日本稱發現太平洋有大量稀土

日本專家表示，在太平洋海床發現龐大稀土資源，估計是陸地藏量的八百倍。如果真的能開採，勢將改變全球稀土供求狀況，並打破中國在稀土市場上的壟斷地位。中國稀土蘊藏量豐富，有分析指出，日本希望藉此反制中國。

東京大學地球科學助理教授加藤泰浩在英國期刊《自然地球科學》（Nature Geoscience）發表文章，表示大平洋稀土資源既多，且密度高，單一平方公里便足以滿足現時全球每年稀土需求的五分之一。

發現這個龐大資源儲藏的是一個由加藤領導的團隊，成員包括日本海洋研究開發機構（JAMSTEC）的研究員。

加藤向路透社指出，團隊從七十八個地點海面下3500至6000米的海泥樣本中發現稀土，其中三分之一的地點擁有大量的稀土和釔（yttrium）。這些地點都是國際海域，從夏威夷以東和以西，以及大溪地以東。

加藤估計，這些地點的稀土藏量達到800億至1000億噸，遠遠超越美國地質研究局目前估計的陸地藏量1.1億噸，主要在中國、美國、俄羅斯及其他前蘇聯國家。

盼擺脫對中國依賴

製造高科技產品不可或缺的稀土是日本經濟增長的關鍵，但目前中國佔全球稀土產量的97%，並佔日本稀土進口的九成。由於資源集中在中國身上，稀土順理成章成為中國的外交牌。

中國去年9月因釣魚島撞船事件而一度停止向日本輸出稀土，而且去年底開始不承諾會以一定價格以下出口稀土，意味稀土價格將不斷上升，擺脫對中國稀土的依賴成為日本重要課題。

加藤表示，如果可對這些資源開發作出國際調整，就可中止中國對稀土市場的壟斷，並認為最終在日本自己的經濟水域內找到稀土的可能性很高。

不過，即使發現新資源也不代表可馬上挖掘，因為深海挖掘比陸上挖掘的成本高很多，也難以確保挖掘成功率，而且也需要解決國際規則等問題。

America flirts with a fate like Japan’s

The stalling of the US recovery raises big, scary questions. After a recession, this economy usually gets people back to work quickly. Not this time. Progress is so slow, the issue is not so much when America will return to full employment but what “full employment” will mean by the time it does.

The A-List

An exciting new comment section featuring agenda-setting commentary on global finance, economics and politics

Contributors will include financier and philanthropist George Soros, chief executive of Pimco Mohamed El-Erian, chairman of Goldman Sachs Asset Management Jim O’Neill, political scientist Francis Fukuyama, professor of politics Anne-Marie Slaughter and former EU trade commissioner Peter Mandelson

The administration thinks the pace of recovery will pick up soon. Last week President Barack Obama called the pause a “bump in the road”. Others think the slowdown will persist and might get worse, fears that cannot be dismissed. One alarming possibility is that the traits the US has relied on to drive growth in the past – labour market flexibility, rapid productivity growth – might have become toxic. If the US is unlucky, traits seen as distinctive strengths are now weaknesses, and a “lost decade” of stagnation, like Japan’s in the 1990s, might lie ahead.

The mainstream view is more optimistic and goes as follows. The recovery in the first half of the year was weak but special or temporary factors were to blame: bad weather, the timing of defence expenditures, the phasing out of fiscal support, the Japanese earthquake, the oil-price surge, worries over Europe’s debt, and so on. Together these could have cut 1.5 percentage points from growth in the first half of this year, yielding a feeble 2 per cent – too slow to put a dent in unemployment.

Some of those factors should fade in the second half, letting the growth rate recover to between 3 and 4 per cent. That would be disappointing with so much ground to make up – though unemployment would be falling, albeit slowly. Even optimists acknowledge it will take a while for consumers to cut debt to comfortable levels, for the housing market to stabilise, and for other aftershocks of the Great Recession to be worked out. But, in the end, the economy will bounce back and close the gap between actual and potential output.

Strong productivity growth, reflecting the US economy’s famous ability to cut jobs promptly, is central in all this. Potential output is growing even as actual output and employment stutter. This hurts now, the optimists acknowledge, but when conditions improve workers will be rehired. A low-friction labour market is fast to hire as well as to fire, and American companies will take up the slack quickly once conditions allow. In the end, US labour-market exceptionalism will deliver new jobs and strong growth as in the past.

But will it? Two things might work differently this time. First, since the recession was unusually deep and the recovery unusually slow, the US is experiencing unheard-of long-term unemployment rates. The housing slump and its associated plague of negative equity aggravate this by making it harder for the unemployed to move to find work. Long-term joblessness erodes skills and employability. Structural unemployment is surely inching closer to European levels. America has not been here before.

As Financial Times columnist Martin Wolf recently pointed out, after a recession such as this you can make a case for welcoming low productivity growth if it keeps more people in work. Better to spread the pain around through short-time working, he argued, than cut jobs. In a new paper, Robert Gordon of Northwestern University makes essentially the same point. He shows that in the past quarter-century the US labour market has become markedly more exceptional – more organised around the “disposable worker”. Management thinking and declining unions have driven friction ever lower, while employment subsidies and regulation have made Europe’s labour markets stickier. The Great Recession and its surge of long-term unemployment are a severe test of what was once seen as a distinctive US economic strength.

The second danger also works through productivity, but arises from the role played by debt in this cycle. Under circumstances such as today’s, with households striving to cut debt and interest rates at zero, economies can behave in strange ways. In a paper last year, Paul Krugman of Princeton and The New York Times, and Gauti Eggertsson of the Federal Reserve Bank of New York drew attention to the possibility of a “paradox of toil”, akin to the paradox of thrift (whereby if everyone tries to save more, the economy shrinks and so does aggregate saving). The logic of the paradox of toil is simple. Suppose the supply of labour increases, or productivity rises. Initially, prices would tend to fall. If nominal interest rates are stuck at zero, the real interest rate and burden of debt both rise. This leads overleveraged consumers to cut spending still more. Demand is not just slow to respond: the economy shrinks.

It is a peculiar world where higher productivity reduces output; and willingness to accept wage cuts worsens unemployment (which Mr Krugman and Mr Eggertsson call the “paradox of flexibility”). The idea that easy hiring and firing might permanently raise long-term unemployment is less bizarre, but still not something the US has needed to worry about in the past.

A gradually improving recovery would put things right side up. US strengths would be strengths again. But a prolonged slowdown, with consumers still not on top of their debts, might be self-reinforcing. Some would say this has already begun, hence the pause. The optimists say no, not yet – and they had better be right.

國產芥辣取代Washabi

日本福島核電廠出現洩漏，當地農產品先後驗出超標農作物放射性物質含量超標，日本當局昨天表示，再發現有蔬菜受輻射污染，用作製作Washabi的花山葵亦有過量放射性物質，北京市水產業界人士預期，在日本農作物受污染的情況下，日本Washabi將被國產青芥辣取代。

若然日本因農作物受到污染，而不能生產自家的Washabi的話，確是一件可惜的事情，辛思維從中聯想到一件事情，就是日本農作物未來產量大減，會否為中國的農業企業帶來機會？從這個方向，嘗試找出有什麼投資點子。

本港上市的農業股之中，中國綠色食品（904）旗下的蔬菜有輸往日本，集團的年報顯示，在2010年度有約19%營業額的農作物輸往日本。日本對於進口農作物的質素要求嚴緊，中綠獲日本及南韓批准進口，蔬菜的品質應有一定保證。

不過，在投資的世界裏，中資農業股往往成為難以跑出的對象，一方面是內地加工食品接連爆出質量問題，叫人難以放心；另一方面是因為投資者難以觀察農業股的業務，就算專業如大行分析員，也鮮有親自跑到農田去考察，公眾對她們真正的價值掌握資料不多，以致一旦有不利消息出現，便不易洗脫嫌疑，整個行業的估值均長期低迷。

早前，美林便對中國綠色食品發出一份看淡報告，指經過該行的調查，發現在福建廈門的超市不見產品玉米乳的縱影，消息一出，觸發中綠股價下挫，中綠需要停牌澄清，公司其後發表聲明指，說因重整品牌策略，玉米乳由超市銷售渠道撤出，並專注於餐飲市場銷售。不過，市場對中綠的解釋不大相信，復牌當日股價大跌14%，並低迷了好一段日子，到近日才告回穩。

另外，亞洲果業（073）上市之初亦曾因股份拆細問題而引發股價急升後暴跌事件，有好一段日子投資者對該股也抱有戒心。及後亞果公布的業績「交到功課」，投資者可漸漸對股份有所改觀。

