內陸航空受重視

溫州火車追尾事故發生後首個交易日，基建設備及鐵路股遇上沽壓，航空股則逆市上升。展望未來，內地旅客選擇出行時，料會加大對內陸航空的選擇，航空與鐵路結合使用，料成為民眾選擇國內外遊的新趨勢。

內地鐵路段不斷提速，加上車票較飛機便宜，吸引不少民眾乘塔。但是，除了近期的京滬高鐵通車後，發生的多次小型事故之外，今次一部由揚州駛往溫州的列車撞向前面一架煞停了的列車，造成多人傷亡，更令人關注乘塔火車的安全問題。

股票市場即時反映了對鐵路相關股的悲觀情緒，南車電氣時代（3898）及中國南車（1766）股價分別挫14.1%及14%，有份承接鐵路興建工程的中國中鐵（390）和中鐵建（1186），股價亦分別跌了6%至7%。反而，航空股國航（763）升3.6%，南航（1055）和東航（670）分別升3.4%及4.8%。

里昂昨天的早晨報告指出，意外發生後，老百姓對公路和航空公司短期有需求，對投資者有心理影響，對鐵路基建及鐵路股則有負面影響。當然發生如此嚴重的交通意外後，民眾短期內會轉移乘塔飛機和使用公路到不同城市亦屬自然的事。

但中長期而言，鐵路仍是內地交通不可或缺的一部分，辛思維相信，民眾混合使用鐵路及內陸航空將成為主流出遊模式。這跟西歐的交通系統相似，旅客可藉兩種交通工具往還英國、法國、德國、意大利及西班牙等西歐主要城市。

目前，民眾對鐵路系統的安全有疑問，自然可能增加對公路運輸的需求。不過，公路股並非僅得鐵路因素所左右。例如，早前便有消息爆出雲南最大的公路營運商滇公路，爆出借錢只還息不還本的消息，反映出公路企業財政健康有好有壞。

瑞信除了就高鐵意外評論鐵路、鐵路設備、航空股外，亦有就意外對內房股的影響提供剖析。該行指出，上周六發生的意外將會減慢京滬高鐵沿線的地產發展，中國海外（688）、遠洋地產（3377）、世茂房地產（813）、雅居樂（3383）等發展商在天津、濟南及南京鐵路線附近買下一些地皮，減慢發展料對這些發展商有負面影響，該行維持對板塊負面的評級。

揠苗助長之禍 鐵路問題手尾長

不論是一棵樹苗，還是一個行業的成長，總需要一個循序漸進的過程，過分施以人為助力，有時反而適得其反。內地高速鐵路的發展正正就是一個揠苗助長的最佳例子。看過這個成語故事的人都知道，樹苗被過分催谷的結果是枯死。上周六（23日）溫州動車事故，象徵第一棵樹苗的問題已顯現。未來鐵路投資減速已幾成定局，對鐵股基建股來說，是一個不利的消息，但重新檢討中國鐵路發展，並非一件壞事。

作為一名投資者，相信每個人作任何一個投資決定，都抱着要有回報的心態。只不過，金融海嘯後，中國政府推出的4萬億元投資經濟刺激政策，尤其是投入到鐵路建設方面，卻顯然並非真正以投資者角度出發。在票價、速度等方面，均引起不少爭議，結果回報遙遙無期，社會資本有被浪費之虞。

參考鐵道部的數據發現，2007年，內地鐵路固定資產投資總額，只有2581億元（人民幣．下同），比上一年增長23.6%。不過，2008年，內地推出4萬億元投資計劃後，鐵路固定資產投資總額即連續兩年以超過70%的速度增長，揠苗助長的意味十分明顯。

巨額投資回報欠佳

只可惜，巨額的投入，不代表有良好的回報。雖然目前官方沒有對各條新建鐵路的具體營運狀況作出公布；不過，有關新開的高鐵線路不受歡迎的報道經常出現。辛思維嘗試乘搭過多次內地高鐵線，亦發現由車站至車廂內，乘客數量之稀疏與一般火車站人頭湧湧的情況實有天壤之別。

內地傳媒的報道指出，目前已開通的高鐵線中，只有京津線開始達到收支平衡。收入不足的同時，鐵路建設卻要持續進行，難怪鐵道部近年的財政狀況不斷惡化。2010年鐵道部稅後利潤為1500萬元，比2009年的27.43億元大跌99%。

鐵道部回報欠佳的同時，理應受惠的鐵路建設股，其業績亦不見得十分「標青」。例如中鐵建（1186）及中鐵（390），去年的邊際利潤率只有0.9%及1.6%，只見行業的微利。業績欠佳，投資者對高鐵建設股亦不寄予厚望。以中鐵建為例，2008年上市以來，僅在上市初期升上14港元的高位，但股價其後一直輾轉向下。

