老外「提親」 商務部料開綠燈

雀巢向徐福記「提親」及Global Joy對國際煤機（1683）的收購建議能否成功，取決於中國商務部的審查。雖然兩間企業在各自的市場均具有一定江湖地位，但不致能提升到民族品牌的水平；加上目前為止，社會上對兩宗收購沒有太大反對聲音，有助交易順利進行。

背景有利

先談創辦人背景，徐福記大股東徐氏四兄弟來自台灣，股份在新加坡上市，與當年可口可樂收購「本土」品牌滙源果汁（1886）不同；國際煤機的情況更簡單，集團由在美國私募基金Resolute Fund Partners創立，過去數年收購了一些生產煤炭設備資產，把公司「湊大」後，2010年春季招股上市，目前Resolute持股約41%，資產及客戶雖然在中國，但大股東卻並非內地人，而且亦有Caterpillar收購Bucyrus中國業務的案例在前，令國際煤機更易獲得商務部的「祝福」。

商務部在審批過程中，將把合併後是否構成壟斷作為其中一項考慮因素。去年，徐福記營業額只43億元人民幣，數據顯示，2008年時中國糖果市場規模接近580億元人民幣，徐福記當時的市場佔有率不足4%，故此雀巢及徐福記合併後，加起來的影響力還是很有限。

可口可樂當年以白馬王子的姿態向滙源「提親」，惜遭商務部這個「家長」反對。在2007至08年，滙源在純果汁市場的佔有率達到42%，而第二名競爭者的市佔率僅12%；該品牌亦是高比例濃縮果汁市場的領導者，市場佔有率接近四成，加上可口可樂所佔的市場，合併後對產品定價的影響力太大，成為商務部「拒婚」的重要理據。

可口可樂提出收購後對果農的影響，相信亦是商務部的一個考慮。滙源創辦人朱新禮曾任地方官員，時常流露着關懷農民的情懷，在創業之初，向下游的農民直接收購鮮燈來生產果汁，農民因而得益。可口可樂收購滙源，令人擔心政策有變，或影響農民生計。徐福記的採購對象並非農民，因此沒有類似滙源的擔憂。

社會反對聲音少

重要的是，內地的營商氣氛較數年前開放，對於外資在中國擴展業務，反應亦沒有此前般激烈。兩項收購計劃公布至今，民間也沒有表達強烈反對聲音，相對於滙源被「提親」時網民群起反對的情形有所不同，故兩項交易成事的機會甚高。

尋找下一間徐福記

在中國企業積極「走出去」的同時，近期亦出現不少外資併購內地企業的例子，食品巨擘雀巢早前宣布收購內地糖果及糕點商徐福記60%股權；近期又傳出美國大型重型機械製造商Joy Global計劃以溢價收購國際煤機（1683）的消息，令後者復牌後股價急升兩成。外商欲分享中國市場的增長潛力，物色出色企業進行併購，往往願意付出高溢價。不妨從近期的例子，分析外國企業的喜好與「品味」，嘗試找出下一間徐福記或國際煤機。

雀巢早前宣布，以17億美元收購徐福記六成股權，每股作價4.35坡元，較其市價錄得溢價。徐福記有何吸引力，能獲得雀巢的青睞？

徐福記品牌在內地卻頗具知名度。筆者在網上看過兩則徐福記廣告，均具有濃烈的東方文化味道，利用中國人過節喜愛送禮的傳統，令徐福記成功在市場佔下一席位。雀巢若成功購入徐福記，可藉品牌的東方傳統形象，打入成熟消費者群，具有特殊策略的意義。

另一方面，就產品種類而言，徐福記銷售的糖果、朱古力及糕點等達到七百多種，而沙琪瑪、酥心糖及果凍等產品，更是雀巢產品目錄中所缺少的（雀巢主要銷售朱古力、薄荷糖及果汁糖），收購後有利拓展雀巢的產品種類。

若從定位方面來看，中國旺旺（151）的形象設計和宣傳，也有不少東方傳統元素，雀巢選擇徐福記而非旺旺，除了因為規模較小之外，其背景亦是吸引雀巢的重要因素。早在1976年，徐福記產品便開始在東南亞地區銷售，產品長期能夠通過新加坡衞生部門檢測；近期，內地及台灣食品安全問題惹人懷疑，反而徐福記的新加坡籍管理層背景，有多年東南亞營運經驗，更獲得客戶的口碑。

