食肆真相太可怕

內地傳媒揭發味千（538）所用的湯底並非新鮮熬製，令消費者嘩然。不過，有業內人士卻認為，此乃行業「潛規則」，若非利用湯粉，根本難以做到品質標準化，以及控制成本，造就公司高達69%的毛利率。

近年，在傳媒的監察下，食肆的「商業秘密」被逐一揭發，對消費者固然是一件好事，但對於食肆來說，暴利的年代可能將難以持續。

味千所用的湯底到底來自哪裏，終於有一個可靠的答案。新華社報道指，上海相關部門周二（2日）公布，根據初步調查，味千拉麵湯料濃縮液的主要成分是「豬骨湯精」，由山東泰安一家食品企業生產。

內地傳媒找到一家「泰安京日丸善食品公司」，據說就是味千的供應商。公司聯繫人更向傳媒證實，公司的確向味千及肯德基等大企業提供高倍濃縮湯料，價格一般在四五十元人民幣一公斤，使用時用開水稀釋一下就可以。

事實上，內地餐廳使用濃縮湯液的情況頗為普遍。有業內人士指出，若真正使用豬骨、雞骨等食材熬湯，除了耗時，更要有額外的人力成本。所以，為了節省成本，並做到品質標準化，目前大部分連鎖式經營的食肆都是使用濃縮液的。

成本得以大大節省，難怪味千在眾多食肆股中毛利率水平幾乎最高，去年就達到69%，相比起稻香（573）去年毛利率則只有15%。

雖然兩間集團所經營的食肆性質有所不同，難以直接比較，不過差距之大又確令人懷疑濃縮湯液這項「絕招」是否也居功不少。

其實，到食肆進餐，衛生環境較差，食品質素不一定有保證，相信大部分消費者已心中有數。不過，正所謂「寧被人知，莫被人見」，只要食物味道不太差，消費者也不會太介意。

目前，食肆底牌被揭，令消費者感到心理上不太平衡，尤其當知道那碗售價逾50元的麵，可能成本只是10元左右時，難免有被騙的感覺。

面對這個可怕的真相，消費者心理未平伏，自然不願再相信味千。所以，為了挽回消費者的信心，味千除了要交代清楚湯底的成分外，未來可能還要減價回饋消費者，消除消費者的不平衡心理。

雨潤翻身 還看政府補貼

說到豬肉問題，當然不能不提雨潤食品（1068）；從事豬肉製品加工的雨潤，雖然早前一度因為業務受到質疑而股價大挫。不過，經過公司澄清，並獲得基金支持，以及公司主席近日亦頻頻增持。大股東對公司前景表示信心，自然對公司股價有利，股價亦由早前低位回升一成七。不過，豬肉價格的上漲，對加工行業的影響仍不能忽視。

近期多間受到外界質疑的民企中，雨潤可算是反彈得最快的一間。除了發出澄清公告，公司隨後更發出盈喜，預告上半年營業額及核心純利分別錄得顯著增長；再加上主席兼執行董事祝義材近日從市場購入該公司700萬股股份，支持公司股價回升。

雨潤目前的形勢似乎已雨過天晴，但豬價上升問題，對公司到底是好是壞，仍值得仔細研究。事實上，雨潤的業務中，包含有上游冷鮮肉及下游肉製品兩部分。豬肉價格上升，令下游的加工產品毛利受壓，但上游的產品則反而能受惠加價而利好。

過去一年，受到豬肉價格上漲的影響，雨潤已增加上游業務的比重，由2009年佔整體業務的78%，增加到去年的83%。惟去年上游業務的整體毛利率僅10.5%，下游整體毛利率為29.3%。低毛利率的上游業務增加，所帶來的後果是整體毛利率比2009年下降1.2個百分點。

豬肉價格上升，預計今年公司下游加工產品業務所佔的比重將進一步減少。

值得留意的是，近日公司的盈喜公告中，亦提及集團同期整體淨利潤的增長率比集團的核心淨利潤的增長率較少。原因是雖然受惠生豬的價格明顯上升，但包括政府補貼等在內的非核心項目總貢獻則較去年同期減少。

近日，有消息指出，政府將對生豬良種及能繁母豬提供補貼，有望令生豬供應增加，豬價回穩，雨潤或間接得益。所以雨潤的前景，還看政府今次對養豬業的扶持政策能否盡快見效，令公司上游業務持續增長的同時，下游業務的毛利亦不至於受壓。

銀根鬆或緊 與豬價掛鈎

銀行放貸額收緊、中小企借貸無門和地產商財困等，這些問題雖然由中央收緊銀根而來，但有趣的是，背後卻與全國豬農拉上關係。內地貨幣政策的鬆緊，受通脹數據左右，6月份6.4%升幅的CPI由豬肉價格上漲推動。

不少大行預期內地CPI已見頂，但業界認為，豬肉價格高漲的情況可能還要持續到年底。豬肉價格不跌，CPI難降，地產商要破解資金困局，恐怕也要考慮開拓副業，加入養豬行列。

內地6月份CPI升至6.4%；豬肉價格同比升57.1%，影響價格總水平上漲約1.37個百分點，可見通脹居高不下，主要由豬肉價格帶動。看來要解讀下半年的政策走向，必須研究豬肉價格形勢。

過去數年，內地豬肉供應頗為波動。2007年，受藍耳病疫情影響，豬肉價格創下新高。其後國家提供補貼，大批資金湧入養豬業，令2008年下半年豬肉供應增加，價格開始下降。眼見利潤減少，2009年年中開始，豬農減少養豬，到2010年年中，豬肉價格再次攀升。

