劣質危機管理看味千

從早前的中國民企風暴，到近期味千拉麵（538）骨湯事件，各種企業危機不時出現，能否技巧地化危為機絕對是一門高深的學問。味千近期面對外界的指摘，就採取了一種擠牙膏式的回應方式，結果反而被內地傳媒愈揭愈多，由初期不少大行發表報告支持，到近日連瑞銀亦認為公司品牌已受損，股價未止跌。

味千顯然做了一個最差的危機管理示範，不過，目前亡羊補牢未為晚也，且看公司如何挽回股民信心。

對於企業來說，品牌形象及誠信是極為重要的資產，一旦受到破損，隨時可能對整間企業帶來致命打擊。謠言的出現往往在於資訊的不流通，所以面對危機，最好的處理方法是迅速地與所有持份者進行溝通，不論真相是醜還是美，公開的同時再給大家一個合理的解釋，才能令一切負面消息劃上句號。

味千今次事件，其實源於內地微博傳出的一則傳聞，指該公司所用的湯底其實是由湯粉沖出來，並非公司聲稱的老火豬骨湯。其後內地傳媒爭相跟進調查報道，公司終於發公告承認湯底的確由濃縮液製成，但強調該濃縮液是由豬骨熬製而成。

未能成功掌控輿論

要知道近年內地傳媒競爭劇烈，此類與政治無關的題材沒有受到任何限制，自然成為媒體爭相炒作的話題。而公司簡單的回應，顯然未能滿足公眾的要求，所以內地傳媒自然愈挖愈深，甚至派出卧底記者進入味千打工，找到上游湯底濃縮液供應商問個究竟。

經過傳媒爭相查究之後，味千的「罪名」不斷增加，除了湯底非新鮮熬製，更被指去年因非法加入添加劑被上海質監局罰款78萬元人民幣。而公司網站上曾經展示的一份由中國農業大學所做的濃湯測試報告，亦被指造假。另外，連廚房衛生環境差、品牌在日本名氣小，以及湯底成本超低等問題，都一一受到內地傳媒追擊。

自7月23日有關消息傳出後，公司只是針對濃縮液及添加劑兩個問題發表簡單的公告回應，有內地傳媒甚至指責，公司對傳媒查詢支吾以對。在資訊不足的情況下，味千顯然未能全面掌握輿論導向，令問題一發不可收拾。

事件發生初期，不少大行的評估認為，味千的骨湯問題沒有涉及食品安全，預計對公司的影響不大。不過，其後問題被愈揭愈多，瑞銀認為，負面消息已損害味千品牌。渣打研究與公司管理層聯絡後亦表示，受負面消息影響，周末客量明顯減少。

或步霸王後塵

自相關消息傳出後，公司股價由18元跌至昨天的12.2元，累計跌愈3成，能否止跌，當然還要視乎公司還能使出什麼招數扭轉乾坤。

例如去年霸王（1338）旗下的多款洗髮水被指含有致癌物二惡烷的事件，雖然內地檢測部門證實相關含量未超標，但消息者信心受到損害後，即一去無回頭。除了連累公司去年業績見紅外，早前亦發出盈警，預料上半年仍將錄得虧損。

近年，在眾多內地企業的危機事件中，辛思維認為，阿里巴巴（1688）今年初出現的平台欺詐事件，在危機管理方面就做得頗為出色。

除了快速地將事件的來龍去脈向公眾交代清楚外，並實行問責，以及公布往後的改善措施。高透明度的訊息，令外界不用再「估估下」，成功擊破謠言，保住形象。

味千的隱瞞不免令人懷疑公司背後的確問題多多，加上內地各種食品問題經常出現，所以面對傳媒報道，大部分內地消費者均會選擇寧可信其有。公司目前的形象已明顯受損，若不改進危機管理措施，恐怕會步霸王後塵，前景堪憂。

