自去年下半年以來，內地為嚴防通脹問題惡化，已先後使出加存款準備金率（RRR）及利率，以至約談勸喻各類食品及日用品企業不要加價等措施。只不過，4月CPI仍在高位徘徊，通脹壓力明顯未減，央行持續「抽水」已是大家預期之內的事。昨天央行除了新發行暫停了5個月的3年期央票，更再次調高存款準備金率，出乎市場預料，緊縮政策有加大的趨勢，內銀股的增長，進一步受到制約。
去年10月以來，內地4次加息，目前一年期存款利率已加至3.25%。至於存款準備金率方面增加的步伐則更密，10月以來，就加了8次，目前大型銀行的存款準備金率達到21%。
CPI數據居高不下
只不過，相對於4月份內地5.3%的CPI數據，負利率問題仍存在，難怪民眾對存錢入銀行的動力仍十分低，4月份住戶存款淨減少4678億元（人民幣．下同）。同時間，在利率相對較便宜的情況下，縱使中央大力打壓房地產等行業的借貸，但4月人民幣新增貸款仍達到7396億元，比3月份的6794億元多8.8%。
通脹問題未解決，貨幣緊縮政策當然要持續下去，問題是使出哪一種控制流動性的方法，才最有效。過去半年來經常使用的調整存款準備金率及利率，其實都有其局限性。利率的調升雖然令淨息差擴大，有利內銀企業，但同時間卻對需要透過借貸進行發展的企業不利。尤其是各地目前進行的大型基建項目，包括高鐵等，其實都需要大量借貸，所以，央行一直對加息態度審慎。
至於存款準備金率方面，雖然央行行長周小川早前公開表示沒有上限，但目前已達到歷史最高點，再加的話只會嚴重傷害商業銀行的利益。而且每間銀行財務狀況及面對的客戶群，均有所不同。劃一提高存款準備金率，對個別銀行不利，亦影響真正有需要貸款的個人及中小型企業。
過去半年，在央行不斷推出加息及加存款準備金率的措施之下，3年期央票的發行已暫停了5五個多月，所以今次重推，市場一度猜測其他貨幣政策短期內可能會暫時離場。只不過，央行的行為往往出人意表，到傍晚時分，再次提出調高存款準備金率0.5個百分點的消息。
事實上，央票是央行為調節商業銀行超額準備金，而向商業銀行發行的短期債務憑證，目的是減少商業銀行的可貸資金。由於央票的發行與加息及加存款準備金率一樣具收緊銀根的作用，所以近期每次央票發行量減少，市場便會猜測其他貨幣政策或將出台。惟獨今次一天之內齊推央票及加準備金，雙料收緊，令人意外。
過往，央行使用得較多的是1年期以內的票據，主要用作短期的流動性控制。今次重推3年期央票，更長期控制流動性的意圖頗為明顯。雖然發行央票及調整存款準備金率的目的，都是為了阻止銀行的貸款業務增長，不過對於內銀來說，購買央票的好處更大。
央票息更高
中央不願意看到銀行借太多錢出去，所以，內銀除了要有足夠的準備金之外，還要預留超額準備金，以應付央行突然增加存款準備金的要求。不過，目前央行給予商業銀行的法定準備金利率及超額準備金利率，只有1.62%及0.72%，比起銀行付給存戶的利率還要低。
至於央票方面，今次發行的3年期央票，中標利率有3.8%，3個月期央票，收益率亦有2.9168%。所以購買央票，對內銀的收益更為有利。而且央行更可以針對不同銀行作出具彈性的調控，效果更佳。
昨天，市場上不少人均認為，3年期央票的發行將會取代存款準備金率的調整，但結果是兩項措施齊出。足見央行在期望增加彈性之餘，收緊步伐更不斷加快。內銀首季業績雖好，但為抗通脹，目前有錢不能借，相信業務增長將持續放緩。
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