對於鐵道部來說，目前的回報不如理想，尚且是值得原諒，只因大家都明白，鐵路投資應該是一個較為長期的投資，其回報就算目前未見，或會在5至10年後才顯現。只可惜，今年2月，前鐵道部長劉志軍涉貪下台後，更多有關鐵路建設的問題才被揭發出來。原來樹苗不止被人為拔高，其根部還被切走。

今年3月，國家審計署發表的報告就揭發京滬高鐵建設涉及的弊案，中鐵、中鐵建及中交建（1800）等企業的部分人員挪用資金近2億元。其後，亦有內地傳媒報道指出，連接南京及杭州的寧杭高鐵承包商，製作高鐵護欄時偷工減料，將原本100多米的鋼筋，拉長近40米。

除了貪腐及偷工減料之外，更致命的還是安全問題。除了早前日本專家提出對中國高鐵安全的質疑外，近期京滬高鐵開通後，多次出現故障而停駛，亦引起擔憂；加上今次溫州動車出事，更加反映背後的問題殊不簡單。

洋貨國貨互不適應

事件發生後，就有報道指出，今次可能是洋貨與國產貨之間互不適應所致。只因兩列出事的列車分別由德國及日本製造，但鐵路訊號系統卻是中國自行研發。據說這套訊號工程由中國鐵路通信信號集團公司負責，而京津、武廣、青藏等多條鐵路，亦使用了同一套系統。

近期，中國鐵路建設出現的諸多問題，令鐵路投資煞停已幾成定局。但其實，前鐵道部長下台以後，內地令年的鐵路投資增速已大幅放緩。辛思維上星期亦提過，今年上半年全國鐵路固定資產投資只有2781億元，只完成了全年8500億元目標的32.7%。

經過今次事故後，下半年鐵路投資恐怕將進一步減少，完成全年目標的機會相信為零。影響不只是鐵路股，還包括水泥股、鋼鐵股等。中國第二季GDP已比首季下降0.2個百分點，滙豐公布的中國7月PMI亦跌穿50的水平；加上目前鐵路投資再減速，令下半年經濟發展增添多一重隱憂。

高鐵遭「煞停」 民航再起飛

《易經》智慧告訴大家，萬事萬物皆是盛極必衰，又否極泰來。金融海嘯以來，內地大灑金錢興建高鐵，曾惹來一片歡呼聲，可惜踏入2011年，高鐵似乎流年不利，先有前鐵道部長涉貪下台，再有速度造假，以及中央或減少投資的消息；而近期剛開通的高滬高鐵，接連發生意外。反觀其競爭對手──內地航空公司，得到民航局力撐，出台多項措施助業界力保客源，近期公布客運數據理想，高鐵與民航之爭，民航先贏一仗。

僅完成三分一投資目標

高鐵的熾熱投資氣氛漸漸降溫，背後的原因除了與前鐵道部長劉志軍涉貪下台外，多條高鐵路線長期處於虧損，效益受到質疑，再加上今年內地貨幣政策偏緊，銀行信貸額有限，令鐵路投資貸款同樣受阻。

鐵道部雖然一度否認減少對高鐵的投資，但近期公布的數據再一次證明，投資增速放緩的情況確實存在。上周五鐵道部公布，今年上半年全國鐵路固定資產投資2781億元（人民幣．下同），同比增幅只有2.7%。

鐵道部於2月曾發出公布預計，今年全國鐵路固定資產投資計劃總規模8500億元，但半年過後，只完成了32.7%的目標。相比起今年年初，全國鐵路固定資產投資仍有30%以上的按年增幅，5月份的增速已減至10.4%，6月再減至2.7%，增速明顯放緩。按照目前的增長速度，恐怕今年投資達標的可能性不大。

高鐵投資增速放緩，對於各鐵路建設相關股份自然帶來負面影響，近期行業股價持續向下；中國南車（1766）雖然去年盈利增長達56%，比其他鐵路股優勝，但相信今年再出現高增長的可能不大。

至於在非洲等地投資多次出現意外及虧損的中鐵（1186），現在連內地市場亦面對不明朗因素。在鐵路投資金額巨大的2010年，公司盈利已出現倒退，以今年的政策走向所見，恐怕公司業績難現改善。

航空公司改善質素

高鐵發展前景不佳，除了部分歸咎於政策因素外，亦與行業本身「不爭氣」有關。以近期開通的京滬高鐵為例，兩個多星期以來，幾乎每天都發生事故，令高鐵安全再受質疑。

高鐵無法得到消費者接受，對於航空公司來說，當然是最大喜訊。本來因為擔心京滬高鐵帶來巨大衝擊，不少航空公司已把相關航線的票價降至四折搶客。不過，鑑於京滬高鐵運行不暢，航空公司開始感到安心，紛紛把折扣優惠調升至八折。而航線的客座率仍保持在85%至90%，與高鐵開通前的情況持平，可見京滬高鐵對航空公司的發展仍未帶來衝擊。

