記得「女王」主政時

一個惠普（HP）出售個人電腦的消息，被主流投資界人士評為「賣得太遲」。猶記得1999年至2005年間，公司前CEO菲奧莉納（Carly Fiorina）【圖】為HP帶來了新人事新作風，推行多番改革，若然換上她的管理思維，會否早一點為HP擺脫現時尷尬狀態？

菲奧莉納任職行政總裁期間，被外界譽為HP的全盛時期，特別是踏入千禧年以後，她推行了多項改革，催谷績效，2002年5月促成與當時另一巨擘康柏電腦（Compad）合併，涉資250億美元，合併後一年，HP共省下7億美元的資訊科技開支，並推動集團跑贏戴爾（Dell），成為個人電腦業龍頭。

菲奧莉納主政HP期間，採用了合乎經濟原則的管理方法，她指示員工只要產品達到一定標準，便可推出市場，務求盈利最大化，這與老一輩的HP員工，較為重視提高品質而忽視績效的作風不同。

菲奧莉納亦改變了HP過往保守的作風，在主事HP合併康柏時，菲奧莉納定下嚴格程序，如設「潔淨室」（Clean Room）防止雙方機密資料外泄，為集團成功保全了價值，體現了這位「惠普女王」的執行力，其管理方式引起各行業管理人員廣泛討論。

菲奧莉納的一些改革，到了她離任後才陸續發揮效用，及後的發展證明，其市場走向判斷正確，令到HP的業務出現數年好景，連續多季經營溢利錄得雙位數增長，規模及賺錢能力均領先。

不過，菲奧莉納大刀闊斧的行政方式，卻埋下了保守派奪權的伏線。這位女CEO戰鬥格的作風、熱情、有衝勁的性格，與多名內斂思考型中高層員工形成衝突，在2005年的一次股東大會上，保守派勢力成功聯絡董事會，逼使菲奧莉納下台，接着由Mark Hurd接棒，管理方針亦有所改變。

HP這家曾領導世界的電腦設備公司，似乎低估了個人電腦沒落的速度，多年以來沒有進入平板電腦行業的路線圖，及至去年才豪擲12億美元收購Palm，但又在流動上網設備產銷上方針搖擺不定，均被看淡者指為走錯路。

人們說，如果時空交錯，像菲奧莉納的管理人這兩年才出現，HP或許可以早一點擺脫困境。

如今，HP終於感受到有份開創的電腦時代而急劇變化，現任CEO李艾科今次捨個人電腦而專注I.T.解決方案，並收購英國數據分析軟件公司Autonomy，頗有「盡地一煲」的意味，將影響整個行業的生態。

聯想買HP要三思

近期科技界消息多多，繼日前Google收購Motorola流動電話部門後，惠普（HP）上周五亦宣布結束個人電腦（PC）業務。HP的退出，對於聯想（992）提高市佔率有利。只不過，隨着平板電腦的崛起，全球PC市場正不斷收縮，聯想的增長是否能一直保持？

國際研究公司IDC的數據顯示，今年第二季，全球PC出貨量為8441萬台，按年輕微增長2.6%。不過，歐美市場增長不太樂觀，另一研究公司Gartner的數據顯示，美國第二季PC出貨量比去年減少5.6%；西歐PC市場更比去年同期下降18.9%。

不敵平板電腦

PC市場漸萎縮，除了受經濟不景影響外，蘋果等平板電腦的崛起，才是最大原因。HP雖然在全球PC市場仍保持一哥的地位，但在可攜式電腦方面，則已被蘋果超越。市調機構DisplaySearch的報告顯示，今年第2季蘋果出貨量超過1350萬台，取代HP成為全球龍頭，其中，iPad出貨高達1070萬台，年增107%。

面對前景暗淡的PC市場，HP上周五戲劇性地宣布，將分拆個人系統部門，當中包括PC及平板電腦等業務，同時宣布已併購英國數據研究及服務公司Autonomy，希望藉此優化其軟件分析及企業數據儲存等業務的發展。

HP此舉顯然是跟隨IBM的步伐，2005年IBM就是將PC業務賣給聯想，專注發展數據儲存等業務。有趣的是繼買下IBM不要的PC業務後，市場又再傳出聯想對HP的PC業務亦有興趣。一次又一次的人棄我取，到底有沒有價值呢？

事實上，聯想一直希望能攀上PC一哥的地位，所以除買下IBM的PC業務，今年亦宣布與NEC合組公司，發展日本PC市場；其後又收購德國個人消費電子企業Medion，希望藉此提高德國PC市場佔有率。所以，今次PC市場一哥的退出，近年積極向外併購的聯想，要再下一城，似乎亦不令人感到意外。

但值得留意的是，目前平板電腦開始取代PC的趨勢已形成。辛思維也聽過不少朋友話，自從買了iPad後，回到家中幾乎可以不開電腦。成熟市場消費者對PC的需求已明顯下降。而HP的PC主要市場在歐美等成熟市場，主要客戶亦是一般消費者，兩項增長前景不佳的因素加在一起，難怪要將業務賣走。

其實PC市場未來的增長點只有兩個，包括新興市場及企業市場。HP的業務正正兩者俱欠，所以市佔率雖大，但實屬雞肋。當年聯想買下IBM的PC業務，除了得市場，還得到技術提升。今次若買下HP，則純粹為了成熟地區的市佔率，這個正在衰退的市場，吸引力十分一般。

反而辛思維認為，聯想應該更專注於自己在新興市場的優勢，以及專注開拓高檔次企業PC市場。公司今年首季PC銷售額，中國以外的其他新興市場增長達26%，商用個人電腦銷售亦上升22.8%。

只不過，聯想新推出的平板電腦在市場上的反應卻不太理想。3月推出的「樂Pad」，截至6月底，只賣出8.1萬台，要達到公司定出的百萬部銷售目標，並不容易，目前的策略似乎仍有檢討的必要。

至於PC市場方面，買不買HP的資產還當三思，切勿為了擴充而擴充。但無論如何HP的退出，不論聯想買不買，都具有一定的利好。聯想股價昨天亦上升了近4%，顯示股民對其發展，已投下信心的一票

夾擊iPad 聯想商務平板有看頭

蘋果系列產品fans眾多，難怪公司最新公布的季度業績「爆燈」，尤其包括香港在內的大中華區的表現更令同業羨慕不已。平板電腦漸成新潮流，國產名牌聯想（992）當然不甘後人，近期推出三款新平板電腦，期望與iPad分享這個愈來愈大的餅，為股份增添有利的賣點。

在iPad和iPhone熱賣之下，蘋果派出一份「靚靚」的業績。過去一個季度集團共售出了2034萬部iPhone及925萬部iPad，按年增長了183%。在亞太區銷售額達到63.3億美元，同比增長247%，中國市場對公司的業績增長非常關鍵，季內大中華地區的銷售額急增至38億美元。

亞洲佔整體市場愈來愈重要。里昂統計顯示，全球電腦的付運量之中，有28%來自亞太區，聯想自身的付運量達到57%，遠超過行業平均，預期區內強勁的需求，可帶動聯想平板電腦的銷情。

e人e本內地銷量佳

看到蘋果的亮麗業績，聯想當然不想讓蘋果專美。日前宣布推出三款以白領人士為目標客的兩款平板電腦IdeaPad Tablet K1、ThinkPad Tablet，以及IdeaPad K1，誓要搶佔iPad的市場，前兩者均使用現時流行的Andriod制式，後者則使用大家熟悉的Windows 7制式，正好滿足到愛好使用Windows系統者。

