國產芥辣取代Washabi

日本福島核電廠出現洩漏，當地農產品先後驗出超標農作物放射性物質含量超標，日本當局昨天表示，再發現有蔬菜受輻射污染，用作製作Washabi的花山葵亦有過量放射性物質，北京市水產業界人士預期，在日本農作物受污染的情況下，日本Washabi將被國產青芥辣取代。

若然日本因農作物受到污染，而不能生產自家的Washabi的話，確是一件可惜的事情，辛思維從中聯想到一件事情，就是日本農作物未來產量大減，會否為中國的農業企業帶來機會？從這個方向，嘗試找出有什麼投資點子。

本港上市的農業股之中，中國綠色食品（904）旗下的蔬菜有輸往日本，集團的年報顯示，在2010年度有約19%營業額的農作物輸往日本。日本對於進口農作物的質素要求嚴緊，中綠獲日本及南韓批准進口，蔬菜的品質應有一定保證。

不過，在投資的世界裏，中資農業股往往成為難以跑出的對象，一方面是內地加工食品接連爆出質量問題，叫人難以放心；另一方面是因為投資者難以觀察農業股的業務，就算專業如大行分析員，也鮮有親自跑到農田去考察，公眾對她們真正的價值掌握資料不多，以致一旦有不利消息出現，便不易洗脫嫌疑，整個行業的估值均長期低迷。

早前，美林便對中國綠色食品發出一份看淡報告，指經過該行的調查，發現在福建廈門的超市不見產品玉米乳的縱影，消息一出，觸發中綠股價下挫，中綠需要停牌澄清，公司其後發表聲明指，說因重整品牌策略，玉米乳由超市銷售渠道撤出，並專注於餐飲市場銷售。不過，市場對中綠的解釋不大相信，復牌當日股價大跌14%，並低迷了好一段日子，到近日才告回穩。

另外，亞洲果業（073）上市之初亦曾因股份拆細問題而引發股價急升後暴跌事件，有好一段日子投資者對該股也抱有戒心。及後亞果公布的業績「交到功課」，投資者可漸漸對股份有所改觀。

輻射物質污染令日本花山葵受到污染，從而令Washabi供應減少，固然是件可惜的事。對於中國農業股來說，日本因核污染問題而要開放農產品市場，是一個機會。問題是，相關企業能否提供良好的產品質素，以及提高發放信息的透明度，打破市場對行業的負面印象？在此勉勵一句：仍須努力。

理性投資 切忌以訛傳訛

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日本大地震發生後，高新科技產品的生產受阻，連蘋果電腦亦受到大行降級，股價大跌半成。地震引發海嘯，進而造成核電廠危機，今次災難的影響正不斷擴大，在資訊不透明的情況下，香港及內地民眾出現一場恐慌。面對各種傳聞，不論是生活還是投資，還需要以理性進行判斷。食品的影響尚待進一步觀察，以事實及數據證明一切。以造紙業為例，今次災難對行業的影響有負面亦有正面，不能一概而論，需要仔細分拆。

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以傳播學的角度來看，一個謠言的形成，主要是因為資訊不透明，人民在恐慌的情況下，會特別容易相信一些小道消息。正如2003年的沙士事件，初期就因為市民對此病不了解，引發大批市民搶購白醋。其後又因為內地對感染人數的公布不透明，引發一些短訊傳聞指廣州有大批人死亡等。最後，官方才學懂了要更迅速及全面地發放資訊，減少不必要的恐慌。

今次日本的核危機，同樣因為大部分人對當地情況不掌握，所以容易以訛傳訛，輕信謠言。這些輕信謠言的人，具有一個共同的特點，就是找尋真相的欲望及能力較低，所以面對傳聞不懂得採取批判性思考，及利用不同途徑找尋真相，反而選擇寧可信其有，令自己陷入恐慌之中。

看清數據支持

在投資市場，此種心態有時值得利用，但始終並非正道，只能作短期炒作。面對今次災難，要了解真正的得益與受害者，還是要多一點事實依據作支持。目前，最明顯的影響當屬電子行業。只因統計顯示，2010年日本晶片公司收入約633億美元，約佔全球半導體市場的20.8%。而今次受災地區，正正存在不少相關企業，所以難怪市場對蘋果電腦的供應感到憂慮。

