解構iPhone救不了聯通之迷

蘋果iPhone等智能電話的面世，為全球電訊商帶來增長良機；尤其看到數碼通（315）過去兩年的業績以倍數增長，更加令人憧憬，在內地擁有iPhone代理權的聯通（762）也能交出亮麗成績。不過，參考近期三家內地電訊商公布的3G上客數字，卻發現聯通用戶淨增長數字，比起另外兩家沒有代理iPhone的電訊商還要低，到底是iPhone的魅力不足，還是另有內情？

3G上客數字低

自從iPhone面世後，帶動蘋果收入增長，公司過去5年在亞太區的利潤就大幅上升了30倍。內地同胞不斷蜂擁到港搶購iPhone，水貨客生意不絕，蘋果魅力毋庸置疑。而聯通作為內地唯一一間有售賣iPhone的電訊商，其業務發展自然令人期待。

然而，近期公布的6月數據中，聯通3G用戶只是增加了185.5萬，相反，沒有售賣iPhone的中移動（941）及中電信（728），3G客戶則增加了302.9萬及187萬。iPhone似乎未為聯通帶來太大好處，而公司首季利潤更因為3G補貼的支出增長而下跌了86%。

iPhone曾令聯通成為市場炒作對象，但當一份份實實在在的數據公布後，大家才發現一切原來只是一場夢。但為何聯通未能如數碼通般出現逾倍的盈利增長呢？除了受到補貼的巨額支出影響外，背後原因其實頗為複雜，當中有先天因素，亦有政策影響，且待辛思維逐一為大家剖析。

截至6月底，中移動總客戶數達6.17億戶，比起中電信及聯通加起來還要多一倍以上。用戶較喜歡中移動的主要原因，是公司在訊號系統建設上較完善，接收狀況較佳。有從中移動轉到聯通的內地朋友亦向辛思維坦言，始終認為中移動的訊號較穩定。

以上只是2G時代，消費者對三家電訊商的印象。而踏入3G時代，情況又有沒有改變呢？事實上，目前內地三家電訊商所用的3G制式均不同，中國移動用的是中自行研發的TD-SCDMA，中國聯通用的是歐洲的WCDMA，中電信用的則是美國的CDMA2000。

攜號轉台政策成關鍵

過往，內地不少人均認為聯通所用的歐洲技術具有優勢。不過，近日麥格理發表的一份報告卻指出，該行在上海多個地點所做的測試發現，三家電訊商之中，中電信的接收情況及通話質量最佳，聯通則最差。麥格理的報告再一次證明，聯通在各方面均有被高估之虞。

但其實，不論接收情況如何，未來國策支持的，仍然是中移動的國產技術。只因中國市場需求大，肥水不流別人田，為免向外國支付巨額專利費用，以及戰略的考慮，中國在政策上仍將傾向支持中移動所使用的TD制式。

官方如何作出支持，在攜號碼轉台這項規定中，就可以充分反映出來。目前，除了海南及天津兩個試點城市之外，內地消費者若想轉台，就必須放棄使用了多年的號碼。所以難怪有報道指，有消費者在聯通買了機後，將通話計劃易手，繼續使用中移動的網絡。中移動主席王建宙早前亦透露，公司目前的iPhone的用戶已有400萬。

聯通及中電信未來能否壯大，某程度上仍要取決於攜號轉台政策。去年10月，內地在天津及海南試行攜號轉台，內地傳媒引消息指，官方對此還有一個3年計劃。第一年允許2G客戶由中移動轉到聯通及中電信，但3G客方面則只能由兩家公司轉入中移動。第二年則允許2G客在三間營運商之間自由轉台。第三年3G客亦可以自由轉台，不過使用中移動TD制式的客戶就只能轉入，不能轉出。