瘦肉精打亂豬周期

直到今年年初，豬肉價格仍保持升勢，尤其於3月份內地出現「瘦肉精」事件後，豬肉供應受到影響。參考國家統計局公布的50個城市主要食品價格變動數據顯示，豬腿肉的價格由今年4月的每千克24.57元（人民幣．下同），升至6月底的30.58元，兩個月內上升了24.5%。

豬肉價格進一步上漲，有助吸引豬農增加養豬數量。農行（1288）早前發表的報告認為，豬隻的生產周期約需一年左右，今年5至6月雖是生豬存欄供應量的最低值，其後數月供應有望提升。不過，「瘦肉精」事件打亂了本輪「豬周期」的正常運行，加上勞動力及飼料等成本提升，預計下半年豬價仍將保持上漲。

另一方面，四川養豬業人士指出，飼料中佔比最高的玉米，每公斤價格由2008年至今升幅達25%；而一頭豬的價格於過去一年更升了220%；加上各地最低工資水平的提升，令工資成本上升近四成，所以在成本壓力下，短期內相信難以見到豬肉價格下跌。

面對目前豬肉價格的上漲對民生帶來的影響，中央不可能坐視不理。所以總理溫家寶於上周末到達陝西咸陽和西安等地探訪農戶。農業部於本周一宣布出台六項措施，保障生豬供應。

農業部六措施出台

農業部的六項措施，除了包括生豬良種補貼、技術指導和疫病防控等外，更提到要定期發布全國生豬及能繁母豬存欄等資訊，協助豬農掌握市場動態。事實上，以往農民一窩蜂參與養殖，令豬肉價格不穩定，其中一個主要原因就是對資訊掌握不足。因此，辛思維認為，農業部今次的做法，對未來豬肉價格的穩定具有正面作用。

不過，正如2007年內地豬價上漲，溫總到陝西調研後，國務院出台了補貼政策一樣，當時的豬肉價格大約需要半年時間才穩定下來，所以今次政策出台後，要真正見到效果，預計同樣需要數個月至半年。

通脹問題難言馬上得到改善，銀根收緊的情況預計將持續，除了影響中小企融資，內銀股及內房股的發展前景亦令人憂慮。加息雖有助內銀擴大息差，但存款準備金率的進一步上調，卻令內銀貸款增長受限，加上地方融資平台的隱憂，令一眾內銀股近期沽壓沉重。

通脹問題未明朗，難怪淡馬錫早前已率先減持中行（3988）及建行（939）。面對諸多問題的內銀，短期走勢難樂觀。目前命繫全國各行各業前途的貨幣政策，正受到豬肉價格影響。因此當務之急或需要各界眾志成城，齊齊養豬。未知「水緊」的內房股，會否也考慮為國家降低食品價格做點貢獻。

等待豬肉價格下降需時，但值得慶幸的是，國家統計局近日公布，今年全國夏糧總產量為12627萬噸，增長2.5%。近期天氣狀況漸趨穩定，對農作物生長有利。期望下半年，農產品價格的平穩可望紓緩CPI上升的壓力。

大家樂夥85度C有因

大家樂（341）有新點子，擬夥拍在台灣上市的85度C，開拓大眾化咖啡市場。辛思維認為，大家樂是次僅小試牛刀。一葉知秋，此舉反映咖啡市場仍是兵家必爭之地。

快餐集團今年的經營備受挑戰。本港早前實施最低工資，令快餐店的員工成本上漲，為「皮費」帶來壓力。大家樂的營業額去年僅增長9%，純利更是原地踏步，實在有需要想辦法加快拓展，在此形勢下找上85度C聯姻，亦是自然之事。

85度C與大家樂各斥資3000萬元，成立合營公司，計劃在3年內，在本港設立25間咖啡西餅店，總投資5000萬元，由大家樂負責選址、租舖和營運，而85度C則負責生產。來自寶島的85度C來頭不小，最「耍家」的是咖啡和西餅，全台灣擁有500多間分店，定位較大家樂本身高一點。

雖然大家樂旗下的超級三文治有提供illy品牌㗎啡，但生意額有限及僅屬代理形式，而且大家樂本身沒有西餅業務，藉合營公司補充不足，實在可以理解。

大家樂在大埔有一個規模不小的食品加工中心，又在東莞加建了一個食品製造中心，仍有生產的空間，85度C開設後，可能借用大家樂的加工中心，令資源更有效地使用。

大家樂與85度C的合作是好，但相信僅限在本港市場，商機未算龐大。北望神州，由於合作夥伴已在內地開設了205間分店，去年提供了11億元純利，既然自家也做得如此出色，85度C邀請大家樂共拓市場的可能性低。不過，這三年內在香港發展，也可製造雙贏的局面。

大家樂繼續在廣東省增開分店，並建成了位於廣州的食品加工中心。大快活（052）在華南的規模亦擴大，最新度業績顯示，業績期內增設了兩間自營店，來自內地的經營純利由1118萬元增至1882萬元，貢獻增長顯著。展望未來，華南市場是重要的盈利增長引擎。

以「史」為鑑 認清酒樓股潛力

唐宮（1181）上市後股價曾急升，加上財經「名嘴」的推介，令到板塊內的投資氣氛十分熾熱。辛思維回顧1997年後酒樓在股市活動的「歷史」，其中不乏有血有汗的故事，部分酒樓股已消失，說明經營絕不容易，選股時宜花點心思。

唐宮招股時錄得超額認購逾600倍，凍結資金80億元，上市後股價亦一度急升，曾見2.7元。相信招股之初，沒有多少人能料到這家來自內地的酒樓集團，反應會如此熱烈。

中國概念成為酒樓股最大的賣點，唐宮先由香港拓展至深圳市場，目前集團的業務主要在內地，北京、上海、深圳、東莞、蘇州及杭州共經營22家餐廳，並在上海經營一間規模龐大的食品廠。