對於擁有13億人口的內地市場來說，除了關於吃的，能源消耗的市場商機亦十分巨大，煤炭機構設備板塊近期也傳來收購消息。美國上市的大型煤炭開採設備商Joy Global，宣布收購內地第二大的同業國際煤機。

關於煤炭開採設備商，其實辛思維上月在「中歐貿易角力　鋼管冷煤機熱」一文中亦提曾及，煤炭開採機械市場前景亮麗，料不到事隔兩周，國際煤機便接獲全面收購要約。今次Joy Global提出以45.5億元收購國際煤機41%股權，每股收購價8.5元，Joy Global出手慷慨（較前收市溢價三成），刺激國際煤機股價周三收報7.62元，較停牌前高16%。

國際煤機目前的業務主要為生產掘進機、採煤機及刮板輸送機，全部都是開採煤礦時所需用的機械。Joy Global本身亦擅於生產煤炭的掘進機，集團提出收購要約，相信是看中國際煤機的銷售網絡。

國際煤機能夠在市場佔第二把交椅，與內地礦商的良好關係當然不容置疑，集團去年全部客戶均來自中國，Joy Global收購股權，可望藉此拓展神州市場。神華（1088）等國企亦將業務發展至蒙古煤炭市場，煤機需求增加，對國際煤機有利。事實上，國際煤機於黑龍江及山東省均擁有完善的生產線，接近客戶所在地，甚有戰略價值。

國際煤機受到海外投資者青睞，令人對在內地同樣擁有優質客戶網絡的公司多了幾分憧憬，例如中國龍工（3339）就是內地最大裝載機及挖掘機生產商之一，集團本身沒有發行A股，與外資合併的手續較為方便。另外，民營注塑機生產商海天國際（1882）及生產電錶產品的中國高精密（591）都經營中國設備市場，亦是外資所重視的領域，可望受環球名牌垂青。

水中撈月 蒙古概念好看不好吃

蒙古，是一個經常在歷史書出現的國家，但親身踏足過這片土地，或對其政治及經濟有充份了解的投資者相信並不多。不過近年，香港上市的蒙古資源概念股不斷增加，更經常成為炒作對象。只可惜一切仍然只流於炒作，相關股份的業績普遍令人失望。2007年已涉足蒙古礦業的蒙古能源（276），近年持續虧損，上周更因為勘探專營權可能被撤銷的消息，令股價兩日內大瀉兩成。到底是公司出現問題，還是蒙古國政策混亂，確是一個有趣的話題。

雖然歷史上，蒙古帝國曾因為成吉思汗而稱霸於歐亞大陸，不過，近代發展卻未如理想。2003年該國的人均GDP只有442美元，同期中國的人均GDP為1090美元。經濟落後令蒙古國高度依賴國際援助及借貸，2004年該股外債佔GDP比率高達74.6%。

礦產助國家致富

及至近年，蒙古發現該國蘊藏的豐富礦產資源，原來可以成為巨大財富後，就開始踏上了開礦之路。礦物的出口量由2005年的4.54億美元，大幅增加到2009年的12.44億美元。礦產資源賺錢令該國人均GDP增加至2009年的1537美元，外債佔GDP比率亦降至37.1%。

既然開礦是一個最佳的生財之道，蒙古政府自然樂於推動。除了蒙古企業之外，外資仍紛紛涉足其中。再加上港交所（388）近期不斷吸引海外礦企來港上市，一時間蒙古資源成為香港股市其中一個熱炒的概念。

說到蒙古概念，當然要看一看蒙古能源，該公司2007年變身成為煤礦股後，除了得到新世界發展（017）主席鄭裕彤的支持，更一度入選MSCI香港指數成分股。公司股價亦由2007年初的不足0.2元，大漲至2008年中的17.7元。

只不過，蒙古國始終仍然是一個新興國家，在法制等各方面仍有不健全之處。所以本港上市的蒙古概念股中，業績差異頗大。由蒙古人控制的蒙焦煤企（975）業績表現較佳，去年純利增長487%。只不過，來自加拿大煤礦商南戈壁（1878），過去5年來仍持續虧損。