事實上，除了電子行業，還有另一個被忽略的行業，其實亦深受今次災難的影響，這就是廢紙行業。

內地傳媒引述東方證券的統計顯示，日本2008年廢紙淨出口達343萬噸，佔全球廢紙供應量的6.5%，而內地從日本進口的廢紙佔到總量15%左右。今次災難令運輸受阻，將對廢紙回收股帶來衝擊。

玖龍紙業（2689）就承認，日本廢紙佔該公司進口比例達25%，若廢紙價格因今次災難而上升，預計每升1%，就會令成本上漲0.8%。雖然公司可以增加中國廢紙的回收比例，只不過，目前大部分國產廢紙性能較差，而市場上亦已經有大批公司在內地進行廢紙回收，玖紙加入，恐怕只會進一步將價格推高。所以，以目前的情況所見，公司收紙成本上漲問題，將難以避免。

其實，去年7-8月廢紙價格上上，己令公司上半財年的毛利率下跌3.1個百分點，降至18%。上月底公司董事長張茵曾預計，今年原材料價格將會平穩，不會大漲。只不過，一場難以預計的日本地震發生後，相信廢紙原材料價格必定再次被推高，除非公司可以將成本全數轉嫁給消費者，否則毛利率進一步受擠壓的情況將難以避免。

看清受害受益股

但與此同時，日本造紙業卻同時在今次地震中受到打擊，日本最大造紙公司日本制紙集團宣布4個工廠要停產，影響約200萬噸造紙產能。這些工廠的停工，預計將令用作造紙的木片需求降低，價格下調。所以對於其他並非使用廢紙作為原材料的造紙企業來說，反而是一個利好的消息。

昨天，全線造紙股被狂沽，玖龍紙業（2689）、群星紙業（3868）、理文造紙（2314）及森信紙業（731）跌幅達到5-7%，另外，晨鳴紙業（1812）及陽光紙業（2002）則仍跌幅較小，下跌1-2%。

今次地震對造紙業的影響其實頗為兩極化，對使用廢紙作原材料的企業帶來負面影響，但對於使用木片的企業卻有正面影響。所以投資切記看清形勢，並作出理情分析，不應人云亦云相信謠傳，恐慌沽貨。

地震衝擊不及利比亞？

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日本核危機得以紓緩，環球股市反彈，但北非國家利比亞的局勢仍令人憂慮。商務部發言人昨天被問到日本地震對中國的影響時，直言衝擊有限。不過對於利比亞問題時，就承認事件確實對中資企業造成了相當大的影響，涉及的合同金額高達188億美元。加上事件刺激國際油價上升，對依賴石油入口的中國不利。而親北京的卡達菲或將下台，影響中資企業日後在該區爭取工程的機會。難怪中國政府近日對利比亞言行不一，兩邊討好，似乎正在買一個政治保險。

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數據顯示，中日貿易額每年近3千億美元，佔中國對外貿易10%，加上今次受地震影響的日本東北部，主要生產電子及汽車產品，對中國相關行業或會帶來影響。但目前企業仍有一定庫存，亦可嘗試在國內找尋一些替代廠家，而且相信日本很快可以恢復生產，影響有限。反而日本受災後對日用品需求大增，受核輻射影響地區更需要大量農產品及食品，對中國出口可能帶來刺激作用。

損失188億美元

所以，對於日本地震所帶來的影響，中國並不太擔心。反而更令中國擔心的是利比亞的局勢。繼早前中國中冶（1618）公布，旗下子公司兩個工程項目受到影響，合計未完成合同金額約為51.31億元人民幣，以及中國鐵建（1186）公布，在利比亞未完成合同額達35.5億美元後，商務部昨天首次披露，內地企業在利比亞承包的大型項目共有50個，涉及合同金額達188億美元。

相關損失需要由企業及保險公司負責，報道指，中國信保近期已向中國葛洲壩集團，以及中國建材（3323）母公司旗下中建材進出口公司分別獲得賠款1.62億元和4815萬元。暫時未知中冶及中鐵建的項目是否也能得到賠償。

不過，除了眾多中資企業一次過的損失外，後續的影響才令中國更頭痛。近期的戰火已令該國產油量大減，刺激油價急升至100美元以上。統計顯示中國去年原油進口量達到每日479萬桶，對外依存度超過55%，2010年進口原油的平均費用比2009年增加了29%，達到了每桶77.05美元。

