醫藥業無懼衰退

近期不少股份公布的半年業績不差，但由於投資者對前景悲觀，令業績好與壞的企業，均難逃一跌。其實，不論經濟好壞，有些支出一定不會減少。除了柴米油鹽醬醋茶這些基本需要外，還包括藥物。

近期多隻醫藥股公布的上半年業績數據理想，內地藥物需求受到外圍經濟影響不大，加上內地人口老化等因素，內地醫藥股前景依然亮麗。

經濟轉差 病痛更多

在大跌市之下，市場氣氛轉淡，甚至出現不理性的拋售。辛思維倒建議大家冷靜下來思考一下，哪些行業有可能受到歐美經濟不景氣的影響，哪些根本沒有半點影響。

其實，出口和航運股固然令人擔憂，內地基建股前景亦有不明朗的因素，不過，對於內需及醫藥股亦大跌，辛思維就認為有點兒反應過度。

其實，不論窮人還是富人，在病魔面前絕對平等。所以經濟好與壞，對基本藥物需求不會出現太大改變。反而經濟轉差，人心虛怯，病痛更多，醫藥企業生意可能反而更好。

最近公布半年業績的醫藥股，大多能交出一份令人滿意的成績表。康哲（867）半年純利增96%、上藥（2607）純利增66%、瑞年（2010）增45%、創生（325）及同仁堂（1666）亦有逾三成的純利增長。

內地人口老化，國務院亦提出，未來5年要做好老年醫療衞生保健工作。傳媒引述來自國務院的消息指出，「十二五」期間，內地計劃推進藥品生產改革，以及提升公共衞生服務水平。

中國社會對醫療服務的需求增長，不會因為歐美債務問題而受到影響。反而在中國支持發展內銷市場，提高居民收入水平後，對於一些貴價藥品及保健品的需求，可能有所提振。

中央要求藥物降價

其實，目前對內地藥股的最大隱憂，就是官方不時要求一些基本藥物降價，以減輕老百姓的負擔及壓抑通脹，對部分企業的毛利率帶來一定壓力。不過，毛利下降並不代表沒有其他增長動力，以上藥為例，藥品降價及中藥材價格上升等因素，令公司上半年毛利率下跌4個百分點，而營業額的增長已能補回這筆損失，整體純利依然大幅增加近七成。

外圍經濟的衰退，對醫藥行業影響輕微，投資者不必感到過分擔憂。

擴版圖不如自我提升

看病吃藥幾乎是每個人一生中不可避免的事情，醫藥企業，尤其是擁有龐大人口基礎的內地藥企，其賺錢的能力並不令人質疑。內地第二大藥品分銷企業上海醫藥（2607）明天開始在香港公開招股，市場對其抱有頗大期望。只不過，目前內地醫藥市場既散且亂，上藥在分銷市場所佔的份額其實不到5%，公司是否具有突圍而出的能力，未來的增長空間又如何，值得投資者仔細研究。

上藥作為內地其中一家大型藥企，目前主要有3大業務，包括製藥、醫藥分銷及零售，分別佔整體收入的21.6%、78%及4.6%。其中，在製藥業務方面，在全國排名第3大。而在藥品分銷方面，則排名全國第2大，僅次於國藥（1099）。目前，上藥的業務主要集中在華東一帶，並正逐步向華北及華南擴展。

事實上，上藥來港上市的消息，至少已傳了半年以上，到近期才終於落實。據悉，今次股價將介乎21.8元至26元，預測市盈率為23.1倍至27.55倍。這個價錢到底貴不貴，還要比較一下同行的情況，才能作出定奪。

毛利率勝國藥

若與另一隻內地藥品零售股國藥進行比較，會發現國藥目前的市盈率達到42.9倍，上藥似乎便宜得多。不過，考慮到國藥去年的純利增長有29.7%，而上藥去年純利增長只有9.5%，加上國藥在內地藥品零售市場所佔的份額達到12.4%，遠超上藥的4.6%，則會發現較低的市盈率其實有其理由。

