戶，跟報告買入，然後增持，最後沽出，必定有所虧損，對高盛非常生氣。

作為投行老大，短時間內大幅修改報告內容實在很少見，因此筆者偏向相信編寫報告的分析員在調高目標價後，知道更多市場消息或公司的經營情況，情況實在很惡劣，所以逼不得已才降級。如果閣下真的「跟足」高盛所說，現在回看也值一笑，因為直至昨天收市股價已下跌至3.02元了。

根據聯交所資料，惠理於2010年8月首次披露持有中國無線逾5%，其後不斷掃貨，持股達9.1%，買入價介乎3.319元至4.447元，一直沒有減持的紀錄。你認為惠理不怕中國無線的經營愈趨困難嗎？他們怕，但更怕若果自己沽一點點，市場也跟着狠狠地沽，令他們無法散貨，損失嚴重。既然洗濕了頭，只好繼續博一鋪吧。

其他短打︰

中國秦發（866）昨天曾大跌16%，至4.24元，下午慢慢回升至4.76元收市，只跌5.7%。公司星期日公布業績，淨利潤增長190%。公司今年1月發出盈喜，預期「2010年淨利潤將大幅增加至2009年淨利潤之不少於兩倍半」，你認為是增長250%還是150%？

大家都以為是預期增長250%，實際業績竟然相差甚遠，昨天早上不斷沽貨，中午才發現是文字的表達問題，可笑乎？可憐那些因此而賣掉的基金朋友，真的欲哭無淚！

偉仕控股（856）的業績大致符合預期，介乎麥格理與星展唯高達的預測之間。但由於iPad2在中國及亞太的銷售時間表未確定；加上iPad2的推出會影響現時iPad1的銷量，畢竟國內很多人把iPad用作商場的禮物，送iPad1給人家不是很Out？

小道消息，現在已經由月銷五萬多台的iPad1下降至只有三萬多，筆者建議大家沽出

神州3G客破半億 肥了設備商

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根據國家信息產業部資料，全國的3G用戶人數已於1月份突破了5000萬戶，增長速度驚人。一個有趣的現象是，第三代流動電訊網絡發展興旺，為設備商帶來不少生意，但電訊網絡營運商及內容商卻未見獲得厚利，將來的賺錢機會，也集中在器材設備供應方面。

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信息產業部統計顯示，今年1月份內地3G用戶增加468萬戶，達到5173萬戶，首次突破5000萬戶大關。其中，中移動（941）的3G客戶達到2454萬戶；中電信（728）剛公布的業績顯示，截至2月底止，3G客達1476萬戶，按年增長超過兩倍；聯通（762）截至2月底的用戶數目亦達到1668萬戶。

中國無線盤滿鉢滿

不過，說到得益於3G客增加的，倒不是網絡經營商，而是一批設備商，無論由基建設備到手機，去年都賺得盤滿鉢滿，未來一年前景仍看俏。

一眾電訊設備股過去的業績均反映出不俗的增長勢頭。以提供基站設備和終端手機的中興通訊（763）為例，去年收入按年增長17%，至702.6億元（人民幣．下同）；純利增長32%，至32.5億元。提供雙模手機的中國無線（2369）去年純利激增一倍，京信通信（2342）純利亦增28%。

3G進入增長迅速的年頭，用戶人數激增，在系統優化方面將有很大的改進空間，預期設備商的訂單增長仍然不俗。就以京信通信為例，提供的是訊號進入手機前「最後一里路」的優化服務，大城市的用戶不斷增長，對於個別地點的通話需求有所提升，京信的服務便有提高接收質素的作用。

就去年業績所見，京信的訂單不但沒有被2G無線優化的需求減少影響，反而由於接到大量的3G項目，足以彌補2G收入的減少，集團無線優化業務收益增長近25%，至17.2億元。

電訊設備的分銷商，也受惠於內地3G客的增加，獲准於內地分銷iPhone及iPad的電腦設備分銷商偉仕（856），就迎來龐大商機。

偉仕本身的業務只是為分銷電腦設備，毛利率僅得數個百分點，但就勝在代理多個品牌3G產品，薄利多銷，以量取勝。偉仕分銷iPhone產品只是剛起步，未來繼續有龐大商機。

香港的3G用戶大增，提高了的服務月費令數碼通（315）跑出，盈利大幅增長之餘，股價亦節節上升；但在內地，多了人使用iPhone，卻推動不了電訊營運商的利錢。

中電信的資料顯示，在3G用戶增去兩倍的2010年，每月每戶平均收入（ARPU）反而由59.5元降至54.2元，可見一部分高端客戶的消費增長，不及一大部分傳統2G客消費下跌，到最後還是扯低了整體ARPU。

事實上，中電信在上客套餐方面採取多種優惠，而使用高價月費計劃的用戶尚在少數，故雖然手握超過1400萬3G客，還未見厚利。

國務院於去年1月提出三網融合政策，所謂「三網融合」，是指流動電訊網、廣播電視網及互聯網的結合。去年10月，國務院辦公廳公布，北京、上海、南京、海南島及深圳等十二個地區獲選為試點，未來三年電訊網及廣電網獲准雙向開放，原則上可以互相進入。

三網融合誰主浮沉

市場亦曾憧憬，三網融合的推展可為內容供應者提供商機。不過，計劃推行至今，仍只聞樓梯響，商業機會仍然欠奉。

究其原因，三網融合的技術雖已存在，但互聯網、廣播電視網及流動電訊網各由不同國企所控制，到底誰來主導，是一個不易解決的問題。例如，由擁有廣播電視網的地方電視台製作的節目，開放到手機上播放，電視台與電訊商之間，誰去主力進行宣傳推廣？網絡之間該如何拆賬？便是不容易談得攏的問題。

對於個別內容供應商來說，就算達至三網融合，又是否代表找到了更佳的收費模式？種種仍然在摸索之中。