補貼離場 空調股要靠老天

金融海嘯後，內地推出的「汽車下鄉」及「節能補貼」等計劃陸續退場，繼早前汽車補貼結束後，節能空調補貼亦將於本月底到期。雖然空調市場並沒有出現類似汽車的飽和問題，但缺少補貼難免引致價格上升，必定會對銷量帶來打擊，影響家電零售股及空調股表現。企業還能推出什麼「板斧」，以彌補補貼退場所帶來的負面影響，值得仔細研究。

空調向來是其中一種較為「食電」的電器，在內地經常鬧電荒，尤其是在農村電力供應不穩定的情況下，空調的使用始終令人抱有懷疑。

只不過，內地市場勝在夠大，大在人多，亦大在居住環境夠寬闊，再加上社會攀比心態較重，人有我有，所以就算平時不開，不少家庭仍會在每個房間配備一部空調，刺激空調銷量。

數據顯示，今年4月內地家用空調總銷量達到1338.8萬台，同比增長30.13%；累計前4個月，行業銷量增長更達到36.14%

事實上，除了收入增長及攀附心態，內地自2009年6月開始，對節能定頻空調發出補貼的政策，才是促進銷量的主要因素。目前，購買1至2級的定頻空調，可以享受每部150至250元（人民幣．下同）的補貼。

以空調股志高（449）為例，去年就得到政府8億元的補助，整體營業額錄得41%的强勁增長。為母公司美的生產空調微電機的威靈控股（382），去年微電機業務營業額增長79.8%，純利大增50.44%。

成本上升難減價

只不過，有關補貼政策將於今年5月31日到期。目前只剩下約一個星期的時間，但國家發改委並未發出延期通知，顯示節能空調補貼計劃將如期結束。未來，企業若要保住銷量，似乎只能選擇減價。

相比起美的及格力等一線品牌，志高一向以較低的價格搶客。加上原材料價格上升，去年公司毛利率比前一年明顯下跌，所以今次政府補貼離場，公司減價空間相信十分有限。公司管理層近日表示，年初至今成本上升20%，正計劃透過加價來維持毛利率。

雖然，在收入上升及城鎮化等因素不變的情況下，空調需求仍有強勁支持，只是產品價格上升，始終具有負面影響，尤其對農村市場的影響更大，令人擔心消費者的購買熱情會否逐漸減卻，對整體空調企業，尤其是毛利率較低，又無力加價的小型公司最為不利。

有內地券商估計，補貼退場後，預計空調行業2011年的銷量雖然仍能實現13%的同比增速，但與去年內地空調銷量達到9495萬台，同比增長44%的情況相比，明顯遜色得多。

增產變頻空調

在銷量放緩的情況下，空調企業要保持增長，另一個方法是將重心轉移到毛利較高的變頻空調。目前變頻空調在內地整體空調行業的零售量中，所佔的比重已達到48.1%。過往在有補貼的情況下，變頻與定頻空調之間的差價大約為500至800元，未來相關差距縮小，有助推動行業升級。

所以可以預期，空調補貼的退場，短期將對空調股帶來衝擊，亦加快了行業整合淘汰及升級。對於在空調行業中，屬於二線品牌的志高及海信科龍（921）來說是有危也有機，一切要視乎公司的具體銷售策略而定。

目前正值夏季空調銷售高峰期，與賣傘的人盼下雨一樣，既然國家不再補貼，就惟有盼望今年夏天熱一點，消費者忍受不了，自然不會再理會那200元的差價。所以對於空調股的前景，政策固然是其中一個因素，但「天意」的影響可能更大。

在空調股前景欠佳及市況不穩的情況下，志高及海信科龍的股價昨天分別下挫4.6%及3.2%。普遍投資者不看好，惟獨德銀對空調股仍抱有巨大期望。

公司宣布，德銀於場內以每股平均價0.899元購入2.5億股志高股份。在大行的支持下，且看志高能否同時得到上天的眷顧。

空調微利 吸引力低

二十四節氣中，「春分」剛過，春暖花開，代表春季已過一半，夏季不遠了。夏季又是空調暢銷的日子，投資者炒季節性的需要，早一步部署投資。不過，去年內地空調市場分布出現微妙變化，志高（449）取代海爾（1169）成為市場第三大。但不要以為志高盈利會隨市場佔有率擴大而相應增加，其實，正是以利潤換來第三大市場。