不過，與國藥相比，上藥的毛利率方面仍較具優勢。只因國藥去年96%業務來自藥品分銷及零售，但上藥去年整體收入中，來自製藥方面的收入就超過兩成。眾所周知，製藥的毛利往往比藥品零售要高得多。所以依靠製藥業務高達51.4%的毛利率，將上藥去年整體毛利率拉高至17.8%，比起國藥的8.4%更高。

上藥雖然毛利率勝國藥，但若與其他製藥股相比，則仍有所不及。所以單從上藥的往績所見，辛思維並不認為上藥比起同行有明顯的突出之處。不過，投資始終看的還是前景，上藥未來的發展更值得探討。

目前，內地藥品分銷市場面對的其中一個問題，就是市場太散亂，三大藥企包括國藥、上藥及九州通合共只佔20.9%的市場份額。分銷商過多，良莠不齊，對消費者不利，所以中央早前已提出，要求藥企加速兼併整合。

作為其中一家大型藥企，上藥過去一年亦頻頻出手，先後收購了福建、廣州及北京多家企業，為公司走出華東，邁向華北及華南計劃進行部署。公司今次集資過百億的其中一個用處，就是為了準備下一步向全國其他藥企進行收購合併。

收購行動有望令公司的市場份額擴大，甚至挑戰國藥的領導地位。不過，值得留意的是，內地藥品市場之所以如此分散，當中絕對離不開地方山頭主義在作怪。上藥作為一家以上海為基地的企業，要將網絡順利伸展開去，看來還需要多一點技巧。

其實與其將網絡擴展到不熟悉的市場，辛思維倒認為不如進一步鞏固目前華東地區的地位。尤其華東地區居民收入高於全國平均水平，行業數據顯示，當地醫療分銷市場佔全國的近4成。所以，辛思維認為，上藥目前更應該做的是，加強高毛利率的藥品研製，再利用強大的分銷網絡，進行銷售，令利潤進一步提升。

輝瑞入股具憧憬

近日，就有消息指出，美國藥企輝瑞，將成為上藥其中一個基礎投資者。借助輝瑞製藥的能力，為上藥日後專利藥的研發方面帶來憧憬。事實上，上藥早在4月中已發出公告，表示公司與輝瑞簽訂諒解備忘錄，合作拓展中國醫藥市場。

總括而言，辛思維認為，上藥基本因素平穩，前景有值得令人期待之處。不過，近期港股市況不太明朗，恐怕拖累該股表現。

而更值得留意的是，上藥過去一年在內地A股市場的表現並不算突出，H股上市未必能帶來太大的沖喜作用。投資者還是適宜以審慎的態度面對。

藥物研發如雨後春筍

中國開放醫藥市場，各式各樣的產業開展，包括藥物分銷、製藥、醫院服務及醫療器材等。論到發展最佳的，還是製藥和藥物分銷，醫院服務及診所驗身服務等，則仍在起步階段。

現時，醫藥行業市場中較矚目的板塊，仍是製藥股，近一兩年多隻醫藥股登陸港股市場，不少均以研發新藥作為發展重點。新藥是一家藥業公司增加盈利的武器，不但能增加銷售額，且能保持高利錢，好像聯邦制藥（3933）在新藥研發方面相當積極。根據公司最新年報，集團研發的糖尿病藥已進入直路，首款重組胰島素產品已推出市場，帶來更大商機，集團去年盈利急增73%，至9.7億元，其中新藥已經開始貢獻盈利。

另外，華瀚生物製藥（587）、四環藥業（460）及金活醫療（1110）等，亦各自研發新藥品，華瀚今年的重頭戲是腸黏膜修復劑，這項研發已完成了病理及毒理試驗，送到國家新藥評審中心進行初審，一旦獲批，將可成為刺激刺激售的新武器；四環藥業的研發着眼點，則在於治療心腦血管疾病及中樞神經系統疾病等。

