5月15日，周日。現實世界有通脹，職場、名氣界亦有通脹，title inflation是也。今天，大師、Masters等字眼名號，「授」者有理無理隨口出之，「受」者如沐春風絕無愧意。然而，如假包換的大師深懂自我批判有錯必認，名不副實的「大師」隱惡揚善含混過關。對沖基金GMO創辦人Jeremy Grantham【圖】，在老畢心目中屬於前者。
真高手懂自我檢討
以Grantham的江湖地位和摸底估頂往績，對手要在雞蛋裏挑骨頭，徒然自討沒趣，是以明刀明槍挑戰其market calls者少之又少。然而，既是真大師，別人「畀面」不翻舊賬，自我檢討有何不可？
Grantham向來惜墨，惟5月尚未過半，已見他先後二度撰文，一論商品（見5月4日本欄），一論股市，印象中以往並不常見。美國次輪量寬（QE2）已近尾聲，投資者無不日夕盤算下一步怎麼走，聽一聽大師之見，有助理清思緒，減少出錯機率。
長話短說，如果要Grantham在「有買貴無買錯」與「有賺少無走錯」兩句話中二擇其一，以概括對後市的展望，老畢相信他揀的一定是第二句。你可能會問，作為價值投資一脈的代表人物之一，Jeremy Grantham拒絕追勢逐浪，對估值有非一般投資者可比的嚴謹要求，何奇之有；選擇「有賺少無走錯」，不是很順理成章嗎？
2009年3月初，Grantham建議大舉入市，基於美股其時已從金融海嘯前高位（2007年10月）大幅回落逾半，這個call雖妙到毫顛（美股在建議發出翌日見底），惟未脫價值投資者本色。
三番四次過早行動
然而，去年10月1日，標普500指數徘徊於1146點水平 (GMO認為標普當時的合理值為900點)，Grantham同日撰文，公開預測標普一年內將見1400至1600點。從他明言着眼長線害怕風險者，對這個call大可聽而不聞，可見他早在當時（距今七個月）已認為美股明顯偏高，惟這並未阻止他作出標普十二個月內仍有二至四成上升空間 (與GMO心目中的合理值比較，升幅更達五至七成) 的大膽預測，老畢看當中必有「賭」的成分。
我相信，成功的投資者都是專業賭徒，Jeremy Grantham自不例外。不過，從他在最新通訊中自承，過去二三十年三番四次犯上「過早行動」（acting too early）的錯誤，足證專業賭徒、成功投資者「計錯數」，猶如家常便飯。舉其大者，Grantham於1972年 Long美國小型價值股Short大型增長股、1986年押注日股泡沫爆破、1997年賭科網股爆煲，以至最近期的美國次按引發金融海嘯，方向無一不對，惟少則二年多則三年，GMO入市時間總是早了那麼一大截。對基金經理來說，市場出現非理性亢奮、資產價格呈現拋物線上升，食兩三年「白果」會失去多少客戶？
Sell in May of Year 3
然則，Grantham去年10月「賭」標普一年內見千四至千六，所本為何？一是聯儲局推高資產價格的決心和能力，二是總統選舉周期第三年美股例升的超卓往績。關於第二點，Grantham提出一個新的觀點，大有一引價值。
自1960年以來，在美國總統選舉周期（每四年為一個周期，始於11月終於10月）第三年的首七個月（11月至5月），標普500指數平均每月實質（扣除通脹）回報達2.5％；5月後的五個月（6月至10月），平均每月實質回報只有0.5％。自1960年起計，全部十一個總統選舉周期第三年，美股在Year 3首七個月的實質總回報平均為20％。以一個周期四十八個月平均總實質回報21％計算，自1960年以來，周期第三年首七個月錄得的20％平均回報，已佔整個周期全部升幅21％的絕大部分。以此觀之，把傳統智慧Sell in May and go away，改成Sell in May of Year 3 and go away for 41 months，對「懶人」不失為一個方便易跟兼具實績支持的投資法則。
走得快好世界
可以想像，早就察覺美股偏高的Grantham，去年10月選擇將風險拋諸腦後，為價值投資者所不為，全因QE2「撞正」Year 3；換句話說，在量寬結束、環球政經形勢「無法預期」（unexpectable）加上Sell in May of Year 3三大前提下，目前股市風險已遠高於潛在回報。基於估值偏高程度比七個月前有增無減，值博率大大降低不說自明。大師言道，無論標普能否升至1500點（Grantham去年10月預測範圍的中間值），投資者與其戀棧「水尾」，不如frontrun聯儲局，走得快好世界。
老筆看，Grantham此番即使再次「計錯數」，惟至不濟亦不過早五個月離場。Sell in May and go away，錯不到哪裏。
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