唐宮位於內地的門市，得到一些朋友的推介，口碑似乎不俗。而且並非獨沽一味經營大酒樓，集團另有一品牌連鎖店「胡椒廚房」，走年輕路線，着重自主配搭菜式，總體消費額亦不斷提高。

唐宮首日掛牌股價急升40%，成為一時佳話。引來同業仿效，原來打算在A股掛牌的俏江南，擬改變初衷，計劃轉到香港掛牌。

辛思維不懷疑內地中上階層消費力有多強勁，而且內地商界向來喜歡宴請商業夥伴，為了方便洽淡，選址絕對不能失禮，老闆和經理們肯花錢光顧高級食肆，唐宮和俏江南這些走中高檔路線的餐館，正好受惠。

不過，投資者宜留意中證監對餐飲股的規管，左右了這些有名食肆的上市路線。據悉，內地監管機構明白內地食肆有亂開發票的惡習，故對申請上市酒家審批嚴格，令到知名如俏江南在A股上市亦增添難度，遂有來港上市之意。

稻香屬少數成功例子

不談內地談香港，有趣的是，近期亦有一家土炮酒樓集團以借殼方式上市，似乎是想乘酒樓股熱朝集資。據悉，該本地酒樓集團在新界開展業務，在香港有5家分店，走大眾化路線。似乎想效法同業，藉上市增加知名度，並且大展拳腳。

不過，在香港做酒樓生意，除了面對激烈競爭外，還要面對業主瘋狂加租的問題，成為營運的最大風險。

自1997年以來上市的香港酒樓股，稻香控股（573）是少數仍在主板掛牌；而曾風靡一時的龍蝦大王漢寶集團，分店數目大減，已不再是上市公司（中能控股〔228〕的前身）的主業。本來聲勢浩大兼營西餅業務的金龍船，曾因為一個甜品廣告而街知巷聞，人氣急升，但最後亦因敵不過同業競爭，網絡大為萎縮，上市公司最後被另一財團收購。

稻香除了食物質素佳，成本控制亦一流。發展位於火炭、大埔及內地東莞的食品中心，分別供應點心給中港的食肆。中央生產點心，再運往分店處理，省卻各家門市分別聘用點心師傅的成本。事實上，稻香過去3年的利潤率沒有因為租金成本上漲而降低，經營純利率保持在14%至16%水平。

另外，稻香對於顧客的管理亦佳，翻枱的次數較同業高，營運相當有效率。而且稻香是少數拓展內地市場的港資酒樓集團，去年在廣州及深圳分別增添一間分店，內地去年的生意佔營業額20.6%，達5.4億元，享受到內地經濟發展的好處。

辛思維要說的是，餐飲市場雖然商機龐大，但選股首重拓展中國市場的執行能力；只有「口號」而沒有實質業績的，相信未來發展潛力有限。

水災進迫 通脹高企 緊縮難鬆

中國通脹何時見頂？所有人都想知道答案。只不過，每當大家以為CPI數據即將回落時，卻一次又一次被老天「大整蠱」──旱災後又見水災。在惡劣天氣下，今年內地秋糧的收成令人擔憂；近日，來自各地的報道顯示，菜價已嚴重受到影響，其中山東白菜價格一周內就上升了近5成，食品價格未有回落迹象，通脹數據高處未算高，緊縮政策難退場。

食品在內地消費物價指數中，所佔比重超過3成，因此，食品價格的升跌，對通脹情況起着決定性的作用。5月以來，長江中下游的旱情，除了令農田泥土亁涸，連湖水也被蒸發一空，對水產造成嚴重影響；再加上渤海、黃河、東海等海域陸續進入休漁期，水產供應量減少，價格持續上漲。

食品價格升不停

事實上，不論是早前的大旱，還是目前的水災，對農作物的種植均帶來負面影響。值得慶幸的是，內地夏糧以小麥為主，小麥主產區為河南和河北等地，旱情不算嚴重，加上旱災發生時，已接近小麥收割期，所以，農業部近日公布的數據顯示，今年夏糧仍然大豐收。

旱災的影響暫時令人鬆一口氣，但南方水災持續，秋糧狀況則仍令人擔憂，尤其是目前長江中下游地區正處於稻穀最忙碌的時期，雖然水稻有一定耐氧性，不容易被淹死，但若災情惡化，難保不會把成熟的稻穀沖走，造成巨大損失。根據氣象台預測，目前主汛期尚未全面到臨，顯示危機未解，秋糧前景並不樂觀。

對於秋糧的收成狀況，尚要等待一段時間才知道結果，不過，生長期更短的蔬菜受到的影響已在市價上顯現。國家統計局近期公布的全國50個城市主要食品平均價格變動情況顯示，6月上旬大白菜售價比起5月底就上升了7.4%【表】。

參考各地傳媒的報道更發現，菜價上漲的情況絕對不止於此，其中山東傳媒發現，當地大白菜的零售價由上周的每斤0.8元（人民幣．下同），升至1.5元，一周的漲幅高達47%；湖北省武漢的數據顯示，紅蘿蔔價格按周上漲22.7%，苦瓜上漲23.5%，油麥菜上漲23%。

在菜價受到天氣影響的同時，近期內地豬肉價格亦升個不停。背後的原因是去年以來，高熱病等疾病令大量生豬死亡，母豬生產率下降。國家統計局早前公布的5月數據顯示，豬肉價格按年上升40.4%，對CPI的上漲「貢獻」近20%；6月上旬豬肉升勢未停，比5月底再升4.6%。

食品價格上漲，除了直接影響老百姓生活之外，下一步當然還會拖累下游的食品加工行業。近期飽受問題肉影響的雨潤食品（1068），再遇上豬肉漲價，恐怕難吃得消。

加息行動陸續有來

至於今年4月因為被發改委約談而暫緩加價的青島啤酒（168）、華創（291）旗下雪花啤酒，以及北控（392）旗下燕京啤酒等，有消息指出，原材料及工資等成本的上升，已令行業利潤減至十分微薄，近期或需要加價；但能否成功，相信仍不是由企業「說了算」。

