高頻交易不足為患

阿拉斯加州舉行的「最快手電腦怪傑比賽」（Fastest Geek Competition），讓一眾精通電腦的兒童有機會一展電腦組裝的身手，沐浴於榮耀讚美之中。高頻交易（High frequency trading）其實也一樣，只是注碼高很多而已。

具系統性故障兩大條件

高頻交易商的目的，實質上就是盡量提升其電腦的速度，以便能比其他人搶先一步，窺見股票的買賣雙方叫價；同時又提升電腦的功能，以便利用買賣叫價資訊進行交易圖利。

所謂近水樓台先得月，高頻交易一大競爭優勢在於位置。交易商會盡量把伺服器安置於處理其交易的交易所伺服器附近，總之，兩者之間的接駁線愈短，交易速度就愈快，利潤也會愈可觀。

高頻交易搶去了速度較慢的交易商的利潤，同時為結算中心製造麻煩。不過，高頻交易日益普及──其佔美國股市總成交額或多達四分三，在歐洲的比例則為三分一左右──會否構成系統性風險？

對高頻交易有所顧忌的論者以去年的「閃電股災」（flash crash）為例，說明不受制約的電腦程式橫行無忌，可以造成重大破壞。在閃電股災當天，美股市值在短短三十分鐘內蒸發約1萬億美元。

英倫銀行負責金融穩定事務的執行總監霍爾丹（Andrew Haldane）上周表示，高頻交易令股市「愈來愈複雜及聯繫緊密」，兩者正是導致系統性故障的兩大肇因。

這種想法似乎過慮了。儘管超高速電腦執行的自動演算，令閃電股災挫得更急及更重，但卻沒有造成永久的損害。所有問題交易都取消了，涉及的資金也在二十四小時內歸還原主。所有稱職的交易商（無論是高頻還是普通交易商）如今都調整好自家交易程式，以避免事件重演。

高頻交易也許時不時會擾亂股價，引入停板措施（circuit breakers）等條例應有助減少有關影響。然而，十之八九不可靠的市場謠言也會產生相同效果，但發生的次數卻遠較高頻交易頻仍。

影響不及市場謠言

隨着高頻交易商利用買賣價差賺錢──他們令兩者的距離在過去十年間收窄超過四分三──除了「即日鮮」炒家外，沒有多少人會感到焦慮不安。高頻交易商對金融體系沒什麼貢獻，但也沒造成什麼損害。

譯自THE LEX COLUMN