信貸緊上緊 博士蛙不敢借

人行公布存款準備金的計算方法，有收緊銀根的效果，部分企業則抱怨，人行倘若以加息代替存款準備金，則有更大的效果。綜合內地傳媒報道，人行將把商業銀行的保證金存款納入存款準備金的繳存範圍，意味銀行為商業客提供的承兌滙票及信用狀等，均與普通存款一樣，納入計算存款準備金的範圍。

有企業抱怨道，人行是次改變存款準備金的計算公式，較加息更具「殺傷力」，他們表示寧願人行加息，也不願再在存款準備金方面收緊，皆因提高利率，企業尚可評估向銀行借錢划不划算，反而鼓勵高利潤的生意繼續發展；相反，收緊存款準備金則不論街上有多少潛在的優質投資，優良企業借錢的機會也減低了。

在近期企業的業績中，貨幣政策對於一些民企的生意策略已有影響。幼童用品商博士蛙（1698）昨天中午公布了中期業績，半年純利僅增長12%，令市場失望，股價於業績後大跌17%。

幼童用品零售行業，過去數年均有快速的增長，2008及2009年的增長分別達到24%及20%，而博士蛙的產品質素及營銷模式俱佳，錄得遜於預期的增長，不似是公司本身出現問題。筆者試圖從業績公告中找答案，發現集團的長和短期銀行借貸出奇地低，集團的中期營業額達到8.77億元（人民幣．下同），但整間公司卻沒有銀行借貸，正在冒起的公司經營得如此保守，難怪增長與市場預期大幅落差，究竟是這些民企借不到錢，還是不肯借來擴展。

人行不斷收緊銀根，不只令到博士蛙在融資上不敢進取，更大型的中國龍工（3339）亦大幅減低銀行借貸的金額，由截至去年12月底的14.7億元，大減至3.82億元。另一邊廂，藉着發行優先票據滿足融資需要；同時，龍工亦縮減了其提供的機構融資租賃規模，可以預見的是，不少企業欲以「低槓桿、低增長」的規模來經營她們的主業。

翻查人行年初以來的調控措施偏向上調存款準備金，鄰近的泰國上周加息0.25厘，自7月以來加了9次息；印度及印尼等經濟體亦積極加息，反觀中國年初至今僅提高了3次利率，調高存款準備金的次數共6次。

經濟環境不明，部分企業自然希望以較低槓桿經營。而前存款保證金高企，調節利率對把資金分配至優質項目有鼓勵作用，較再度調整準備金來得理想。人行在這種考慮下，短期內加息的可能性仍然存在。