輻射物質污染令日本花山葵受到污染，從而令Washabi供應減少，固然是件可惜的事。對於中國農業股來說，日本因核污染問題而要開放農產品市場，是一個機會。問題是，相關企業能否提供良好的產品質素，以及提高發放信息的透明度，打破市場對行業的負面印象？在此勉勵一句：仍須努力。

理性投資 切忌以訛傳訛

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日本大地震發生後，高新科技產品的生產受阻，連蘋果電腦亦受到大行降級，股價大跌半成。地震引發海嘯，進而造成核電廠危機，今次災難的影響正不斷擴大，在資訊不透明的情況下，香港及內地民眾出現一場恐慌。面對各種傳聞，不論是生活還是投資，還需要以理性進行判斷。食品的影響尚待進一步觀察，以事實及數據證明一切。以造紙業為例，今次災難對行業的影響有負面亦有正面，不能一概而論，需要仔細分拆。

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以傳播學的角度來看，一個謠言的形成，主要是因為資訊不透明，人民在恐慌的情況下，會特別容易相信一些小道消息。正如2003年的沙士事件，初期就因為市民對此病不了解，引發大批市民搶購白醋。其後又因為內地對感染人數的公布不透明，引發一些短訊傳聞指廣州有大批人死亡等。最後，官方才學懂了要更迅速及全面地發放資訊，減少不必要的恐慌。

今次日本的核危機，同樣因為大部分人對當地情況不掌握，所以容易以訛傳訛，輕信謠言。這些輕信謠言的人，具有一個共同的特點，就是找尋真相的欲望及能力較低，所以面對傳聞不懂得採取批判性思考，及利用不同途徑找尋真相，反而選擇寧可信其有，令自己陷入恐慌之中。

看清數據支持

在投資市場，此種心態有時值得利用，但始終並非正道，只能作短期炒作。面對今次災難，要了解真正的得益與受害者，還是要多一點事實依據作支持。目前，最明顯的影響當屬電子行業。只因統計顯示，2010年日本晶片公司收入約633億美元，約佔全球半導體市場的20.8%。而今次受災地區，正正存在不少相關企業，所以難怪市場對蘋果電腦的供應感到憂慮。

事實上，除了電子行業，還有另一個被忽略的行業，其實亦深受今次災難的影響，這就是廢紙行業。

內地傳媒引述東方證券的統計顯示，日本2008年廢紙淨出口達343萬噸，佔全球廢紙供應量的6.5%，而內地從日本進口的廢紙佔到總量15%左右。今次災難令運輸受阻，將對廢紙回收股帶來衝擊。

玖龍紙業（2689）就承認，日本廢紙佔該公司進口比例達25%，若廢紙價格因今次災難而上升，預計每升1%，就會令成本上漲0.8%。雖然公司可以增加中國廢紙的回收比例，只不過，目前大部分國產廢紙性能較差，而市場上亦已經有大批公司在內地進行廢紙回收，玖紙加入，恐怕只會進一步將價格推高。所以，以目前的情況所見，公司收紙成本上漲問題，將難以避免。

其實，去年7-8月廢紙價格上上，己令公司上半財年的毛利率下跌3.1個百分點，降至18%。上月底公司董事長張茵曾預計，今年原材料價格將會平穩，不會大漲。只不過，一場難以預計的日本地震發生後，相信廢紙原材料價格必定再次被推高，除非公司可以將成本全數轉嫁給消費者，否則毛利率進一步受擠壓的情況將難以避免。

看清受害受益股

但與此同時，日本造紙業卻同時在今次地震中受到打擊，日本最大造紙公司日本制紙集團宣布4個工廠要停產，影響約200萬噸造紙產能。這些工廠的停工，預計將令用作造紙的木片需求降低，價格下調。所以對於其他並非使用廢紙作為原材料的造紙企業來說，反而是一個利好的消息。

昨天，全線造紙股被狂沽，玖龍紙業（2689）、群星紙業（3868）、理文造紙（2314）及森信紙業（731）跌幅達到5-7%，另外，晨鳴紙業（1812）及陽光紙業（2002）則仍跌幅較小，下跌1-2%。

今次地震對造紙業的影響其實頗為兩極化，對使用廢紙作原材料的企業帶來負面影響，但對於使用木片的企業卻有正面影響。所以投資切記看清形勢，並作出理情分析，不應人云亦云相信謠傳，恐慌沽貨。

地震衝擊不及利比亞？

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日本核危機得以紓緩，環球股市反彈，但北非國家利比亞的局勢仍令人憂慮。商務部發言人昨天被問到日本地震對中國的影響時，直言衝擊有限。不過對於利比亞問題時，就承認事件確實對中資企業造成了相當大的影響，涉及的合同金額高達188億美元。加上事件刺激國際油價上升，對依賴石油入口的中國不利。而親北京的卡達菲或將下台，影響中資企業日後在該區爭取工程的機會。難怪中國政府近日對利比亞言行不一，兩邊討好，似乎正在買一個政治保險。

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數據顯示，中日貿易額每年近3千億美元，佔中國對外貿易10%，加上今次受地震影響的日本東北部，主要生產電子及汽車產品，對中國相關行業或會帶來影響。但目前企業仍有一定庫存，亦可嘗試在國內找尋一些替代廠家，而且相信日本很快可以恢復生產，影響有限。反而日本受災後對日用品需求大增，受核輻射影響地區更需要大量農產品及食品，對中國出口可能帶來刺激作用。

損失188億美元

所以，對於日本地震所帶來的影響，中國並不太擔心。反而更令中國擔心的是利比亞的局勢。繼早前中國中冶（1618）公布，旗下子公司兩個工程項目受到影響，合計未完成合同金額約為51.31億元人民幣，以及中國鐵建（1186）公布，在利比亞未完成合同額達35.5億美元後，商務部昨天首次披露，內地企業在利比亞承包的大型項目共有50個，涉及合同金額達188億美元。

相關損失需要由企業及保險公司負責，報道指，中國信保近期已向中國葛洲壩集團，以及中國建材（3323）母公司旗下中建材進出口公司分別獲得賠款1.62億元和4815萬元。暫時未知中冶及中鐵建的項目是否也能得到賠償。

不過，除了眾多中資企業一次過的損失外，後續的影響才令中國更頭痛。近期的戰火已令該國產油量大減，刺激油價急升至100美元以上。統計顯示中國去年原油進口量達到每日479萬桶，對外依存度超過55%，2010年進口原油的平均費用比2009年增加了29%，達到了每桶77.05美元。

目前油價持續上升，將令中國面對更嚴重的輸入性通脹，對企業發展帶來負面影響，就算再進一步收緊銀根，亦未必能降低通脹。所以近日，溫家寶總理亦對國際油價走勢表示關注，並稱油價每桶超過100美元時，他也感到吃驚。

根據內地油價調整機制，在近期國際油價不斷上升的情況下，目前已到達要再次調升成品油價的時間。不過，加價則會進一步推高通脹，不加價則會令油荒問題再次出現，進不得退不得，所以難怪溫總也感到兩難。

除了油價的難題之外，還有企業「走出去」的發展機遇預計亦會受到今次事件的影響。目前北非正是中國海外投資的重要地區，商務部昨天公布，去年中國在海外投資額為590億美元，而今次受影響的合同金額達188億美元，可見利比亞市場對中國海外投資的重要性。

「走出去」機遇受損

只不過，以目前的形勢所見，與北京關係友好的卡達菲政府極可能下台，而親西方的政治力量有望崛起，預計可能令中國企業未來在爭取該國的基建、石油等項目帶來困難。

為了不要得罪曾經的朋友卡達菲，以及未來可能得勢的反政府力量，中國近日就做出頗為「騎牆」的舉措。一方面不否決聯合國安理會提出對利比亞採取軍事行動的決議，只在表決中投了棄權票。另一方面，內地官方媒體則發表評論文章，批評有關的行為，並重申中國反對干涉別國內政的立場。

目前戰事持續，油價站穩100美元之上，對全球經濟都帶來不利的影響。中國的「騎牆」態度能否為日後的利益買下保險，還是兩面不討好，還有待時間證明。不過對於中冶及中鐵建兩家企業來說，目前似乎仍未擺脫弱勢，投資者暫時還是遠離為妙。

日本外購能源 LNG價急升

日本地震後能源生產停頓，需要外求，事件也令全球重新檢視應否發展核能，德國已宣布關掉所有80年代前建造的核電廠，這些動作令液化天然氣（LNG）等代替品在歐亞的需求及價格雙雙急升。另外，應日本政府的請求，中國政府決定再次向日本政府提供1萬噸汽油和1萬噸柴油的緊急無償援助。