目前油價持續上升，將令中國面對更嚴重的輸入性通脹，對企業發展帶來負面影響，就算再進一步收緊銀根，亦未必能降低通脹。所以近日，溫家寶總理亦對國際油價走勢表示關注，並稱油價每桶超過100美元時，他也感到吃驚。

根據內地油價調整機制，在近期國際油價不斷上升的情況下，目前已到達要再次調升成品油價的時間。不過，加價則會進一步推高通脹，不加價則會令油荒問題再次出現，進不得退不得，所以難怪溫總也感到兩難。

除了油價的難題之外，還有企業「走出去」的發展機遇預計亦會受到今次事件的影響。目前北非正是中國海外投資的重要地區，商務部昨天公布，去年中國在海外投資額為590億美元，而今次受影響的合同金額達188億美元，可見利比亞市場對中國海外投資的重要性。

「走出去」機遇受損

只不過，以目前的形勢所見，與北京關係友好的卡達菲政府極可能下台，而親西方的政治力量有望崛起，預計可能令中國企業未來在爭取該國的基建、石油等項目帶來困難。

為了不要得罪曾經的朋友卡達菲，以及未來可能得勢的反政府力量，中國近日就做出頗為「騎牆」的舉措。一方面不否決聯合國安理會提出對利比亞採取軍事行動的決議，只在表決中投了棄權票。另一方面，內地官方媒體則發表評論文章，批評有關的行為，並重申中國反對干涉別國內政的立場。

目前戰事持續，油價站穩100美元之上，對全球經濟都帶來不利的影響。中國的「騎牆」態度能否為日後的利益買下保險，還是兩面不討好，還有待時間證明。不過對於中冶及中鐵建兩家企業來說，目前似乎仍未擺脫弱勢，投資者暫時還是遠離為妙。

日本外購能源 LNG價急升

日本地震後能源生產停頓，需要外求，事件也令全球重新檢視應否發展核能，德國已宣布關掉所有80年代前建造的核電廠，這些動作令液化天然氣（LNG）等代替品在歐亞的需求及價格雙雙急升。另外，應日本政府的請求，中國政府決定再次向日本政府提供1萬噸汽油和1萬噸柴油的緊急無償援助。

德關閉核電廠

國際能源總署（IEA）總幹事田中伸男（Nobuo Tanaka）明言，核能未來的角色將不再如以往預算般重要。歐盟能源專員歐廷格周二表示，正考慮對歐盟全部一百四十三間核電廠作壓力測試，令市場充滿懸念。

德國總理默克爾周二下令七個於1980年前建成的核電廠全部暫停營運三個月，並可能永久關閉部分電廠。暫停關閉的核電廠佔德國整體能源供應約8%。由於天然氣和火電需求霎時攀升，德國預定4月供應電網的基載電（Baseload Power）價格周二錄得2003年以來最大單日升幅，跳升17.9%至每千度（MWh）64.25歐羅（約700港元）。法國及西班牙的電價同樣上升。

荷蘭皇家蜆殼財務總監亨利認為，日本地震後的額外能源需求，尤其會令歐洲的LNG市場供應緊張。

蜆殼正與日本政府協調運送更多能源前往當地，兩間卡塔爾國營天然氣公司亦同意協助。美國近年天然氣供應過剩，大量LNG存放在墨西哥灣，能源轉口勢將上升。

日本地震令最少十一個核反應堆關閉，美銀美林估計，日本每年或額外需要710萬公噸LNG。德銀亦預料，全球每年將有高達120億立方米LNG將會改送日本。

分析認為，英國是最受天然氣市場異動打擊的國家。歐洲去年入口260億立方米不限目的地LNG，英國購入了其中大部分。英國LNG期貨前天為每撒姆（Therm）65.9便士，比上周五上升11%。

歐廷格表示，歐盟各國須評估地震、海嘯及恐襲等對核電廠可能帶來的危機，亦呼籲考慮是否可以不以核能滿足能源需求。因為憂慮地震，反對意大利及羅馬尼亞興建核電廠的聲音亦日濃。