本來做海外藥物的康哲藥業（867），本來只是向醫院分銷海外藥廠生產的專利藥，一年已錄得1.32億美元的生意額和3059萬美元純利。近期亦抵受不住中國新藥市場的誘惑，早前斥資15.5億元收購了總部位於天津的藥品分銷公司，實行「來路藥」、本地藥分銷一齊做。

相對而言，提供醫院及診所服務的公司，發展就遇到一些困難。一些上市公司購入醫院後，未令進行有效管理，錄得虧損。究其原因，除了因為國家醫院的競爭外，部分醫院的投資成本高，而且中央政策的大方向仍是維持醫藥分家，令到治病費用有限，收入來源主要靠賣藥那方面。再者，部分醫院追收不到病人的診證費，令到私家醫院的發展裹足不前。

驗身市場方面，則剛剛起步。現時，華東地區的大城市，已見開始有診所和驗身公司立足，部分更夥拍壽險機構，推出驗身套餐。好像銘源醫療（233）便夥拍中國人壽（2628），為後者的投保戶提供癌病檢測，「走捷徑」增加生意額。銘源的另一支業務是在大城市開設體檢中心及中醫診所，現時已在上海等地投入服務，且看能否開拓一片天地。

歐盟設限 中藥股出口遇阻

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近年，內地掀起一股養生熱潮，令中藥價格不斷被炒高。不過，在國內市場發展蓬勃的同時，出口市場卻有萎縮的危機。繼去年底香港實施中成藥必須註冊的條例生效，大批未經註冊的中藥無法進入香港市場。歐盟的中藥注冊法規，亦將於4月底實施，不過目前仍未有一家中成藥企業成功註冊。本港中藥股中，以同仁堂（1666）的出口比例最高，去年達到總銷量的8%。海外市場紛紛對中藥設限，或對藥企發展帶來負面影響。

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中醫中藥雖然具有數千年文化，不過其醫治處方，常常需要因應不同人的體質而作出調整，難有統一的標準。行內亦經常出現一些所謂獨家秘方及偏方，刻意不向外公布當中的成分。再加上中醫的陰陽五行等較為抽象的概念，都令中醫藥行業披上一層神秘的面紗。

相反，西醫所奉行的是一套可以量化的配方及有統一的準則，習慣使用西醫思維的西方社會碰上中醫，自然感到困惑。過去多年來，由於了解不足，不少國家對中醫都採取「隻眼開隻眼閉」的做法，未有嚴格監管。

未註冊不得出售

只不過，近年來，隨着海外華人散布全球，中醫中藥在世界漸流行，中國出口到海外的藥品增多。正所謂樹大有枯枝，部分人可能因為體質關係，或服藥不當等因素，而產生不良反應，引起社會關注，促使各地決定加強對中醫藥的規管。

香港《中醫藥條例》去年12月3日生效，規定所有中成藥必須經香港中醫藥管理委員會轄下的中藥組註冊，方可在香港進口、銷售和管有。另一方面，歐盟亦有同類措施，今年4月30日之後，未能在歐盟完成註冊的植物藥，將不得在歐盟境內銷售及使用。

歐盟期限還有約半個月即到期，不過，內地傳媒報道指，包括同仁堂、廣州奇星以及蘭州佛慈等藥企，雖然去年已開始着手準備有關申報工作，至今仍未有一個中成藥成功註冊，顯示未來中國藥企若不加把勁，可以難以再在此龐大的市場中分一杯羹。

事實上，去年全年，中國中藥出口達2.5億美元，包括保健品、中藥提取物、中成藥和中藥飲片四大類。其中，同仁堂2010年年報顯示，去年公司在內地的藥品銷售額為14.5億元（人民幣．下同），而在其他國家及地區的銷售，則有1.18億元，佔比約8.2%。