以上計劃若真正落實，可以反映官方有意由聯通及中電信先接收較低端的2G客，中移動則全力發展3G；尤其在3G發展方面，TD制式只能入不能出的規定，對中移動絕對有利。

在官方眼中，聯通及中電信所使用的歐美3G制式，某程度上仍屬於後備的地位，中移動的TD制式才是主角。所以不論聯通如何努力，「二奶命」仍難以改變。iPhone救不了聯通，反而各類智能手機的崛起可望為增長放緩的中移動帶來新動力。

聽夠壞消息 我要好消息

近期股市不穩，市場充斥着負面情緒，連上周副總理李克強帶來的多項利好措施，亦只有短暫的刺激作用。為免增添悲觀情緒，辛思維嘗試與大家分享一些較正面的消息。

內地人口日漸老化已是一個眾所周知的問題，人口老化雖然會令社會整體負擔增加，但對於某些行業來說，卻隱含着巨大的「銀髮商機」。國務院上周通過一份有關內地老齡服務發展的規劃方案，計劃加強養老保險等服務，預計將利好保險和醫療等行業。

連日跌市令不少人身家大縮水，市場一片愁雲慘霧。其實退一步想，財富的累積無非只是為了令人過上更好的生活，所以若為銀行戶口中的那些數字增減而煩惱，豈不本末倒置。只要今次的虧損未至於令你的基本生活需求受影響，又何必因此而苦惱。

養老保險需求增

聽了太多壞消息後，可能大家也希望聽聽一些正面的訊息，雖然好消息並不代表一定能即時刺激股價上升，但趁現在多了解各行業的基本因素及發展前景，對大家下一步的部署亦十分重要。

歐美因為人口老化、社會福利開支不斷增加，令多國陷入債務問題。中國雖然亦開始出現人口老化，但始終中國福利水平與西方差距較遠，暫時不用擔心歐美的問題在中國重演；反而老年人相關的需求大增，或能成為另一個具發展潛力的市場。

國務院上周舉行的會議就提到，到2015年，內地60歲以上的老年人，將由目前的1.78億人增加到2.21億人，老年人口比重將由13.3%增加到16%。為了滿足養老的需要，國務院就提出，未來5年在老人問題上的發展重點，包括完善養老保險制度、做好老年醫療保健、推動養老機構建設及開發老人用品等。

要令老有所依，當然要有資金的投入。內地證監會研究中心近期提出，以美國的401K養老計劃為例，建議中國完善稅收優惠政策，推動企業年金發展。其實，這個計劃與香港的強積金頗相似，都是由僱員及僱主共同存入一定比例的金額，再進行股票或基金等投資，作為僱員退休金的用途。

內地股市對以上計劃存在頗大憧憬，但有關計劃目前仍處於「十劃未有一撇」的階段，所以與其憧憬為內地股市帶來正面刺激作用，倒不如實實在在地想一想，國務院提出的老年人發展方案，對保險業到底有何影響。

事實上，中國保監會上周四發布的另一份保險業「十二五」規劃，已露出端倪。文件指出，截至去年年底，中國保險業收入為1.45萬億元（人民幣．下同），比2005年增長2.7倍。增長速度雖然於未來5年會略放緩，但預計到2015年，保險業收入仍將達到3萬億元。

要達到保監會的目標，預計到2015年，內地保險行業仍將保持每年約一成半的業務增長。近期多隻內險股公布業務數據，不妨比較一下當中的領先與落後股。

平保增長勝同業

中國人壽（2628）公布的首7個月保費收入按年增長5%，增長速度略為遜色；財險（2328）首7個月保費收入增幅為11.7%，略勝國壽，但仍未達標；平保（2318）的增長反而令人有驚喜，公司上半年純利增長32.7%，保費收入增加約36%。平保成績亮麗的原因，離不開併購深圳發展銀行所帶來的利好，上半年銀行業務為集團貢獻利潤23.97億元，增加117.1%。

在人口老化情況下，未來不論內地採取何種方法加強養老保險基金投資，深化目前的社保制度，還是啓動所謂的401K養老計劃，已在銀行及保險業務有較好發展的平保，相信可望在眾多內險股中脫穎而出，把握到新商機。