中國國家統計局行業企業訊息發布中心早前在「第十五屆全國市場銷量領先品牌訊息發布會」上發的數據顯示，去年志高空調位列市場第三。打破格力、美的、海爾保持了15年的市場競爭情況，將海爾擠出三大。

事實上，志高在內地向來屬二線品牌，為何去年「忽然」發力追上？據了解，該企業近年憑節能空調和變頻空調產品，令市場規模快速增長。

雖然志高成功「上位」，但作為投資者千萬不要高興得太早，因其市場地位是用利潤換來。志高本周初公布去年業績，全年總收入92.77億元（人民幣．下同），升幅近五成，而營業額升至84.68億元，升41%。既然成為市場第三大，營業額大幅增長屬意料之內，但其純利卻反而倒退。期內純利3.099億元，較2009年的2.148億元跌1.6%。至於盈利指標的毛利率亦告下跌，由2009年的18.5%跌0.9個百分點，至去年的17.6%。

從業績和市場數據來看，志高以薄利多銷方法爭取市場佔有率，成功晉身三大後再找尋加價的籌碼。不過，這方法在內地競爭激烈的白色家電市場未必奏效。畢竟市場太多選擇，價格始終是消費者最重要的考慮，所以志高的短期前景不應看好。

其他空調股如何？市場排名第五的海信科龍（921）月初獲高盛首予「買入」評級。該行預料科龍將在今、明兩年整合和重組，預計其毛利率可由去年的3.3%，升至2012年的3.9%，但毛利率僅幾個百份點也未免太低。

至於美的為主要股東的威靈（382），其中部份業務從事生產空調核心部分的空氣壓縮機。由於受惠國策，去年產品銷量及銷售額大增，純利增長逾五成，至5.32億元。唯毛利率受原材料價格上升，由2009年的14.5%降至12.6%。

看來，今年夏季的空調概念股，仍非投資首選。

「明碼實價」不合國情

昨日是內地315消費者權益保護日，傳媒報道國美（493）放棄早前公布的「明碼實價」銷售政策，重回沿用的「高定價，再折扣」推銷手法。傳媒批評，此舉令消費者無從得知貨品實際價錢而有感不公平。不過，早前百思買（Best Buy）因在中國堅持採用明碼實價銷售，不敵國美、蘇寧等龍頭而要退出市場。如今國美放棄新政策，重新採用原來的銷售手法，背後的潛台詞是消費者不受落明碼實價政策。其實，一直以來公司沿用的高定價，再折扣政策，對電器零售商更有利。

內地三大電器零售商國美、蘇寧和大中月初攜手宣布實行明碼實價政策，不足一周，國美率先投降，走回舊路。所謂明碼實價，店舖售賣的電器鐵價不二，不容許議價空間，好處是消費者明買明賣，簡單方便。相反，內地電器零售商向來把產品定價標高，然後由客人議價再提供折扣，好處是消費者感覺撿了平貨，又能令店舖熱鬧，帶起消費氣氛。

據了解，目前內地只有蘇寧堅持以明碼實價賣電器，而國美雖然未有表明放棄新政策，但客戶主動議價後提供折扣，變相重用舊手法。

內地傳媒的批評聲音此起彼落，不過銷售成績還是最實際。國美執行新政策後，如果對銷售有刺激作用，相信仍會樂意繼續，但相反，銷售額不及以往，即表明此路不通，重走舊路亦是無可厚非。

事實上，百思買退出已經證明「明價實碼」手法不適合中國市場，而國美、蘇寧沿用手法卻為公司賺大錢。中國人普遍喜歡熱鬧，而且消費者習慣議價，既然市場受落此方法，又何須改變？

在投資者角度，當然是投資盈利能力較高的企業，而舊手法能賺取更多利潤，理應值得保留。在沿用的銷售手法之下，公司毋須公開貨品實際價錢，商店所標示的都不是真實價錢，一切都在雙方的口中。因為最終零售價「浮動」，從中賺取利潤或會更高。