兩個PMI榮枯互見 突顯中小企之困

左右內地經濟政策的，除了通脹因素外，企業目前的經營狀況相信亦是中央需要考慮的重要因素。早前公布的7月滙豐中國採購經理人指數（PMI）跌至48.9，顯示內地製造業活動出現萎縮；不過，周一（1日）公布的官方PMI數據卻仍保持在50以上，未見收縮。兩個數據之間的差距，對目前中國的經濟發展又有何啓示呢？

50屬於PMI指數的榮枯分界點，低於50顯示製造業萎縮，高於50則代表製造業仍在擴張。從滙豐公布顯示，內地製造業的現況不太樂觀，但官方數據雖然同樣比6月份下降，但仍達到50.7，顯示增長縱使近乎停滯，但仍未收縮。

歐美需求降 訂單減

官方與滙豐PMI數據的差異，令人感到有點兒迷惑，到底目前內地的經濟仍在擴張，還是已經開始收縮呢？其實，兩項數據所以出現差異，是因為滙豐PMI所取的樣本中，涉及更多中小企及民企，而官方PMI則主要覆蓋大中型國企。所以，數據的差異正好反映目前中小企及民企經營困難，而大型國企的情況則仍較為平穩。

事實上，在中國數據轉差的同時，歐美的情況亦不樂觀，Markit資料顯示，歐羅區7月PMI降至50.4，為2009年9月來最差；美國供應管理協會（ISM）7月製造業指數亦降至50.9，低於6月的55.3。

歐美經濟未明朗，令到不少外向型的中小企的經營更見困難。工廠出口訂單數量縮減的同時，不少企業亦表示，由於人民幣升值及原材料價格上升過快等因素，目前接單頗為審慎，以免隨時「愈做愈蝕」。

事實上，企業沒有訂單固然無奈，最痛苦的反而是那些擁有好項目，卻沒有足夠資本拓展的企業。最近，一位內地藥企老闆就向辛思維大吐苦水，對內地銀行借貸困難問題感到不滿，目前只能自行四處「撲水」。

雖然中小企在融資方面，向來比大型企業來得困難，在目前在銀根收緊下，更是難上加難。中央在持續收緊銀根的同時，亦下令各地要持助中小企貸款，但對於銀行來說，中小企業務只屬於雞肋，就算中央下令，亦不見得會增加相關的借貸。所以，為顧及中小企的發展，辛思維認為，下半年的貨幣政策可能會有一些彈性的調整。

人行再出招 海外融資或受阻

雖然近期股市不斷受到歐美消息所左右，但對於本港上市的諸多中資股來說，下半年貨幣政策的鬆與緊才是關鍵。

過去一段時間，面對收緊銀根，不少內地企業轉到香港借貸或發行人民幣債券，但對於海外熱錢流入的問題，人行仍十分關注，內地報道指出，近期人行已通知各銀行，除了實質貿易需要之外，暫停受理境內企業直接從境外銀行融資人民幣。人行此舉是否顯示銀根將進一步收緊？嚴重「缺水」的房地產等行業又能如何應對？

藉香港突破資金缺口

左右內地貨幣政策的始終要看通脹數據。內地下周二（9日）將公布7月份的CPI，預料成為銀根收緊與否的重要指標。目前，市場普遍預期，7月CPI將比6月高，但升幅將有所放緩；若通脹數據未見下降，相信銀根持續收緊的政策暫時仍不會改變，甚至不排除會有多一次加息的機會。

銀根的收緊對內房的影響始終最大，尤其是配合內地打擊樓價的政策，不但使內房企向銀行貸款成為難題，連市民買樓向銀行申請按揭亦不容易；所以，就算目前內地消費者對住房的需求仍十分巨大，多隻內房股上半年銷量報捷，合景泰富（1813）近日更發出盈喜，但「缺水」問題仍為內房的發展前景帶來隱憂。