由乾旱及水災所引發的食品漲價，以致連串物價上升，令中央今年將通脹控制在4%以內的目標顯得愈來愈遙遠。難怪上周二（14日）公布5月CPI同比上漲5.5%後，人行隨即殺市場一個措手不及，宣布調高銀行存款準備金率（RRR）50點子。人行的做法，足以反映中央對物價的上漲仍感到憂慮。

5月份CPI雖然創下34個月來新高，但以目前的情況所見，似乎仍未到頂，市場預期，6月數據仍會繼續攀升。

通脹壓力居高不下，貨幣政策自然未能放鬆。《上海證券報》引述國務院發展研究中心專家建議，今年應該再加息兩到三次。

暴利環節逐個捉 超市有難

自去年底食品製造股康師傅（322）與大型連鎖超市集團家樂福發生糾紛後，有關內地超市各項收費是否過高等問題，坊間討論一直未見停止。尤其在通脹率持續高企的情況下，官方以至媒體都將矛頭指向各項可能推高物價的收費，繼高速公路費用後，超市收費再受質疑。

上星期，商務部透露正起草新規定管制零售行業的入場費。在官方再度干預下，超市或成為通脹問題下另一個被打壓對象。

商品由製造商手上經過運輸商人、批發商、零售商等多個環節，最後才到達消費者手上。一般來說，中間的過程愈長，費用便愈高，消費者亦要付出更高的代價。不過，內地不少大型食品企業，雖然直接供貨給零售超市，卻因為超市「食水深」，令製造商及消費者利益同時受損。

食品企業兩面受壓

過往，通脹問題不太嚴重、成本壓力低、企業利潤較高的時候，沒有太多人對超市收費有質疑。只是過去一年來，原材料價格上漲，國家發改委不斷約談食品企業，阻止加價，企業毛利率持續下降，社會也開始對這些中間收費感到不滿。

近期，內地傳媒引述一個例子指出，一包出廠價只要1.2元（人民幣．下同）的鍋巴，零售價賣到3元，其中超市就賺走了1.2元，認為超市是推高物價的幕後黑手。

除了超市外，電器零售企業亦被指是另一個「吸血鬼」。供應商透露，目前繳納的總費率至少達到25%至30%。其中，除了每月按銷量被抽約16%費用外，還有管理費3%，專櫃製作費用2%至3%，促銷員佣金2%，促銷費及進場費平均4%至5%等，所以100元的銷售額，供應商只能拿回70至75元。

雖然供應商叫苦連連，但依目前情況來看，零售企業又是否真的將所有盈利奪走，令製造商無路可走呢？不妨比較一下兩者的業績數據。

食品股康師傅早前公布首季業績，受惠於營業額大升四成，其純利按年增長20%，但受成本上漲影響，毛利率按年跌3.68個百分點，至26.67%。雖然毛利率有所下降，但26%已經算是不錯的水平。

再看看其他超市及零售股的情況，其中聯華超市（980）去年毛利率只有13.95%，卜蜂蓮花（121）則有18.5%。至於外資超市的情況，沃爾瑪2011年的財務數據中，全球業務的毛利率為24.7%；家樂福毛利率約為20%。國美（493）方面，去年毛利率僅11.6%，匯銀（1280）則較高，有18%。

雖然「暴利」這個名詞沒有一個絕對的定義，不過若與一直被形容為暴利的房地產相比，相信至少要有30%以上的毛利率才符合資格。所以，以目前超市及零售商毛利率不足兩成半的情況來看，說其暴利，辛思維認為仍有點牽強。

事實上，零售商為生產商提供一個聚集大量人流的銷售點，既要支付昂貴的租金，又要支付燈油火蠟、人工等，總不可能免費，所以有業內人士亦認為，在這些名目繁多的收費中，有一部分仍算合理，例如新品上架費、促銷費及回佣等。但當然，對於一些叫價能力較低的企業來說，則難免要面對被收取一些額外的不合理費用。

特別在目前的非常時期，內地對於任何一個可能推高物價的因素都顯得十分緊張。早前，高速公路收費飽受批評，在壓力下深圳交通部門急忙宣布，一次過取消了9家收費站。今次，社會對於超市及大型連銷零售商家的收費感到不滿，亦已驚動到了商務部。

商務部起草規管政策

商務部發言人近日透露，針對零售行業存在的收取進場費等問題，當局正起草《規範零售商、供應商交易行為意見》及《零售商、供應商商品供銷合同規範》，以便進一步規範這些收費。

官方政策一出，相信離不開一個「降」字，預計對超市及零售商將帶來負面影響。不過，零售商始終是私人企業，政府難以逼令其減價，所以相信未來仍有一番角力。

無論如何，在政府關注下，相信康師傅等製造商的談判籌碼將有所增加，對企業有利；加上銷量的增加已抵消毛利率下降的負面影響，令該股前景轉趨樂觀。

上游問題難防 食品股埋計時炸彈

德國毒青瓜、台灣塑化劑、日本核污染食品等等，一連串食物安全問題在全球蔓延。過往，對於內地的有毒食品，大家可能見怪不怪；不過，今次連一直標榜食品安全的地區居然也遭遇滑鐵盧，確令人有點始料未及。繼2008年蒙牛（2319）涉及三聚氰胺事件後，近期，雨潤（1068）又被指使用過期肉，統一（220）亦與塑化劑拉上關係。買入食品股，除了要擔心原材料價格上漲、公司毛利率下降之外，安全危機似乎已成為一個難以控制的計時炸彈。

