銀基應收賬惹疑慮

上這星期收到兩封分別是讀者吳先生及陳先生的來信。感謝兩位讀者的支持，由於版面有限，恕筆者這星期只能回答吳先生的問題，希望陳先生不要責怪，筆者下星期才回答你的問題。來信如下︰

上哲先生：

你好，本人一直是你專欄的讀者，非常欣賞你對上市公司的獨到分析，使本人獲益良多。先生於2011年6月21日撰寫的《信報》專欄，標題為「周大福上市帶動鐘表珠寶股re-rate」，最後一段提到「筆者雖然喜愛銀基的業務，認為明年的增長比今年還要快，但有一點令筆者非常擔心，由於篇幅所限，下星期再詳細說明。」

本人也很喜歡銀基的業務，覺得未來的發展不錯，想了解銀基多些，尤其希望知道先生文中提及到所擔心的事宜，煩請先生多多指點。

忠實讀者

吳先生

由於每星期都有些感興趣的事與大家分享，一直未有履行介紹銀基的承諾，請見諒。

對於銀基的業務，筆者認為很多人不理解公司的增長動力和爆發的時間。大家在網上可以很容易找到有關銀基的評論和文章，觀點離不開以下幾點︰

1. 2010年3月獲得五糧液的永福醬酒和國窖1573的經銷權；2. 2011年年初獲得鴨溪窖白酒；3. 2011年獲得山西杏花村汾酒的經銷權；4. 於各地不斷開設「品匯一號」，增加團購及直銷渠道；5. 今年將推出網絡電子商貿拓展銷售業務；6. 白酒不斷加價。

分析然後會說，因為以上幾點，認為業務發展不錯，增長動力不斷加強，可以中長線持有。

對於類似文章（不限於有關銀基的股評），筆者眼中只會認為是「廢話兼垃圾」，只懂把所有因素堆砌一起，然後得出一個「買」或「賣」的結論。看罷，你知道（1）輕重和（2）遠近嗎？即各個因素的重要性和哪個因素於短期及長遠有多大的影響。

筆者認為，看銀基必須全力關注永福醬酒、國窖1573和山西汾酒的分銷時間，因為這三種酒預期的銷量和毛利很高，將會是公司增長的主要動力。雖然簽下永福醬酒和國窖1573是於2010年的3月，但分銷始於當年9月，但基於種種問題，實際開始銷售應當是2010年12月或2011年1月。至於白酒中排名第五的山西汾酒，預期應該於今年6月後才開始銷售。

因此，在今年9月份的半年結和明年的年結，你將會看到以下按年計業務上的分別︰【表】

看罷以下這個表，相信大家明白我為何認為銀基今年的增長更吸引吧。

最令筆者擔憂的是公司的應收賬，2010年有4300萬元，2011年大幅增加6.7億元，至7.1億元，增幅非常驚人。再看看銷售收入，2011年有22.2億元，增加了9億元。即是說，今年增加的9億元銷售收入，有75%在年結時還沒有收回，莫非新增的銷售全是發生在今年的2月和3月？合理乎？另外，看看經營性現金流，由上年的淨流入6700萬，轉為今年淨流出2.2億元。

很多民企出事前都出現應收賬突然增加和經營性現金流轉為淨流出，唯一可幸的是銀基的負債不高，還維持着淨現金的水平和100%的派息率。希望以上是筆者的過慮吧！