過去一段時間，為了突破資金缺口，一眾內房企唯有轉至香港借貸或發行人民幣債券。恒大地產（3333）今年1月發行兩批合成人民幣債券募集資金，募集92.5億元人民幣；佳兆業（1638）3月宣布，發行20億元合成人民幣債券；越秀地產（123）6月的公告則指出，與一間銀行訂立最高10億元無抵押三年期貸款融資。

不過，內房企業到海外借貸，再讓資金回流到內地，正正與目前人行收緊銀根的政策對着幹；所以，《上海證券報》引述來自銀行業界的消息指出，7月中，人行貨幣政策二司便通知各銀行，即時暫停受理境內企業直接從境外融入人民幣的業務，貿易融資除外。

雖然目前大部分內房企在香港發行的均為合成人民幣債券，即以美元結算、並以美元資金回流內地，此舉或能避過人民幣回流需要經過審批的問題。但目前人行持續變緊政策，防範熱錢流入，內房股把海外籌得的資金，「變身回流」的舉措能否如以往般順暢，則仍存在一大疑問。

人民幣債成潮流

事實上，近期在內地融資困難下，到香港借貸及發債的企業已不再局限於內房企業。例如平安保險（2318）計劃發行15億元三年期人民幣離岸債券，收益率約2.25%；中鐵（390）5月底亦公布，擬發行最多100億元人民幣債券，期限最長15年；此外，東航（670）及銀泰（1833）亦在上月公布，要加入發行人民幣債券的行列。

在內地銀根收緊之下，在香港發行人民幣債券已成為一種潮流。今次人行阻擋人民幣回流的政策，到底只是針對政策重點打擊的內房企，還是一網打盡，仍不得而知，若果是採取「通殺」的手法，影響的層面之廣，不容小覷。

事實上，目前內地企業到香港融資，不論是以人民幣形式回流，還是以美元回流，大多需要經過外滙管理局批准。

所以，就算企業所發的債券以美元結算，在人行進一步收緊資金流入的政策下，相信將來要獲審批亦不容易。有內地傳媒引述人士指出，審批有時一拖可以達大半年，對急需用錢的企業十分不利。

內銷需求耗盡 電視「走出去」

內地自2008年推出家電下鄉、以舊換新等扶助政策後，電視機一直佔據家電銷量榜首。不過，電視機的特點是每戶需求「一部起、兩部止」，而且每部「壽命」一般可長達七、八年或以上；因此，經過了兩年多以來的透支消費後，近期行業數據顯示，上半年內地電視機銷量與去年同期相比，幾乎沒有增長，企業唯有將目光投向出口市場。

今年以來，內地電視機市場增長明顯放緩，市場諮詢機構奧維諮詢發布的統計資料顯示，上半年彩電零售市場累計銷量1937萬台，比去年同期下降0.6%，比市場預期的10%增幅為差。

銷量下跌，企業自然不敢增產，中國電子視像行業協會統計資料顯示，全國彩電產量5315萬台，同比增長0.3%，其中平板電視佔總產量87.2%；傳統CRT電視的產量則只有681萬台，同比減少49.6%。創維數碼（751）早前公布的數據同樣顯示，今年第二季電視機銷售總數比去年同期輕微減少1%，6月平板電視機銷售量，與去年同期持平。

事實上，當家電下鄉及以舊換新措施推出兩年多後，需要買電視機的消費者相信已經購買，政策所帶來的利好刺激因素已開始消減。反而目前要擔心的是，年底相關政策陸續「退市」，電視機會否出現如空調市場般的銷量明顯下跌。

內地早前其實亦期望三網融合及高清電視等政策的實行，可望推動電視機的更新換代。不過，目前三網融合遙遙無期，高清電視發展暫時亦只有十多個一線城市才能看到，其他二三線城市的消費者有了高清電視也是得物無所用，令消費者換機的動力下降。

內地銷量不佳，前景亦不太明朗，企業唯有寄望海外市場。創維的數據顯示，海外電視事業部今年首季的LED液晶電視機銷售總數，較去年同期上升610%。TCL多媒體（1070）今年6月的LCD電視機海外銷量增長亦十分理想，按年攀升272%。