在過去一季，蘋果公司在大中華區的銷售額急增6倍多，成績驕人。

不過，其他品牌亦非完全沒有市場，例如內地中小型創業公司發展的「e人e本」（又名「壹人壹本」），便在中國市場闖出一片新天，顯示中國市場尚有發展空間。市場人士預測，iPad佔去了80%市場的同時，小公司發展的「e人e本」加上另外兩個國產品牌，竟佔去了內地平板市場的10%市場份額，而聯想母公司亦看準商機，注資數千萬元支持發展。

說到這部「e人e本」，原來其成長故事純屬偶然。據說公司剛開始時，只是想做一本較大的筆記簿，及後加進了上網功能，變成類似PDA，最為煞食的是原筆跡識別功能，一間資源有限的中小企能殺出重圍，殊不簡單。

當然，「e人e本」本的資源畢竟有限，長遠發展須有更大的「水喉」射住，這支奇軍的營運策略被聯想看中，搶攻商務市場。

業績優於同業

聯想最新的三款產品每部為449美元起，較蘋果iPad 2在美標售的499美元便宜一點，配合較強的銷售網絡和售後服務，有力搶佔神州10%至15%平板市場份額，增長前景可觀。

事實上，在全球個人電腦市場萎縮的情況下，聯想去年的增長已令人驚喜。截至3月底為止的全年，產品銷售額增長30%，至215.9億美元，催谷純利增長1.1倍，至2.73億美元，同期惠普（HP）和戴爾（Dell）盈利均告滑落。得益於新興市場的高速發展，聯想是少數錄得純利增長的電腦商。

聯想銷售筆記簿電腦佔去總營業額60%，增長動力大，反觀桌上電腦為主的惠普及戴爾電腦，展望報告處處流露着對個人電腦市場的悲觀預測，似乎除了裁員削減開支外，沒有什麼板斧扭轉乾坤，難怪兩者市盈率在美國市場僅得10倍多一些。

比較銷售渠道，聯想較諸蘋果及戴爾也有優勢。相比起同業，聯想的分銷點較多，維修中心亦較密集。戴爾以網上及電話作銷售渠道，主要服務中心位於總部福建廈門市。相比起來，聯想有更多的服務中心，對提高銷情有利。

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零件股靠Touch Screen發圍

在港鐵車廂中，常常看到人們聚精會神在手機屏幕上玩「憤怒鳥」遊戲，這幾隻可愛的鳥，亦攻佔了大小朋友的心。這些小遊戲成功秘訣，在於充分利用手機Touch Screen（觸屏）的功能，令遊戲更具樂趣。從功能上來看，Touch Screen亦令手寫輸入技術盡情發揮，使不懂倉頡輸入法的朋友亦可寫中文微博，或在Facebook上留言。

蘋果、三星（Samsung）、HTC、 Sony Ericsson各大廠商生產的智能手機，無論採用何種制式，均普遍使用了Touch Screen技術，它似乎已成為手機及平板電腦的「不歸路」。早前，內地A股市場已出現一股炒作Touch Screen相關股份的熱潮，至於港股，又有沒有此類股份呢？

事實上，Touch Screen技術令電話的功能得以進一步發揮，大小設備商均希望藉相關技術賺錢。不要小看Touch Screen技術，屏幕生產商信利（732）的生意就因此大增，今年首6個月計，信利的生意額43.52億元，按年增長了31%，即歸功於Touch Screen技術的大行其道，而集團還以入股方式，與台灣生產商翰宇彩晶結盟，協助薄膜電晶體方面的生產。

本來專注手機喇叭的瑞聲科技（2018），亦是該等技術普及的受惠者。公司更由瑞聲聲學易名瑞聲科技，改名後向投資者宣告其產品更多元化，並帶出其手機零件解決方案的概念，產品包括輕觸式屏幕。

里昂報告指出，瑞聲科技擁有一些有利因素，值得參考。該行指出，在2011年第二季，瑞聲在中國手機商中興通訊（763）及華為方面有快速的增長，市場佔有率達到70%。另外，隨着集團新設計產品於第四季應市，可把上升了的成本轉嫁。

Touch Screen業務前景佳，亦令行內企業籌謀上市集資以拓展業務。有份生產屏觸式手機的中南創發，便計劃於下半年登陸港股市場。

國產手機製造商，亦利用Touch Screen技術創出一片天。例如TCL通訊（2618），雖然其普及程度不及其他外資大品牌，不過，其Touch Screen產品內地仍有一定市場。5月份TCL通訊產品總銷量為358萬台，較去年增長29%，海外銷量增加29%至321萬部。大家玩這個鳥兒衝擊豬仔的遊戲時，不妨留意當中的投資機會。

道德風險幾錢斤？

7月24日，周日。Make or break，你賭邊瓣？上星期六答應過大家，為歐羅區「救市基金」升格為「護市基金」涉及的成本計計數。在數銀紙前，老畢想先講講對歐羅區峰會後的一些見解，make定break、buy定sell，玄機或在其中。

有兩點值得一提：①西方主流媒體過去評論歐債危機，最常用的不離kick the can down the road、 extend and pretend、plaster up the wounds一類嘲諷大國不求治本但求止血的句語，惟此次峰會聯合公報發表後，主流媒體不論左中右，由《金融時報》到《華爾街日報》到《經濟學人》，立場罕見地一致，讚多彈少，縱有微詞，皆從善意出發，擔心歐羅區領袖虎頭蛇尾，白白浪費得來不易的好開始之情，洋溢於字裏行間；②歐豬債息上周最後兩個交易日「大插水」，惟德法債息卻微升。這也許是資金從避險性強的核心國債券重新流入風險較高的邊緣國債券有以致之，並非什麼不尋常現象。然而，值得注意的是，核心國信貸違約掉期（CDS）價格並沒有隨着這份「有口皆碑」的聯合公報面世而回落，意味邊緣國與核心國債息收窄這個表面上反映恐慌紓緩的迹象，暗裏可能埋藏殺機。

德國負責近半擔保

兩點意見表過，是時候替歐洲金融穩定設施（EFSF）「加強版」計計數。歐羅區峰會成果令市場「側目」，EFSF今後將身兼多職，包括一發現有成員國勢色不對，馬上提供信貸防患未然；干預二手債市抗衡炒家；以折讓價在公開市場回購債券，以及向有需要的成員國提供貸款協助銀行重整資本。然而，歐羅區領袖定下眾多目標，惟對擴大EFSF規模卻隻字未提。每個人都在問，要一一滿足上述功能，成本到底多高？

獨立證券分析公司Bernstein Research在逐個項目點算後，開列了一張「清單」，初步估計，EFSF規模要從目前的4400億（歐羅．下同），擴大至1.45萬億；計入20％「超額抵押」（overcollateralization）要求後，總數是1.7萬億。

條數怎樣計出來？按照峰會聯合公報並考慮到擴大後的EFSF必須包括意大利、西班牙和比利時，始能有效發揮穩定歐羅區功效，Bernstein按希臘、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙、意大利、比利時未償債務全數延期至2013年，而銀行則按7％比率重整資本，有效期同樣至2013年，得出擴大後的EFSF規模接近2.4萬億這個估算【表1】。

拯救歐羅區成員國一直是歐盟和IMF的協作工程，有鑑於此，在2.4萬億這條數中，必須扣除IMF承擔的金額，同時將「已出之數」（希臘的1100億）和2013年後代替EFSF擔當穩定基金的EFSM「將接之數」減除；得出的餘額，便是EFSF需要承擔的數目。經過七除八扣後，剛好是前面提到的1.45萬億【表2】。