德關閉核電廠

國際能源總署（IEA）總幹事田中伸男（Nobuo Tanaka）明言，核能未來的角色將不再如以往預算般重要。歐盟能源專員歐廷格周二表示，正考慮對歐盟全部一百四十三間核電廠作壓力測試，令市場充滿懸念。

德國總理默克爾周二下令七個於1980年前建成的核電廠全部暫停營運三個月，並可能永久關閉部分電廠。暫停關閉的核電廠佔德國整體能源供應約8%。由於天然氣和火電需求霎時攀升，德國預定4月供應電網的基載電（Baseload Power）價格周二錄得2003年以來最大單日升幅，跳升17.9%至每千度（MWh）64.25歐羅（約700港元）。法國及西班牙的電價同樣上升。

荷蘭皇家蜆殼財務總監亨利認為，日本地震後的額外能源需求，尤其會令歐洲的LNG市場供應緊張。

蜆殼正與日本政府協調運送更多能源前往當地，兩間卡塔爾國營天然氣公司亦同意協助。美國近年天然氣供應過剩，大量LNG存放在墨西哥灣，能源轉口勢將上升。

日本地震令最少十一個核反應堆關閉，美銀美林估計，日本每年或額外需要710萬公噸LNG。德銀亦預料，全球每年將有高達120億立方米LNG將會改送日本。

分析認為，英國是最受天然氣市場異動打擊的國家。歐洲去年入口260億立方米不限目的地LNG，英國購入了其中大部分。英國LNG期貨前天為每撒姆（Therm）65.9便士，比上周五上升11%。

歐廷格表示，歐盟各國須評估地震、海嘯及恐襲等對核電廠可能帶來的危機，亦呼籲考慮是否可以不以核能滿足能源需求。因為憂慮地震，反對意大利及羅馬尼亞興建核電廠的聲音亦日濃。

不過，核能十分重要，例如在德國，核能佔四分一電力供應，德國工商界呼籲就核能問題作決定時要審慎，不能因恐慌作決定。法國全球最大的核能公司法國電力集團（EDF）表示，核能是傑出的能源，行業可度過難關。

美國能源部長朱棣文周二表示，必須吸取日本的教訓，但目前無理由擱置擴展核能的計劃，美國當局會如期審核興建新核電廠的申請。這顯示奧巴馬致力發展核能，白宮最新預算案預留了360億美元，作為興建核電廠反應堆的貸款擔保。

自1979年三哩島核意外後，美國再沒有興建新的核反應堆。目前已有兩間公司申請，各自興建兩個新反應堆，美國核規管委員會預料將於第四季決定結果。

日本車受挫 中資車股現契機

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經歷9級大地震，日本製造業損失慘重，包括豐田、本田、日產在內的多家汽車企業相繼宣布停產。向來在全球市場佔據領導地位的日本汽車，將面對產量大降的情況，擴大中國廠房的產量，或成為日本車企其中一個應對方法。但相信，短期內汽車市場供應缺口仍巨大。近期內地汽車銷量下降，中國車企普遍存在產能過剩問題，能否藉此機會拓展出口市場，將成為汽車股的重要發展契機。

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今次受地震及海嘯影響，豐田、日產及本田在日本的廠房均宣布停工，除了影響日本的汽車生產，對於需要依靠日本進口汽車零部件進行生產的印度汽車生產市場，更帶來極大影響，或需要從其他國家的工廠調配資源，否則必將陷於停頓。

只不過，在中國的日資車廠，則可以完全置身度外，自給自足。其中一個要感謝的，當然是中國政府。只因過去多年來，中國政府為了保護本國車企，以及取得海外車企的技術，大加汽車入口稅，迫使日本車企將整個生產工序在中國進行，以降低成本。

所以目前，不論日本車企在日本發生什麼事，日資公司在中國的車廠，均可以保持正常運作，供給中國市場。甚至可以加大生產，以應付海外市場的需求。

中國車企出口少

據統計，2010年，日本國內汽車產量為962.6萬輛，排名全球第二，僅次於中國，在全球汽車總產量中約佔13.4%。若加上，日本公司海外汽車產量1300多萬輛，日本汽車品牌全球產量近2300萬輛，約占全球汽車總產量的30%。只不過，去年日本汽車銷量323萬輛，可見日本車企85%的產量都是供給其他海外市場。

相反中國市場，2010年全年銷量為1806萬輛，產量為1826.47萬輛。數字包括日本企業在華的生產，可見中國汽車市場目前仍處於淨入口的階段。雖然近年來，中國車企均希望走出去，但奈何一直未能打破打入歐美市場，頂多只能進入東南亞及非洲等新興市場。

以本港的上市車企為例，東風（489）及華晨（1114）的汽車銷售量都是100%在中國內地，吉利汽車（175）母公司雖然已收購沃爾沃（富豪），多了一個海外「親戚」，但暫時公司銷往歐洲及澳洲等海外市場的業務，仍不到5%。眾多車企中，長城（2333）的海外市場佔比最大，達到15%，包括伊拉克，南非、俄羅斯、澳洲等。

至比亞迪（1211）方面，公司在內地拓展新能源汽車市場暫時未見起色，銷量不振。近日公布的業績更顯示，去年汽車銷量只有52萬輛。公司去年初訂下80萬輛銷量目標，及後來修定為60萬輛後，但最終仍未達標，而股東應佔溢利亦減少33.48%至25.23億元人民幣。業績雖令人失望，但公司仍野心十足，並計劃提高中高端車型的市場的佔有率，以及加大海外市場的開拓力度。

雖然美好願望未必能成真，正如電動車至今未得到內地消費者接受，所以比亞迪的海外市場夢，投資者暫時還是先聽聽，聽其言後，再觀其行，看看是否能夠打破中國車企的宿命。

國內銷量增長放慢

但顯然，目前日本汽車生產受阻，對於中國車企來說，應是一個可以值得爭取的機會。將一些較優質的中高檔車推出海外市場，利用中國的廉價優勢，薄利多銷，先打響名堂。

尤其今年以來，中央已取消鼓勵汽車消費的政策，各地政府亦對塞車問題感到頭痛。市場普遍預計，今年中國汽車銷量增長放緩，大約只有10-20%的增長，所以，車股受到不少投資者唾棄，股價跌個不停。

在公路建設還未追上需求時，相信中國汽車增長仍將保持緩慢增長。車股要找尋出口，必定需要加強拓展出口市場。今次日本的地震，為企業提供了一個好機會，能否把握得到，就要再觀察各企業的行為了。以目前的情況看，有海外「親戚」的吉利還是值得被看高一線，不過結果是否如此，大家拭目以待。

日本震一震 中投蝕20億！

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經歷前天的一場全球股災後，昨天亞洲股市已基本回穩，連日本股市亦回升半成。只不過，目前福島核電廠的危機未解除，擁有該廠的東京電力公司前景堪虞，該股在過去4個交易日內大瀉57%。雖然東京電力沒有在香港上市，對於大部分香港及內地投資者來說，似乎影響不大。但其實，內地傳媒昨天爆出，負責為中國國家外匯儲備資金進行投資的中投，原來早前投資了359億日圓（折合34.6億港幣）在東京電力公司身上，所以今次地震，中投的損失就接近20億港元！

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如何將中國龐大的外匯儲備進行投資，向來是一個令人困擾的問題。成立於2007年的中國投資公司（簡稱中投），就肩負起這個重要使命。只不過，在內地向來有「國家隊」稱號的中投，由於對國家政策向來消息靈通，往往被視作股市明燈。但走到海外市場投資，卻水土不服，屢次「損手」。

內地《21世紀經濟報道》指，近期積極投資在各國能源領域的中投，原來早前也投資了總額約為359億日圓的資金在東京電力公司身上，而近期出現爆炸危機的日本福島核電站，正正就是該公司的旗下產業。近日該核電站多個機組相繼發生爆炸，工作人員注入海水進行冷卻，外界預期，核反應爐必將報廢，東京電力公司損失慘重，若情況惡化，更隨時有破產的危機。

投資東京電力

所以自上周五地震發生以來，該公司的股價，由2150日圓跌至昨天收市的921日圓，4個交易日內，總共跌了57%。未知中投近日有沒有將手上的股份及早沽出，若沒有的話，即代表中國的外匯儲備資金，在今次地震中也受重傷，至少蒸發近20億港元的投資。昨天，在日本股市回升的情況下，該股仍持續下跌，恐怕跌勢仍未完，中投的投資隨時成泡湯。