無獨有偶，由本港資本進入蒙古投資的蒙古能源，過去3年來，公司盈利同樣為負數。上星期公布的去年全年業績中，來自煤炭開採收入仍然為零。鄭裕彤等多年來持續泵水，今年5月集團才向鄭裕彤私人持有的周大福企業，發行20億元3厘票息可換股票據，不過，何時才能看到投資回報，仍然是個迷。

虧損的其中一個原因，除了因為煤礦還未成功開發之外，公司在開礦之餘，還要在當地做好修橋開路等工作，亦是一筆巨額支出。花錢事少，只要有回報的一天，倒也無所謂，怕只怕當地政策隨時變，令企業的投入化為烏有。

政策出現變數

上星期，蒙古能源公布的業績報告中，核數師就提出，2009年7月16日，蒙古國會頒布《禁止採礦法》，禁止在河流及湖泊上游、森林地區及鄰近河流及湖泊等地區進行礦物勘探及開採。而蒙古能源所擁有之四項採礦專營權，屬於被禁止進行採礦的範圍內，有關採礦權可能會被撤銷。

一旦收回專營權，雖然集團可能會得到政府支付的賠償，不過要收回過往的投入成本相信機會不大，而巨額回報的憧憬更將成為泡影，所以上周四及周五，公司股價連續兩日均出現10%的跌幅，累計下跌近兩成。

蒙古政府收回專營權與否將成為該股未來走向的重要指標。雖然目前沒有人說得準，不過既然公司過去數年來已投入巨額資金在此項目之中，又豈能輕易該所有投入化為烏有。蒙古國《禁止採礦法》早於2009年頒布，卻遲遲未收回該公司的專營權，反倒令人懷疑當中是否仍存在一些談判與交易未完成。

只要公司願意付出，相信要達成協議並非一件難事。只不過，額外支出會否令公司的投資得不償失，而問題還要拖到何時才能解決等等，都令蒙古能源的前景顯得不明朗。

所以，辛思維還是認為，蒙古資源概念雖然十分吸引，但回報難有保障，政策風險亦太，就如水中撈月，隨時一場空。若要投資的話，恐怕只能選擇地頭蟲蒙焦煤企，至少比起其他外來企業少了一重風險。

煤炭悶股成資金避難所

愛炒波幅的投資者，普遍會嫌中國神華（1088）、中煤能源（1898）兩股股價波幅少，不夠刺激。不過，兩者受到中央力撐卻是不爭事實，面對的政策風險低，在波動市反成資金避難所，是穩重型投資者的好選擇。

神華及中煤的母公司，是約一百間核心中央企業的其中兩家，受到國家直接支持，兩者的煤炭資源量超過100億噸，截至去年底為止，神華的銷售量達到2.9億噸，中煤則有1.17億噸，分佔全國的第一和第二位。獲得國家的戰略資產，上市公司神華和中煤當然亦要肩負起穩定電廠用煤的責任，故此每年亦與電廠簽訂大量供貨合約，而且，神華更擁有自己的鐵路，在節省運輸成本方面有很大的優勢。

煤炭整合佔重要角色

由於是國家重點扶持的公司，神華及中煤的煤炭在「煤炭整合」的過程中，均扮演重要角色，山西的一些小型煤礦，便是由中煤主導合併。 與此同時，面對國際煤價上升，神華及中煤在兼顧供應電廠合約煤的同時，亦提高了直接向市場供貨的比例，令到毛利更佳，兩股的業務增長穩定，是愛穩定投資者的好選擇。

兗煤的股價波幅要較神華和中煤大。除了擁有山東山一些大型煤碳外，集團亦獲中央祝福往外闖，於2004年開始收購澳洲煤礦權益。中央的電煤蘊藏量豐富，惟優質焦煤卻不多，兗煤收購目標包括焦煤礦，供應內地所需。兗煤的澳洲業務不斷壯大，按照2011年的銷售計劃，兗煤將生產5400萬噸煤炭，其中1100萬噸來自兗煤澳洲。

不過，兗煤選了走出去之路，少不免要面對一些政治風險。例如，澳洲國會多次討論，擬收取開採盈利30%作資源稅，倘真的落實的話，兗煤澳洲合營所繳交的稅項支出將會大升。兗煤於海嘯前進軍澳洲，投入的資本開支數以十億元計，所付的代價會否高，值得深思。而澳洲對煤商的政策也不斷在變，投資者須承受一定政治風險。