由於已接受援助（在這個例子中包括意大利）國家無法為EFSF提供有效擔保，為了創造一個融資能力達到1.45萬億的金融設施（發債體），德國須提供約7910億的擔保，佔擴大後的EFSF（連同20％「超額抵押要求」，總數1.7萬億）整體規模近半。這個數字，約相當於德國去年GDP的32％！

7月22日，老畢在〈弱國多籮籮　EURO三條路〉一文中，提出歐羅要維持一體化，選擇不離「北水南調」（富國以不同形式向窮國提供財政補貼）和歐洲央行「印鈔」購債（實行歐洲版債務貨幣化）。換句話說，道德風險不是由政府便是由央行承擔。照目前情況判斷，「北水南調」大勢已成，德國騎虎難下，擴大EFSF事在必行，炒家跟政府對賭，短期風險甚高。然而，長貧難顧，投機者和評級機構重整旗鼓後，下一輪攻勢矛頭可能直指歐羅區核心國！

蘋果撐起IT板塊

蘋果威水，係人都知。有幾威？資訊科技是標普500指數十大板塊中純利率最高的行業，在各板塊大都調低今年下半年邊際利潤預測之際，資訊科技卻例外，下半年純利率估計擴大0.36個百分點。不過，那主要拜蘋果所賜，剔除該公司，資訊科技板塊賺錢能力馬上要打個折扣【圖】。

蘋果另一強項是現金多，最新數字顯示，該公司坐擁762億（美元．下同）現金、與現金相等的短期和長期投資，比標普500指數內38.9％（不包括金融機構）合共163家公司加起來的現金都要多。這163家公司合計擁有761億現金，比蘋果少1億，但加起來負債4120億。蘋果負債幾多？答案是零！

金山成敗 還看人氣

入股金山軟件（3888）對騰訊（700）開拓防毒業務有利，而對於金山軟件來說，外界認為其中一個好處，就是公司可以將網遊業務推廣到龐大的QQ客戶群。事實上，正如辛思維早前曾寫過，內地軟件行業發展並非如外界想像中美好。金山去年來自娛樂軟件、應用軟件及安全產品的收益均出現倒退，公司亟需突破的機會，今次合作對金山的意義可能遠大於騰訊。

軟件開發可說是一個沒有保障的行業，在人力資源等方面投入巨大，未見官先打五十大板，但最後開發出來的產品，在回報方面卻往往不成正比。金山去年在娛樂軟件方面的收益就按年減少了6%；應用軟件業務，則按年下跌2%；網絡安全產品的收益，亦減少8%。

事實上，軟件推廣的成功與否，人氣是一項重要因素。金山去年業績的倒退，與人氣流失有密切關係。網遊方面，去年第四季每日平均最高同步用戶人數為80萬人，較2009年同期減少32%；網絡安全訂購用戶數目按年減少58%，至370萬名。

產品受歡迎程度下降，公司前主席求伯君似乎也做到心灰意冷。所以，今次促成了騰訊的入股後，現年只有47歲的求伯君即宣布要提早退休，由雷軍接任主席一職。求伯君暫且保留CEO職位，待公司找到合適人選接任。求伯君的離開，促進了管理層的革新，加上騰訊的入股，金山的發展將邁向新一頁。

雖然今次合作關係中，外界一直將焦點放在防毒軟件上，但其實，金山去年的業務中，娛樂軟件的收入佔了65%。推動公司的遊戲發展，對金山的盈利具有舉足輕重的作用。所以，與擁有6.5億活躍賬戶的騰訊合作，無疑為金山遊戲的推廣帶來便利，有望聚集更高人氣。

事實上，騰訊本身雖然亦有開發網遊，但仍以一些較為簡單的小遊戲為主，缺乏一些大型多人線上角色扮演遊戲（MMORPG）。而金山方面，則徒具開發大型遊戲的能力，卻聚集不了人氣，令到本來有較高盈利能力的產品被白白浪費。所以，透過今次的合作，令好產品遇上大市場，為金山的盈利前景帶來更大憧憬。

入股金山 騰訊不止為報仇

騰訊（700）雖然是內地互聯網即時通訊界一哥，但在殺毒程式方面卻一直受制於奇虎360，繼去年9月雙方出現糾紛後，近期又再現矛盾。一向做慣老大的馬化騰當然不甘受制於人，近日騰訊宣布，入股金山軟件（3888），外界普遍解讀為是制衡360。但其實，早在去年底，騰訊已宣布要進行戰略轉型，所以，近大半年來公司已四出收購，QQ王國下一步的路向，更值得關注。

近年業務愈趨多元化的騰訊，憑藉龐大用戶群，不論是拓展微博，還是社交平台等業務，均迅速佔據領導地位。只不過，在防毒程式方面的發展，仍是一片空白。所以去年底，就因為內地最大免費殺毒軟件企業奇虎360，在設計上遮擋其廣告及阻礙QQ運行等，而引發一場紛爭，被內地傳媒稱為「3Q大戰」，結果在工信部等三部委的干預下，事件才告一段落。

但事實上，兩者的糾紛並未因此而結束，近日騰訊另一個程式「QQ電腦管家」亦懷疑遭受到奇虎阻擋，未能正常啟動。消息指，騰訊今次先下手為強，已經向政府主管部門投訴奇虎。與奇虎交惡日深，對騰訊的業務發展帶來負面影響，亦令馬化騰明白到拓展防毒程式有其必要。

正所謂敵人的敵人就是朋友，早在「3Q大戰」前，去年6月360亦與同樣有生產防毒產品的金山軟件，在微博上開展了一場口水戰。其後，奇虎更宣布正式起訴金山，指金山破壞其防護功能，危害用戶電腦安全。

敵人的敵人是朋友

所以，當騰訊與奇虎的糾紛出現時，金山一直站在騰訊的一邊，亦因此奠定了雙方合作的基礎。近日騰訊發表公告，以總代價8.92億元，向金山軟件執行董事兼首席執行官求伯君及非執董張旋龍，收購公司已發行股本15.68%股權，相當於每股收購價5元，將成為金山最大股東。

外界對今次的收購行動反應頗為正面，多間大行均發表報告，認同合作將帶來協同效應，對兩家企業均有好處。大摩認為，內地互聯網惡意軟體肆虐，46%的網民曾受攻擊，金山擁有14年網絡安全研究經驗，騰訊除了可以從其專業中受惠，更可以藉此與奇虎抗衡。

鑑於騰訊與奇虎之間的糾紛，自然令外界將是次收購的焦點放到奇虎身上。只不過，辛思維倒認為，打敗奇虎雖然重要，但作為一間發展至如此規模的企業，加上互連網行業日新月異，不進則退，要保持繼續向前確實不易。今次收購計劃，以及近半年來騰訊的發展路向，令人感受到其增長動力依然強勁。

要知道互聯網行業往往是一個生於憂患、死於逸樂的行業，類似於ICQ、Friendster雖然一度受到歡迎，但革新速度不夠快，結果漸受到喜新忘舊的網民所唾棄。相反，原本只是模仿ICQ而出現的QQ，卻不斷感受到競爭的侵襲，貫徹其熱愛模仿，但又往往青出於藍的特點，令騰訊發展出今天的成績。

生於憂患死於逸樂

所以，去年馬化騰除了主動提出內地網遊市場現飽和，其後亦多次提出要改革騰訊。去年12月更宣布，騰訊將步入為期半年的戰略轉型籌備期。公司並成立了50億產業共贏基金，先後投資團購網「高朋」、電影企業「華誼兄弟」、旅遊網「藝龍」及購物網「好樂買」等。