內地保險行業雖然前景光明，但對一眾內險股近期的股價刺激作用不大。不過，辛思維仍認為，平保這種能保持高增長的公司，業務又主要集中在內地，歐美經濟不景對其業務影響不大。公司股價跟隨大市跌至近52周低位，反而令中長線投資價值顯現，值得大家留意。

記得「女王」主政時

一個惠普（HP）出售個人電腦的消息，被主流投資界人士評為「賣得太遲」。猶記得1999年至2005年間，公司前CEO菲奧莉納（Carly Fiorina）【圖】為HP帶來了新人事新作風，推行多番改革，若然換上她的管理思維，會否早一點為HP擺脫現時尷尬狀態？

菲奧莉納任職行政總裁期間，被外界譽為HP的全盛時期，特別是踏入千禧年以後，她推行了多項改革，催谷績效，2002年5月促成與當時另一巨擘康柏電腦（Compad）合併，涉資250億美元，合併後一年，HP共省下7億美元的資訊科技開支，並推動集團跑贏戴爾（Dell），成為個人電腦業龍頭。

菲奧莉納主政HP期間，採用了合乎經濟原則的管理方法，她指示員工只要產品達到一定標準，便可推出市場，務求盈利最大化，這與老一輩的HP員工，較為重視提高品質而忽視績效的作風不同。

菲奧莉納亦改變了HP過往保守的作風，在主事HP合併康柏時，菲奧莉納定下嚴格程序，如設「潔淨室」（Clean Room）防止雙方機密資料外泄，為集團成功保全了價值，體現了這位「惠普女王」的執行力，其管理方式引起各行業管理人員廣泛討論。

菲奧莉納的一些改革，到了她離任後才陸續發揮效用，及後的發展證明，其市場走向判斷正確，令到HP的業務出現數年好景，連續多季經營溢利錄得雙位數增長，規模及賺錢能力均領先。

不過，菲奧莉納大刀闊斧的行政方式，卻埋下了保守派奪權的伏線。這位女CEO戰鬥格的作風、熱情、有衝勁的性格，與多名內斂思考型中高層員工形成衝突，在2005年的一次股東大會上，保守派勢力成功聯絡董事會，逼使菲奧莉納下台，接着由Mark Hurd接棒，管理方針亦有所改變。

HP這家曾領導世界的電腦設備公司，似乎低估了個人電腦沒落的速度，多年以來沒有進入平板電腦行業的路線圖，及至去年才豪擲12億美元收購Palm，但又在流動上網設備產銷上方針搖擺不定，均被看淡者指為走錯路。

人們說，如果時空交錯，像菲奧莉納的管理人這兩年才出現，HP或許可以早一點擺脫困境。

如今，HP終於感受到有份開創的電腦時代而急劇變化，現任CEO李艾科今次捨個人電腦而專注I.T.解決方案，並收購英國數據分析軟件公司Autonomy，頗有「盡地一煲」的意味，將影響整個行業的生態。

聯想買HP要三思

近期科技界消息多多，繼日前Google收購Motorola流動電話部門後，惠普（HP）上周五亦宣布結束個人電腦（PC）業務。HP的退出，對於聯想（992）提高市佔率有利。只不過，隨着平板電腦的崛起，全球PC市場正不斷收縮，聯想的增長是否能一直保持？

國際研究公司IDC的數據顯示，今年第二季，全球PC出貨量為8441萬台，按年輕微增長2.6%。不過，歐美市場增長不太樂觀，另一研究公司Gartner的數據顯示，美國第二季PC出貨量比去年減少5.6%；西歐PC市場更比去年同期下降18.9%。

不敵平板電腦

PC市場漸萎縮，除了受經濟不景影響外，蘋果等平板電腦的崛起，才是最大原因。HP雖然在全球PC市場仍保持一哥的地位，但在可攜式電腦方面，則已被蘋果超越。市調機構DisplaySearch的報告顯示，今年第2季蘋果出貨量超過1350萬台，取代HP成為全球龍頭，其中，iPad出貨高達1070萬台，年增107%。