國內也非全無焦煤商，好像恒鼎（1393）和首鋼資源（639）便在神州經營焦煤礦，恒鼎在四川、首鋼能源在山西，2010年的焦煤銷量均只有百多噸，要突破開採的瓶頸，兩股均努力勘探新的焦煤礦。另外，兩者亦不斷留意收購機會，以壯大本身資源規模。

焦煤蘊藏小 中央擬保護

近年內地加強對各種稀有礦產的保護，繼去年開始受到關注的稀土之後，近日有消息指出，國家能源局亦正就保護焦煤等稀缺煤種制訂管理辦法。看到稀土受到「保護」後，即升價十倍，不禁令人憧憬，焦煤是否也能複製稀土的道路。

焦煤在燃燒時，釋出的熱度較動力煤高，故價值亦較高。中國的動力煤供應尚算豐富，但焦煤等稀有煤種卻相對缺乏。資料顯示，內地於2008年共消耗了5.29億噸焦煤，55%用在煉鋼，內地的開採遠少於消耗，令焦煤的供需存在缺口。中國焦煤的消耗量增長快於探明蘊藏量的增長，根據Wood McKenzie資料，2009年中國的焦煤淨進口量達到2910萬噸。

在焦煤的自給自足方面，中國面對相當大的難題，皆因山西和內蒙古等煤炭資源豐富省份的焦煤開採日漸減少，令中國不得不依賴澳洲或蒙古進口。鄰國蒙古近年政局穩定，一改過往嚴限出口的政策，蒙古焦煤（975）和南戈壁（1878）等更乘勢登陸香港股市，作為向全球集資的平台。近年蒙古焦煤的出口量不斷提升，根據蒙古焦煤資料，蒙古於2010年出口中國的焦煤量達1600萬噸。

供應雖然暢順，但保護焦煤資產仍有戰略意義，這是由於無論是中澳貿易，還是中蒙貿易，皆存在變數。中蒙邊境有時會出現極端氣候，阻延了蒙古運往中國的焦煤供應。而且澳洲和蒙古兩國對中國的貿易政策或會改變，若該國限制煤炭出口，或向焦煤出口提高稅率，皆影響輸往中國市場的數量。在這一個環節上，國家能源局表示關注，《中國證券報》引述消息指出，國家能源局就焦煤等稀缺煤種的保護性開發，正制訂管理辦法。

數年前，國土資源部委託中國煤炭工業協會，為稀缺煤種和特殊煤種開發管理辦法進行研究。另外，國土資源部已有4年不受理煤礦探礦權的申請，為新的管理辦法出台鋪路。業界人士認為，中央將針對稀缺煤種的回採率，保護珍貴資源，市場預期，新管理辦法將規定，到2010年全國煤礦平均回採率要達到整體50%。

說到底，內地的焦煤資源稀缺，開採過後需時補充，實在有需要制訂政策，管理這些珍貴資源。投資者若要從煤炭板塊尋找機會，必須考慮內地可能推出的管理措施；更要注意的是，不同於稀土擁有供應上的優勢，中國在焦煤供應頗為被動，宜留意外圍供應對產品價格的影響，方作出投資決定。

勿再望受惠限電

內地部分地方水泥價格近期上升，原因之一又是限電所致。繼去年第四季後，這個高耗能行業再次受用電問題困擾。限電令產能減少，為水泥提供一個加價藉口。只不過，限電只屬短期因素，能否為水泥行業帶來業績上的驚喜，仍有疑問。昨天，多隻水泥股大跌，是否預示到頂回落的迹象，值得投資者留意。

4月份最後一個星期，內地水泥市場價格比上一周上升0.89%。價格升幅雖然不算大，不過，在每年3月至4月的水泥淡季，仍出現價格上升的情況，則令人應到有點意外。據內地傳媒報道，北京和天津地區成為價格漲幅最大的區域，價格上調幅度約每噸在50元至100元人民幣之間。

事實上，水泥價格的上升，與近期內地全國缺電問題有着密切關係。情況與去年第四季，各地政府為完成「十一五」的節能環保指標，暫停供電，令水泥行業被迫停工的情況頗為類似。