所謂有競爭才有進步，在高鐵威脅下，民航幸保不失，一方面要慶幸對手不爭氣；另一方面亦是做足迎戰準備的結果。過往飛機誤點問題一直受到詬病，但航空公司並沒有太大的改變動力。直至近期，挑戰來臨，業界才決心要作出改善。

為了提升競爭力，民航局早前就發出通知，要求航空公司提高京滬航線的質素，以及要求國航（753）和東航（670）每日在北京及上海各備一架飛機以防止誤點的情況出現。

在民航局的苦心經營下，近日航空業果然力保不失。今年上半年，行業交出的數據依然亮麗。1至6月客運量達1.39億人次，同比增長9.8%；運輸總周轉量為273.67億噸公里，同比增長7.6%。

在高增長的同時，目前國航、東航及南航（1055）市盈率均不足10倍，可算頗為抵買。難怪航空股近日均有不錯表現，尤其是以南方作為基地，與京滬高鐵的競爭較少的南航更受到投資者歡迎。

高鐵風電「過熱」 中央傳削投資

內地「十二五」開局時大力催谷的七大新興產業，部分行業已出現產能過剩，或過度投資的問題，面臨被調控的命運。中央將嚴格控制新興戰略產業，包括高鐵和風電，希望可減少腐敗及產能過剩。

業內人士分析，國家對新興戰略產業或採取「有保有壓」的態度，即控制一些投資過度行業，同時對發展健康的行業繼續扶持。受消息影響，昨天本港上市的風電股及高鐵概念股普遍下挫。

釀貪污腐化 產能過剩

路透社引述消息人士稱，中國正重新考慮七大新興產業的規劃，而縮減規模還在研究之中。這次縮減投資可能與前鐵道部長劉志軍涉嫌貪污下馬有關；另一新興產業如風電，也面臨產能過剩問題。

本報昨天致電內地發改委求證，發言人表示目前尚未核實消息來源，因此不作回應，但昨天風電股已顯著受壓。

業內人士表示，雖然新能源產業高速發展過後存在問題，但仍有大力發展必要性，可能在整頓風電、高鐵等項目問題的同時，也加強扶植如太陽能等發展健康的行業。

中國風能協會副主任馬學祿接受本報訪問時表示，中國風電行業前幾年因投資存在盲區，熱錢過多，的確存在發展過快問題。但清潔能源接替傳統能源是中國經濟發展的必然選擇，短期可能出現困難，但通過技術革新和行業整頓後，新能源的價格可以更加貼近傳統能源，長期發展仍然樂觀。

內地原計劃在「十二五」期間，投資最多10萬億元人民幣支持七大新興產業，項目涉及涵蓋高鐵項目的高端裝備製造業、新能源、節能環保產業、新能源汽車、新材料、生物醫藥與生物農業以及新一代訊息技術。

有壓有保 扶植太陽能

內地希望七個新興戰略產業的產出佔國內生產總值（GDP）的比例，由目前約2%，提高至2015年的8%，到2020年進一步提高至15%。

湘財證券新能源行業分析師侯文濤分析指，三大新能源行業中，核能安全問題已令其發展受阻。而風電行業中，一些小廠商沒有樣本機組，生產出的風電裝置質量堪憂，產能過剩問題的確存在。目前發展最為健康的是太陽能光伏產業，相信也是國家未來在新能源中的扶植重點。

中國風電（182）首席財務官胡明陽接受查詢時表示，未曾聽聞發改委會降低對新能源行業的扶持力度。他稱，早前國家一直通過政策扶持風電行業，除在風力資源條件較好的北方，建設大型發電基地外，也支持南方小規模電廠發展。

他指出，國家目前大力支持光伏產業發展，因此公司將業務拓展至太陽能發電項目，位於青海的新太陽能電廠將於9月投入使用。

單程收費「側側膞」北控成眾矢之的

近期在傳媒的壓力下，內地官方掀起高速公路收費清理行動，雖然本港較大型的公路股受到合約保護，預計未必受到太大影響。只不過，參考內地傳媒揭發的個案，發現高速公路除了正規的收費之外，部分還出現一些灰色收費。例如北控（392）旗下的北京首都機場高速公路就被指將單程收費「偷雞」變成雙程收費，香港股民更被指因此得益過千萬元。類似個案會否出現在其他公路股身上，行業短期前景難免令人產生疑慮。

其實首都機場高速公路早於2009年10月便開始實施單程收費，車主憑即日去程票尾，回程便可免費。不過，近期央視記者卻批評，有關政策執行不力，職員沒有口頭提醒，有關告示牌亦不明顯，令不少車主多付一程10元人民幣的費用，直斥相關公司在斂財之嫌。