騰訊不斷拓展新業務，並將其整合到QQ平台之上，豐富內容，提高新鮮感及吸引力，有助防止用戶流失。今次防毒產品對騰訊的威脅，顯然又令馬化騰感受到憂患，必須想方設法克服。

透過與金山合作，騰訊做到的不只是補白了防毒方面的軟肋，更開拓出全新發展空間。以目前公司不斷開拓新業務的趨勢所見，公司前景仍樂觀，值得投資者投下信心的一票。

中資網企勢回歸港股

當當網及奇虎360等中國科技公司在美國納斯特上市，受到國際投資者歡迎，八面威風。只可惜，及後有民企被揭發賬目出現問題，「老外」登時對民企即時報以懷疑的目光，投資「中字頭」科技股的熱情冷卻。

展望未來，有實力的中國科技公司有機會擇港上市，甚至有已在海外掛牌的公司，也有機會回歸香港市場。

去年美國市場的科技股興旺，市場憧憬社交網絡興起帶來的商機，令到科技股跑贏大市。一眾內地科網公司赴美上市，迎來投資者熱情認購，其中奇虎360公開發售錄得40倍超額認購，而當當網（Dang Dang）兩次調高發行價區間，成為一時佳話。

不過，外國研究機構和傳媒揭發中國公司的問題，令到美國投資者對中資股的熱情迅速冷卻。渾水研究（Muddy Waters Research）「踢爆」加拿大上市公司誇大其擁有在雲南省林業資產值及錯誤申報投資。

及後，加拿大最大報章《The Globe and Mail》又揭發嘉漢誇大樹林規模，令到歐美投資者對民企股信心動搖。

根據本報統計，今年截至6月9日為止，已有5家於美國掛牌的中資股被勒令除牌，另外有21家被停牌。更甚者，外國分析員對於內地會計師的專業資格，亦起了質疑，認為一些中國會計師樓的審計賬目不當。

美國公眾公司會計監督委員會，便取消了有中資背景的中磊（香港）會計師事務所於美國的註冊申請。

雖然市場中出現個別害群之馬，但為數不少的中國民企仍是守法務實的，如今赴美上市被一片淡風所籠罩，有實力的中資科網股，勢必回歸到香港市場招股。事實上，騰訊（700）、阿里巴巴（1688）等知名網企，也是香港掛牌科網股的成功例子。手機應用軟件開發商Z-OBEE（948）去年於主板上市，也引來投資者的關注。

已於海外上市的中資股，亦有回歸香港市場的例子，好像研發面部識別軟件的宏霸數碼（802）便於2009年2月從英國AIM市場回歸。

展望未來，不少上市知名網企最終或選擇於香港上市，前述阿里巴巴主席馬雲透露不排除把阿里巴巴集團整體上市，意味着資產有可能注入阿里巴巴，若進展順利的話，說不定會掀起一陣中資科技股回歸潮。

馬雲的下一步棋

阿里巴巴（1688）的母公司（下稱阿里巴巴集團）有新動作，把旗下的淘寶公司一分為三，主席馬雲在發給員工的電郵中表示，此舉動是為了創造更大價值，並不排除把集團整體上市。不過，淘寶公司要進入股票市場，馬雲須解決與股東雅虎及軟庫的糾紛。

阿里巴巴集團主席兼首席執行官馬雲上周宣布，把淘寶公司分為三個部分，包括促成名牌直接銷售的淘寶商城（tmall.com）、促進網上拍賣和團購的淘寶網（taobao.com），以及專門讓消費者搜索所有網上產品和服務的搜索引擎一淘（etao.com），並分別派員管理。

如此安排，即時引發市場對阿里巴巴集團行動的聯想，子公司阿里巴巴股價逆市造好，當日股價升超過4%。

支付寶為企業靈魂

阿里巴巴的分拆舉動，可說是集團日後發展的重要一步，當中關鍵之處，在於股東如何就已分拆的「支付寶」權益達成協議。「支付寶」本來只是阿里巴巴集團旗下一間小公司，為到淘寶網的拍賣服務提供付款途徑。隨着阿里巴巴業務不斷擴展，支付寶得到內地多個金融機構認可，成為內地網上主要的小額支付途徑。

根據易觀智庫EnfoDesk資料，2011年首季，中國第三方互聯網在線支付交易額達到3973億元人民幣，支付寶佔當中的45%。支付寶表示擁有6億註冊用戶，每天與百萬間中小企打交道，每日平均交易額超過25億元人民幣。

美國農業銀行信貸公司報告顯示，支付寶的市值估計有51億美元；股市研究機構Oppenheimer則估計，集團佔雅虎市值中的17億美元。

事實上，支付寶對於推動阿里巴巴集團的拍賣及直銷購物業務十分重要。支付寶此前屬於阿里巴巴集團旗下的一間公司，而阿里巴巴集團的股東包括雅虎及軟庫兩家外資企業。

根據公司內部協議，雅虎持有阿里巴巴39%控制權，成為最大股東。根據2010年6月央行公布的《非金融機構支付服務管理辦法》，外資投資於內地支付機構，須向央行申請，由人行另行規定，並報准國務院。

為了維持支付寶的合法性，阿里巴巴集團於2010年8月，把支付寶轉到純內資企業浙江阿里巴巴，至此支付寶完全獨立於阿里巴巴集團之外，馬雲、雅虎和軟庫三方僅以協議控制形式管理支付寶業務。

事情發展至此，三方關係變得複雜，一方面，支付寶是淘寶網的靈魂，若沒有支付寶這一付款途徑，相信淘寶網於內地的業務將大受影響。但是，支付寶又要符合由內資股東全資擁有的規定，方可順利取得合法地位。

各方利益待平衡

阿里巴巴集團想到以金錢賠償方式，補償雅虎及軟庫的損失，但在商討過程中，馬雲與楊致遠和孫正義出現意見分歧。

支付寶的糾紛引來業界議論紛紛。《福布斯》中文版總編輯周健工表示，馬雲選擇先符合內地法規，再談判，未必在一時內可符合部分相關各方利益，但長遠仍符合各方的最大利益。

內地富豪史玉柱表示，支付寶涉及國家金融安全，法規不許外資持有，馬雲提出依法轉回國內獲得牌照，合情合理。不過，財新傳媒總編輯胡舒立卻指，馬雲轉移資產不尊重契約精神。

辛思維認為，把淘寶網一分為三，在處理相關資產上更具有彈性，轉移支付寶的資產，亦是保障國家安全的合法舉動，對整個集團發展有利。

馬雲或將三項資產分批上市，香港市場的透明度較高，或許成為「淘寶三傑」的目的地，而已上市的阿里巴巴，亦有可能成為整體上市平台，且看這位中國科網奇人如何部署下一步棋，帶來新的投資機會。

直接收費還是靠賣廣告？

互聯網世界無遠弗屆，商機無限。一眾赴美上市的中國科技股，早前亦掀起市場一陣熱潮，最近股價才見回軟。經營環境光明與黑暗並存，軟件公司如何找到適合的經營模式，是成敗的關鍵。

奇虎360在美國納斯特市場表現優異，上市不久市值便升至300億元，反映出投資者對奇虎的商業模式認同。奇虎號稱在內地擁有3.39億個活躍用戶，表示可從這龐大的用戶群中淘金。