當時，在價格提升及需求增長的利好因素下，安徽海螺水泥（914）第四季盈利增長130%。不過，在整體水泥市場產能過剩的情況下，能否持續提價仍有疑問。

內地自3月起用電情況緊張，個別省份再度限電，煤電矛盾未解決，問題則未必是短暫情況。中國能源局日前公布的資料顯示，首季內地用電量較去年同期增長12.7%，尤其1月及3月的用電量，基本與去年7、8月的夏季高峰時段相若。當局預計電力需求在第二季會繼續攀升。這意味限電情況或會持續一段長時間，起碼要渡過夏季需求的高峰期。

亞洲水泥（743）行政總裁張才雄日前向傳媒指，希望當局考慮水泥的需求，合理安排限電措施。此番話反映內地的限電措施，對水泥廠生產造成一定影響，產量或因此而減少。

水泥廠目前面對另一問題是煤炭和電力價格上升，令成本急漲。這兩項能源成本，佔水泥企業總成本的六成。煤及電的價格上漲，直接影響水泥廠的利潤。早前發改委與主要煤企開會，要求合理控制漲價幅度，對水泥企業有沒有幫助仍是未知之數。

今次限電與去年第四季略有不同，或對整體產能帶來更大的影響，在價格上升空間有限的情況下，相信相關股份受益有限。

價格上調再顯電價改革尷尬

滬深股市周五個別發展。滬指收於3050.53，漲0.26%；深成指收於12965.75，跌0.2%；成交與周四持平；地產（1.86%）、石油化工（1.46%）和綜合（1.10%）等行業依然強勢；食品飲料（-0.85%）、其他製造（-0.82%）和機械設備儀錶（-0.8%）等行業繼續調整。

內房股首季業績分化明顯，至周四有17家上市內房公布首季業績預告，8家預增、1家扭虧，2家公司預減、3家續虧、3家首虧。

兩軌制下 企業虧損嚴重

火力發電企業的上網電價，一直是近年敏感且棘手的難題，其困惑與尷尬在於長時間以來，一直受制於「市場煤」和「計劃電」的兩軌運行之下，相關部門居然遲遲未能找到有效解決電價市場化改革的有效路徑，只能任由該難題被無限期往後拖。但凡事都有極限，直到最近市場再度傳出，國家發改委將計劃對煤電矛盾突出部分地區的上網及銷售電價進行「結構性調價」，才把這個燙手山芋再度端上台面。

在「市場煤」和「計劃電」的兩軌制下，火電企業的日子過得相當慘澹。煤價持續上漲，煤電價格嚴重倒掛，有指全國五大電力集團過去三年內總計虧損達602.57億元。去年五大發電集團所運營的436個火電企業中，虧損企業236個，虧損面高達54%。

山西省的上網電價一直低於全國平均水平，火電企業虧損嚴重。截至去年，全省火電企業三年累計虧損133億元。該省的漳山、漳澤等11家主力電廠三年累計虧損97.09億元。為此這11家發電企業近期已向有關部門提交緊急報告稱，「山西省中南部多家電廠連續三年錄得巨額虧損，企業淨資產銳減，資產負債率畸高，企業買不起煤，發不起電，經營形勢惡化，已經難以為繼」。

煤電聯動 重啓成效存疑

儘管政府最後總會有不同形式的財政補虧，但是電力公司的嚴重虧損局面顯然不可持續。2003年以來，煤炭價格持續上漲，秦皇島5500大卡煤炭價格累計上漲超過150%，而銷售電價僅上漲了32%。自今年3月23日起，秦皇島煤炭價格又開始連續四周的淡季上漲。

電價關係到城鎮的所有工商業和居民，又直接關聯通脹走勢。在CPI月月走高及嚴控通脹的大背景下，主管部門更是忌諱此事，但是火電企業似乎更急，再不解決真的就要鬧出電荒了。2006年後，煤電聯動機制在嘗試過兩輪之後就被無限期擱置，卻同時又出現了或隱或顯的電力短缺。

近年來，發電設備小時出現持續下降態勢，去年為5200小時左右，處於較低水平，但這是發生在電力裝機總容量快速發展的情況下，而不是過去電力裝機不夠的年代。

由此看來，電價管制不過是使通脹由電價被嚴管的形態，蛻變成發電企業巨虧和電荒等非價格形態。這是否意味着，單純把緩解發電行業虧損和電荒問題寄望於煤電價格聯動，就能夠真的起到既治標又治本的作用？