事實上，近年來中國將大量外匯儲備資金用作購買美國國債已受到不少批評，國內不少聲音要求中國要將投資多元化，所以過去一年，中國開始分散投資到日本市場。除了買日本國債，中投近年亦購入不少日本企業的股份。

千葉資產管理的報告顯示，中投目前所投資的日本公司，除了東京電力之外，還包括三菱UFJ金融、佳能、三井住友金融、三菱、索尼及軟銀等。

截至去年9月的統計，單是在10大公司的總額就大約有5222億日圓（約505億港元）。所以今次整個日本市場受到地震及海嘯影響，企業損失慘重，各股齊跌，相信中國的損失絕對不止20億港元。

其實在2007年9月股市高位成立以來，中投可謂生不逢時，經歷金融海嘯，在海外投資多次遇挫。例如2007年12月，中投就以每股 48.07至 57.684美元，買入美國大行摩根士丹利9.9%的權益，金融海嘯爆發，該股大跌，中投又以每股 27.44美元增持。但公司股價一直「未返家鄉」，直到去年7月，中投終於按納不住，以每股 27.17美元及 27.13美元沽出其中510.5萬股，大蝕一筆。

能力一般運氣太差

中投投資在美國金融機構損手後，近期更專注於全球能源公司。公司去年發表的2009年年報顯示，中投重點的投資項目，就包括了加拿大、美國、俄羅斯、印尼及哈薩克斯坦等國的石油、資源及電力公司，而當中還有香港上市的保利協鑫（3800）。所以，相信今次東京電力亦是其全球能源布局的其中一員。

經歷了艱難的金融海嘯期，不斷「損手」後，中投副總經理汪建熙，早前終於透露，中投去年的海外投資收益率，達到11%以上。只不過，人算不如天算，突如其來的一個日本大地震，令全球股市大跌，日本更元氣大傷，相信將令中投再次面臨虧損。

對於這支「國家隊」在海外的投資表現，有內地網民就形容為「能力一般運氣又差」，與國家足球隊一樣。只不過，到美國則遇上金融海嘯，到日本又遇上真正的大海嘯，中投在海外的運氣還可以差到什麼程度？或許真的需要找一找蘇民峰、麥玲玲之類的風水師傅看一看如何轉運，以免令中國外匯儲備再次受損。

日本強震波及科技業

隨着日本地震和海嘯對基礎設施造成的破壞逐步顯現，重要的科技零件價格上漲，全球供應短缺的情況預計將持續數月。

影響元件供應

行業研究機構IHS iSuppli表示，地震和災後影響可能導致部分電子零件嚴重短缺，並引起價格大幅上漲；NAND快閃記憶體價格已跳漲20%，動態隨機存取記憶體（DRAM）也已漲價7%。日本半導體生產佔全球的五分之一，包括40%的快閃記憶體。

應iSuppli指出，受影響的元件將包括NAND快閃記憶體、DRAM、微控制器、標準邏輯（standard logic）、LCD面板、LCD零部件和原材料；即使半導體零部件運輸中斷僅兩周，但短缺和價格影響可能持續到第三季。

受移動設備和蘋果的iPad 2等平板電腦產品需求帶動，NADA快閃記憶體晶片需求已大增。東芝表示，仍在檢查岩手縣的System LSI工廠，難說何時重新開始生產，全球約三分之一的NADA快閃記憶體晶片由東芝提供，System LSI工廠是集團唯一因地震和海嘯停產的工廠。

為iPad 2生產觸控面板模組的台灣勝華科技表示，還有逾兩周的庫存，短期內影響有限；但集團一位消息人士表示，集團使用日本元件，正在尋找其他供應商。

鋼鐵業受衝擊

中國晶片製造商中芯國際表示，日本地震對業務沒有大的影響，但正監控供應形勢。

業界最初擔心日本會有多達20%的鋼鐵產能受到影響，這種擔憂看來有些過度了；倒是汽車企業停產數天，可能給鋼鐵企業造成重大的需求衝擊。

豐田、本田、日產均關閉了在日本的多家工廠。豐田汽車一發言人表示，其泰國工廠已減少超時生產，在檢查部件供應情況。

韓國造船商現代重工表示，鋼材供應情況比最初擔心的要好。

日本保險

講開保險，日本雖是全球第三大保險市場，以保金總額計算達1080億美元（2009年數字），僅次於美德二國，惟相對GDP規模，日本卻是所有主要保險市場中滲透率最低的，僅及該國GDP 2.1％。這對日本保險業控制與連環災難相關賠償，應有一定幫助。

值得注意的是，日本有一間「半公家」再保險營運商，取名日本地震再保險公司（Japan Earthquake Reinsurance Co.），部分資金來自本土保險業界供款。顧名思義，這家公司承包的主要是地震風險。俗語有云，隔行如隔沙，單靠網上資訊，老畢難以確定日本保險業和政府如何分散／控制風險以至計算合理回報。不過，環球保險市場經過多年發展，業界早就開拓出精準的損失計算模型，資本市場上還有諸如林先生昨天提到的「災難債券」（catastrophe bonds）、專供對沖和私募基金參與的side cars（讓此等基金與信譽良好的災難承保人一起投資，以分擔風險分享回報）、在交易所買賣的「災難衍生工具」（catastrophe derivatives），以至在場外交易（OTC）的相關產品，可謂洋洋大觀。換句話說，跟二十年前相比，今天面對再驚人的自然災難，基於風險重重轉嫁賠償多方分擔，保險業已有泰山崩於眼前眉頭不用皺的「豪情」；至於這些五花八門的金融活動最終會否引發更大的市場災難，則非老畢能力所知了。

日人公德令人慚愧 天災損耗政府承包

一、

日本去周五（三月十一日）當地時間下午二時四十六分發生的「東北地方太平洋外海地震」，已被確定為黎克特制九級，繼之引發的大海嘯，令日本東北地區多個城鎮眨眼間為海水吞噬；這種怵目驚心有紀錄歷史未遇的慘劇，拜資訊發達之賜，瞬間傳偏全球，各國電視觀眾同步清楚看到人間地獄是怎樣一回事。事發時筆者夫婦與友人剛在外地，長時間坐在電視機前，打亂了一早安排妥當的行程及休息時間。

大災難發生已四、五天，即使在日本這樣高效率的國家，傷亡人數以及經濟損耗的真確數字仍有待清算；不過，天災最壞的情況已經出現，但別說身受其苦的倖存者，電視觀眾亦有天災仍在持續的恐懼感，是否有具體數字，並不重要。一七五五年里斯本大地震引起「上帝為何處罰這個最虔誠國家」的疑問，是為天主教在歐洲中落（至今仍未「復元」）的底因：日本屢遭「天譴」，有普通常識的人都知道古老傳說的大鯰（00 Namazu〔塘虱、泥鰍，Catfish〕）翻身造成地震海嘯是自然現象而非神蹟，但為了吸引遊客，日本神廟依然「香火」旺盛！

一九九五年一月十七日阪神．淡路七級地震，震央離人口一百三十餘萬的神戶港十二里，死亡人數六千四百五十二名（其中約七百人死於地震引致的火災），無家可歸者在六十萬左右，經濟損失約為一千億（美元．下同），為當年日本GDP百分之二點五；神戶當時仍有許多六十年代以前興建的房屋，其時防震技術及建築條例均不若此後先進和嚴密，因此才導致約六成人口喪失家園、被毀房屋達十八萬三千多間。

這十多年來，日本比前富裕（政府負巨債是另一回事），日人防天災的意識更強（這才有Tsurvival〔海嘯求生〕這個字的出現），應付天災的資源包括糧食、醫務及工程人員都遠較專業及充分，因此大難不死的人很快獲得充足的物質供應，而房屋及公共建設的修復工程會迅速展開。值得注意的是，面對特大天災的慘劇，日本人不但秩序井然（從電視所見，包括逃生的車龍及求生的輪候食物俱如此，而且趁機搶掠的情況從未出現），還從過往的天災中培養出默默工作埋頭苦幹的克難精神。日本人口老化，世界之最，然而，日本不是引進外勞以補勞工不足，而是日本人自動延長工作年齡，六十五歲以上的老年人積極投入工作（歐美六十五歲以上的工作人口佔總數約百分之五，日本則在百分之二十以上），八十高齡的證券、零售業從業員仍隨處可見，領養老金退休金便不再工作，在日本已成絕唱；另一方面，在神戶地震之後，日本年青一代投入「義務勞動」日益普及，估計這支義工隊伍起碼在百萬之眾—即使日本的黑社會山口組亦組織徒眾在災區協助當局維持秩序、派發糧食（資料見去周六《金融時報》）……。天災令日本人精神上更團結、堅強，這是只懂得叫愛國口號的人所無法想像的。