面對前景暗淡的PC市場，HP上周五戲劇性地宣布，將分拆個人系統部門，當中包括PC及平板電腦等業務，同時宣布已併購英國數據研究及服務公司Autonomy，希望藉此優化其軟件分析及企業數據儲存等業務的發展。

HP此舉顯然是跟隨IBM的步伐，2005年IBM就是將PC業務賣給聯想，專注發展數據儲存等業務。有趣的是繼買下IBM不要的PC業務後，市場又再傳出聯想對HP的PC業務亦有興趣。一次又一次的人棄我取，到底有沒有價值呢？

事實上，聯想一直希望能攀上PC一哥的地位，所以除買下IBM的PC業務，今年亦宣布與NEC合組公司，發展日本PC市場；其後又收購德國個人消費電子企業Medion，希望藉此提高德國PC市場佔有率。所以，今次PC市場一哥的退出，近年積極向外併購的聯想，要再下一城，似乎亦不令人感到意外。

但值得留意的是，目前平板電腦開始取代PC的趨勢已形成。辛思維也聽過不少朋友話，自從買了iPad後，回到家中幾乎可以不開電腦。成熟市場消費者對PC的需求已明顯下降。而HP的PC主要市場在歐美等成熟市場，主要客戶亦是一般消費者，兩項增長前景不佳的因素加在一起，難怪要將業務賣走。

其實PC市場未來的增長點只有兩個，包括新興市場及企業市場。HP的業務正正兩者俱欠，所以市佔率雖大，但實屬雞肋。當年聯想買下IBM的PC業務，除了得市場，還得到技術提升。今次若買下HP，則純粹為了成熟地區的市佔率，這個正在衰退的市場，吸引力十分一般。

反而辛思維認為，聯想應該更專注於自己在新興市場的優勢，以及專注開拓高檔次企業PC市場。公司今年首季PC銷售額，中國以外的其他新興市場增長達26%，商用個人電腦銷售亦上升22.8%。

只不過，聯想新推出的平板電腦在市場上的反應卻不太理想。3月推出的「樂Pad」，截至6月底，只賣出8.1萬台，要達到公司定出的百萬部銷售目標，並不容易，目前的策略似乎仍有檢討的必要。

至於PC市場方面，買不買HP的資產還當三思，切勿為了擴充而擴充。但無論如何HP的退出，不論聯想買不買，都具有一定的利好。聯想股價昨天亦上升了近4%，顯示股民對其發展，已投下信心的一票

聽聽建行老總說話

賺錢能力最高的內銀建設銀行（939）公布業績，行長張建國及董事長郭樹清於業績後的講話，透視大家所關心的內地經貿及信貸情況，對評估中國經濟有重大的參考作用，讓我們聽聽建行兩位老總說了些什麼。

張總為建行的地方融資平台債務提供了具體的數據，而該行對壞賬的準備情況，亦反映集團對這場風暴做足「防風」措施。據張總透露，地方融資平台佔公司去年總貸款額的10%，達5800億元（人民幣．下同），而建行已意識到地方貸款的違約風險，所以特別作出了歷史新高的325%撥備覆蓋率。

325%的撥備覆蓋率，較2008至2009年金融海嘯時，建行為整體貸款作出接近200%的撥備覆蓋率為高。這個數字相信是近20年中外金融機構中最高的數字，反映建行對地方債務問題高度重視，就如住在海邊看到刮風，已在海堤旁堆好沙包以防風浪。

其實，不同地區的地方貸款風險程度不同，張總也留意到，雲南便是一個特別要關注的省份。他指出，建行已審慎處理對雲南公路的新貸款；而對於鐵道部的貸款規模，建行亦不敢掉以輕心。業績公告顯示，建行已把鐵路和公路貸款審批權收回總行，地方分支行無權審批。