電價微調 紓壓聊勝於無

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內地昨天公布的3月CPI數據持續上升，達到5.4%，創32個月新高。抗通脹已成為中央的頭號任務，所以發改委近期亦頻頻出手阻止各類企業加價。在成本上升之下不能加價，毛利自然受壓，電企絕對是典型的例子。不過，面對企業不斷提出加價的要求，昨天內地消息指，發改委終於批準11個省上調電價最少1分錢（人民幣．下同）。加幅輕微，對改善電企經營困境幫助有限，只能說是聊勝於無。

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在通脹不斷上升的情況下，面對火電企業的加價要求，發改委不斷採取「拖字訣」。所以過去一年，有關內地加電價的消息，一次又一次傳出，不過屢次落空，漸漸變成一個狼來了的故事，大家似乎對有關消息已感到麻木。大部分投資者亦決定暫時遠離火電股。

火電股盈利倒退

加價不成，電企盈利當然難有好表現，近期公布2010年業績的火電企業，均難逃盈利倒退的命運。其中華潤電力（836）每股盈利下跌11.8%，華能國際（902）每股盈利下跌29%，華電國際（1071）跌幅最大，每股盈利下跌86%。

本港上市電企在內地母公司的保護下，雖然盈利減少，但仍未到達虧損的階段。只不過，據中國電力企業聯合會公布的資料顯示，華能、大唐、華電、國電、中電投五大發電集團火電企業2011年1月份虧損額已分別上升到4.6億元、6億元、3.8億元、7億元及4.8億元。

國家能源局的數據顯示，今年首季，內地全社會用電量累計10911億千瓦時，同比增長12.72%。用電量的上升，顯示工業生產持續增長，經濟發展向好。只不過，對於多做多虧的火電企業來說，用電量增加，絕對不是好事。若不解決電價問題，電企不願發電的情況將陸續出現，對經濟發展不利。

所以，發改委終於作出妥協，據中國電力新聞網消息，發改委決定由自4月10日起，上調部分虧損嚴重火電企業上網電價，調價幅度視虧損程度不等。其中，虧損問題最嚴重的山西上調上網電價0.026元／千瓦時，河南上調上網電價0.015元/千瓦時，全國共有11個省分的上網電價上調0.01元/千瓦時以上。

雖然今次電價得以上調，不過為了避免令通脹惡化，發改委只是上調了上網電價，即電發電企業賣給各地電網企業的電價。至於一般居民電價，則沒有受到影響，不致加重百姓負擔。所以此次加價，只會將火電企業承受的虧損與電網企業攤分，雖然一定程度上，減少了電企的壓力，不過並未真正解決煤電價格不協調的難題。

據中國電力企業聯合會早前發布的一份資料顯示，2003年以來，中國煤炭價格不斷上漲，秦皇島5500大卡煤炭累計上漲超過150%，而銷售電價僅上漲32%，電企盈利自然不斷受到蠶食。

正如內地目前對成品油價調整，與國際油價水平有一個掛鉤的機制，其實發改委2004年亦出台過一個「煤電聯動制度」，規定若半年內，煤價上升超過5%，電價可以作出相應調整。只不過2005年及2006年執行過兩次後，煤價持續上升，電價卻無法跟上。

報道指，山西省中南部多家電廠，由於連續三年經營巨額虧損，資產負債率大幅上升，企業買不起煤、發不起電，經營形勢惡化，已難以為繼。所以，早前的人大政協兩價期間，就有來自電企的代表提出，需要儘快改革「煤電聯動制度」。只因火電企業不可能繼續虧損的情況下經營，長此下去只會迫使電企乾脆拉閘限電，少做少虧。

煤電聯動未實行

今次發改委在電企的壓力下，無奈地稍為回應了有關的加價要求。對於紓緩電企虧損的壓力，具有一定的作用，不過始終與煤價的升幅相比，仍有一段巨大的距離。

事實上，電力「十二五」規劃中亦提出，合理調整銷售電價，利於節約用電、抑制低效需求，根據規劃，2015年全國平均銷售電價將超過0.7元/度，2020年平均電價將超過0.8元/度。未來電價有望持續穩定上升，不過在目前通脹率居高不下的情況下，只能讓電企再委屈一下，靜待加價時機。