認證成本高

有業內人士表示，若企業將每個產品進行證申請，當中涉及的成本頗高。要成功註冊，企業的生產廠房必須通過歐盟的GMP認證，過程中涉及一些設備的改造工作，可能需要投入過億元的資金。

所以目前，在出口市場佔整體中藥銷售比例不算太高的情況下，縱使出口減少，對公司整體盈利影響有限。因此，亦引致不少藥企對申請認證的重視不足，普遍採取觀望的態度，或期望稍後歐盟可能降低標準。

只不過，海外市場增長潛力巨大，及早申請可以預先搶佔市場，對企業未來發展有利。縱使目前內地本身已是一個大市場，但企業若只將眼光專注在國內，不解決中藥的研製、生產標準化的問題，將對未來的發展空間造成局限，走出國門的可能性更低。

同仁堂作為內地較為大型的中藥企業，確實有必要加快拓展海外市場的步伐。註冊只是第一步，更重要的是推動中藥的現代化。近期公司股價升勢不俗，3月初以來，升了愈4成，不過看到公司對海外認證方面似乎不太積極，則難免令人對公司的未來業感到一絲隱憂，公司適宜儘快作出部署。

農村衞生服務增 醫療器材前景俏

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經過一輪的業績公布，又經過一輪下跌及暴漲，股市再次進入整固期，是時候重新審視一下各股份的前景與價值。眾多行業之中，近期較少人提及的醫療儀器行業，值得投資者多加注意。除了因為行內多隻股份2010年的業績都有不錯的增長之外，內地計劃在未來五年，大力發展農村醫療，亦為這些企業帶來發展機遇。目前，與一線大醫院較多選擇進口儀器的情況不同，農村醫療市場預計將以較實惠的國資儀器為主，行業的發展潛力值得留意。

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近期公布業績的醫療儀器股，大部分都令人滿意。銷售血管疾病微創介入產品的微創醫療（853），去年純利升29%，毛利率亦有輕微增長，保持在86.5%的高水平。生產骨科手術工具的創生（325），同樣有29%的純利增長，毛利率增長2.1個百分點，達到72.7%。一次性醫療器械的威高股份（1066），亦有26%的純利增長，毛利率同樣有增長，達55.2%。

國家政策扶持

行業去年的成績均有較佳的表現，當然不能不歸功於國家的政策扶持。事實上，中央早前已提出，在2009至2011三年間，新增投入8500億元（人民幣．下同），以建立起一個全民醫療保險體系，重點改進農村地區和社區衞生服務中心。衞生部部長陳竺近日亦表示，「十二五」要提高基本醫療保障制度覆蓋面，縮小城鄉醫療保障差距。

在國家政策，以及人口老化、收入增加及健康意識提高等因素的支持下，行業數據顯示，剛剛過去的2010年，中國醫療器械產業的市場規模達到1200億元，增長率達23%。不過，目前的增長速度，顯然還未進入一個真正的爆發期，有待進一步拓展。

事實上，與大部分的行業一樣，過去，內地醫療器械行業的增長點主要集中在大城市。有從事醫療器材銷售工作的朋友告訴辛思維，由於大城市的醫院利潤豐厚，一般在添置醫療器材方面出手頗為闊綽，特別喜愛一些外國進口的先進儀器，以期望可以吸引更多病人。

只不過羊毛出在羊身上，醫院花費巨額支出，購置進口儀器，當然會將成本轉嫁給病人，令看病貴問題持續惡化。統計指，目前政府及社會衞生支出佔衞生總費用比重已經從2001年的40%提高到61.8%。在社會大聲疾呼要解決看病貴的情況下，除了降低藥價之外，增加使用國產儀器亦將成為一種趨勢。