不過，核能十分重要，例如在德國，核能佔四分一電力供應，德國工商界呼籲就核能問題作決定時要審慎，不能因恐慌作決定。法國全球最大的核能公司法國電力集團（EDF）表示，核能是傑出的能源，行業可度過難關。

美國能源部長朱棣文周二表示，必須吸取日本的教訓，但目前無理由擱置擴展核能的計劃，美國當局會如期審核興建新核電廠的申請。這顯示奧巴馬致力發展核能，白宮最新預算案預留了360億美元，作為興建核電廠反應堆的貸款擔保。

自1979年三哩島核意外後，美國再沒有興建新的核反應堆。目前已有兩間公司申請，各自興建兩個新反應堆，美國核規管委員會預料將於第四季決定結果。

日本車受挫 中資車股現契機

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經歷9級大地震，日本製造業損失慘重，包括豐田、本田、日產在內的多家汽車企業相繼宣布停產。向來在全球市場佔據領導地位的日本汽車，將面對產量大降的情況，擴大中國廠房的產量，或成為日本車企其中一個應對方法。但相信，短期內汽車市場供應缺口仍巨大。近期內地汽車銷量下降，中國車企普遍存在產能過剩問題，能否藉此機會拓展出口市場，將成為汽車股的重要發展契機。

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今次受地震及海嘯影響，豐田、日產及本田在日本的廠房均宣布停工，除了影響日本的汽車生產，對於需要依靠日本進口汽車零部件進行生產的印度汽車生產市場，更帶來極大影響，或需要從其他國家的工廠調配資源，否則必將陷於停頓。

只不過，在中國的日資車廠，則可以完全置身度外，自給自足。其中一個要感謝的，當然是中國政府。只因過去多年來，中國政府為了保護本國車企，以及取得海外車企的技術，大加汽車入口稅，迫使日本車企將整個生產工序在中國進行，以降低成本。

所以目前，不論日本車企在日本發生什麼事，日資公司在中國的車廠，均可以保持正常運作，供給中國市場。甚至可以加大生產，以應付海外市場的需求。

中國車企出口少

據統計，2010年，日本國內汽車產量為962.6萬輛，排名全球第二，僅次於中國，在全球汽車總產量中約佔13.4%。若加上，日本公司海外汽車產量1300多萬輛，日本汽車品牌全球產量近2300萬輛，約占全球汽車總產量的30%。只不過，去年日本汽車銷量323萬輛，可見日本車企85%的產量都是供給其他海外市場。

相反中國市場，2010年全年銷量為1806萬輛，產量為1826.47萬輛。數字包括日本企業在華的生產，可見中國汽車市場目前仍處於淨入口的階段。雖然近年來，中國車企均希望走出去，但奈何一直未能打破打入歐美市場，頂多只能進入東南亞及非洲等新興市場。

以本港的上市車企為例，東風（489）及華晨（1114）的汽車銷售量都是100%在中國內地，吉利汽車（175）母公司雖然已收購沃爾沃（富豪），多了一個海外「親戚」，但暫時公司銷往歐洲及澳洲等海外市場的業務，仍不到5%。眾多車企中，長城（2333）的海外市場佔比最大，達到15%，包括伊拉克，南非、俄羅斯、澳洲等。

至比亞迪（1211）方面，公司在內地拓展新能源汽車市場暫時未見起色，銷量不振。近日公布的業績更顯示，去年汽車銷量只有52萬輛。公司去年初訂下80萬輛銷量目標，及後來修定為60萬輛後，但最終仍未達標，而股東應佔溢利亦減少33.48%至25.23億元人民幣。業績雖令人失望，但公司仍野心十足，並計劃提高中高端車型的市場的佔有率，以及加大海外市場的開拓力度。

雖然美好願望未必能成真，正如電動車至今未得到內地消費者接受，所以比亞迪的海外市場夢，投資者暫時還是先聽聽，聽其言後，再觀其行，看看是否能夠打破中國車企的宿命。

國內銷量增長放慢

但顯然，目前日本汽車生產受阻，對於中國車企來說，應是一個可以值得爭取的機會。將一些較優質的中高檔車推出海外市場，利用中國的廉價優勢，薄利多銷，先打響名堂。

尤其今年以來，中央已取消鼓勵汽車消費的政策，各地政府亦對塞車問題感到頭痛。市場普遍預計，今年中國汽車銷量增長放緩，大約只有10-20%的增長，所以，車股受到不少投資者唾棄，股價跌個不停。