某日在電視上看到一輯節目，講述香港有機食品市場，不禁有點感慨，本來屬於最原始的新鮮食品，對現代都市人來說，居然成為奢侈品。大家每天吃進肚裏面的食品，可能超過一半都含有化學物質。一天兩天可能不會出現毛病，但長年累月吸收，後果令人憂慮，難怪目前癌症已成為香港三大殺手之一，當中有多少與長期進食化學食品有關，實在難以估計。

食品添加劑對健康的影響有多大，目前社會上仍存在爭議，不過，三聚氰胺、塑化劑等化學物質的毒害，已不成疑問。當然，對於上市的大型食品企業來說，犯罪成本極高，所以主動製造這些有毒食品的可能性甚低，但最要命的，還是企業根本難以確保上游供應商是否守法。

原材料供應商累事

以蒙牛為例，當年涉及三聚氰胺事件，也是由於對上游奶農的監管不足所致。而今次統一的母企統一集團在台灣製造的食品驗出塑化劑，亦與上游供應商提供的原料果汁粉受污染有關。內地上市的雙滙集團，早前同樣因為收購了河南豬農使用「瘦肉精」所養的豬而出事。

企業一旦涉及問題食品，對公司股價的影響可謂立竿見影。雙滙在相關消息傳出後，股價在A股市場連續3天跌停板。蒙牛當年也經歷過股價由24元迅速跌至只有約8元。統一的問題食品雖然並非由上市公司生產，不過既是同一集團，公司聲譽難免受連累，股價一度在兩天內跌了約一成。

問題食品對公司形象、業績、股價所帶來的影響巨大，懂得計算的公司，不可能會主動參與。所以早前，雨潤被指使用過期肉，辛思維亦認為，公司不可能做出如此傻事。其後，雨潤澄清，產品中的出現鋁卡及包裝膜，純粹因為生產線出現故障所造成，並非過期肉。

事實上，內地食品加工企業目前面對的最大困局，是成本上漲問題。康師傅（322）首季毛利率按年跌3.68個百分點，至26.67%，不過慶幸在營業額大升4成的帶動下，純利仍按年增長20%。統一卻沒有如此幸運，首三個月利潤只有1022.9萬美元，較去年同期倒退47%。

苛刻要求反自縛

企業毛利率減少，自然要向上游供應商施加壓力。甚至提出「又要馬兒跑、又要馬兒不吃草」的特殊要求。例如雙滙的「瘦肉精」事件中，就有農戶大吐苦水指，雙滙收購豬肉時，要求瘦肉率要達到70%以上，但正常飼養的情況下，一般豬的瘦肉率只有約60%以上。所以小農戶為了做成生意，只好鋌而走險。

大企業財大氣粗，提出苛刻的要求，無非也是為了保障產品的質素。只不過，這些mission impossible，卻往往令企業陷入自設的陷阱。例如今次台灣企業在食品中加入塑化劑，就是為了令產品的柔韌性增強，並改善食品口感，不過由於合法食品添加物「起雲劑」較貴，所以部分商人才以塑化劑代替。

到底是中國人骨子裏有一種愛詐騙的劣根性，還是真的因為成本壓力，小商家才做出不得已的行徑，沒有人說得清。不過，對於食品股來說，目前上游問題顯現，未來，企業要確保產品安全，惟一的做法，相信只有不斷向上收購。

例如，蒙牛近年就增加了牧場方面的投資，目前在全國擁有14座合作或參股的萬頭奶牛以上的牧場。但對於統一此類產品更廣的食品加工企業來說，未必能夠向全部上游產品進行收購，要確保產品安全，難度更高。

在這個不安全的食品年代，投資食品股，同樣要有心理準備，隨時承受一天內股價大幅波動的風險。

中式餐飲陣營冒起

百勝（Yum!）全購小肥羊（968），將西方管理帶到這家中國人創辦的公司，令後者業務更上一層樓。不過，近年市場上中式連鎖快餐集團漸漸冒起，足可挑戰美式管理的「過江龍」。華資經營者往往更貼近顧客的口味，取得一定優勢，西方的規模效應及制度化經營，未必一定是在中國取得成功的公式。

事實上，近年在餐飲界，數個以本地資金經營的快餐店集團正在成形。其中，永和大王、譚魚頭及真功夫等企業的發展均相當突出，與麥當勞、必勝客和肯德基分庭抗禮。縱觀餐飲業的大形勢，高檔的酒樓及餐廳暫時在中國不易做大做強，價格介乎每位消費介乎20至50元人民幣的快餐市場，較適合連鎖式店舖經營。

本身在內地經營肯德基、必勝客的百勝，自然想透過全購小肥羊以便在宣傳方面達到統一效果，及在食材採購和處理方面亦取得規模效應。不過，單純具備上述條件，並不一定保證能在內地市場無往而不利。

內地近年的成功的快餐店例子，均是結合了良好經營和迎合到大眾口味的因素。例如潘慰取得味千中國（538）的香港及大中華區經營權後，把日式拉麵經營大幅擴展，現時味千在全國的分店數目達到470多間，經營溢利率保持在理想水平，純利增長42%至4.47億元。

另一個成功例子是在北京大行其道的「李先生加州牛肉面」。創辦人為美藉華人，在八十年代末期把在美國加州經營牛肉麵的成功經營帶到中國，在引入現在化的管理同時，又能照顧到中國人對的口味要求。現時，創辦人雖已去世，但其留下來的生意仍在急速發展中。

即使有華人經營的「腦袋」，要配合到內地獨特的人事管理亦不容易。大家樂（341） 2003年收購「新亞大包」進軍上海，初期並不成功，由於管理文化之不同，大家樂要經過2007年才能把新亞大包扭虧為盈，故此收購未必一定是拓展業務的捷徑。