當然，明碼實價方便快捷，消費者付款取貨，店員可節省議價時間，多做其他生意。可是，事實證明消費者對此做法不太受落。

其實，銷售手法無分對錯，只要消費者買得開心，商店能賺錢，就是雙贏，又何苦要執著？至於投資者，還是選擇較能討好客戶的企業，畢竟，電器零售商收入來自消費者的荷包。

陳曉離去 國美上直路？

擾攘多時的國美（493）主席陳曉與大股東黃光裕的鬥爭終於畫上句號，有關陳曉離任的消息，昨晚終於得到確認，公司發出通告，證實北京大中電器創辦人張大中，由今天開始正式接任國美主席一職。國美早前的內鬥，已令蘇寧電器等競爭對手坐收漁人之利，公司發展滯後。今次「眼中釘」離開，大股東及管理層同聲同氣，終可以專心謀發展，國美有望走上直路，及早把握內地促內銷的機遇。

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雖然陳曉手上握有不足2%的國美股票，但只能算是一名小股東。所以陳曉在國美只不過是打工的身份，而大股東黃光裕才是真正的老闆。老闆看這名打工仔不順眼，想方設法將其剷除不果，結果會是如何呢？當然是一個雙輸的局面，打工仔不可能專心工作，反正做得好沒有人賞識，只會令大股東得益，所以在鬥氣之下國美投資者自然成為受害者。

去年9月，國美大股東企圖在董事會上罷免陳曉不成功，陳曉雖然表面上贏了一仗，但其實也只是面子之爭。留下來替黃光裕管理公司，對陳曉來說實在沒有太大意思。所以其後市場上已多次傳出陳曉即將離去的消息，昨天公司終於發出確認的通告。

大幅落後蘇寧

事實上，在中央鼓勵消費，以及家電下鄉等政策的配合下，國美業績理應有大躍進才對。但公司早前公布的截至去年9月底的首三季業績，純利14.4億元（人民幣．下同），雖然比2009年仍有49.3%的增長，不過仔細看看，卻發現其競爭對手蘇寧，上月底公布的2010年全年業績，淨利潤高達40.11億元。

雖然國美仍未公布2010年全年業績，但9月以來，國美紛爭白熱化，發展受阻，相信追過蘇寧的機會為零，可見曾幾何時的內地電器零售一哥地位，已漸漸被對手所超越拋離。

金融海嘯以來，內地推出多項鼓勵消費的政策，目前，有關汽車的補助已因為交通擠塞及環保等因素而被撤回，但對於電庭電器的資助則不變。尤其近期人大會議正審議改革個人所得稅制度，老百姓有望將更多收入保留在手上用作消費，對於國美等一眾消費股來說將帶來利好。

作為世界上最具影响力的囚犯，黃光裕在獄中持續搖控親信與陳曉鬥爭，對公司的不利也反映在股價上，從去年11月高位3.38元一直下跌至近期的低位2.5元。不過近期在陳曉即將離去的消息傳出後，股價已有所回升，昨天收報2.77元。

商務部早前宣布，截至今年3月2日，家電以舊換新拉動全國家電消費突破1500億元。其中2月份全國家電下鄉產品銷售量就達到887.1萬台，銷售額超越200億元，同比分別增長126%及168%。國美的發展明顯落後，要抓家電售的機遇，確實需要重組管理層，停止鬥爭。

內爭耗損終停止

今次由張大中接替陳曉，總算是一個完滿的結局。一方面陳曉保住了面子，自動辭職而非被趕下台。另一方面，張大中曾創辦北京大中電器，管理能力有一定的保證，有助協助公司回歸正軌。早前，公司副總裁李俊濤就已對外公布，國美將重回高速擴張開店的路線，今年計劃新增400家門店，改變2009年以來不斷關店的策略。

只不過，經歷了一段時期的內爭耗損，對手已壯大，不論是一二線城市為主的蘇寧，還是盤據在三四線城市的匯銀家電（1280），對國美來說都是重大威脅。公司能否迅速追過競爭對手，仍是一大疑問。尤其陳曉的離開短期內或仍會引發新一輪的高層人事變動，要真正定下來齊心向前，可能還需要一段時間。

但無論如何，內地家電行業仍是一個值得期待的市場。國美回歸正途，對公司以及投資者來說，都是一個好消息，期待公司隨後公布更多發展大計，股價有望重拾升軌

iPad 2贏家與輸家

若所有傳聞中將會為iPad 2提供組件的供應商全都得到蘋果起用，則這台最新款平板電腦恐怕要大得像一間屋，才能容下所有組件。此所以科技研究員第一時間拿出螺絲批，看看機內的靈件印上哪家商號。一如既往，iPad供應鏈不少最重要的環節，都來自台灣。