在公路建設還未追上需求時，相信中國汽車增長仍將保持緩慢增長。車股要找尋出口，必定需要加強拓展出口市場。今次日本的地震，為企業提供了一個好機會，能否把握得到，就要再觀察各企業的行為了。以目前的情況看，有海外「親戚」的吉利還是值得被看高一線，不過結果是否如此，大家拭目以待。

日本震一震 中投蝕20億！

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經歷前天的一場全球股災後，昨天亞洲股市已基本回穩，連日本股市亦回升半成。只不過，目前福島核電廠的危機未解除，擁有該廠的東京電力公司前景堪虞，該股在過去4個交易日內大瀉57%。雖然東京電力沒有在香港上市，對於大部分香港及內地投資者來說，似乎影響不大。但其實，內地傳媒昨天爆出，負責為中國國家外匯儲備資金進行投資的中投，原來早前投資了359億日圓（折合34.6億港幣）在東京電力公司身上，所以今次地震，中投的損失就接近20億港元！

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如何將中國龐大的外匯儲備進行投資，向來是一個令人困擾的問題。成立於2007年的中國投資公司（簡稱中投），就肩負起這個重要使命。只不過，在內地向來有「國家隊」稱號的中投，由於對國家政策向來消息靈通，往往被視作股市明燈。但走到海外市場投資，卻水土不服，屢次「損手」。

內地《21世紀經濟報道》指，近期積極投資在各國能源領域的中投，原來早前也投資了總額約為359億日圓的資金在東京電力公司身上，而近期出現爆炸危機的日本福島核電站，正正就是該公司的旗下產業。近日該核電站多個機組相繼發生爆炸，工作人員注入海水進行冷卻，外界預期，核反應爐必將報廢，東京電力公司損失慘重，若情況惡化，更隨時有破產的危機。

投資東京電力

所以自上周五地震發生以來，該公司的股價，由2150日圓跌至昨天收市的921日圓，4個交易日內，總共跌了57%。未知中投近日有沒有將手上的股份及早沽出，若沒有的話，即代表中國的外匯儲備資金，在今次地震中也受重傷，至少蒸發近20億港元的投資。昨天，在日本股市回升的情況下，該股仍持續下跌，恐怕跌勢仍未完，中投的投資隨時成泡湯。

事實上，近年來中國將大量外匯儲備資金用作購買美國國債已受到不少批評，國內不少聲音要求中國要將投資多元化，所以過去一年，中國開始分散投資到日本市場。除了買日本國債，中投近年亦購入不少日本企業的股份。

千葉資產管理的報告顯示，中投目前所投資的日本公司，除了東京電力之外，還包括三菱UFJ金融、佳能、三井住友金融、三菱、索尼及軟銀等。

截至去年9月的統計，單是在10大公司的總額就大約有5222億日圓（約505億港元）。所以今次整個日本市場受到地震及海嘯影響，企業損失慘重，各股齊跌，相信中國的損失絕對不止20億港元。

其實在2007年9月股市高位成立以來，中投可謂生不逢時，經歷金融海嘯，在海外投資多次遇挫。例如2007年12月，中投就以每股 48.07至 57.684美元，買入美國大行摩根士丹利9.9%的權益，金融海嘯爆發，該股大跌，中投又以每股 27.44美元增持。但公司股價一直「未返家鄉」，直到去年7月，中投終於按納不住，以每股 27.17美元及 27.13美元沽出其中510.5萬股，大蝕一筆。

能力一般運氣太差

中投投資在美國金融機構損手後，近期更專注於全球能源公司。公司去年發表的2009年年報顯示，中投重點的投資項目，就包括了加拿大、美國、俄羅斯、印尼及哈薩克斯坦等國的石油、資源及電力公司，而當中還有香港上市的保利協鑫（3800）。所以，相信今次東京電力亦是其全球能源布局的其中一員。

經歷了艱難的金融海嘯期，不斷「損手」後，中投副總經理汪建熙，早前終於透露，中投去年的海外投資收益率，達到11%以上。只不過，人算不如天算，突如其來的一個日本大地震，令全球股市大跌，日本更元氣大傷，相信將令中投再次面臨虧損。