來自小型食店的價格競爭，有時亦令連鎖餐飲集團頭痛。內地市場空間雖然大，但小型經營者亦為數不少。而且大部分內地小型食店對食材的質量及衛生程度要求不高，並大量僱用廉價勞工，以低價搶客，有時亦令定位較高的餐飲集團構成威脅。

辛思維認為，百勝若能成功「吞下」小肥羊，亦不代表日後的發展一帆風順，如何把小肥羊的管理文化融合到集團之下，以及照顧到內地顧客的口味，是值得深思的議題。

非「民族品牌」 小肥羊以滙源為戒

近日，有關美資快餐集團百勝（Yum!）提出私有化小肥羊（968）的消息，除了為公司股價帶來支持，亦成為內地網上一個熱門話題。投資者關心的是，今次收購會否如2008年可口可樂收購滙源（1886）時一樣，受到商務部反對而告吹，令股價打回原形。但其實，吸收了上次的經驗後，市場已漸發現，官方過多干預未必能夠幫助「民族品牌」發展，反而隨時「幫倒忙」。所以今次社會反對意見比上次少得多，計劃順利通過的機會甚大。

源自於內蒙古的小肥羊餐廳，由1999年創立至今，12年間已將分店開遍全國。根據公司2010年的年報資料顯示，截至去年底，公司共有480間分店，其中自營餐廳數量184間，特許經營店296間。

雖然，小肥羊的成功，已經引來市場上不少人模仿，類似的火鍋店在內地到處可見，不過，並沒有因此窒礙集團的發展。過去5年，公司每年的純利都保持20%以上的高增長，幾乎完全沒有受到金融海嘯及市場競爭的影響。

至於來自美國的百勝集團，目前在內地經營的餐廳就包括有肯德基及必勝客，加上另外兩個品牌，全國分店數量已超過3800家。肯德基近年在內地的發展一直超前麥當勞，其中一個原因就是百勝在食品本地化等方面做得更好。今次收購小肥羊，相信亦是公司搶佔本土市場其中一項重要策略。

商務部好心做壞事

對於外資企業收購中國具知名度的品牌，過往較常看到一些網上「憤青」提出強烈反對，並將事件提升到「民族品牌」受外資入侵的層面。例如2008年9月，可口可樂收購滙源事件，就受到社會強烈反對，結果到2009年3月，商務部以《反壟斷法》拒絕有關收購建議。滙源的股價亦如過山車般，由出現收購消息前的約4.4元，一日內暴升上近10元，然後再次打回原形。

商務部插手事件，有沒有對這個所謂「民族品牌」的發展帶來任何利好呢？辛思維就確實看不到。只因擁有強大銷售網絡的可口可樂，雖然沒有得到滙源，但同樣有能力再造一個果汁「明星」。結果可口可樂近年發展的「美汁源」果粒橙，在低濃度果汁市場成功打出名堂，成為滙源的強勁對手。

官方的好心，顯然已成了壞事。除了令滙源的股東失去一個賣得好價錢的機會，亦令公司失去引進更先進管理模式的機會。而且果汁市場準入門檻十分低，可口可樂的進入不見得就能造成壟斷。所以，將這個在1992年成立，只有不足20年歷史的品牌升格到「民族品牌」並加以保護，結果反而對品牌的發展帶來負面影響。

同樣的情況，可以應用到今次小肥羊的事件上。目前內地連鎖快餐店發展蓬勃，隨便一條人氣較多的街道，幾乎都可以看到近10間的連鎖快餐店。較知名的本土品牌就包括有真功夫、永和大王、狗不理、蘭州牛肉麵等，而與小肥羊同樣專做火鍋的，就有譚魚頭、吳銘火鍋等等，若加上一些外資西式快餐連鎖，就更加多不勝數。

餐飲市場競爭激烈，當中大部分的歷史亦只有10年左右，亦不見得在全國擁有巨大的影響力，所以，若隨便冠上「民族品牌」的稱號，辛思維反而覺得有點兒過度抬舉。經過了滙源事件後，今次內地網民似乎已成熟了不少，激烈的反對聲音較少。

反對聲音不大

今次私有化收購價6.5元，比消息公布前有30%溢價，相當於2011年市盈率的24倍，不論是小肥羊管理層，還是百勝，都認為價格合理，暫時亦未見小股東有太大的反對聲音。但收購行動最後能否成功，並非單純由股東決定，還要看看商務部的審查。

與上次滙源事件擾攘了近半年的情況不同，有消息指，商務部會在今日舉行的例行記者會對今次收購事件作出回應，預計阻力不會太大。若事件順利通過，憑藉百勝的拓展經驗，以及在內地龐大的餐廳網絡，要令小肥羊變成「大肥羊」，相信難度不大，對品牌的發展前景更有利。

當然，小肥羊的壯大，會否對目前其他快餐企業的發展帶來衝擊，仍值得大家繼續留意！

加強質檢才是食品股出路

內地著名豬肉食品商雙匯發展被查出食品含有禁藥瘦肉精後，公司於內地上市股份停牌已有一個月，今天復牌。執法部門已拘捕售賣禁藥的銷售人員、豬農、生豬經紀和企業採購人員。這件事件，引發大家再度關注食品安全問題。

在飼料中加入瘦肉精給豬隻食用，會令豬多生精肉，少長脂肪。惟這些添加劑被人體吸收太多，就會出現惡心、頭暈、四肢無力、手震、血壓上升以至食物中毒等現象，故此雖然美國准許蓄牧界使用少量瘦肉精，惟內地質檢部門認為使用多少才算合規難以規範，恐防不法之途濫用，且故明文規定不許用瘦肉精養豬。