始終減收費對企業來說，並非一件好事，所以企業難免「側側膞」。

不過，若說北控的單程收費計劃沒有執行，又確實有點兒冤枉，從公司去年年報中，已可以得到答案。

公司年報中指出，首都機場高速公路2010年已全年實施單向收費，所以全年的付費車流量，由2009年的3017萬輛次，減至去年的2803萬輛次，通行費收入同比下降6.1%，約3.12億港元，股東應佔溢利為8500萬港元，同比下降21.6%。當然，若沒有「側側膞」的情況，不排除收入降幅可能更明顯。

前景一般 北控心淡

「側側膞」的行為到底為香港股東帶來多大好處，辛思維也無法計得清。不過，目前傳媒大肆宣傳之下，相信多收費的情況難以持續，預計今年相關收入將進一步下降，難怪北控亦看淡收費公路業務。公司年報中明言，首都機場高速公路單向收費，車流量及利潤下降。公司旗下另一條收費公路，深圳石觀路前景亦一般。缺乏發展前景下，集團有意退出公路業務。

目前，事件已引發出一場公路收費不公的風波，各地傳媒亦爭相揭發不同公路的「惡行」。交通運輸部、國家發改委、財政部等多個部委所展開的收費公路專項清理工作，未知會否令其他上市公路股受到影響，仍值得投資者密切留意。

公路收費成通脹源頭？

物價是近期內地其中一個最受關注的話題，任何一個推高物價的因素似乎都成為發改委的眼中釘。近日，央視等多家媒體，就將食品價格上升的責任，指向高速公路收費過高。雖然早在幾個月前，已有消息傳出，內地可能會降低高速公路收費，不過一直未落實。但近期在輿論的齊聲討伐下，有報道指包括發改委、商務部、工信部、交通運輸部等多個部門的官員會於5月底舉行會議，商討全國物流難題，公路股隨時成為下一個受到打壓的對象。

過去一段時間，內地主要城市塞車問題嚴重，主要原因就是汽車增長速度比起道路的興建速度要快得多。結果引致高速公路變慢速，甚至經常大塞車。例如行走由長江基建（1038）持有33.5%股權的深汕高速公路，在正常情況下全程大約只需4小時，不過近年每逢長假期就會出現塞車問題，辛思維就聽過朋友表示，曾在該「高速」公路上塞了10多個小時。

全球最貴高速

高速公路不再高速，服務質素未達標，但收費卻不斷增加，令道路使用者感到不滿。例如廣州華南快速一期，除了全程收費10元（人民幣．下同）之外，中間還設立了5個小收費站，每一個同樣收費10元，另外，其中一段只有300米的主幹道，居然也要收費3元，被譏為「全球最貴高速」。

面對社會的批評，今年1月，就有消息指，交通部將研究降低公路收費。只不過，公路收費涉及地方政府利益，而且大多已與企業簽定合約，難以輕易改變。所以，到目前為止，減價問題仍只聞樓梯響，未有具體方案。

只不過，內地傳媒對高速公路的高收費問題仍窮追不捨。央視近日的報道，就引用一個個案指，一斤西葫蘆，由農民賣出去，只要5分錢，但中間經過諸多運輸及中間人抽取利潤後，到菜市場，每斤的售價達到1元，差額達20倍。社會矛頭直指路費過高，高速公路被批評為比房地產更暴利的行業。

事實上，參考本港上市的高速公路股，過去一年的業績又的確頗為不俗。其中，江蘇寧滬（177）、安徽皖通（995）及越秀交通（1052）去年的毛利率均超過50%。而四川成渝（107）、深圳高速（548）及越秀交通，去年純利增長均達到4成以上。

若單看數據，公路股又的確難免被指暴利。但其實，業績亮麗的主要原因當然離不開去年內地汽車銷量的快速增長。而今年，在補貼政策退場及北京等大城市限制購車的情況下，內地汽車銷量已明顯下降，預計將會對高速公路股的盈利增長帶來制約。近期公布的首季業績中，公路股的增長已明顯放緩，其中，四川成渝的純利更倒退7.6%。

再加上央視等官方媒體的鼓動下，高速公路收費已跟物價上漲拉上關係。在發改委近期頻頻約談企業，勸喻不要加價的情況下，恐怕下一波會蔓延到公路股身上。事實上，去年12月，為了穩定蔬菜價格，交通運輸部等三部委就曾推出「綠色通道」新規定，要求所有收費公路，免收運載鮮活農產品的汽車通行費。

官方釀打壓

另一方面，報道指，四川為了治理高速公路塞車問題，正草擬規定，若收費站前排隊的車輛超過1公里，收費站就需要免費放行。若新規定得到通過，在假日繁忙時段，公路可能要不斷放行，收入大減，相信對四川成渝今年業績將帶來進一步的打擊。