對於這支「國家隊」在海外的投資表現，有內地網民就形容為「能力一般運氣又差」，與國家足球隊一樣。只不過，到美國則遇上金融海嘯，到日本又遇上真正的大海嘯，中投在海外的運氣還可以差到什麼程度？或許真的需要找一找蘇民峰、麥玲玲之類的風水師傅看一看如何轉運，以免令中國外匯儲備再次受損。

日本強震波及科技業

隨着日本地震和海嘯對基礎設施造成的破壞逐步顯現，重要的科技零件價格上漲，全球供應短缺的情況預計將持續數月。

影響元件供應

行業研究機構IHS iSuppli表示，地震和災後影響可能導致部分電子零件嚴重短缺，並引起價格大幅上漲；NAND快閃記憶體價格已跳漲20%，動態隨機存取記憶體（DRAM）也已漲價7%。日本半導體生產佔全球的五分之一，包括40%的快閃記憶體。

應iSuppli指出，受影響的元件將包括NAND快閃記憶體、DRAM、微控制器、標準邏輯（standard logic）、LCD面板、LCD零部件和原材料；即使半導體零部件運輸中斷僅兩周，但短缺和價格影響可能持續到第三季。

受移動設備和蘋果的iPad 2等平板電腦產品需求帶動，NADA快閃記憶體晶片需求已大增。東芝表示，仍在檢查岩手縣的System LSI工廠，難說何時重新開始生產，全球約三分之一的NADA快閃記憶體晶片由東芝提供，System LSI工廠是集團唯一因地震和海嘯停產的工廠。

為iPad 2生產觸控面板模組的台灣勝華科技表示，還有逾兩周的庫存，短期內影響有限；但集團一位消息人士表示，集團使用日本元件，正在尋找其他供應商。

鋼鐵業受衝擊

中國晶片製造商中芯國際表示，日本地震對業務沒有大的影響，但正監控供應形勢。

業界最初擔心日本會有多達20%的鋼鐵產能受到影響，這種擔憂看來有些過度了；倒是汽車企業停產數天，可能給鋼鐵企業造成重大的需求衝擊。

豐田、本田、日產均關閉了在日本的多家工廠。豐田汽車一發言人表示，其泰國工廠已減少超時生產，在檢查部件供應情況。

韓國造船商現代重工表示，鋼材供應情況比最初擔心的要好。

日本保險

講開保險，日本雖是全球第三大保險市場，以保金總額計算達1080億美元（2009年數字），僅次於美德二國，惟相對GDP規模，日本卻是所有主要保險市場中滲透率最低的，僅及該國GDP 2.1％。這對日本保險業控制與連環災難相關賠償，應有一定幫助。

值得注意的是，日本有一間「半公家」再保險營運商，取名日本地震再保險公司（Japan Earthquake Reinsurance Co.），部分資金來自本土保險業界供款。顧名思義，這家公司承包的主要是地震風險。俗語有云，隔行如隔沙，單靠網上資訊，老畢難以確定日本保險業和政府如何分散／控制風險以至計算合理回報。不過，環球保險市場經過多年發展，業界早就開拓出精準的損失計算模型，資本市場上還有諸如林先生昨天提到的「災難債券」（catastrophe bonds）、專供對沖和私募基金參與的side cars（讓此等基金與信譽良好的災難承保人一起投資，以分擔風險分享回報）、在交易所買賣的「災難衍生工具」（catastrophe derivatives），以至在場外交易（OTC）的相關產品，可謂洋洋大觀。換句話說，跟二十年前相比，今天面對再驚人的自然災難，基於風險重重轉嫁賠償多方分擔，保險業已有泰山崩於眼前眉頭不用皺的「豪情」；至於這些五花八門的金融活動最終會否引發更大的市場災難，則非老畢能力所知了。

日人公德令人慚愧 天災損耗政府承包

一、

日本去周五（三月十一日）當地時間下午二時四十六分發生的「東北地方太平洋外海地震」，已被確定為黎克特制九級，繼之引發的大海嘯，令日本東北地區多個城鎮眨眼間為海水吞噬；這種怵目驚心有紀錄歷史未遇的慘劇，拜資訊發達之賜，瞬間傳偏全球，各國電視觀眾同步清楚看到人間地獄是怎樣一回事。事發時筆者夫婦與友人剛在外地，長時間坐在電視機前，打亂了一早安排妥當的行程及休息時間。