內地軟件市場的現況是，消費者對於價格十分敏感，網上軟件一旦徵收費用，用戶就乾脆不下載。軟件翹楚奇虎360宣布，用戶可永久免費使用旗下軟件，扭轉了市場的生態。

免費使用壓力大

過去一些知名的外國軟件公司，如微軟及Norton等，研發的防毒或保安軟件均主要是收費。在上一個十年，中國的軟件公司也是以直接收費方式為主。奇虎360的如意算盤是，免費把軟件給予消費者使用，公司則從網址導航廣告中收取費用。

在2009年及2010年，在線廣告收入分別佔去奇虎總廣告收入的43%及67%，奇虎有信心廣告收入愈來愈多，營業額水漲船高。此外，集團亦積極研究在基本軟件以外發展增值功能，收取費用。

奇虎360出招後，競爭對手金山軟件（3888）和瑞星也宣布殺毒產品免費「任用唔嬲」。似乎，奇虎的行動已為同業帶來壓力。

然而，上述收費模式也有缺點。軟件公司要收取更多的廣告費，使用人數就要不斷擴大，軟件公司在推出產品上也要日新又新，否則便會被客戶拋棄，廣告也會一去不返，這是營運風險之一。

再者，奇虎360劍走偏鋒的經營策略，亦引起業界霸主騰訊（700）的不滿。事緣奇虎360一些軟件提供關掉騰訊QQ網址導航的功能，令騰訊跟奇虎要對簿公堂。

不過，市場上仍有軟件公司以直接收費形式做生意，像金蝶提供給商業客戶的人事和財務管理軟件，便是向客戶直接收費的。去年度，銷售軟件仍佔金蝶營業額57%。

此外，金山軟件的網上遊戲產品，其增值服務是收費的，值得留意的是，集團這些收入有不俗的表現，或可成為盈利的新動力。

軟件股的夢想與現實

投資看的是對未來的期望，消費市場的未來，與年輕人的消費習慣息息相關。目前80後、90後年青人，日常幾乎離不開科技產品，軟件前景似乎一片光明，只不過，本港上市的不少軟件開發企業，過往業績並不突出。

在矛盾的背後，近期內地在政策上鼓勵開拓軟件行業，加上物聯網、智能電網等的發展，令軟件業需求大增，聯想（992）母企近期便宣布入股中軟國際（354），一切是否預示着軟件行業將迎來發展的春天呢？

截至去年底，中國網民人數已達到4.57億，電腦及互聯網應用離不開軟件，市場需求巨大不在話下。事實上，軟件所涉及的範圍甚廣，內地目前建立中的智能電網，以致解決大城市交通堵塞及違規的電子系統等，在在都需要軟件系統的支持。

在巨大市場需求下，軟件行業前景看似很美麗，但現實又是否如此呢？細看本港上市的軟件股，可以發現當中為數不少的企業，其往績表現並不突出，中軟國際過去兩年均錄得虧損；金山軟件（3888）去年純利亦出現輕微倒退；中訊軟件（299）更連續兩年業績倒退。

外包業務利潤低

工信部的數據顯示，今年頭4個月，內地軟件產業業務收入4822億元人民幣，同比增長27.9%。行業擴大的同時，軟件股普遍利潤卻不高，究其原因，主要是與內地軟件行業的經營模式有關。

內地是全球最大的代工廠，軟件行業同樣以類似的代工模式運作。部分海外軟件公司把一些非核心軟件開發工作，以外判方式交給內地企業負責，以降低成本，被稱為「軟件外包」。不過，在此種代工模式下，中國企業並不擁有相關產品的版權，只能賺取不算特別豐厚的利潤。

類似其他加工行業，軟件行業可算是一個勞動力密集的產業，每一項研究都需要由高質量的勞工來完成，但目前人才難求，北京、上海等地的軟件工程師，月薪動輒近萬元人民幣，令企業勞動力成本上漲，盈利受壓。

雖然在代工的同時，這些軟件企業大多會進行一些自主研發，建立自家品牌及產品，但始終需要付出較大的研發成本，而成果仍要視乎市場反應而定，不一定有回報。所以，軟件一直只是一個表面風光的行業。

內地軟件過往的發展不算突出，不過新科技始終屬於內地未來五年的七大重點發展行業之一，所以今年以來，內地推出多項針對軟件行業的利好政策。2月中，國務院發布了《進一步鼓勵軟體產業和積體電路產業發展若干政策》，提出要在人才、稅收、知識產權、融資等方面進行扶助。

其後，發改委公布240家重點軟件企業名單，金蝶（268）、中軟國際、騰訊（700）、方正（418）、中訊軟件、阿里巴巴（1688）、金山軟件等13家香港上市公司榜上有名，去年利得稅優惠稅率可降至10%。

扶持政策頻出台

另一方面，正在制訂之中的「十二五」軟件服務業規劃，據說亦會定立目標︰到2015年，行業收入年均增長率超過20%；佔電子資訊行業收入比重超過20%；並培養超過10家年收入逾100億元人民幣的企業。

政策利好可說是做到足，能否改善企業的盈利狀況，還要視乎公司的創新及研發能力，由外包代工轉為自主研發適合內地的新科技，以取得更高利潤。近日聯想母企入股中軟國際，一個硬件生產商與軟件開發商的結合，有望帶來協同效應，引起市場不少遐想，刺激中軟國際股價連日爆升。

另外，亦有報道指，目前在A股上市的內地大型軟件公司東軟，正計劃來港上市。該公司目前的業務仍以「軟件外包」為主，集資計劃有望推動公司發展內地軟件市場的步伐。

有業內人士認為，軟件行業過去20年仍處於一個磨練的階段，在內地政府鼓勵及市場需求的帶動下，未來20年行業可望出現爆發性成長。雖然買股票看的是對未來的憧憬，不過軟件行業的未來又是否有點兒過於遙遠呢？

在盈利數據未跟上前，一切可能仍是一個夢，是否願意參與編織這個夢，就由閣下自行決定了。

小心「網絡打手」

「網絡打手」自互聯網興起後滲透各網上論壇，但一直工作保持低調，只是偶有失手個案，被網民「起底」。不過，最近本港有公司刊登招聘廣告，開宗明義請打手，令該地下行業曝光。其實，近年不少企業，尤其面向消費者商戶，均有聘請網絡打手。主要作用是代公司在網絡上建立聲譽，甚至踐踏對手。成功者，能刺激產品或服務暢銷，帶動盈利增長，但失敗被揭發者卻慘成過街老鼠，甚至影響公司股價。

在Web 2.0時代，強調用戶產生內容（User Generated Content），社交網、討論區和評論網站成為網民「聚腳點」，影響網民的消費習慣。例如選購產品前，或光顧食肆前，都會先上網查一查，包括參考其他用戶的評價。於是衍生了網絡打手一職，受僱在網上為產品「讚好」。

為自家產品說好話，尚且無可厚非，不過，近來打擊對手亦成為這批網絡打手的工作，更甚者會向對手盲目給「負評」。一旦若來網民反感，為免公司形象受損，即企業與打手劃清界線，但仍暗地裏僱用，繼續造勢。

網絡打手不僅在香港活躍，內地情況更普遍，社交網、微博和論壇社區，無處不在。因為數量眾多，被外界形容為「網絡水軍」，亦有內地打手按留言數目計算薪酬，每個0.5元人民幣，因此有「五毛黨」的外號。

此種宣傳方法的盛行，當然因為背後的好處不少。利用病毒營銷（Viral Marketing），產品訊息在社群內快速傳開，打手營造「民意」或將用戶的正面評價進一步放大。不過當然，若要公開找到一些成功例子其實不易，只因打手形象負面，大部分企業不願公開承認。

