雖然近期股市不斷受到歐美消息所左右，但對於本港上市的諸多中資股來說，下半年貨幣政策的鬆與緊才是關鍵。
過去一段時間，面對收緊銀根，不少內地企業轉到香港借貸或發行人民幣債券，但對於海外熱錢流入的問題，人行仍十分關注，內地報道指出，近期人行已通知各銀行，除了實質貿易需要之外，暫停受理境內企業直接從境外銀行融資人民幣。人行此舉是否顯示銀根將進一步收緊？嚴重「缺水」的房地產等行業又能如何應對？
藉香港突破資金缺口
左右內地貨幣政策的始終要看通脹數據。內地下周二（9日）將公布7月份的CPI，預料成為銀根收緊與否的重要指標。目前，市場普遍預期，7月CPI將比6月高，但升幅將有所放緩；若通脹數據未見下降，相信銀根持續收緊的政策暫時仍不會改變，甚至不排除會有多一次加息的機會。
銀根的收緊對內房的影響始終最大，尤其是配合內地打擊樓價的政策，不但使內房企向銀行貸款成為難題，連市民買樓向銀行申請按揭亦不容易；所以，就算目前內地消費者對住房的需求仍十分巨大，多隻內房股上半年銷量報捷，合景泰富（1813）近日更發出盈喜，但「缺水」問題仍為內房的發展前景帶來隱憂。
過去一段時間，為了突破資金缺口，一眾內房企唯有轉至香港借貸或發行人民幣債券。恒大地產（3333）今年1月發行兩批合成人民幣債券募集資金，募集92.5億元人民幣；佳兆業（1638）3月宣布，發行20億元合成人民幣債券；越秀地產（123）6月的公告則指出，與一間銀行訂立最高10億元無抵押三年期貸款融資。
不過，內房企業到海外借貸，再讓資金回流到內地，正正與目前人行收緊銀根的政策對着幹；所以，《上海證券報》引述來自銀行業界的消息指出，7月中，人行貨幣政策二司便通知各銀行，即時暫停受理境內企業直接從境外融入人民幣的業務，貿易融資除外。
雖然目前大部分內房企在香港發行的均為合成人民幣債券，即以美元結算、並以美元資金回流內地，此舉或能避過人民幣回流需要經過審批的問題。但目前人行持續變緊政策，防範熱錢流入，內房股把海外籌得的資金，「變身回流」的舉措能否如以往般順暢，則仍存在一大疑問。
人民幣債成潮流
事實上，近期在內地融資困難下，到香港借貸及發債的企業已不再局限於內房企業。例如平安保險（2318）計劃發行15億元三年期人民幣離岸債券，收益率約2.25%；中鐵（390）5月底亦公布，擬發行最多100億元人民幣債券，期限最長15年；此外，東航（670）及銀泰（1833）亦在上月公布，要加入發行人民幣債券的行列。
在內地銀根收緊之下，在香港發行人民幣債券已成為一種潮流。今次人行阻擋人民幣回流的政策，到底只是針對政策重點打擊的內房企，還是一網打盡，仍不得而知，若果是採取「通殺」的手法，影響的層面之廣，不容小覷。
事實上，目前內地企業到香港融資，不論是以人民幣形式回流，還是以美元回流，大多需要經過外滙管理局批准。
所以，就算企業所發的債券以美元結算，在人行進一步收緊資金流入的政策下，相信將來要獲審批亦不容易。有內地傳媒引述人士指出，審批有時一拖可以達大半年，對急需用錢的企業十分不利。
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