大災難發生已四、五天，即使在日本這樣高效率的國家，傷亡人數以及經濟損耗的真確數字仍有待清算；不過，天災最壞的情況已經出現，但別說身受其苦的倖存者，電視觀眾亦有天災仍在持續的恐懼感，是否有具體數字，並不重要。一七五五年里斯本大地震引起「上帝為何處罰這個最虔誠國家」的疑問，是為天主教在歐洲中落（至今仍未「復元」）的底因：日本屢遭「天譴」，有普通常識的人都知道古老傳說的大鯰（00 Namazu〔塘虱、泥鰍，Catfish〕）翻身造成地震海嘯是自然現象而非神蹟，但為了吸引遊客，日本神廟依然「香火」旺盛！

一九九五年一月十七日阪神．淡路七級地震，震央離人口一百三十餘萬的神戶港十二里，死亡人數六千四百五十二名（其中約七百人死於地震引致的火災），無家可歸者在六十萬左右，經濟損失約為一千億（美元．下同），為當年日本GDP百分之二點五；神戶當時仍有許多六十年代以前興建的房屋，其時防震技術及建築條例均不若此後先進和嚴密，因此才導致約六成人口喪失家園、被毀房屋達十八萬三千多間。

這十多年來，日本比前富裕（政府負巨債是另一回事），日人防天災的意識更強（這才有Tsurvival〔海嘯求生〕這個字的出現），應付天災的資源包括糧食、醫務及工程人員都遠較專業及充分，因此大難不死的人很快獲得充足的物質供應，而房屋及公共建設的修復工程會迅速展開。值得注意的是，面對特大天災的慘劇，日本人不但秩序井然（從電視所見，包括逃生的車龍及求生的輪候食物俱如此，而且趁機搶掠的情況從未出現），還從過往的天災中培養出默默工作埋頭苦幹的克難精神。日本人口老化，世界之最，然而，日本不是引進外勞以補勞工不足，而是日本人自動延長工作年齡，六十五歲以上的老年人積極投入工作（歐美六十五歲以上的工作人口佔總數約百分之五，日本則在百分之二十以上），八十高齡的證券、零售業從業員仍隨處可見，領養老金退休金便不再工作，在日本已成絕唱；另一方面，在神戶地震之後，日本年青一代投入「義務勞動」日益普及，估計這支義工隊伍起碼在百萬之眾—即使日本的黑社會山口組亦組織徒眾在災區協助當局維持秩序、派發糧食（資料見去周六《金融時報》）……。天災令日本人精神上更團結、堅強，這是只懂得叫愛國口號的人所無法想像的。

二、

經濟學家指出，通常而言，天災對富裕地區的損害，無論是人命或財產，都比窮困地區輕。以去年兩次大地震為例，海地的七級地震，罹難者達三十一萬六千多；智利的地震八點八級，只死了五百餘人，雖然這與兩國的人口密度稠稀有關，但和建築條例、應急措施、應變能力、醫院多寡以至政府是否有效，關係更大；至於經濟復元的快慢，肯定與人均收入有關，一個受薪者只須每天工作一二小時便能夠溫飽的國家，與受薪者終日工作卻不一定能謀溫飽的地區比較，前者復元能力較強，是顯而易見的。以購買力平價計，去年日本GDP近四萬四千億（世界排名第四）、人均三萬四千多（世界排名第三十八），國力不弱，加上日本人有很強的公共意識，日本復元將較快。

日本政府的負債比率達GDP百分之二百二十八（以次為希臘的百分之一百四十四，及英國的百分之七十七），而債權人大部分是日本百姓（他們的儲蓄都假銀行之手借給政府），是民富國窮的典型例子；日本政府年年向市場舉債（二○一一年度財政預算擬發價值二萬億美元長期債券），其中部分用於國內的公共建設，投入甚多是為天災一來經濟損失慘重的原因—比方一個四壁蕭然的家庭在天災令房屋倒塌中損失十萬，但「豪宅」包括高級裝修及滿壁藝術品還有名貴及汽車等的損失何止百萬，這令富國遭逢天災經濟損耗數字驚人，而日本正是後者。「初步估計」這場地震加海嘯災難令日本經濟損失在千億（昨天本報引述美國專家的估計只有三、四百億之間）以上，這令海地以至智利地震的經濟損失有如小巫。