只不過，做得太過分而失敗的例子卻有不少，例如蒙牛（2319）去年10月被揭發聘用公關顧問打擊對手伊利，蒙牛更有高管因此被捕。消息傳出當日，對股價帶來沖擊。

目前，內地網絡打手已經發展成一個頗有規模的行業，據中國國際公共關係協會（CIPRA）抽樣調查數據顯示，網絡公關業去年服務收入逾10億元人民幣。

隨着網民數量增加，網上言論威力愈來愈大，稍不留神，有機會帶來負面影響。目前網絡搜尋器支援實時討論區留言搜尋，投資者「做功課」時，不妨從中找出投資對象的「民情」，尤其面向大眾的零售商，銷情容易受輿論影響。

聯想回購較四叔更惹憧憬

今周市場先後有四叔回購恒基（012）和聯想集團（992）的回購。四叔分別在本月18日和21日購入964.3萬股，每股平均作價48.21元，涉及資金1.69億元，持股由65.62%增至65.78%，市場估計四叔回購等派高息。雖然四叔的回購令人矚目，但聯想的回購更具討論空間，市場解讀成看好公司前景，趁低吸納。

聯想周一發出通告，指出當日已回購900萬股集團股票，作價介乎4.03至4.18元。事實上，自日本地震後，聯想已先後五次回購股票，連同本周一，共回購3842.6萬股，涉及資金1.93億元。翻查記錄，聯想年初至今回購5027.8萬股，佔發行股本0.517%。

聯想今年內密密吸股，尤其日本大地震後，市場擔心地震震斷電子產品記憶體供應鏈，令零件價格上漲，侵食聯想盈利，曾一度拋售股票，令其股價曾累計跌逾10%。市場估計，由於股價跌幅過度，管理層認為價值吸引，於是回購。不過，聯想股價如今已收復失地，回到地震前水平，想趁機入平貨者，未免遲了一步。

事實上，聯想近期不單回購股票，今年初更「回購」移動互聯和數字家庭業務部門（MIDH）。稱之為回購，只因聯想曾一度賣出該部門，而今年初又重新成立。

該部門除了專注研發智能手機和平板電腦產品，例如樂Phone和樂Pad外，還會開發一個雲端平台，讓用戶無論在傳統電腦或新一代流動裝置，都可存取同一資源。其實，MIDH所指的平台，即本報研究部「沿圖觀勢」不久前多次討論的SoLoMo概念，即融合社交、本地和流動三方面的技術。聯想如今成立部門專注發展該方面業務，可見對集團整體策略的影響。

不過，聯想要搶攻內地流動互聯網市場，也實在不易，多方勢力已經加強部署，瞄準機會準備隨時出手。單是手機系統，最近已先後有兩家公司宣布開發，李開復的創新工場其中一個項目是建基於Android開發的「點心」作業系統，日前獨得千萬美元級別的融資，預備作獨立發展。另外，搜尋器百度也以Android作基礎開發整合其主導「框計算」的作業系統。兩者從技術層面而言，是把手機硬件和雲端計算作深度整合，與聯想MIDH部門的工作類似。

然而，流動互聯網市場目前尚處起步階段，聯想在智能手機和平板電腦的前景仍然未明。同在SoLoMo浪潮初起步的內地網站新浪，隔晚在美國納斯特的股價升破100美元，而百度市值本周亦超越了騰訊（700），成為中國最大的互聯股公司，可見SoLoMo的威力不容忽視。

日本強震波及科技業

隨着日本地震和海嘯對基礎設施造成的破壞逐步顯現，重要的科技零件價格上漲，全球供應短缺的情況預計將持續數月。

影響元件供應

行業研究機構IHS iSuppli表示，地震和災後影響可能導致部分電子零件嚴重短缺，並引起價格大幅上漲；NAND快閃記憶體價格已跳漲20%，動態隨機存取記憶體（DRAM）也已漲價7%。日本半導體生產佔全球的五分之一，包括40%的快閃記憶體。

應iSuppli指出，受影響的元件將包括NAND快閃記憶體、DRAM、微控制器、標準邏輯（standard logic）、LCD面板、LCD零部件和原材料；即使半導體零部件運輸中斷僅兩周，但短缺和價格影響可能持續到第三季。

受移動設備和蘋果的iPad 2等平板電腦產品需求帶動，NADA快閃記憶體晶片需求已大增。東芝表示，仍在檢查岩手縣的System LSI工廠，難說何時重新開始生產，全球約三分之一的NADA快閃記憶體晶片由東芝提供，System LSI工廠是集團唯一因地震和海嘯停產的工廠。

為iPad 2生產觸控面板模組的台灣勝華科技表示，還有逾兩周的庫存，短期內影響有限；但集團一位消息人士表示，集團使用日本元件，正在尋找其他供應商。

鋼鐵業受衝擊

中國晶片製造商中芯國際表示，日本地震對業務沒有大的影響，但正監控供應形勢。

業界最初擔心日本會有多達20%的鋼鐵產能受到影響，這種擔憂看來有些過度了；倒是汽車企業停產數天，可能給鋼鐵企業造成重大的需求衝擊。

豐田、本田、日產均關閉了在日本的多家工廠。豐田汽車一發言人表示，其泰國工廠已減少超時生產，在檢查部件供應情況。

韓國造船商現代重工表示，鋼材供應情況比最初擔心的要好。

iPad 2贏家與輸家

若所有傳聞中將會為iPad 2提供組件的供應商全都得到蘋果起用，則這台最新款平板電腦恐怕要大得像一間屋，才能容下所有組件。此所以科技研究員第一時間拿出螺絲批，看看機內的靈件印上哪家商號。一如既往，iPad供應鏈不少最重要的環節，都來自台灣。

總部設在台北的鴻海科技繼續擔任iPad的全球指定裝配商；受惠於市場對iPad 2反應正面，鴻海股價過去一周上升8%。由於不少分析師均預期iPad 2今年的總產量將超過3000萬台，花旗集團估計，iPad總付運2011年將為鴻海貢獻超過一成的收入，較去年的比率急升一倍。

其他台灣贏家還有玻璃輕觸式屏幕組件製造商宸鴻光電（TPK）及勝華科技（Wintek），以及提供iPad 2前後兩個細小鏡頭的大立光（Largan）。

不過，催谷整體收入是一回事，刺激利潤卻是另一回事。蘋果跟數以百計供應商保持合作關係，並非因為仁慈或粹純確保供應穩定，而是為了壓價。花旗估計，即使鴻海今年的供應量急升，但生產iPad 2的邊際利潤恐怕只有2%甚至更少。像宸鴻一類製造商所得的利潤高一點，但根據摩根大通的估計，宸鴻全靠擁有冠絕全行的逾80%通過率（throughput yields），才能達致超過20%的毛利率。

另一個問題是，像iPad一樣打破常規的裝置出現，同時也改變行業的遊戲規則。瑞信就指出，每個勝華的贏家故事（受惠輕觸式屏幕大行其道）背後，都有其他台灣公司如鍵盤製造商變成過時。由此至終一直笑看風雲的，當然是蘋果。

中國YouTube貴得有理？

中國互聯網股是典型的懶人愛股。吸納這類股份的邏輯是這樣的：中國全國互聯網滲透率仍然很低，只有34%，相比起日本（78%）及南韓（81%）仍有相當大的發展空間。而且，傳送數據的頻寬成本正愈來愈低廉。因此，任何如今在內地市場佔有像樣份額的互聯網企業，日後定必會壯大，利潤也會愈來愈可觀。

美國掛牌三個月升兩倍

這就是支持優酷網（youku.com）估值的理據；這家中國第一視頻網站佔總體視訊瀏覽時間37%，佔行業廣告收入14%。優酷網去年12月以預託證券形式在紐約掛牌，每股售價12.8美元，此後股價大幅攀升逾兩倍。