二、

經濟學家指出，通常而言，天災對富裕地區的損害，無論是人命或財產，都比窮困地區輕。以去年兩次大地震為例，海地的七級地震，罹難者達三十一萬六千多；智利的地震八點八級，只死了五百餘人，雖然這與兩國的人口密度稠稀有關，但和建築條例、應急措施、應變能力、醫院多寡以至政府是否有效，關係更大；至於經濟復元的快慢，肯定與人均收入有關，一個受薪者只須每天工作一二小時便能夠溫飽的國家，與受薪者終日工作卻不一定能謀溫飽的地區比較，前者復元能力較強，是顯而易見的。以購買力平價計，去年日本GDP近四萬四千億（世界排名第四）、人均三萬四千多（世界排名第三十八），國力不弱，加上日本人有很強的公共意識，日本復元將較快。

日本政府的負債比率達GDP百分之二百二十八（以次為希臘的百分之一百四十四，及英國的百分之七十七），而債權人大部分是日本百姓（他們的儲蓄都假銀行之手借給政府），是民富國窮的典型例子；日本政府年年向市場舉債（二○一一年度財政預算擬發價值二萬億美元長期債券），其中部分用於國內的公共建設，投入甚多是為天災一來經濟損失慘重的原因—比方一個四壁蕭然的家庭在天災令房屋倒塌中損失十萬，但「豪宅」包括高級裝修及滿壁藝術品還有名貴及汽車等的損失何止百萬，這令富國遭逢天災經濟損耗數字驚人，而日本正是後者。「初步估計」這場地震加海嘯災難令日本經濟損失在千億（昨天本報引述美國專家的估計只有三、四百億之間）以上，這令海地以至智利地震的經濟損失有如小巫。

日本政府的長期負債在十萬億美元水平，這使其因去周天災需要投入重建的資金，有如杯水車薪。政府的負債是長期問題，而今年一月標準普爾已把日本長債信用降級，那意味因天災而需投入更多資金，令日本的財政更脆弱。

日本這場天災，竟然對中國經濟有負面影響，昨天Ej Insight.com的「頭條」指出日本政府可能必須拋售美債把資金調回本國應急，這會壓低美元滙價（及扯高日滙）令持有巨量美債的中國受損；此外，日本全力重建，必會搶高有關原材料的價格，近年進口大量原材料的中國當然為此要付出更多！日本會否「賣美債」，由於牽涉日、美政治關係，不能單從經濟角度考慮，筆者看不清楚（外滙炒家則肯定會利用虛虛實實的消息上下其手）；但原材價格因此被扯高，則勢所不免。

不少經濟學名家如美國前財長森瑪斯及諾獎得主克魯明，均指出天災後重建會刺激日本經濟增長，這種說法雖早為讀者應該很熟知的「破窗寓言」（Parable of Broken Window，此為法國經濟學家巴斯蒂亞〔F. Bastiat, 1801 - 1850〕於一八五○年去世前提出的「理論」，他指出頑童打破一扇玻璃窗，屋主因為把錢用於修復窗子，必須撙節其他開支，因此總體經濟無所得益）所推翻，此說大有道理；然而，現代政府比如日本政府在重建天災摧毀的公共設備上投入的是預算外的資金（追加的預算開支），意味可用於其他方面如福利或軍費的開支毋須相應萎縮，因此，天災重建會刺激經濟不是說不通的「謬論」。森瑪斯和克魯明這些通人堅持此論，可知「破窗寓言」由於政府已加發債券集資令其既有資金投入重建又有資金擴軍及派發免費午餐，經濟因此在短期內有可觀（即使是虛火）增長（「長期」是下任政府的事）。當然，政府這樣做市場不一定認同，這是因為財赤再增財政愈易受衝擊而出事，債權人（債券持有者）因此必然要求較高孳息以抵償風險，但加息加重政府息負且會窒礙經濟發展，因此因天災（和人禍如戰爭）重建能否促進經濟增長，真是說不準！

三、

日本這場特大天災的經濟損失，在海嘯未完餘震持續及核電站機組爆炸之下，任何估計都有「言之尚早」之弊，筆者知道的是，保險公司為此的付出，比起性命和財物的損失，將是不成比例的極小數。

迄今為止，天災保險賠償額最大的是九四年加州六點九級地震，估計經濟損失四百四十億，保險公司賠款二百零六億；其他的多次地震（如去年智利及紐西蘭），保險賠款在四十至八十億之間；神戶地震財物損失一千一百七十九億，但保險賠償只有三十五億；為什麼這麼少，那完全是受日本與眾不同的保險條例所影響，它規定保險公司只能承保建築物及傢俬，其餘如細軟及藝術品一概不受保，而在當局發出天災警報後，保險公司有權拒絕接受新保險戶。此外，日本政府對外國保險公司有種種限制，即在保險業實行嚴格保護主義，所有這一切，旨在令日本保險賠款不會拖垮公司。在日本，政府負起「最後再保險商」（ultimate reinsurer）的責任……。

維基百科指保險性質的「天災人禍債券（catastrophe bonds，縮稱cat bonds）首創於九十年代中期安德魯颱風之後，不確，以一九八四年斯德哥爾摩的商業機構「瑞典出口信貸」已發行俗稱「海嘯債務」的票據（tsunami bonds；見喬治亞州立大學九七年工作報告第四號〔Georgia State University Working Paper No. 97/4〕：〈天災人禍風險債券〉），「債券」在發生地震、颱風或大水（包括海嘯）時可獲發行商作出全額賠償，雖然孳息極低，但數度發行（發行額達十多億美元）均為日本保險公司全數認購。筆者不清楚日本保險公司在此次地震海嘯大災難前持有多少「海嘯債券」，但它們顯然已作好準備，加上政府承擔最後保險商的責任，日本保險業所受的損失可能遠較一般論者的估計低！

毗鄰地震帶兼用國貨 廣東「核電陣」圍堵香港

當日本九級大地震的焦點，瞬間轉移到福島核電廠，眼見一個個反應堆接連又壞又爆，危險輻射瀕臨外洩邊緣；負責管理的東京電力公司，不但遭質疑坐看福島核電廠年久失修，還被大翻多年來隱瞞危險事故的舊賬。

日本作為核電先進大國，管理尚且如此；回看香港須得北望北靠的神州大地，當局依然堅持要大搞核電，並由國家「央企」主導興建及管理。其中毗鄰香港的廣東省，正在興建的陽江核電站，竟被揭發鄰近一處曾多次發生黎克特制五至六級地震的地震帶，又準備大量採用國產部件；多個城市目前更是前仆後繼爭取中央撥款，最後隨時出現九大城市都會有核電站，形成「雙重核電站陣」，分內外兩層鐵桶包圍香港。就這樣，香港隨時無端多出一大批「計時炸彈」，只要一個「爆炸」，港人在三面環海的環境下，恐怕沒有今次日本人的幸運，還有後路可退。

環保局堅持大搞核電

事到如今，內地當局二十多年前堅持，要在距香港僅50公里的大亞灣興建核電站，帶給港人的夢魘，勢必再襲香港。皆因國家環境保護部副部長張力軍，在日本大地震後表明，「中國發展核電的安排是不會改變的」。而這「安排」最終或會促成廣東省，擺下這個包圍的雙重核電站陣。

話說國家發改委2007年發表《核電中長期發展規劃（2005-2020）》，指示2020年前，要在全國各地啟用，至少十一間核電廠共二十四座機組，目前單在廣東省，就佔上其中三站十組。

這「廣東三站」包括：2005年動工的嶺澳核電站二期，與同樣在2008年動工的台山及陽江核電站，三者依次分別距香港僅50、160及220公里。

嶺澳最快今年全部啟用，陽江及台山亦可望2013年投產；三個核電站的工程及往後管理，同樣由央企中國廣東核電集團負責，後兩者香港的中電有合資。

明眼人看到這裏都見到，連同現時已投產的大亞灣與嶺澳核電站第一期共四座機組，最快兩年後，這個核電站陣，便會由現時的兩站四組，急增至四站十四組，其中機組數目將大增250%。而這「四站十四組」，還只是跟香港距離較近的「內圈核電站陣」。

陽江核電站近地震帶

還不要說這內圈核電站陣，由央企主導下，管理水平能否及得上福島核電廠，老紀翻查到的相關資料，更令港人不得不擔心：有本港環保組織成員去年就在報章撰文，披露陽江核電站原來毗鄰一處地震帶，過往四十年曾多次發生地震，強度高達黎克特制5.3至6.4級。