內地傳媒消息亦指，發改委、商務部、工信部、鐵道部、交通運輸部，以及來自物流、倉儲、貨運、交通運輸四大協會會長，會在5月底討論物流行業發展問題。會議預計將會涉及降低稅費及公路收費，對公路股前景帶來更大的不確定性。

雖然目前，公路股市盈率大多只有10-14倍，股息收益率亦較高。不過在有機會成為打壓對象的情況下，短期前景仍難以令人樂觀。

放大圖片

航空公路各有難念的經

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中國高鐵近來新聞多，繼鐵道部前部長劉志軍因嚴重違紀被免職引起安全問題的討論之後，焦點又再次回到與航空公司的競爭。內地再有國內短途航線在上月停航。在此前題之下，市場一直觀望今年6月開通的京滬高鐵對航空業的影響，因此即使去年三大航企賺大錢，亦只能為疲弱的股價「暫時止血」。事實上，高鐵不止對航空業存在影響，還有公路客運亦有一番競爭；不過，其實航空股和公路股各有自身問題，高鐵衝擊只是行業問題之一。

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今次受衝擊的航線圍繞在武漢，東航（670）的武漢飛南昌，以及南航（1055）武漢飛南京的航線停航。東航指出，無論是航班或鐵路的乘客流量少，開通僅一年就停止，純屬調整航線策略。南航則表示，早在一年前已決定退出有關航線。雖然兩者都解釋是「早有預謀」，與高鐵無關，但停航時間都在高鐵開通後一年，難免過於巧合。

航企業績俏前景淡

事實上，武廣高鐵2009年底開通之後，曾一度被指對航空公司不構成威脅，因高鐵線票價貴、車站位置偏遠而上座率低，「空凳多過籮柚」。不過，此情況僅維持半年，兩者的競爭在去年下半年開始浮現，高鐵的優勢漸見。

武漢春運辦的資料顯示，今年春運武漢鐵路載客人次達513.9萬，較去年同期增長10.42%，其中武廣高鐵旅客平均上座率比去年增長六成以上。而武漢的主要經營內陸航線的天河機場營運23年以來首次出現旅客下跌的情況。

高鐵打擊內陸航班，主要集中在中短線，而長線較輕微。東航業績會上，董事長劉紹勇承認500公里航線形成了「顛覆性」衝擊，而800公里以下航線衝擊較大。

面對高鐵抬頭，去年三大航企業績大好，國航（753）去年最出色，營業額824.9億元（人民幣．下同），年增60.5%，全年純利120.05億元，按年升147%。其次南航營收777.88億元，年增38.8%，賺58.05億元，年增逾14倍。經重組後的東航收入749.58億元，按年增88.19%，盈利53.8億元，年增656%，是公司歷來最佳業績。

三大航企業績雖好，股價亦從近期低位回升，但大行報告不約而同表明前景難測。首先，高鐵「四橫四縱」策略今明兩年陸續開通，對內陸航班經營將有進步一衝擊。其次，國際油價高企，嚴重影響航企利潤。

高鐵衝擊公路

國航長途內陸航線和國際航班為主，但面對高鐵不敢怠慢，計劃與航空業可與高鐵實現聯營，鼓勵旅客乘搭高鐵再轉乘飛機，填補高鐵的市場空間。至於面對高油價，三大航企已經申請重新啟動燃油對沖合約，有望幫補利潤。不過，對沖合約有利有弊，油價前景難測，同時令航空股前景添上一曾迷霧。

高鐵衝擊航空股之餘，對公路股亦造成一定影響。儘管客運巴士速度難以與高鐵和飛機比，但勝在有價格優勢。然而，高鐵開通之後，鐵路減價爭客，部分最低的硬座票價與客運巴士相若，價格優勢就此比下去。事實上，不少客運巴士的賣點是全程高速，若乘客流失而減少班次，公路股自然首當其衝。

客運巴士靈活路線對抗

不過，客運面對高鐵，可靠點對點和靈活彈性的特點抗衡。畢竟飛機和鐵路需要到指定地點乘搭，而客運巴士可直接抵達，只要開闢其他路線，避開直接競爭。至於票價，還可靠目前大熱的團購網提供優惠。

在眾多公路股之中，近期多家大行發出報告，看好深圳高速（548），指其盈利快速改善。不過，內地傳媒批評公路收費貴，早前傳出政府有意取消部分收費，曾令公路股急挫。

由此可見，撇除高鐵的影響，航空股和公路股的前景仍然難測。

京滬高鐵與飛機的抉擇

日前講完招標違規挪用資金的弊案後，京滬高鐵再有「新聞」，但今次要普羅百姓最關注的票價問題。據了解，京滬高鐵擬定於6月22日通車，其票價會較民航飛機票價便宜。在高鐵與飛機兩者間，究竟如何抉擇呢？