投資者似乎不介意優酷網生財無道，或管理層拒絕預測公司何時才會賺錢。大家的假設是，互聯網滲透率、觀看時間及每分鐘收入的增長步伐，久而久之終歸會超越頻寬、伺服器折舊及內容攤銷成本的增長（不要管優酷網去年淨虧蝕不跌反升）。分析師預期，優酷網2013年的每股利潤為24美仙，以此衡量該股周一的收市價，即估值高達173倍。

要達到這個審慎的盈利預測，恐怕也有點勉強。優酷網創立於2006年6月，比美國短片分享網站YouTube遲十六個月左右問世。網站近年改變策略，減少倚賴用戶提供的內容，轉而自行創作或向大型媒體集團買片。內容成本去年佔淨收入五分一，較2009年的約十分一進一步提高。

估值173倍貴過Google

與此同時，愈來愈多內地視頻網站如搜狐（Sohu）及百度的奇藝（Qiyi）正在轉型，趨向類似美國影視節目網站Hulu的隨選視訊（video-on-demand）模式，入門網站巨擘如新浪網和騰訊（700）或很快會加入戰陣。

優酷網把這些前輩一一擊退的機會不能抹煞，不過，一家已經成功這樣做的科網企業─持有YouTube的Google─以2013年盈利而論的估值也不過是13倍。相比之下，優酷網比Google貴12倍。

iPad前景遠超想像

蘋果今晚召開發布會，預期將推出萬眾期待的第二代iPad，亦是「教主」告病假後首個產品發布會。一如以往，蘋果產品未發表前，市場疲於奔命大玩競猜遊戲，推測產品新功能。今次多家投行亦加入競猜，其中高盛估計將設有前置鏡頭玩FaceTime、更強勁處理器、更輕盈，而且可能減價10%，提高產品競爭力，增加銷量，刺激股價更上一層樓。新產品有何創意，今晚便知龍與鳳。事實上，iPad銷情有目共睹，而大摩早前發表的報告，更指平板電腦市場將遠超想像。

大摩將各類電子產品首五年的累計付運量作比較，發現平板電腦十分突出。該行估計，平板電腦最樂觀之下首五年累計付運量達4.4億部，即使最壞的估計也達3億部，較現今大行其道的智能手機還要多。至於一向被視為平板電腦對手的上網筆記簿型電腦（Netbook）更慘被拋離，5年付運量僅1億多部。

其實，iPad佔了全球平板電腦市場逾五成銷量，所以該市場強勁，亦說明iPad前景可觀。Forrester Research更估計iPad佔了美國平板電腦的八成市場。去年iPad面世後，賣出1480萬部，銷售額達46億美元，佔蘋果收入17%，當然還未計算App Store的收入。

綜合多家投行預測iPad今年的銷量，發現沒有最跨張，只有更跨張。Forrester Research預計，iPad今年銷量達4400多萬部，較去年增長1000萬部，增幅接近1倍。高盛估計，iPad今年將會銷量倍增，達3500萬部。

如果大家認為iPad增長主要源自消費者客戶，其實有點兒誤解。據大摩引用AlphaWise對首席科技總監（CIO）的調查，去年只有21%機構為員工提供平板電腦，僅8%容許透過個人平板電腦登入網絡，而71%完全禁止員工攜帶上班。但今年的調查發現，逾五成機構向員工發放平板電腦，16%的網絡容許私人平板產品登入，只有三成仍然禁絕。由此可見，企業將是平板電腦增長的源頭。

iPad 2雖是美國產品，但香港市場存在不少概念股，代工企業富士康（2308）雖然是其中一個得益者，但該股目前市盈率131倍，實在不宜沾手。另外亦可留意獲得內地iPad分銷代理權的偉士控股（856）。大摩報告指，中國「潮人」對iPad的需求達41%，遠高於全球平均的21%。有傳聞指iPad今晚發布會後立即上架，但蘋果慣例新產品將在數月後才面市。如果屬後者，iPad分銷概念還有一段時間炒作。

買股亦買人 增長之道看管理

個城市要有好的發展，需要有強政厲治，一間公司的發展前景，當然亦離不開管理層的質素，有能力者可令公司起死回升，反之亦可令公司步向衰落。所以投資除了要看公司業績表現，更要看管理人的願景。近期，令人讚好的個案，首推阿里巴巴（1688）主席馬雲。馬雲近日高調發聲明，承認公司有害群之馬，令用戶受騙，堅決進行整頓。雖然消息令該股昨天大跌8.6%，不過，辛思維認為，馬雲的堅持反而顯示出，公司的前景值得看好。

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比起一般投資者，辛思維有較多機會面對面接觸上市公司管理層，發現當中的質素其實頗為參差。記得某次與一間零售股的管理層見面，雖然外間的報道給予該股頗積極的評價，但傾談之間，辛思維卻發現，管理層對未來發展表現得有點兒畏首畏尾，對行業政策了解亦不足，所以投資該公司確令人難以放心。

更常見的公司管理層問題，則要數「富二代」。這些人雖然含着金鎖匙出生，但並不代表全部都擁有優秀的管理能力，但偏偏其父母卻為了培育其成才，早早就將其推上高位。辛思維就見過一些「富二代」，雖然掛上一個嚇人的名銜，但面對記者的簡單提問，即顯得啞口無言。除非公司有其他能人，扶助這些「阿斗」，否則的話，投資者還是應該趁早離去。

互聯網兩匹馬

不濟的例子很多，但值得稱讚的個案亦不少，尤其是內地第一代白手興家的民企老闆。例如內地互聯網企業的「兩匹馬」，阿里巴巴主席馬雲及騰訊（700）主席馬化騰，均是有魄力有堅持的企業人材，令投資者倍感信心。

近日，馬雲就主動向公司員工發表公開信，自揭有員工協助客戶進行欺詐，損害客戶利益，令其感到憤怒，呼籲全體員工要堅持誠信，令企業未來走得更遠。公司除了賠償有關客戶，兩名高層並因此引咎辭職。

昨天，市場就因為擔憂阿里巴巴商譽受損，以及高層變動可能影響業績等，加上市場氣氛不佳等因素的影響下，該股下挫8.6%。

事件會否對阿里巴巴未來帶來重創，辛思維認為，不必過於擔憂。只因馬雲過往一直在內地互聯網市場不斷創新，不斷發現問題，改善問題，所以相信今次馬雲主動提出問題，只是希望鞭策公司向前，應該視為利好而非負面。

馬雲過去就曾說過︰「我覺得網路公司一定會犯錯誤，而且必須犯錯誤，網路公司最大的錯誤就是停在原地不動，最大的錯誤就是不犯錯誤。關鍵在於總結我們反思各種各樣的錯誤，為明天跑的更好，錯誤還得犯，關鍵是不要犯同樣的錯誤。」

雖然今次事件引致公司出現高層人事變動，但新CEO經驗豐富，而一直以來，馬雲都是阿里巴巴的靈魂人物，只要馬雲在，公司的營運方針將不會有大轉變，其他高層的去留，不至於令阿里巴巴陷入困境。

事實上，騰訊主席馬化騰亦具有相同特質。早在去年中，馬化騰就首先提出警告，指內地網遊市場增長將出現放緩的問題。市場亦因此擔心公司前景可能受影響，所以去年6月，公司股價更一度下跌至120元。但顯然馬化騰提出問題，並非為了警告投資者，而是告誡自己要努力解決問題。