更嚴重的，是新華社上周公布，內地科研人員已成功研製出首部國產「核電站全範圍模擬機」，此後毋須再倚賴外國同類產品。當局正積極大量生產這部機器，準備投入新投產核電站使用，其中至少就包括陽江核電站。

姑勿論這些國產核電機可不可靠，單在廣東省內，新一重包圍香港的「外圈核電站陣」已在山雨欲來。有報道指，肇慶、海豐、陸豐、揭陽與韶關等五個城市，都正積極向中央爭取興建核電站；而全國其他省市跟這些城市爭奪的，至少還有約二十個。

查實，廣東這麼多城市紛紛向中央爭建核電站，地方官員向上邀功外，更重要的，恐怕是看上中央相關的4000億元人民幣項目撥款。如此「肥肉」，自是中國當前官場人人所欲得；至於會否因此殃及往後核電站工程及管理質素，只肯定是天曉得。

面對廣東省隨時出現如斯兩重核電站陣包圍香港，本港環境局局長邱騰華，去年底回應立法會議員質詢時強調，內地有《地震安全性評管理條例》，規定核電站選址及工程安全。若廣東省內核設施出現事故，會通知本港天文台及保安局啟動應變計劃。

只是邱騰華的書面回應部分，卻未見介紹，屆時可如何疏散本港超過700萬人；反而透露在出現核洩漏事故後，依國際標準，周遭80公里地區的食水食物，都可能受輻射污染，不能食用。換言之，港人始終難免核禍。

老紀請教地球之友環保事務經理朱漢強。他坦言，單在大亞灣核電站，去年已一再被揭發涉隱瞞核洩漏事故；1986年烏克蘭切爾諾貝爾核電廠大爆炸，更反映人類至今仍未必能完全掌握，核電廠運作失效時觸發的危機；而其洩漏輻射的影響，二十年後就算遠至英倫三島，仍積久不散。但廣東省就算遠至韶關，跟香港的距離，恐怕遠遠少於烏克蘭與英倫三島之間。

G20會議召開 各國意見分歧 中國願考慮經常賬目標建議

二十國集團（G20）財長會議昨天在南韓慶州召開。在討論最激烈的滙率問題上，成員國談判的焦點似乎已落在美國公開提倡的經常賬目標，亦即各國要限制自己的貿易盈餘或赤字。此建議引起G20嚴重分歧，但取態最關鍵的中國據報願意考慮，以換取美國放棄直接針對其人民幣滙率政策。

美國財長蓋特納去信各國財金代表，表示持續擁有盈餘的國家應該透過結構性、財政及滙率政策來推動本土增長，而美國這些有龐大預算及貿易赤字的國家則應採納可持久的中期財政目標。他又說，G20成員不應刻意讓滙率貶值，來得到不公平的競爭優勢。

限制於GDP 4%以下

消息人士透露，蓋特納建議把各國經常賬盈餘或赤字限制在其國內生產總值（GDP）的4%以下。美國與G20會議東道主南韓都支持這措施。

分析指出，蓋特納的建議明顯是衝着中國而來，主要目的是迫使人民幣升值。消息人士昨天深夜透露，中國已明確表示，反對在今天公開的會後聲明提及經常賬目標，亦不能提及任何形式的外滙規範。這意味今天的聲明很大機會不會有重大宣布。

不過，與會人士透露，中國對此其實持開放態度。官員指出，聲明仍可以其他方式提及蓋特納的建議，令這建議可繼續納入各國考慮範圍之內。

《華爾街日報》引述法國央行一份內部文件指出，美國的建議給予政策彈性，確保各經濟體表現一致，既可緩和緊張關係，又可毋須要求任何國家推行特定的滙率政策。該文件說：「這可能解釋了為何中國和美國在現階段支持這個措施。」但文件又指出，其他有盈餘的經濟體的反對聲音很大。

日本德國強烈反對

南韓希望經常賬目標可調解中美分歧。南韓一名高級官員表示，如果只集中在滙率問題上，討論就會模糊了真正的焦點，那就是強勁而可持續增長，滙率只是其中一個工具。該官員表示，中國視之為眾多建議之一，並說這比單談論滙率好，因為這令中國可以繼續使用包括滙率在內的任何工具來達到其經濟目標。

經常賬目標對中國的影響相對較小，因為G20中，沙地阿拉伯、德國和俄羅斯的經常賬盈餘更大。而且，中國人民銀行副行長易綱上月曾表示，中國計劃推出政策，使經常賬盈餘相對GDP比率在3至5年內，從2009年的5.8%跌至4%以下。不過，大量G20成員國提出反對。正反兩大陣營主要是出口主導型經濟（即擁有龐大貿易盈餘）的國家和內需為主的國家，其中日本和德國的反對最強烈。

日本財務相野田佳彥表示，訂立具體目標數字是不切實際的。德國經濟部長布呂德勒警告，不要重回計劃經濟思維。日本和德國表示，政府無法製造這種宏觀經濟結果，因為貿易盈餘基本上是私人企業和個人經濟活動造成的。

不少新興國家亦反對。俄羅斯副財長潘金預期，今天公布的會後聲明不會有目標數字；但亦有國家表態支持，加拿大財長弗萊厄蒂說，美國的建議邁向正確方向。有法國官員私下說，此建議可以考慮。

蓋特納表示，如果訂下經常賬目標，國際貨幣基金組織（IMF）將擔當監管角色，每半年發表進展報告。有加拿大官員表示，未必真的定出實數目標，重點是龐大貿易順差和逆差的國家都要縮窄雙方之間的差距。

Japan warns on S Korean currency policy

Japan has suggested that South Korea may come under more international scrutiny for intervening in markets to depress the won, in a veiled warning amid a bitter global debate about currency policy.

Yoshihiko Noda, the Japanese finance minister, raised questions about South Korean interventions ahead of next month’s G20 meeting, which Seoul will host.

Japan and South Korea, which have both intervened in currency markets, have been drawn into a bigger battle between the US and China over currency and monetary policies thatescalated at recent International Monetary Fund meetings.“As chair of the G20, South Korea’s role could be seriously questioned,” Mr Noda told the Japanese parliament, according to Reuters.

The US wants China to allow the renminbi to appreciate, while China says loose US monetary policy has sparked destabilising inflows into emerging markets. Mr Noda said “competitive currency devaluation” would be a “big issue” at the G20 meeting.

“South Korea intervenes in the won as needed [while] China in June started to move towards a more flexible renminbi, but the pace is slow,” said Mr Noda.

“We have confirmed at the [G7] that emerging market countries with current account surpluses should allow their currencies to be more flexible.”

Fears of a currency war have grown as emerging economies try to curb capital inflows. Thailand on Wednesday became the latest country to introduce measures to curb “hot money” inflows by reinstating a tax on foreign purchases of Thai bonds.

Mr Noda’s comments came after the yen hit successive 15-year highs against the US dollar. The currency traded at Y81.85 as of early afternoon in Tokyo, after reaching a fresh high of Y81.39 earlier in the week.

The Japanese finance ministry appears to have held off from intervening again after its massive intervention of $25bn on September 15 to stem the yen’s rise.

While making implied criticisms of “competitive devaluations”, Mr Noda repeated Japan’s mantra that it was ready to take decisive action to tackle the rising yen, including intervention if necessary.

Tokyo has explained its September intervention – its first in more than six years – as a move to limit excessive yen volatility, which it claims distinguishes itself from action taken by other emerging economies.

The South Korean finance ministry declined to comment on the Japanese finance minister’s remarks. Seoul says it does not intervene to prevent the appreciation of the won, but simply “smoothes” the markets in times of volatilty.

Japanese exporters face stiff competition from Korean companies, which have benefited from a relatively weaker currency. The yen has gained 13 per cent against the US dollar this year, while the Korean won has gained only 4 per cent. Over the same period, the won has weakened 8 per cent against the yen.

While Japan has defended last month’s intervention, analysts said the current focus on currencies made it more difficult for Japan to intervene again on such a large scale.

When Tokyo intervened in September, the yen was rising against the dollar, even though US interest rates were stable and the economy appeared to be improving. But now the increasing chance of a second round of quantitative easing by the Federal Reserve is putting downward pressure on bond yields and the US dollar.

“Unless market participants change their view on US rates, it would be difficult for the dollar to maintain a sustainable uptrend against the yen,” said Yunosuke Ikeda, a strategist at Nomura.