煤價難以獨善其身

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近期，受到市場追捧的，除了水泥股，還有煤炭股，背後的原因，當然離不開近期煤價的強勢。而內地傳媒亦有報導指，國家能源局正計劃建立類似石油儲備的煤炭儲備，以穩定煤價。內地對煤炭的需求穩定增長，煤價不跌，看似都是支持煤股上升的重要理由。只不過，不得不提的是，發改委近期不斷約談日用品及食品企業，要求暫緩加價，煤價要獨善其身，恐怕有難度。

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日本核危機發生後，中國決定重新審視核電發展計劃，令市場對火電淘汰減慢產生憧憬。再上近期國際油價上升，亦進一步帶動煤價上漲。除了秦皇島港、廣州港的煤炭價格上升，漲價情況更蔓延至內陸地區，連內蒙古鄂爾多斯市煤價亦在兩周內漲了40元。煤價持續帶動煤股向好，神華（1088）過去一個月內升了約9%，兗煤（1171）更升超過兩成。

官方壓抑加價

只不過，煤價上升令煤股獲利的同時，背後付出代價的，當然是那些用煤的企業。火電企業除了面臨虧損，甚至出現無煤可用的情況。除了火電之外，其餘需要使用煤作燃料的工業等，例如鋁行業，同樣遭殃。穩定的燃料價格，對國家整體有利。所以，近日，內地就有消息指，國家發改委正部署進一步調控煤價。

對於發改委的行動，辛思維不會感到意外，只因近期發改委的「魔爪」已伸遍各行業，除了康師傅（322）、酒類企業及一些日用洗滌用品企業的加價均被叫停，去年底被要求暫停加價至令年4月的食用油企業，據說又收到發委改的通知，要求將限價令延期兩個月。中國食品（506）母公司中糧集團，作為國企，亦是內地最大的糧油企業，當然要乖乖聽話。

食品如是，煤價當然不例外。報道指，國家發改委部署開展電煤價格專項檢查，強調將2011年重點合同電煤價格維持2010年水準不變。這是去年底以來政府第三次發出控制煤價上漲的通知。

只不過，若單純控制合同煤，其實對於緩解電廠成本壓力的作用有限，有業內人士指，其實目前，真正能控制價格的電煤只占總量的20%。尤其是當近年煤價快速上漲，合同電煤兌現率降低，以一些質素較低的煤應付，變相加價的行為亦十分普遍，無助電企解決困境。

內地傳媒引述一家煤企負責人指，多家煤企曾收到國家發改委的內部文件，要求嚴控電煤煤價，不得輕易上漲，而控制的範圍已經不僅限於重點電煤價格，而是所有的電煤價格。

建國家煤庫

事實上，雖然政府可以施行各種價格控制，但在供需不平衡之下，仍難以避免各種黑市價格的出現。所以，為了更好地平衡供需，北京商報就引述國家能源局消息指，今年將啟動建設「國家煤庫」，今年首批儲備為500萬噸，隨後還會有第二批、第三批，總規模預計達到2000多萬噸。

設立儲備的其中一個好處，就是可以調控淡季及旺季之間的價格波動。只不過，對於目前內地每年30億噸的煤炭消費量來說，儲備的價格穩定作用，似乎只是聊勝於無。

相反，煤庫的建設過程中，可能會短暫時間之內，拉高煤炭需求，對短期煤價上升。而在實際操作中，煤炭儲備比石油儲備更具難度，煤炭儲存量越大，周轉時間越長，財務成本越高。加上煤炭的儲存期限通常只有3個月，時間愈長，品質愈降。還有另一個問題，就是煤炭儲存中會發生自燃，需要淋水降溫，增加了人工成本。

另一方面，《證券時報》報道，神華向股東大會提請不超過總股本20%的再融資議案，以及不超過10%的股票回購議案。

對於以上報道，公司未有正成公布，融資的用途未知與國家建設煤庫有沒有任何關係，不過，近年來，為擴大資源版圖，包括內地石油、天然氣等企業紛紛向外進行收購行動，煤企亦不落後。消息指，神華目前正參與競標蒙古國最大煤礦。

在政府的價格壓抑下，已累積一定升幅的煤股，股價可能將面對回調的壓力。但在需求持續增加之下，煤企就算不加價，必定也能做到薄利多銷。所以，對於煤股的中期前景，仍不必感到擔憂。