過往，一線城市醫院的崇洋心態，對於本地醫療儀器企業來說，當然並非好事。而未來，大醫院的儀器國產化步伐有多快，還有待觀察。但可以肯定的是，國家目前推動的農村醫療中心，因為資源有限以及醫務人員的水平較低的關係，相信未必需要購買一些價格較高昂且性能較複雜的進口儀器，所以預計採用國產儀器的機會較大，為本地醫療儀器股提供更大的市場發展空間。

有業內人士認為，在這些基層醫院裏，基本的全科診斷系統，包括聽診器、血壓計、血氧儀、體溫計、眼底鏡、耳鏡、喉鏡等，都是必備的產品。此外，一些基本耗材也不能少，相信對於有生產輸液器、注射器、醫用針製品、血袋等產品的威高股份來說特別有利。

出口市場同具前景

但其實，除了國內市場發展空間較大之外，出口市場亦不容小覷。2010年，內地醫療器械的出口額就創造了歷史最高記錄，達到146.99億美元，同比增長20%。業內預計，今年出口有望保持至少15%的增長。去年，微創就有約8%的業務，是出口到南美、亞洲及歐洲市場。不過與2009年相比，相關業務略有倒退，公司有必要加緊努力，以免落後於同業。

當然，對於內地醫療器械企業來說，出口市場始終只是一個額外的獎勵，更重要的是把握好國內市場的發展機遇。近期，此類醫療股份升勢不俗，從短線及長線看，似乎都值得投資者加以留意。

藥品分銷大整頓 上藥來港又吹風

內地「十二五」新一輪規劃今年開始，各行業的規劃細節在「兩會」後陸續推出。藥品分銷是其中一個傳聞快將推出《十二五規劃網要》的行業。業內人士認為，網要對中國藥品分銷影響重大，未來幾年將有一批大型藥品商在政策扶持下快速崛起。作為內地市場龍頭的國藥（1099）相信是重點企業之一，但其對手上藥亦不容忽視。有傳內地上市的上藥在今年上半年赴港H股上市，同樣值得留意。

商務部副部長姜增偉日前表示，由商務部市場秩序司牽頭制定的藥品分銷行業《網要》將在兩會後出台。據消息透露，網要目標是在2015年前形成最多3家每年銷售額過千億元（人民幣．下同）的全國大型藥企，20家每年銷售額過百億元區域性藥品分銷商，連銷藥店佔整體零售分店的比例由現在的三分一，提高至三分二。

其實，網要最終目的是要打通中國的藥品分銷網絡，扶持行業發展。截至2009年，內地共有藥品批發企業逾13000家，藥品零售連銷企業2130家，轄下分店超過13萬家，單獨零售藥店25萬家，合共近40萬家。內地藥品分銷企業2009年的銷售總額達5684億元，十年間年均增長15%，零售企業銷售總額1487億元，年均增長20%。

雖然內地藥品分銷行業發展迅速，但行內過於零散的結構性問題阻礙發展。參考美國的情況，截至2009年藥品銷售額店全球市場四成以上，但批發企業只有70家。而德國目前僅保留10個大型藥品批發企業，其中前三家佔當地市佔率近7成。可是，中國的藥品分行行業不夠集中，約1.25萬家藥品批發企業僅佔約15%市場，與美國存在差距。

國藥作為內地市場龍頭，加上具國企背景，預計將會「被扶持」成3家千億規模銷售額藥企之一，前景當然值得投資者期待。不過，其對手上藥亦不容忽視。

內地傳媒自去年底，多次傳出上藥有意來港發行H股。近日《每日經濟新聞》再指，上藥預計5月赴港上市，集資額約12億美元（約93.5億港元）。而今年1月，集團董事長呂明方對傳媒表示，整體融資規模不下於國藥，而H股的一半資金將用於收購。

雖然商務部的綱要未推出，但國藥和上藥已積極透過收購增加市場佔有率。國藥今年1月以不多於13億元收購河北樂仁堂醫藥6成股權，差不多同時期，上藥購併中信醫藥和愛心偉業藥業，可見兩者競爭激烈。上藥赴港集資，值得期待。