從相互需要到適者生存 「大國政治」捲土重來

2010年10月12日

財經路向透視

從滙率戰到網絡商業間諜案，從吵得不可開交的國際會議到非洲資源的新一輪爭奪戰，可以看出「大國政治」已經捲土重來。

新興經濟體——尤其是中國、俄羅斯、印度和巴西實力的增長，正在改變各國外交和國防部門的工作重心，同時推動着金融市場的發展，重塑全球商業環境。

脆弱共識

美國前國務卿基辛格上月在日內瓦發表演講時，把當今新興國家崛起之勢比作十九世紀或二十世紀初期「大國誕生」的方式；大約百年前的那場國家競爭，最終釀成了第一次世界大戰。

「可能會發生混亂，但一旦出現混亂的局面，新秩序早晚就會出現。」基辛格表示，如今這批新興大國，尤其是中國，正讓國際關係和世界體系變得動盪起伏；他認為，各國領袖應協同努力，盡量避免這一過程「讓人類遭受前所未有的苦難」。

雖然2008年的全球金融危機似乎讓各國在經濟互相依存和共同監管等問題上形成了某種脆弱的共識，但這種共識已經基本宣告破裂。日前，IMF總裁施特勞斯卡恩痛陳全球合作的減弱趨勢，「合作勢頭沒有消失，但顯然正在弱化，這才是真正的威脅；任何人都要記住，對於全球的危機，不存在一種『國內』的解決方案」。

私人部門分析人士把這種變化描述得更加露骨。怡和保險顧問集團（Jardine Lloyd Thompson）信貸和政治風險部門負責人Elizabeth Stephens說：「僅僅一年前，他們都還以為各自相互需要；但現在是適者生存。」

有人說，這一幕是不可避免的——其中一個重要原因就是全球金融體系愈來愈不平衡，新興國家貨幣升值壓力增大。

許多國家依賴出口導向型的經濟增長，以促進就業，保證社會穩定，這必然會導致各國在滙率和獲取資源問題上出現衝突。大家都想壓低滙率，同時確保自己拿到便宜的燃料和糧食。

中國就處於這種緊張格局的中心，其中既有滙率的原因，也有其對資源需求巨大的原因，但問題並不局限於中國和美國形成的所謂「G2」格局。

另類武裝

有人發現，日本等亞洲國家的主權財富基金正在追隨中國和中東國家的腳步，爭奪非洲等地的糧食、礦產和能源資源。這種資源戰對二十一世界的影響，可能堪比常規戰爭對二十世紀的影響。

「我們只不過是在用另一種方式武裝自己罷了。」Investec全球策略師Michael Power說：「我們沒必要把滙率戰搞得那麼駭人聽聞——但事實上確實存在某種衝突。」

China sells off Japanese debt

TOKYO, October 8 – China sold a record Y2,000bn ($24.3bn) in short-term Japanese bills in August, suggesting that their hefty buying earlier this year was not aimed at diversification into the yen as some had speculated.

Chinese investors had bought a net Y2,300bn in Japanese bills and bonds between January and July.

The surge in bond buying had triggered speculation China may be diversifying its foreign reserves away from the euro and the dollar, adding to concerns about a recent surge in the Japanese currency that is threatening Japan’s fragile economic recovery.

But Japanese government data on Friday showed that Chinese investors had turned net sellers of short-term Japanese bills for the first time since last November, with the amount of net selling swelling to a monthly record on data going back to 2005.

“The buying and selling of short-term bills suggests that this probably was not a sign of any medium-term or long-term shift in foreign reserves away from the dollar and euro,” said Masafumi Yamamoto, chief FX strategist Japan for Barclays Capital.

“If there really were any related foreign exchange flows, it may mean that they were buying the yen when the yen was rising to try to increase returns,” Mr Yamamoto said.

Chinese investors were slight net buyers of medium- to long-term Japanese bonds in August, to the tune of Y10.3bn.

Coupled with their record net selling of short-term bills, Chinese investors’ total net buying of Japanese bills and bonds so far in 2010 fell to Y297.6bn.

Japan Regulator Says Not Considering Bank Capital Surcharge

Japan’s financial regulator denied it plans to force the nation’s largest banks to hold more capital than required under Basel III rules, after a person with direct knowledge of the matter told Bloomberg News that talks on whether to apply a capital surcharge will begin soon.

An official at the Financial Services Agency who spoke on condition of anonymity said at a press conference in Tokyo today that the regulator isn’t considering a capital surcharge. The agency will start internal discussions soon on whether to apply a capital surcharge to systemically important lenders such as Mitsubishi UFJ Financial Group Inc., the person familiar with the matter said yesterday, declining to be identified.

A Swiss government-appointed panel said Oct. 4 that UBS AG and Credit Suisse Group AG should hold more capital than required by the Basel Committee on Banking Supervision. Japan’s largest banks may have to cut dividends or raise more capital should the country impose a capital surcharge, Credit Suisse analysts said this week.

“Our leading banks should, in the long run, further increase capital above the Basel minimum level in order to take certain risks, boost lending, and reap higher profits,” Shinsuke Amiya, a Democratic Party of Japan lawmaker who is a member of the Financial Affairs Committee, said yesterday in an interview.

The FSA’s deliberations may last a year or two, the person said. Japanese lenders should be able to achieve the Basel III levels by building internal reserves, according to the person.

Bank Shares Rise

Bank stocks rebounded after the FSA’s briefing. Mitsubishi UFJ, Japan’s biggest lender, climbed 2.8 percent at 2:21 p.m. in Tokyo after earlier declining as much as 1.8 percent. Sumitomo Mitsui Financial Group Inc., the second-largest bank, advanced 1.6 percent and Mizuho Financial Group Inc., the third largest, gained 7.8 percent, heading for the biggest increase this year.

Japan’s three largest banks have raised about 4.5 trillion yen ($54.1 billion) by selling shares since December 2008, bolstering their balance sheets as regulators called for lenders to hold more capital.

The Swiss panel said last month that UBS and Credit Suisse should hold almost double the capital required under the Basel III proposals announced last month. By 2019, the lenders would need to hold at least 10 percent of capital in common equity, compared with 7 percent required under Basel.

The possibility of a global capital surcharge of around 2 percent for the world’s most important banks “cannot be ruled out,” Shinichi Ina, a Tokyo-based analyst at Credit Suisse, wrote in a report this week.

G-20 Meeting

Group of 20 leaders will consider the Basel III proposals and discuss stricter rules for the biggest banks at a summit in Seoul next month.

As well as Switzerland, China is considering more stringent capital requirements than those proposed by the Basel Committee. China’s banking regulator may require the nation’s biggest lenders to boost their capital adequacy ratios to as high as 15 percent by the end of 2012, a person with knowledge of the matter said last month.

Banks worldwide may resist the imposition of any additional capital burden. Extra capital requirements on the biggest lenders would increase the “economic impact” of regulatory reform, the Institute of International Finance, a group that represents 400 firms worldwide, said this week.

Bank of Japan sets course for QE

By Jonathan Soble and Mure Dickie in Tokyo

Published: October 5 2010 06:20 Last updated: October 5 2010 09:31

The Bank of Japan has set a course for “quantitative easing” in a bid to shore up the nation’s faltering economic recovery.

The central bank on Tuesday said it was considering creating a Y5,000bn ($59.7bn) programme to buy assets to increase liquidity in the financial system, as part of a “comprehensive monetary easing policy”.

In recent months, the central bank has come under criticism from the government and many economists that it was responding too timidly to weak demand and falling prices.

In a statement, the bank said it would “maintain the virtually zero interest rate policy until it judges…that price stability is in sight”.

The asset-buying programme would be similar to “quantitative easing” policies adopted by central banks in the US and Europe.

The Bank of Japan said it would look at buying government and corporate bonds, commercial paper, exchange-traded funds and real estate investment trusts.

Japan’s previous experiment with quantitative easing, from 2001 to 2006, involved injecting commercial banks with excess cash.

Chiwoong Lee, an economist at Goldman Sachs, said the aggressiveness of the monetary easing was “a big surprise”.

“They will have tried every monetary policy that is presently conceivable 可想到的, 可想像的; 可理解的; 可相信的,” he said.

The likelihood of new action on monetary policy appeared to increase last month when the central bank signalled that it would not rush to withdraw extra liquidity in the financial system created by Tokyo’s recent yen-weakening intervention in the currency market.

Some analysts were anticipating a more limited expansion of the bank’s cheap three- and six-month credit facilities or greater purchases of government bonds, the one financial asset the bank currently purchases outright.

In its statement the Bank of Japan said: “Although Japan’s economy still shows signs of a moderate recovery, the pace of recovery is slowing down partly due to the slowdown in overseas economies and the effects of the yen’s appreciation on business sentiment.”

