揠苗助長之禍 鐵路問題手尾長

不論是一棵樹苗，還是一個行業的成長，總需要一個循序漸進的過程，過分施以人為助力，有時反而適得其反。內地高速鐵路的發展正正就是一個揠苗助長的最佳例子。看過這個成語故事的人都知道，樹苗被過分催谷的結果是枯死。上周六（23日）溫州動車事故，象徵第一棵樹苗的問題已顯現。未來鐵路投資減速已幾成定局，對鐵股基建股來說，是一個不利的消息，但重新檢討中國鐵路發展，並非一件壞事。

作為一名投資者，相信每個人作任何一個投資決定，都抱着要有回報的心態。只不過，金融海嘯後，中國政府推出的4萬億元投資經濟刺激政策，尤其是投入到鐵路建設方面，卻顯然並非真正以投資者角度出發。在票價、速度等方面，均引起不少爭議，結果回報遙遙無期，社會資本有被浪費之虞。

參考鐵道部的數據發現，2007年，內地鐵路固定資產投資總額，只有2581億元（人民幣．下同），比上一年增長23.6%。不過，2008年，內地推出4萬億元投資計劃後，鐵路固定資產投資總額即連續兩年以超過70%的速度增長，揠苗助長的意味十分明顯。

巨額投資回報欠佳

只可惜，巨額的投入，不代表有良好的回報。雖然目前官方沒有對各條新建鐵路的具體營運狀況作出公布；不過，有關新開的高鐵線路不受歡迎的報道經常出現。辛思維嘗試乘搭過多次內地高鐵線，亦發現由車站至車廂內，乘客數量之稀疏與一般火車站人頭湧湧的情況實有天壤之別。

內地傳媒的報道指出，目前已開通的高鐵線中，只有京津線開始達到收支平衡。收入不足的同時，鐵路建設卻要持續進行，難怪鐵道部近年的財政狀況不斷惡化。2010年鐵道部稅後利潤為1500萬元，比2009年的27.43億元大跌99%。

鐵道部回報欠佳的同時，理應受惠的鐵路建設股，其業績亦不見得十分「標青」。例如中鐵建（1186）及中鐵（390），去年的邊際利潤率只有0.9%及1.6%，只見行業的微利。業績欠佳，投資者對高鐵建設股亦不寄予厚望。以中鐵建為例，2008年上市以來，僅在上市初期升上14港元的高位，但股價其後一直輾轉向下。

對於鐵道部來說，目前的回報不如理想，尚且是值得原諒，只因大家都明白，鐵路投資應該是一個較為長期的投資，其回報就算目前未見，或會在5至10年後才顯現。只可惜，今年2月，前鐵道部長劉志軍涉貪下台後，更多有關鐵路建設的問題才被揭發出來。原來樹苗不止被人為拔高，其根部還被切走。

今年3月，國家審計署發表的報告就揭發京滬高鐵建設涉及的弊案，中鐵、中鐵建及中交建（1800）等企業的部分人員挪用資金近2億元。其後，亦有內地傳媒報道指出，連接南京及杭州的寧杭高鐵承包商，製作高鐵護欄時偷工減料，將原本100多米的鋼筋，拉長近40米。

除了貪腐及偷工減料之外，更致命的還是安全問題。除了早前日本專家提出對中國高鐵安全的質疑外，近期京滬高鐵開通後，多次出現故障而停駛，亦引起擔憂；加上今次溫州動車出事，更加反映背後的問題殊不簡單。

洋貨國貨互不適應

事件發生後，就有報道指出，今次可能是洋貨與國產貨之間互不適應所致。只因兩列出事的列車分別由德國及日本製造，但鐵路訊號系統卻是中國自行研發。據說這套訊號工程由中國鐵路通信信號集團公司負責，而京津、武廣、青藏等多條鐵路，亦使用了同一套系統。

近期，中國鐵路建設出現的諸多問題，令鐵路投資煞停已幾成定局。但其實，前鐵道部長下台以後，內地令年的鐵路投資增速已大幅放緩。辛思維上星期亦提過，今年上半年全國鐵路固定資產投資只有2781億元，只完成了全年8500億元目標的32.7%。

經過今次事故後，下半年鐵路投資恐怕將進一步減少，完成全年目標的機會相信為零。影響不只是鐵路股，還包括水泥股、鋼鐵股等。中國第二季GDP已比首季下降0.2個百分點，滙豐公布的中國7月PMI亦跌穿50的水平；加上目前鐵路投資再減速，令下半年經濟發展增添多一重隱憂。