顧名思義，京滬高鐵是連接北京和上海的客運專線（高鐵），由北京開始，經天津、河北、山東、安徽、江蘇，到達上海，途經4個省和3個直轄市，全長1318公里，是中國「四縱四橫」鐵路客運專線南北向的主骨架。

除了京滬高鐵外，「四縱」還包括北京至香港的京港高鐵、北京至哈爾濱、杭州至深圳的路線，「四橫」則包括徐州至蘭州、上海至昆明、青島至太原、上海至成都的路線。

京滬高鐵於2008年4月18日正式開工，列車的設計時速350公里，總投資額2176.3億元人民幣，是中國歷史上建設里程最長、投資最大、標準最高的高速鐵路。

該鐵路原先打算於2012年底建成通車，早前的通車日期提前至2011年6月，而最新計劃則擬定於6月22日通車。在正式通車之前，鐵道部部長盛光祖日前率先披露普百姓最關注的票價問題。

京滬高鐵的票價將分為兩種：第一種是由北京到上海的直達票價，是企業根據鐵路建設成本、運營成本來測算，但會比民航飛機的票價便宜一點；第二種是區段停車的票價，肯定要比民航飛機票價便宜，而且便宜的幅度比較大。不過，盛光祖沒有披露票價的具體詳情，只表示會按照價格法的程序，測算完之後報批。

另一個關注點是時間問題。目前，北京和上海的往來民航飛機航班，最快航班約2個多鐘頭，最慢航班約2個半鐘頭，主要視乎各個航班的機型及航空交通管制調度等而定。京滬高速投入使用之後，屆時北京和上海的陸路火車交通時間，將由目前的逾10小時縮短一半至5小時。

驟眼看，京滬高鐵與民航飛機航班的交通時間，兩者還有一倍的差距。不過，假如選擇乘坐飛機的話，旅客需要提早起碼約一個鐘到達機場，以便進行辦理登機證、安全檢查、行李寄艙等程序；再者，機場選址普遍遠離市區中心，旅客一來一回的時間，可能會得不償失。

辛思維認為，對於往來北京及上海的民航航班而言，京滬高鐵可能會產生一定程度的競爭性，說不定會掀起內地航空公司的減價潮，要留意對以北京為基地的國航（753）及以上海為基地的東航（670）的影響。

弊案揭不停 建設高鐵肥了誰

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內地自2008年為了刺激受到金融海嘯影響的經濟，決定加快步伐發展高鐵後，不但令鐵路建設股得益，更加速了城市化，促進樓價上升，內房股間接成為受益者。只不過，風光背後，腐敗亦不斷。繼上月原鐵道部部長劉志軍因為貪污下台後，國家審計署昨天發表報告，揭發京滬高鐵建設問題多多，其中中鐵（390）、中鐵建（1186）及中交建（1800）等企業的部分人員更挪用建設資金近2億元（人民幣．下同）。行業面臨整頓，企業自食其果。

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雖然內地高鐵的發展被視作是一項可以推動地區經濟發展的重要項目，但近年各地高鐵線路相繼落成後，到底有何實實在在的好處似乎還未真正見到，反而批評的聲音不絕。除了因為價格高昂，不受乘客歡迎，虧損嚴重以外，地方政府透過大舉借貸進行建設，償還能力成疑，引發地方債務危機的擔憂。

中央及地方政府投入大量資源建高鐵，作為鐵路建設股股東的你，是否也算是其中一名得益者呢？之不過，過去三年來，中交建股價跌了六成，中鐵建跌了四成，中鐵跌了三成半。若持股三年不放，相信你仍是輸家。究其原因莫過於曾經過分憧憬，其後發現企業成績不算特別出色，於是令人卻步。

高層造假鬆章自肥

既然企業並非高鐵建設的最大得益者，老百姓亦對高鐵不太喜愛，那麼到底誰人才是真正的得益者呢？從近期揭露出來的資料中可以發現，高鐵計劃真正養肥的，原來是那些掌握這批巨額資金運用權力的官員，以及企業的高層人員。

上月中，原鐵道部部長劉志軍下台，傳聞涉案金額近百億元。其後，鐵道部運輸局局長、副總工程師張曙光亦被停職審查。直到昨天，國家審計署對京滬高鐵建設發表審計報告，揭發多間上市公司及員工原來亦涉及其中，罪狀包括挪用公款、用假發票、未開工先取款、監督不力及破壞環境等。

審計報告指出，中鐵旗下多間公司、中交建旗下企業，以及其餘總共16間施工企業人員，在砂石料採購、設備租賃等業務中，使用假發票1297張入賬，金額合計3.24億元。由2008年3月至2010年7月期間，中鐵旗下3間公司，又向供應商「鬆章」，令其可以386張假發票入賬，金額合計2.16億元。