價格管制擴大 藥股遭殃

為了避免通脹「爆燈」，中央近期頻頻以行政手段實行價格干預，繼食品、柴油、電、天然氣後，發改委昨天發出通知，對抗生素、心腦血管等十七大類藥品實行降價，降幅近兩成。聯邦制藥（3933）所生產的一款抗生素，亦榜上有名。對於未上榜的藥企來說，不要以為可以鬆一口氣，今次降價令，釋放出明顯信息，為控通脹，藥企妄想任意加價，為行業發展帶來壓力。

雖然，昨天市場上再次傳來加息的恐慌，不過，從發改委近期頻頻出手，可以發現中央還是希望以較有針對性的行政措施來壓物價，避免誤傷經濟及股市。事實上，在早前公布的10月份CPI數據中，除了食品價格大升一成之外，醫療保健和個人用品的升幅亦達到3.7%。所以繼近日推出打擊食品漲價的措施後，終於輪到藥物。

發改委昨天發布通知，從12月12日起降低頭孢曲松等部分單獨定價藥品的最高零售價，涉及的藥品共有十七類，平均降價幅度達19%，當局預計，減價可以令消費者每年減少近20億元（人民幣．下同）的醫療負擔。

原研藥被削價

今次降價的名單，以外資及合資原研藥為主。聯邦制藥生產的抗生素──阿莫西林，亦在其中。據悉，2005年以前，發改委為一些原研藥提供單獨定價資格，以鼓勵企業提高藥物生產技術及品質。只不過，當市場規模不斷擴大後，為了進一步減輕百姓醫藥費用負擔，發改委決定分期分批降低這些偏高的藥品價格。

聯邦制藥手上，本來共有五個阿莫西林產品獲得發改委單獨定價的資格，其價格較同業高約27%至74%。不過，在發改委降價的計劃下，相信有關的優勢將會逐步消失。而今次的通知，雖然以外資產品為主，不過，消息指，國產單獨定價藥品會在下一年度招標中逐步調整價格。

事實上，藥品的降價計劃，除了是為了應對目前高漲的物價外，也是內地近年積極推行的醫改的一部分。

衞生部官員，近日就透露，計劃逐步減少個人承擔看病費用的比例，到「十二五」末，期望將個人承擔看病費用的比例減至30%以下，達到國際水準。所以，目前在看病費用中佔頗高比例的藥費，當然成為扣減的重點。

長遠來看，減低藥價將難以避免，所以藥企相信不再能夠長期保持「暴利」地位。尤其近期，在各種原材料價格上升的情況下，藥企成本亦不斷上漲。所以當成本增加，而中央又下達降價的命令時，藥企利潤難免受壓。

早前，辛思維亦提過，目前內地醫藥行業，面對的其中一個問題，就是中藥原材料價格被大幅炒高。而中央的打擊物價措施，目前雖然已對影響大眾的食物及電力等嚴加控制，但對於中藥材，似乎還未打算出手。所以，若藥企在生產過程中，需要用到這些中藥材，則難以避免會出現成本上漲。

藥物成本上漲

事實上，除了發改委推出的全國降價令，北京市近日亦提出地方的降價令，要求由今天開始，所有藥品在二級以上的公立醫療機構都要實行「同城同價」。預計措施實行後，整體藥價將平均下降16%左右，全年可為市民減少30億元的支出。

北京的減價行動，相信只是一個開始，各地降藥價的要求必定陸續出現。受降價的消息影響，昨天A股市場的醫藥板塊，已率先下跌了3.77%。而本港方面，聯邦制藥的股價就跌了2.6%。另外，跌幅較明顯的，還包括武夷藥業（1889）跌4.1%、山東新華製藥（719）跌3%。

雖然，目前發改委向原研藥「開刀」的行動，對本港上市的藥企影響仍不算大。不過虛高的藥價，成為下一波調控目標的可能性頗大。所以，面對藥股，還是小心為妙