日本政府的長期負債在十萬億美元水平，這使其因去周天災需要投入重建的資金，有如杯水車薪。政府的負債是長期問題，而今年一月標準普爾已把日本長債信用降級，那意味因天災而需投入更多資金，令日本的財政更脆弱。

日本這場天災，竟然對中國經濟有負面影響，昨天Ej Insight.com的「頭條」指出日本政府可能必須拋售美債把資金調回本國應急，這會壓低美元滙價（及扯高日滙）令持有巨量美債的中國受損；此外，日本全力重建，必會搶高有關原材料的價格，近年進口大量原材料的中國當然為此要付出更多！日本會否「賣美債」，由於牽涉日、美政治關係，不能單從經濟角度考慮，筆者看不清楚（外滙炒家則肯定會利用虛虛實實的消息上下其手）；但原材價格因此被扯高，則勢所不免。

不少經濟學名家如美國前財長森瑪斯及諾獎得主克魯明，均指出天災後重建會刺激日本經濟增長，這種說法雖早為讀者應該很熟知的「破窗寓言」（Parable of Broken Window，此為法國經濟學家巴斯蒂亞〔F. Bastiat, 1801 - 1850〕於一八五○年去世前提出的「理論」，他指出頑童打破一扇玻璃窗，屋主因為把錢用於修復窗子，必須撙節其他開支，因此總體經濟無所得益）所推翻，此說大有道理；然而，現代政府比如日本政府在重建天災摧毀的公共設備上投入的是預算外的資金（追加的預算開支），意味可用於其他方面如福利或軍費的開支毋須相應萎縮，因此，天災重建會刺激經濟不是說不通的「謬論」。森瑪斯和克魯明這些通人堅持此論，可知「破窗寓言」由於政府已加發債券集資令其既有資金投入重建又有資金擴軍及派發免費午餐，經濟因此在短期內有可觀（即使是虛火）增長（「長期」是下任政府的事）。當然，政府這樣做市場不一定認同，這是因為財赤再增財政愈易受衝擊而出事，債權人（債券持有者）因此必然要求較高孳息以抵償風險，但加息加重政府息負且會窒礙經濟發展，因此因天災（和人禍如戰爭）重建能否促進經濟增長，真是說不準！

三、

日本這場特大天災的經濟損失，在海嘯未完餘震持續及核電站機組爆炸之下，任何估計都有「言之尚早」之弊，筆者知道的是，保險公司為此的付出，比起性命和財物的損失，將是不成比例的極小數。

迄今為止，天災保險賠償額最大的是九四年加州六點九級地震，估計經濟損失四百四十億，保險公司賠款二百零六億；其他的多次地震（如去年智利及紐西蘭），保險賠款在四十至八十億之間；神戶地震財物損失一千一百七十九億，但保險賠償只有三十五億；為什麼這麼少，那完全是受日本與眾不同的保險條例所影響，它規定保險公司只能承保建築物及傢俬，其餘如細軟及藝術品一概不受保，而在當局發出天災警報後，保險公司有權拒絕接受新保險戶。此外，日本政府對外國保險公司有種種限制，即在保險業實行嚴格保護主義，所有這一切，旨在令日本保險賠款不會拖垮公司。在日本，政府負起「最後再保險商」（ultimate reinsurer）的責任……。

維基百科指保險性質的「天災人禍債券（catastrophe bonds，縮稱cat bonds）首創於九十年代中期安德魯颱風之後，不確，以一九八四年斯德哥爾摩的商業機構「瑞典出口信貸」已發行俗稱「海嘯債務」的票據（tsunami bonds；見喬治亞州立大學九七年工作報告第四號〔Georgia State University Working Paper No. 97/4〕：〈天災人禍風險債券〉），「債券」在發生地震、颱風或大水（包括海嘯）時可獲發行商作出全額賠償，雖然孳息極低，但數度發行（發行額達十多億美元）均為日本保險公司全數認購。筆者不清楚日本保險公司在此次地震海嘯大災難前持有多少「海嘯債券」，但它們顯然已作好準備，加上政府承擔最後保險商的責任，日本保險業所受的損失可能遠較一般論者的估計低！