另外，負責京滬高鐵建設的京滬公司，在工程招標中亦私相授受，與中鐵建及中鐵簽訂六份站房裝修裝飾工程合同，排斥了潛在投標人，涉及金額4.9億元。至於中交建方面，負責的一項上海河道改移工程，雖然在2008年10月才施工，但居然在當年第一、二季度內就結算了工程款4000多萬元。

可能大家會認為，這些企業有如此「本事」，作為股東應感到高興才對。只不過，這些人有本事未完工先收款，難道沒有本事將錢轉到自己的口袋裏，怎可能是為了公司，為了股東的利益着想。審計報告亦發現，個別施工單位及個人轉移挪用公款和建設資金達到1.87億元。

重新審視建設計劃

報告只是審視了京滬高鐵，已發現如此多問題。可以推斷過去兩三年來，高鐵線建設遍布全國，被圈進私人口袋的資金難以計算。所以有消息指出，劉志軍案件涉案金額近百億元，辛思維相信加上整個鐵路建設系統上下員工的貪腐，數字絕對不止於止。

國家支出大額的投資到高鐵建設之中，官員卻監守自盜，在「無王管」之下，企業員工見到一塊塊肥肉，不吃白不吃。這些貪腐不但令國家利益受損，作為上市公司，這些企業亦有必要站出來，向股東交代，公司的利益有沒有因此受到侵害。

事實上，去年11月，中國科學院已向國務院提交報告，敦促相關方面對中國大規模高鐵建設計劃進行重新評估。從劉志軍下台，以及今次的審計報告，似乎都顯示評估工作或正在進行中。近期海外發展項目屢次受創，在國內又被揭貪腐，鐵路建設股可謂禍不單行。未來高鐵發展計劃會否因此出現變數，值得密切留意。

高鐵486

「486」這個數字上周末在內地網站不停傳播。它不是一個股票號碼，也不是一個電腦型號，而是一個記錄，一個速度記錄。

上周六（12月3日），內地的京港高鐵進行試運，在棗莊至蚌埠段，由國內南車集團研製的「和諧號」380A新一代高速動車組，創出了最高時速486.1公里的世界記錄。這是繼今年9月份滬杭高鐵試運創下時速416.6公里後，中國高鐵再次刷新世界記錄。

時速486公里時一個甚麼概念，大約已等於噴射飛機低速飛航的速度，甚至較現時上海浦東機場的磁浮列車（430公里）還要快。

脫軌系數小於0.1

中國貨嘛......大家少不了擔心安全問題，中國南車集團有關技術人員解釋說，高速列車有個很重要的安全指標叫脫軌系數，要小於0.8，才通過測試，新一代高速動車組的脫軌系數小於0.1，遠遠低於限度標準。

京滬鐵路，是現時全球一次建成線路最長的高速鐵路，貫穿北京，天津，河北，山東，安徽，江蘇及上海七省市，連接渤海以及長三角兩大經濟區，全長1318公里，現已全線鋪通，並預期2011年前通車。其時預計上海至北京，只需四小時。如果考慮飛機要提早到機場登機等因素，兩者其時相差不大，惟價錢則也許高鐵便宜得多。

緣何中國致力發展高鐵？孫中山先生說得好，鐵路運輸就是一個國家的血管，血管運行得好，一個人才會強健。目前，中國已投入運營的高速鐵路達到7531公里，運送旅客約百萬人次，居世界第一，但人均數仍不夠。鐵道部此前提出，中國高鐵的網路布局將於2012年基本建成，屆時高鐵的運營里程將由目前的7000萬公里升至1.3萬公里。

內地致力發展高鐵的另一原因，相信是和節能減排有關。根據研究顯示，鐵路運輸每人每公里的碳排放量比公路運輸是少了一半，比起航空更是少了四分之三。毋庸置疑，節能減排將是未來全球大趨勢之一，也是「十二．五規劃」的一大重點。若果高鐵發展真的成功了，有助內地環保固不待言，更有助國家在國際碳排放交易上增加談判籌碼，一舉兩得。

實際上，交通運輸在全球的碳排放中，名列第五，「貢獻」全球碳排放13%，僅次於發電、工業、林木砍伐和農業。交通運輸的另一特色，就是已發展或╱及人口多的國家，排放的比例特別高。所以去年12月，中國承諾每GDP單位減排45%，美國則減排17%，如不針對交通運輸，應該難以達標。

運輸成本 經濟效益

根據研究顯示，鐵路運輸每人每公里的碳排放量比公路運輸是少了一半，比起內地短途航空來說，更是少了四分之三。再者，看來鐵路運輸技術改善空間更大。過去十多年，鐵路的單位碳排放量降低了超過二成，公路運輸則少了8%，短途航空卻不足5%。運輸成本也是鐵路佔盡優勢。