Japanese industrial production declined 0.3 per cent in August from the previous month, confounding economists who had predicted a 1.1 per cent rise. Meanwhile, the central bank’s quarterly Tankan business sentiment survey found that big manufacturers were pessimistic about the outlook for this quarter.

After the announcement, the dollar climbed from Y83.55 to Y83.90, while 10-year Japanese government bond futures rose slightly. The Nikkei stock average reversed an intra-day decline, ending up 1.5 per cent

What price Tokyo’s (first round) of intervention?

Posted by Gwen Robinson on Oct 01 10:16. Comment | Share

The details of Tokyo’s first yen intervention in six years have emerged from the Japanese finance ministry.

As Bloomberg reports on Friday, Japan sold Y2,120bn in the month through to September 28 in a bid to weaken the yen after it rose to a 15-year high on September 15. This was in many circumstances more than expected:

“The number exceeded expectations somewhat and may add to speculation they intervened more than once,” said Takashi Kudo, general manager of market information service at NTT SmartTrade Inc., a unit of Nippon Telegraph & Telephone Corp. in Tokyo. “If the market gets the impression that they will continue to step in, that’s a positive for easing the yen’s gains. And exporters may not need to buy the yen in a hurry.”

To put it in context, that Y2,120bn ($25bn) worth of intervention far exceeded the previous single-day high of Y1,660bn that the BoJ put into yen-containment efforts on January 9 2004. In the eight months from January 2003, the government injected about Y13,300bn into the market in efforts to stop the yen breaking through Y115 to the dollar, according to finance ministry data.

Nomura’s Tokyo-based team led by currency strategist Yunosuke Ikeda estimates that this time, the finance ministry expects to spend a total of between Y10,000bn to Y20,000bn to try to curb yen strength. Tokyo’s current budgetary arrangement allows a maximum of Y34,700bn for FX intervention, according to end-June estimates, Ikeda adds.

At the same time, as the Bank of Japan heads into its regular policy meeting on Monday, and the yen stays stubbornly high, speculation is growing — as we noted on Thursday — that the central bank will take extra measures towards easing.

The BoJ’s problems are being compounded by extra pressure on the dollar-yen exchange rate, amid growing expectations in the US that the Fed will shortly take more steps to boost the economy. That follows the Fed’s September 21 announcementthat it is “prepared to provide additional accommodation if needed to support the economic recovery” – which has fuelled speculation of a fresh round of quantitative easing, as the Fed increases Treasury purchases.

So back in Tokyo, just to keep people on their toes, as Bloomberg adds:

Finance Minister Yoshihiko Noda [on Friday] reiterated the government’s resolve to take bold action on the yen if necessary. Vice Finance Minister Mitsuru Sakurai yesterday said he expects the Bank of Japan to make appropriate policy decisions at a monetary policy meeting next week, an indication the government wants the central bank to do its part in supporting growth.

Meanwhile, Julian Jessop of Capital Economics has some thoughts on the recent Japanese intervention, as he writes in a client note:

This month’s intervention by Japan to weaken the yen has contributed to fears of a “global currency war” or, viewed more positively, to hopes that large-scale unsterilised intervention by the major central banks will be another important way in which unconventional monetary policy will be used to boost nominal demand and asset prices. We are far from convinced.

For a start, if the aim of Japanese authorities was to cause a fundamental shift in sentiment towards the yen, they have clearly failed. The yen initially fell sharply after the official intervention on 15th September, but it has now retraced almost all of that decline. The upshot is that, rather than making intervention by others more likely, this failure has surely reduced the chances that central banks elsewhere will follow Japan’s example.

What’s more, there is very little evidence that Japan regards currency intervention as a tool of monetary policy… two key points: first, it is worth clarifying just whose intervention it was. The Bank sold yen for dollars… However, the Bank was simply acting as the agent for the Japanese government and specifically for the Ministry of Finance, which determines currency policy.

Second, too much has been made of the fact that the intervention was apparently unsterilised. The yen sold do seem to have been allowed to accumulate in commercial banks’ current accounts at the Bank of Japan (thus loosening monetary conditions), rather than been mopped up through operations such as bill sales. But this may not be as significant as it first appeared.

Anonymous “official sources” have suggested that the intervention has not been fully sterilised (yet?), but there has been no formal statement on this issue from the Bank. Current account balances held at the Bank have risen by ¥2-3 trillion since 15th September, the bulk of which may well represent unsterilised intervention. However, these balances usually rise anyway in late September as the end of the fiscal half year approaches. The Bank may simply have decided to leave the intervention funds in the market ahead of the fiscal half year-end as a convenient way of providing extra liquidity, but will then allow them to drain again in October as seasonal pressures unwind.

Even if left fully unsterilised, notes Jessop, the Y2,000bn or so spent would represent just 2 per cent or so of Japan’s monetary base, and less than 0.3 per cent of the broad monetary aggregate, M2. This figure, he notes, is:

…also dwarfed by other possible monetary policy changes – for example, if the Bank does ease policy further next week, the leading option would probably be an increase in the total amount of cheap loans under the special funds-supply operation from Y30,000 to Y50,000 – an increase potentially 10 times bigger than any boost from the intervention.

Overall, says Jessop, the markets “may have read far too much into the actions of the Japanese authorities”. He concludes:

“We certainly stick to our first thought that the intervention will not fundamentally alter the outlook for the yen. Moreover, the move is still best seen as a gesture to appease domestic criticism of PM Kan, rather than the first in a series of unsterilised interventions designed to complement other monetary tools. And if Japan’s actions were the opening salvos in a global currency war, they have proved to be a damp squib.”

Related links:
Japan intervention watch - FT Alphaville
Yen intervention: Did they or didn’t they? – FTAlphaville (Sept 24)
In-depth: Yen intervention – FT.com
What next for the yen: ‘A lot of fake movements’ – FT Alphaville

日本拉攏蒙古增稀土供應 擺脫中國依賴 研新汽車發動機

在中國禁止出口稀土的潛在威脅下，日本正多管齊下，以擺脫對中國稀土的依賴。日本計劃與蒙古合作增加供應也計劃增加科研開發，減少使用稀土。

日研發新物料取代

新華社昨天報道，日本成功開發不使用稀土的混合動力車發動機。日本經濟產業省下屬的新能源和產業技術綜合開發機構與北海道大學的聯合研究小組日前發表公布說，新開發的發動機使用鐵素體磁鐵，而非含有稀土元素的小型、高輸出功率的永久磁鐵。研究人員說，雖然這種發動機還處於試驗階段，不過，目前已經實現了混合動力車所必須的50千瓦的輸出功率。

除了使用新技術減少對稀土的倚賴外，中央社報道，日本首相菅直人周六晚在首相官邸與蒙古總理巴特波德（SukhbaatarBatbold）會談時表示，日本官民將積極地與蒙古進行稀土等資源的開發。日本的調查團本月將到蒙古調查稀土資源，並根據人工衛星所掌握到的資訊，開發較有可能埋藏稀土的地區。日本「讀賣新聞」報道，晚間菅直人與巴特波德的這項會談，三菱商事等的綜合商社、東芝、新日鐵等民間企業龍頭也都列席。

此前，日本經濟產業大臣大畠章宏說，將提前實施開發稀土替代材料的計劃，要在一年內開發出鈰的替代材料並達到實用化。鈰常被用於玻璃添加劑和汽車廢氣凈化催化劑，在十七種稀土元素中，日本過去僅針對六種稀土元素開發替代材料，未來將開發更多替代材料。

降中國比重至七成

目前，日本所需的稀土，九成來自中國，日本經產省希望到了2013年可降至約七成。日本去年的稀土消費量為2.05萬噸，佔全世界約兩成，是美國、歐洲的一倍多。日本國內稀土儲量不多，中國一旦停止向日本出口稀土，日本的汽車或家電等生產將受重大影響。

蒙古以畜牧業為主，礦產資源豐富，已探明的有銅、鉬、金、鈾、鐵、煤和石油等八十多種礦產，其中各主要礦產資源的蘊藏量分別為：煤約500至1520億噸、鐵20億噸、銅800萬噸、鉬24萬噸、石油15億桶，而額爾登特銅鉬礦更已列入世界十大銅鉬礦之一，位居亞洲之首。近年，隨着中蒙關係的發展以及中國對礦產資源需求的增加，中國企業赴蒙古投資開礦的情況亦持續升溫。

據美國國會調查機構政府審計辦公室（GAO）的資料，去年中國生產了12萬噸稀土，相當於全球產量97％。據美國地質調查中國擁有全球最多的稀土儲量，佔全球儲量的36％，美國佔13％。