弱國多籮籮 EURO三條路

7月21日，周四。早兩日引用滙豐外滙分析團隊將歐羅一分為二的假設，探討「核心歐羅」（EUC）和「邊緣歐羅」（EUP）自歐債危機爆發以來的理論價。然而，理論歸理論，現實歸現實，滙豐的假設，潛台詞是歐羅南北分裂，強國弱國分道揚鑣；非如此，歐羅分為EUC與EUP二幣便無法成立。問題是，在現實世界中，歐羅仍是「十七位一體」，成員國月復月年復年痛苦地「活」在一起。

觀望歐美債務進展

在無人說得準歐羅區分裂發生的可能性到底多高下，類似的「實驗」，紙上談兵而已。不過，在歐盟為第二次拯救希臘舉行高峰會議的此刻，滙豐的研究再度觸發老畢思考歐羅前景。

入正題前，先講講個市。過去兩天，全世界都在觀望歐美債務危機有沒有突破性進展。美國那邊，傳媒放風說，奧巴馬對一個所謂「六人幫」（Gang of Six）跨黨削赤方案反應正面，談判氣氛大大改觀。

歐羅股市升住嚟等

在白宮與國會繼續討價還價之際，消息說德法首腦已就挽救希臘取得協議；有趣的是，奧巴馬自己周身唔得閒，卻「一時唔偷雞做保長」，百忙中致電德國總理默克爾，敦促鐵娘子拋下成見，跟法國同心協力化解希臘危機。

照峰會前的市況來看，投資者對會議結果不乏憧憬，歐羅股市皆升住嚟等。在消息指法國總統薩爾科齊決定放棄向銀行徵稅500億歐羅後，銀行股更如釋重負，普遍走俏。欲知後事如何，周五新聞版應有詳盡報道。

回說將歐羅「拆骨」給老畢的啟示。歐盟領導人本周聚首布魯塞爾，為的是商討第二次救助希臘，大家還記得第一次是幾時嗎？答案是十六個月前。在這一年零四個月裏，從實體經濟、金融市場（股債），以至財政穩健性可見，歐羅區最棘手的問題並不在於希臘、葡萄牙、愛爾蘭一類弱國，會否拖垮德國、荷蘭、芬蘭等強國，而是十年實踐證明，歐羅區內的弱國，比當年一體化決定「去馬」時所有人想像的都要多。

五十步笑百步

希臘走到這一步，絕非不可思議。帕潘德里歐祖孫三代皆為該國總理，官商勾結積重難反，容許希臘加入歐羅區是決策者一大錯誤。然而，愛爾蘭成為舉世稱頌各國爭相效法的競爭力階模，不過是上世紀九十年代中期的事，容許該國晉身歐羅區，乃順理成章理所當然的事。今天論者以債務太高銀行過於進取翻愛爾蘭的舊賬，未免事後孔明。往此想下去，歐債爆煲後，不僅「歐豬」境況嚴峻，歐羅區內五十步笑百步的國家可能還包括比利時、奧地利、西班牙……當然還有真正大得不能倒的意大利。換句話說，除了三數核心中的核心外，個個都是「弱國」。

希臘危機發生以來，歐盟花了十六個月定出兩個拯救方案，惟歐債問題非但未能解決，且不斷深化。在弱國多籮籮下，不難想像，歐洲領導人若不改弦更張，繼續採用這種頭痛醫頭腳痛醫腳的方式應付危機，情況只會一年比一年差，歐羅解體壓力確實與日俱增。

北水南調補貼弱國

滙豐以歐羅「一拆二」作為探討單一貨幣前景的依歸，老畢反其道而行，以維持一體為大前提，看看歐羅有什麼路可走。個人認為，選擇不離三個：

①強國直接在財政上補貼弱國，實際上等於富國年復年地向窮國轉移大量財富，實行「北水南調」。這筆補貼，保守估計一年也要1萬億歐羅。我實在看不到，德國、荷蘭、芬蘭的納稅人會say yes。

②發行跨區歐羅債券（Eurobonds），協助弱國集資。這個方案時常有人提及，老畢想補充的是，眼前債市投資者只要聽到葡萄牙、希臘這些國家的名字，立即退避三舍，從其國債孳息與德債差距動輒以十多二十厘計，市場不信任程度可見一斑。跨區歐羅債券有強國信用為後盾，弱國以歐羅債券名義集資，就如背後有隻大老虎「傍住」行走江湖，眼前投資者要求的超高風險溢價，可望大大降低，有利顯著紓緩弱國融資成本。然而，這等於歐洲強國為弱國提供債務擔保，弱國幾年後若還不了錢，償債的重擔無可避免仍會落在強國肩上。換句話說，「北水南調」跟歐羅債券的分別，只在於以德國為首的強國選擇現在還是將來向弱國提供直接財政補貼。

通脹爆上唔係講笑

③由歐洲央行出手，直接買入弱國政府債券。這可以透過央行「印鈔」、進行歐洲版量化寬鬆政策，又或以央行名義向「歐洲金融穩定設施」（EFSF）提供貸款，專供買債之用。歐洲領導人已顯示出朝此方向進發的傾向，加上歐洲央行總裁特里謝一再降低歐債抵押品要求，歐美央行殊途同歸，通脹一旦惡化，歐洲可能甚於美國。