中央電視台於3月15日報道了一個為《健美豬的真相》電視特輯，指出河南省孟州部分被餵了瘦肉精的生豬流入雙匯子公司，質檢部門亦隨即跟進。

雙匯食品含有瘦肉精，證明其標榜的「十八道質檢，十八個放心」存在漏洞，公司需要負上責任，惟由於雙匯自己並不養豬，內部檢查驗不出瘦肉精，所負的只是把關不力之責任。雙匯的主席萬隆對事件已經道歉，並承諾實行包括引入逐隻檢驗、建立安全舉部制度、引入第三方認證機構進行質檢等七項措施，以圖挽回消費者的信心。

事件發生後，雙匯A股股價於3月15日急跌至停板，市值即是蒸發掉16億元人民幣。股份於今天復牌，內地金融界普遍認為投資者信心受損，股價難免急瀉，有基金經理更估計，雙匯會連續5天跌停板，市值將會不見一半。

豬肉出出事，牛肉生產商可能成為暫時的受惠者，惟本港上市的牛肉股寥寥可數，記憶中只有大成糖業（3889）近年開始飼養高級牛肉，直接供貨級超市，目標是要佔到集團總利潤的一成，或會輕微受惠。

對於上市公司來說，原材料的質素問題，確令到不少食品加工商頭痛，遂向上游投資以確保原材料質素。例如曾受到三聚氰胺困擾的蒙牛（2319），亦透過投資於現代牧業（1117），養起奶牛來。

不過，就算大力拓展上游，亦始終能應付本身出產。說到底，食品商加強產品的品質檢查的深度，以及加密檢查的次數，方能保障原材料質素，把好這一關，方為食品股的出路。

問題食品難防 超市急謀自救

內地問題食品無日無之，而且「創意十足」，手法層出不窮。雖然，上市公司生產「黑心食品」機會甚微，但難保供應商提供問題食材，聯華超市（980）就此「中招」。央視近期揭發上海超市有「染色饅頭」發售，聯華超市是其中一家。就此問題，聯華超市公開道歉，並提出一系列措施避免重蹈覆轍，包括出資1500萬元（人民幣．下同）成立安全食品檢測中心，為食品安全把關。雖然此舉加重經營成本，但內地長期活在問題食品陰影之下，把守食品安全最後一關，可提高消費者信心，還是值得。

周一，央視報道，上海多家超市售賣的小麥饅頭、玉米面饅頭是將白面染色而制成，制作過程中以甜蜜素代替白糖，加入防腐劑防止發霉。饅頭生產日期標註為進超市的日期，過期饅頭被回收後重新銷售。生產商是上海一家小型食品公司，而每日有3萬個問題饅頭經聯華、華聯等超市售出市面。

受此消息打擊，聯華超市周二股價曾現波幅，當日跌1.8%，但翌日走出問題食品陰霾，重拾升軌。幸好今次出事的是饅頭，即使聯華超市按法例「退一賠十」的承諾，對整體盈利影響甚微。但若把關不嚴，難保日後出現更嚴重的問題。因此，染色饅頭背後，突顯超市應否對食品安全負責的問題。

事實上，食品安全的責任應由供應商負起，惟近年的問題食品個案越揭越有，近乎零的商業道德令消費者大失信心。政府雖然在「三聚氰胺」事件後推出《食品安全法》，規定10倍賠償，但仍然阻止不了。既然政府無能為力，把關工作惟有落在零售商身上。

聯華超市提出五項措施，包括出資1500萬元設安全食品檢測中心，並將註冊資金低、業務經驗少、信用級別低的食品供應商剔出名單，提高超市的品質門檻。此做法等同負起不應負的責任，額外付出成本加強食品安全。雖然問題食品難以杜絕，但從業務流程中及早發現，避免流入市面。

據聯華超市去年財報，營業額升7.78%至258.9億元，純利按年增22.8%至6.23億元，毛利率僅13.95%。從數字看，聯華超市能負起這份額外成本，對整體盈利影響輕微。

雖然在政府把關不嚴的情況下，企業要付出額外成本，確令人感到不值。不過，這筆支出，能夠將超市的問題食品減少，建立商譽之餘，為消費環境注入「正能量」，對長遠盈利有正面幫助，還是值得。

國產芥辣取代Washabi

日本福島核電廠出現洩漏，當地農產品先後驗出超標農作物放射性物質含量超標，日本當局昨天表示，再發現有蔬菜受輻射污染，用作製作Washabi的花山葵亦有過量放射性物質，北京市水產業界人士預期，在日本農作物受污染的情況下，日本Washabi將被國產青芥辣取代。

若然日本因農作物受到污染，而不能生產自家的Washabi的話，確是一件可惜的事情，辛思維從中聯想到一件事情，就是日本農作物未來產量大減，會否為中國的農業企業帶來機會？從這個方向，嘗試找出有什麼投資點子。

本港上市的農業股之中，中國綠色食品（904）旗下的蔬菜有輸往日本，集團的年報顯示，在2010年度有約19%營業額的農作物輸往日本。日本對於進口農作物的質素要求嚴緊，中綠獲日本及南韓批准進口，蔬菜的品質應有一定保證。

不過，在投資的世界裏，中資農業股往往成為難以跑出的對象，一方面是內地加工食品接連爆出質量問題，叫人難以放心；另一方面是因為投資者難以觀察農業股的業務，就算專業如大行分析員，也鮮有親自跑到農田去考察，公眾對她們真正的價值掌握資料不多，以致一旦有不利消息出現，便不易洗脫嫌疑，整個行業的估值均長期低迷。

早前，美林便對中國綠色食品發出一份看淡報告，指經過該行的調查，發現在福建廈門的超市不見產品玉米乳的縱影，消息一出，觸發中綠股價下挫，中綠需要停牌澄清，公司其後發表聲明指，說因重整品牌策略，玉米乳由超市銷售渠道撤出，並專注於餐飲市場銷售。不過，市場對中綠的解釋不大相信，復牌當日股價大跌14%，並低迷了好一段日子，到近日才告回穩。