發現問題為解決

其後，投資者開始發現，騰訊一方面在國內開拓微博、團購網等業務，更加強進行海外併購活動，同時亦保住了網遊市場的增長，早前公布的公司去年第三季純利，仍錄得52%的強勁升幅。早前，公司更宣布，投資50億元人民幣，成立產業共贏基金，為網路及相關行業的創新提供支援，足見馬化騰是一名具有願景的人物。

辛思維曾聽過一名資深基金投資經理分享過，股市中不同公司從事的行業眾多，投資者難以了解所有行業，不過，了解過管理層是一個怎樣的人，聽其言觀其行，對判斷這家公司是否值得投資，提供了一個可靠的參考。

從騰訊的例子可見，優秀的企業，面對短暫時間的負面消息，令股價下挫，反而為投資者製造了一個趁低吸納的機會。未來數天，雖然在市場不穩的情況下，阿里巴巴股價可能仍將面對壓力，但公司前景仍值得看好。投資者不妨多觀察，尋找買入時機。

光纖遍神州 中電信大計促升級

當香港的互聯網供應商爭相以99元提供100M寬頻服務時，內地網民普遍使用的仍是月費高達100-170元（人民幣．下同）的1M、2M服務。上網速度慢、費用貴，已成為中國互聯網市場的一塊絆腳石，尤其在三網融合的趨勢下，升級已勢在必行。中國電信（728）近日就率先宣布，啟動光纖工程，三年內實現所有城市光纖化。預計電訊、電腦及電纜企業，均可從中得益，受消息刺激，多隻電訊及網絡建設股應聲上漲。

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在某互聯網商的「教育」下，大部分香港網民大概都知道，上網要快一定要用光纖。目前，既快且便宜的互聯網服務，絕對是香港的一大優勢。早前，辛思維聽到一位自馬來西亞的朋友指，看到香港街頭的寬頻促銷攤檔列出的價錢，感到難以置信。其實不要說得太遠，單是與香港一河之隔的內地，上網服務就有天壤之別。

上網慢且貴

內地上網費貴的問題，近年來已多次受到輿論批評。到底有多貴，不妨參考目前北京市場的情況。資料顯示，以1M的服務為例，聯通（762）的價錢為每月138元，中電信則為每年1200元，即平均每月100元。至於2M的服務，聯通及中電信的收費分別為每月168元及169元。至於「高速」的4M服務，收費更高達每月258元。

以北京市居民去年人均可支配收入2.9萬元計算，若選擇4M服務，居民每年便要將十分之一的收入貢獻給電訊商。上網價格貴這個問題，受到不少批評，但在競爭不足的情況下，一直未有改變。

除了貴之外，速度慢同樣受到不少網民批評。尤其近年，視頻網站的流行，令不少網民上網看電影、電視，1M、2M的速度根本不足以應付需求。而未來，內地更計劃推行三網合一計劃，對寬頻服務將有更高要求，逼使企業加快升級。

昨天，內地傳媒報道指，中電信已率先宣布啟動光纖工程，計劃用三年時間實現所有城市光纖化，南方城市核心城區，可望享用最高100M的服務。而到2015年，將實現光纖入戶數量超過1億的目標。

《上海證券報》引述工信部專家指，預計緊隨中電信之後，聯通、中移動（941）等競爭對手將很快跟進，增加光纖寬頻建設投入，可望令今年全國光纖寬頻投資量比去年增長30%以上。

光纖電纜股得益

光纖工程啟動，首先得益的，當然是光纖電纜企業，昨天，成都普天電纜（1202）就升了19%。而做電訊基建服務的中國通信服務（552），股價亦上升逾半成。至於中電信及聯通亦分別上升2.9%及1.2%。電訊及電訊設備股受惠不難理解，不過，辛思維認為，上網服務的改善，受益的絕對不止於此。

事實上，內地目前網民人數雖然已突破4億，但主要集中在城市，農村地區不是沒有錢買電腦，就是沒有錢上網。報道指，安徽省一間小學，三年前獲贈一批電腦，但因為負擔不起上網費，結果電腦只變成裝飾品，一次都沒用過。

未來，在上網速度提升之後，上網費可望得以下降，至少100M的服務，不可能收目前1M的100倍價錢，即1萬元，所以每1M的價格預計將有明顯的下降，對消費者有利。

個人電腦生產商聯想（992）昨天公布第三季業績，純利增長25%。而聯想在中國的市場份額更達到32.2%，創歷史新高。依仗着中國市場的增長，第三季度，聯想的全球個人電腦銷量按年上升20.6%，比整體市場的3.4%增幅大得多。所以目前，中國互聯網市場加速發展，將有望對該股帶來持續利好的作用。

至於阿里巴巴（1688）及騰訊（700），上網質素提高，有望確保網民人數保持增長，上QQ、玩遊戲、網購的人自然不會減少。中電信的光纖工程，明顯已為這些備受關注的企業，再增加多一個利好因素。

Android引爆中國智能手機

在巴塞羅那舉行的世界流動通訊大會（Mobile World Congress）剛結束，今年主題集中在Android手機，讓外國大廠將新產品「晒冷」。即使沒有參展的iPhone，亦獲得年度最佳手機大獎，可見受歡迎程度。當時市場焦點集中看高階智能手機時，野村日前發表報告，指內地低階智能手機不容忽視。

iPhone雖然得寵，甚至成為內地三家電訊商招徠客戶的賣點，但其實野村的報告表明，中國目前僅得5%手機用戶能夠負擔iPhone套餐的30美元月費。不過，平價智能手機俏俏起革命，足以顛覆市場。野村指出，去年內地手機銷量約2000萬部，預計到2013年將激增至7900萬部。

野村認為，低價智能手機的爆發點，是Google的開源作業系統Android。事實上，Android特色之一是免費，而且手機生產商可客製化（Customization）內容，做出有獨特風格的產品，因此廣受內地手機生產商採用。過往，要開發一套手機作業系統需要投入巨額資金作研發，只有大廠商才可做到。不過有了免費系統作核心技術，內地廠商毋須大量研發資金，亦可有自家品牌手機，在低價市場競爭。野村甚至指出，有望短期內將智能手機成本減至150美元（約980元人民幣），比去年三大電訊商力推的千元功能手機還吸引。

該份報告列出有能力推出平價智能手機的生產商，包括比亞迪電子（285）、TCL通訊（2618）、中國無線科技（2369）和中興（763）。這些廠商的共同點是由OEM（代工生產）起家。以比亞迪電子為例，曾是摩托羅拉和諾基亞的生產商，並在2008年為華為生產3G手機，為其業務帶來顯著增長。既然有熟練的生產技術，又有低成本的Android平台，自然演進推出自家品牌手機。比亞迪電子2009年的原創產品佔收入一成，野村估計到明年將擴大至佔四分之一。

另外，中興早前公布去年業績，期內收入達703.32億元人民幣，增長16.69%，獲利43.85億元人民幣，增長31.89%，其中手機產品總銷量增長近五成，至9000萬部，歐美市場的增長率分別達1倍至1.5倍。中興亦是受惠於Android系統的手機商一之，今年將推更多中、低階智能手機。

至於TCL通訊已於上月發盈喜，並將在本周五公布去年業績。盈喜是因為ODM策略成功，提升品牌知名度令業績改善。TCL通訊2009年開始重組，並在去年發表首部Android手機，而今年將陸續推出其他智能手機。據通告指出，該公司去年手機及配件總銷量逾3600萬部，增長125%。

雖然內地手機廠品牌不及外國，但密食當三番，走低檔市場的業績應該不失禮