收回貸款審批權

事實上，把審批權收回除了可以更好地控制風險及額度外，對於地方分行來說亦有好處。事關地方分行與政府之間的關係千絲萬縷，若有關機構開口要錢，分行要拒絕存在難度。所以辛思維倒認為收回審批權，既有助分行與地方政府保持良好關係，又能控制借貸質素與額度，確是明智之舉。

對於銀行自身的形勢，張總亦作出了適切的判斷，並提到把發行面值800億元次級債充實資本；以債代股融資，顯示建行未來供股的機會降低。近期人民幣債大熱，相信不少香港投資者亦期待，建行能發行一些不同年期的債券，配合投資者的不同投資需要。

說到人民幣債，另一位老總郭樹清則關注人民幣債券發行的地點。配合國務院副總理李克強上周提出，支持香港成為離岸人民幣結算中心的言論，郭樹清透露，將發行的800億元人民幣債券中，為數不少的部分將在香港發行，一來香港發債的息率較低；二來又可擴大香港債市的闊度。

美銀減持有懸念

近期多家內銀股受到海外機構減持，持有建行10.23%股權的美國銀行，面對美國自身的財困，會否因此而減持該行，成為外界關注的重點。針對外界的疑惑，郭總近日便透露，從美國銀行方面了解到，該行將長期持有不少於5%建行H股，但沒有接到其減持的通知。

不過，郭總的言論，反而為整件事增添更大的懸念，令人感覺美銀必沽貨無疑。美銀會否沽出那5.23%的股權仍是未知之數，但最少正如張總所說，建行的股權回報率高，比美銀經營好得多。所以放棄建行，或許是美銀的損失。

對於建行自身的經營狀況，兩名老總均力求給予大眾一幅正面的圖畫，但仍流露着一絲憂慮，例如郭樹清便表示，全球的經濟增長存在不確定性，其審慎態度較以往濃烈。另外，郭總亦看到同業競爭激烈，似乎是觀察到除了國有銀行外，融資租賃及摩登典當成為一股爭奪生意的新勢力。

建行高層於過往的業績會中，對後市的掌握都頗為準確，例如2007年8月當大部分投資者被樂觀情緒主導時，郭樹清便指出建行業績雖佳，但要面對內地通貨膨脹、人民幣滙率波動，以及高耗能產業面臨宏調的挑戰。當年預測的問題之後陸續爆發，樂觀之餘不忘保持警惕，及後證明，建行於金融海嘯中有快人一步的應對措施。

如今面對歐美市場的滔天巨浪，兩位老總的言論「加倍審慎」，似乎亦透視着前景的不明朗。細味這家中國龍頭銀行老總的言論，或許能作為投資路上的指南針。

鹹魚翻身靠放貸

縱使過去大半年，內地持續收緊銀根，放貸規模受限，但建行（939）近期公布的中期業績依然理想。面對社會上巨大的資金需求，銀行有生意也做不了，有錢在手的企業自然乘機變身成為「小銀行」，紛紛開展信貸業務。內地傳媒報道，不少內地上市公司甚至出現貸款收益超過主業的離奇現象。近期中移動（941）亦加入放貸行列，且看新業務能否為公司帶來新增長動力。

在政策限制下，銀行有錢無法借，如此商機，只能由民間吸納。內地民間企業轉行借貸業務，甚至有溫州富人，不再炒樓、炒股或炒農產品，索性放高利貸。對於以上的種種傳聞，相信大家已聽過不少，《人民日報》昨天發表的一篇報道更指出，部分過往業績不佳的內地上市企業，居然因為放貸而「鹹魚翻身」。

相信大家看內地股票時，經常看到一些有ST字頭的股份。其實所謂ST，即是Special Treatment（特別處理）的縮寫，代表公司連續兩年虧損，給股民一個警告。內地手機製商波導，近年因為業績不佳，被戴上ST帽子。不過，近期又神奇地因為涉足借貸業而出現轉機。