另外，亞洲果業（073）上市之初亦曾因股份拆細問題而引發股價急升後暴跌事件，有好一段日子投資者對該股也抱有戒心。及後亞果公布的業績「交到功課」，投資者可漸漸對股份有所改觀。

輻射物質污染令日本花山葵受到污染，從而令Washabi供應減少，固然是件可惜的事。對於中國農業股來說，日本因核污染問題而要開放農產品市場，是一個機會。問題是，相關企業能否提供良好的產品質素，以及提高發放信息的透明度，打破市場對行業的負面印象？在此勉勵一句：仍須努力。

一塊「仙貝」話通脹

內地公布2月份消費物價指數維持在4.9%，食材價格上升，對食品生產商的影響逐漸浮現，銷售「仙貝」而揚名的中國旺旺（151）最近公布的業績顯示，原材料價格上升令毛利率受壓，反映通脹已影響至食品加工業。

中國旺旺銷售的產品包括米果（主要為仙貝）、飲料和零食，相當廣泛。從旺旺的業績中，可觀察到去年原材料價格對食品加工商的成本已有相當影響。全年業績所示，集團的整體毛利率由40.5%降至37.6%，縮水了差不多3個百分點，利錢被擠壓的最大「兇手」，就是原材料價格大幅上漲。

旺旺銷售的三大類產品之中，米果產品受到大米價格大漲影響顯著，毛利率由44.1%降至40.8%。零食產品的擠壓程度亦嚴重，令毛利率大跌近半個百分點至40.7%，飲品則由下降至34.6%。

從另一個角度看，亦可看見通脹影響着旺旺的成本結構，原材料及相關包裝物料的成本，2009年只佔中國旺旺收入的48.6%，2010年已超過一半，在白米、白糖及棕櫚油等物料漲價的情況之下，控制成本不易。

成本上漲，本可藉加價轉嫁成本，但旺旺一類零食企業，行內面對相當的競爭，而且食品始終不是主要糧食，若言加價加得太狠，嚇跑顧客反而壞了大事。欣慰的是，是旺旺去年在增加銷售量方面取得不俗成績，營業收入增加，令到在毛利率下跌的情況下，純利增長了約15%。

另一食品公司康師傅（322）對抗通脹的情況，就更值得關注。康師傅的產品中，方便麵與糕餅等佔去營業額的大部分，且原材料佔總成本的比重大，麵粉、白糖及食用油等價格齊齊漲價，公司面對的壓力不輕，但偏偏在提高售價一事上，遇到不少阻滯。

康師傅在去年年底提高旗下即食麵的售格，但引來家樂福不滿，停止了訂貨，近日事件終於明朗化。康師傅本來打算加價來轉嫁成本，但未嘗到甜頭，下游分銷商就因利益分配問題而不合作，到頭來影響到銷售。

不過，也不是所有的食品商，均是成本上升的受害者，能藉加價轉價成本的，往往可扭轉乾坤。去年業績所見，主要在廣東地區銷售啤酒的金威啤酒（124），在大麥原料價格上漲的環境之下，能夠做到毛利率和銷售量「雙漲」，純利顯著增加，業績改善，難怪獲得華潤創業（291）垂青，以溢價入股，便是一例。

食品股有辣有不辣

內地昨日公布1月份的CPI僅4.9%，未如預期高。消息指，CPI之所以低於市場預期，只是因為CPI權重比例出現調整，並不代表物價升幅有所放緩。其實，食材價格上升推高通脹已成既定事實，向來官方提供的數據只作參考，不必過於執著，反而揀選投資心水股，讓投資回報跑贏通脹正實際。

市場對內地上月CPI投以最高的關注，全因市場普遍預期高出警戒線。根據國際標準，CPI達5%屬警戒水平，如今上月CPI達4.9%，警號已響起。但數據之所能幸保不失，原來只是計算方法作怪。

內地CPI計算方法按八大類商品，分別為食品、煙酒及用品、衣著、家庭設備用品及維修服務費、醫療保健及個人用品、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務、居住。食品一直佔最大比例，但統計局按既定程序，今年各類別比例重新調整。

據國家統計局的公布，調整後，居住類別佔比會被提高4.22個百分點，食品降低2.21個百分點，其他項目則各降不足1 個百分點。內地傳媒認為經此調整，CPI可降最多0.3個百分點，但亦有團體做過模擬計算，調整前後結果相距不遠。

不過細看之下，上月的食品類別增幅達10.3%，為八類之首，其中肉禽及其制品升10.9%。民以食為天，食物價格不斷上漲，已影響股市發展。

食品原材料價格上升，雖然令旺旺（151）、康師傅（322）成本上漲，毛利率下降。但同時間卻令上游食品股得益，尤其從事肉類生產和加工股份。從事豬肉生產的雨潤（1068）獲多家大行唱好。高盛更將雨潤由「中性」升至「買入」評級，並納入確信名單。高盛指出，雖然內地嚴控食品價格，但豬肉市場結構分散，難以調控，加上生豬價格上漲，改善屠宰業務盈利能力。認為指該股能有效對沖通脹。

只不過，雨潤股價是否值得買，還是見仁見智，該股股會上月至今回落近一成，但該股市盈率仍高達二十二倍，相比同業中糧油（606）的十五倍還要高出一截，其實也談不上便宜。

事實上，糧食價格高漲，其一原因是天氣反常導致失收。今年入冬以來受拉尼娜現象影響，冬季特別寒冷而乾旱。不過隨著春天來臨，天氣逐漸回復正常，例如北京終於下初雪舒緩旱情，相信有望解決糧食失收問題，食品價格增長或見放緩，成為投資食品股風險之一。