以中國來說，鐵路的客運單位成本是公路的一成多，貨運則只是約4%。最後是「土地效率」，即是用了多少地去完成運輸量，鐵路所需土地，亦只是公路的十分之一。所以，不論以減排、技術創新空間、經濟效益以至土地效率，鐵路均佔盡優勢。

目前，中國已投入運營的高速鐵路營業里程達到7531公里，居世界第一位，已成為世界上高速鐵路系統技術最全、集成能力最強、運營里程最長、運行速度最高、在建規模最大的國家。

鐵道部此前提出的中長期鐵路網規劃顯示，我國高鐵的網路布局將於2012年基本建成，屆時高鐵的運營里程將由目前的7000萬公里升至1.3萬公里。到時人流物流所帶來之經濟效益，可能超乎大部份人的想象。

高鐵再升級 中鐵建突破有望

當大家談及「十二五規劃」，除了知道有新能源，也不要忘記有高端基建概念，尤其是近年政府大力推崇的軌道交通，未來五年依然是重點扶持的項目之一。新華社昨天發文指，目前中國正在研製時速五百公里以上的超高鐵。在政策扶持下，鐵路行業值得繼續看好，瑞信昨天發表的報告，亦大力唱好中鐵建（1186）「跑贏大市」。對於這隻上市兩年多以來，股價仍裹足不前的股份來說，能否迎來突破，且拭目以待。

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國務院前天（18日）公布的《關於加快培育和發展戰略性新興產業的決定》之中，七大重點扶持的範疇之一，就包括了高端裝備製造產業，當中主要包含航空、衞星及軌道交通等方面。配合「十二五」的發展方向，新華社昨天特別發文，指出目前中國對高鐵的要求不斷提高，已開始研製時速超過五百公里的超高速列車。

研製超高速列車

數據顯示，截至今年9月底，中國高速鐵路已達到七千零五十五公里，另外還有超過一萬公里在興建之中。中國的鐵路長度，已達到世界第一的水平。而對於列車速度方面，上月28日，滬杭高鐵運行試驗中，最高時速已達四百一十六點六公里，創下世界紀錄。

一直以來，雖然高鐵被指不受乘客歡迎，客量少引致虧本，但在鐵路建設高速增長的情況下，載客及載貨量大增卻是事實。中國鐵道部上周四（14日）公布的數據就顯示，今年前三個季度，全國鐵路客貨運量大幅增長，超過計劃進度。客運方面，1月至9月，全國鐵路共發送旅客十二億七千七百八十七萬人次，同比增長9.2%；貨運方面，總發送量達到二十七億一千六百三十四萬噸，同比增長12.1%。

不論高鐵是否出現虧本，政府繼續拓展鐵路的決心卻沒有改變，鐵路建設股依然受惠。瑞信昨天發表的報告就指，預期中鐵建第三季訂單按年升愈一倍，純利按年增長45.7%至21.19億元人民幣。同時預期，在物料價格穩定的情況下，公司毛利率會得到改善。

事實上，雖然中鐵建2008年3月上市期間，曾創下八十萬人認購，凍資五千四百二十億的紀錄。不過，其後適逢金融海嘯，所以中鐵建的股價跌下來後，亦一直沒有太大起色。昨天該股股價收報10.88元，相比起2008年10.7元的招股價，只是微升了不足2%。

訂單增長強勁

在國家大建高鐵的情況下，中鐵建接收了不少訂單，不過股價卻升不起。背後的原因當然與政府訂單毛利較低有關。由2007至2009三年間，中鐵建的毛利率只有6.6%、7.5%及6.5%。所以難怪那八十萬名曾經申請認購該股的股民，大部分都默然離開，使得該股股價一直低迷。

不過，辛思維認為，雖然建設鐵路利潤不高，但單是公司夠大這個因素，就足以彌補這個缺點。在政府加大鐵路建設投資的情況下，該股亦密密接單，2008及2009年的營業額分別增長了27%及57%，而純利方面亦分別增長了66%及82%，預計末來其利潤仍有不錯的發展空間。

今年9月份，中鐵建已中標內地多項鐵路工程，總金額超過871億元人民幣。瑞信更預期，整個第三季該公司的訂單將達到1470億元人民幣。在未來的五年間，中央建鐵路的訂單仍長做長有，再加上企業走出去接東南亞國家及中東等地區高鐵訂單的機會增加，所以中鐵建的前景豈有被看淡之理。

除了鐵路建設的收入，事實上，中鐵建也是內地其中一個，被中央批準可以從事房地產業的央企之一，長遠來說，對該公司絕對有利好作用。不過，昨天央行宣布加存貸利率0.25%，對於一眾房地產股來說，自然產生負面影響，中鐵建短期內相信亦難免受挫。所以辛思維認為，未來五年中鐵建上升空間雖然仍較大，不過若要買入，還是要避一避風頭，等股價再回落後才考慮。