該公司近期公布的上半年業績顯示，雖然銷售收入同比下降58%，但淨利潤較去年同期增長262%。如此神奇的數據，原來是因為公司加入了放貸業務。上半年，公司淨利潤3514.58萬元（人民幣．下同）中，來自對外委託貸款所取得的收益為1773.83萬元，佔比高達50.47%。

中移動亦涉獵

借貸業務令虧損多時的企業重獲生機，難怪愈來愈多公司加入。統計顯示，上半年內地上市公司所發出的公告中，含有「委託貸款」字樣的公告共有86則，比去年同期增加32.3%。部分企業的公告更顯示，借貸款項的年利率更可達到20%。

中移動近期亦加入此風潮中，宣布在出資46億元，與母企成立財務公司。事實上，截至去年年底，中移動手頭現金達2700億元。擁有如此巨額資金的中移動，在目前內地銀根短缺的情況下，自然可成為各企業的救星。

中移動本業增長放緩已是大家預期之內的事，近期公布的半年業績中，公司營業額只是輕微增長8.8%，確實需要新刺激。且看由銀行漏出來的借貸商機，能為中移動帶來多大的利好。

全面搶奪區內投資者 歐美內地印度大鱷爭霸香江

今年第二季國際大鱷來港雖有放緩迹象，近日卻有再度活躍之勢。這些新落戶的對沖基金，不少擁有中資背景，冀與歐美的大鱷爭奪區內的投資者。據了解，未來數月陸續有大型美資對沖基金來港，包括芝加哥最大的對沖基金Mesirow Financial。

第三四季繼續活躍

1937年成立的Mesirow以芝加哥為基地，截至今年6月底，管理資產達287億元（美元．下同），是當地最大的對沖基金，業務包括傳統基金和諮詢服務，團隊數目達一千二百人。不過，多年來主要在美國發展，國外的辦公室只有倫敦一個。

「Mesirow的資金來源都是非常龐大的機構投資者，例如主權基金，入場費100萬元，主要協助客戶（投資者）通過投資基金中的對沖基金，目的是分散風險。」消息人士說。

據悉，該公司計劃在港設立的銷售辦公室，初步計劃只有兩名負責人員駐港；同時，為了壯大亞洲團隊規模，已積極在港招兵買馬，目標羅致的對象是行業的高級管理層。

與「沽神」保爾森今年初在港設立的Paulson Asia一樣，據了解，Meirow只計劃申請「證券交易」的牌照，而不是一般對沖基金申請的「就證券提供意見」和「提供資產管理」兩類牌照。

天智合規顧問董事鍾婉怡認為，這反映國際大鱷主要來亞洲爭取更多客源，不一定涉及提供資產管理等受規管活動。「大家都在開發亞洲市場，自然吸引國際對沖基金落戶香港，不難預期第三、第四季繼續活躍。」

下半年另一個焦點是，由全球最大對沖基金Highbrige前亞洲主管Carl Huttenlocher自立門戶的Myriad。據了解，Myriad的首個對沖基金最快於9月向投資者募集資金，首階段集資3億元，目標至明年初增加至10億元。證監會的資料顯示，Huttenlocher已離開Highbrige，但新公司仍未完成註冊。

至於剛在7月份取得牌照的對沖基金，規模較大的是來自三藩市的Partner Fund Management，管理資產達24億元，大股東之一的Christopher James已經來港坐鎮，可見該公司對這個市場的重視。

與此同時，雪湖資本和遠山資本管理均由「海歸派」人士主理，總部均設於美國，內地辦公室只是分公司。市場人士估計，「出口轉內銷」的方法，似乎令公司有較大的名氣。另一家內地對沖基金奕騰資本管理也低調來港。

同月來港的還包括來自印度的Steadview，是當地頗具規模的另類投資公司，亦活躍於慈善事業，目前香港的負責人員均來自印度。

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