總部設在台北的鴻海科技繼續擔任iPad的全球指定裝配商；受惠於市場對iPad 2反應正面，鴻海股價過去一周上升8%。由於不少分析師均預期iPad 2今年的總產量將超過3000萬台，花旗集團估計，iPad總付運2011年將為鴻海貢獻超過一成的收入，較去年的比率急升一倍。

其他台灣贏家還有玻璃輕觸式屏幕組件製造商宸鴻光電（TPK）及勝華科技（Wintek），以及提供iPad 2前後兩個細小鏡頭的大立光（Largan）。

不過，催谷整體收入是一回事，刺激利潤卻是另一回事。蘋果跟數以百計供應商保持合作關係，並非因為仁慈或粹純確保供應穩定，而是為了壓價。花旗估計，即使鴻海今年的供應量急升，但生產iPad 2的邊際利潤恐怕只有2%甚至更少。像宸鴻一類製造商所得的利潤高一點，但根據摩根大通的估計，宸鴻全靠擁有冠絕全行的逾80%通過率（throughput yields），才能達致超過20%的毛利率。

另一個問題是，像iPad一樣打破常規的裝置出現，同時也改變行業的遊戲規則。瑞信就指出，每個勝華的贏家故事（受惠輕觸式屏幕大行其道）背後，都有其他台灣公司如鍵盤製造商變成過時。由此至終一直笑看風雲的，當然是蘋果。

百思買以退為進的啟示

又一家外國巨頭在中國市場倒下，百思買（Best Buy）昨日宣布關閉中國地區九間分店。繼家樂福和沃爾瑪價格欺詐被罰款後，再有外資企業在中國「水土不服」。不過，百思買在網站貼出告示，指將改以五星電器品牌轉戰二三線市場，實際上只是以退為進。其實，百思買之所以沒法在中國立足，與其銷售模式有一定關係。不過，用另一品牌再戰江湖，若換湯不換藥，恐怕只會再失敗而回。

昨天，百思買退出中國的消息，在內地微博網成為其中一個熱門話題，網民指不光顧百思買的原因，主要是定價太貴、分店太少，但亦有人稱讚其展出產品可任玩任試的做法。

其實，百思買的定價貴不貴實在見仁見智，但肯定是明碼實價，與內地同業的策略不同。據內地傳媒報道，最近有消費者指出，國美（493）、寧蘇等零售商提高產品標價，然後提供折扣優惠，但其實，最後的價錢與其他商號差不多。

不過，要客戶付上鈔票，往往需要捉摸消費心理。中國人喜歡湊熱鬧，客戶在店內熱鬧議價，自然帶起消費氣氛，消費者成功殺價，滿足感大增，自然樂意付款。相反，百思買明碼實價，毫無議價空間，似乎未能配合內地消費文化。

其實，百思買難在中國立足，另一個原因是分店數量不夠多。該公司在2006年收購江蘇五星電器，正式進軍中國市場。但五年來，只開了九間分店，六間在上海，蘇、杭各一間，另有一間在北京。即使連同五星電器的百多家分店，百思買在中國的分店數量僅國美或蘇寧的五分之一。

雖然百思買不敵地頭蟲，但卻改變了內地的家電銷售模式。百思買將美國的開放式銷售環境帶到中國，消費者決定購買之前可任試任玩。相對當時國美、蘇寧等中國電器零售龍頭的銷售員主導模式，受客戶稱許。所以去年，國美、蘇寧亦以開放式銷售重新裝修分店。

百思買退出後，欲「借屍還魂」，用五星電器品牌打入二、三線城市，其實並不容易。只因二、三線市場早已一批家電零售商佔據山頭，如匯銀家電（1280）等。公司計劃中國零售商學習，走上大量開分店擴張之路，今年將開約五十間新店，不過，要避免另一次的「水土不服」，相信公司還要好好鑽研一下適合中國的經營模式。

事實上，國美、蘇寧去年開始加強拓展二、三線城市，現在加入百思買的競爭，連同扎根後方的匯銀家電等，該市場將迎來有一番惡鬥。