未來，電視股的增長前景似乎要由海外市場決定。以上兩家內地電視機生產企業之中，以TCL多媒體的海外業務佔比較大，且看創維能否迎頭趕上。

內地消費行業疲態漸露

美國國債危機隨着國會領袖達成初步協議而紓緩，但透支式消費文化一日不變，恐怕只是將「爆煲」時間延後，未有從根本解決問題。事實上，過分透支所引致的問題並非美國獨有，金融海嘯後內地的4萬億刺激經濟措施，亦是一個典型的「先使未來錢」計劃，銀行、汽車及基建等亦由得益者變成受害者，近期連家電行業亦漸現問題。

中國傳統智慧教育大家要「積穀防飢」，造就了中國的高儲蓄率，雖然這一度受到西方批評，但正所謂「不聽老人言，吃虧在眼前」，美國近期的國債危機，正正暴露出透支式消費文化的惡果。

過去多年來，美國國家支出一直高於收入，為了保持國家運作，只能舉債度日，國債上限由1940年的430億美元，調高到目前的14.3萬億美元；長此下去，雪球只會愈滾愈大，若透支文化未能成功扭轉，暫時得以紓緩的債務危機，恐怕仍會再次引爆。

透支具中國特色

作為美國最大的債主，中國理應深明借債度日的禍害，但偏偏在透支消費這個問題上也種下禍根。辛思維所說的，就是2008年內地推出的4萬億元（人民幣．下同）推動投資及消費的措施。巨額的投入雖然一度獲得響亮的掌聲，但揠苗助長卻令問題在各個領域逐漸顯現。

須知道這4萬億元，並非全部由國家庫房支出，其中大部分是透過地方政府及各有關部門，向銀行借貸而來，截至去年底，地方政府性債務餘額總量達到10.7萬億元，至於大力推動鐵路建設的鐵道部，目前亦欠下近2萬億元的債務。

這項具中國特色的透支消費計劃，雖然在金融海嘯後一定程度上發揮了刺激經濟的作用，但繁榮過後，負面影響亦加倍而來。尚且不說地方債務會否令銀行的壞賬率增加，單是汽車等行業的消費被透支，已令業界無所適從。

在多重補貼之下，過去兩年內地汽車銷量大增，車廠紛紛擴大產能，但結果卻造成大中城市塞車問題嚴重，政府於是撤回補貼，北京更實施限購令，汽車業頓時由天堂被打入地獄。以吉利（175）為例，股價亦因此被打回2009年年底的水平。

另一個受害者，不能不數近期的市場焦點──鐵路股。大躍進式的鐵路投資，除了犧牲了安全，亦令不少投資者以為鐵路股必定賺大錢，因此，2008年年中鐵建（1186）招股反應熱烈，得到80萬人申請。但結果，大家卻發現行業問題多多，且只屬微利，公司股價上市後一沉不起。

補貼陸續離場

除了以上行業之外，最新受到透支消費影響的還有家電業。實施近兩年的定頻空調補貼政策今年6月取消，志高空調（449）7月初便發出盈利警告，預期今年上半年純利大幅下跌。

空調補貼退市後，其他電器補貼政策亦今年內將陸續離場，其中首批實行「家電下鄉」的省份，包括山東、河南及四川等於今年11月到期，預計續期的可能性甚低。

事實上，在過去兩年的補貼及催谷刺激下，家電消費已被透支，尤其電器產品的壽命較長，換機的時間未到，所以其中部分產品，例如電視機的銷量已開始出現疲態。類似的情況相信很快會陸續在其他行業出現，對已擴大產能的企業來說十分不利，已買入家電股的投資者需要格外警惕。

美式透支消費連累了所有持有美元資產的人士，中國式的透支消費雖然令部分企業一時得益，但最終仍要承受一定的惡果，在高位買入相關行業股票的投資者，除了盡早離場，亦唯有自嘆倒楣。

保險股經營環境佳

金融海嘯後，國際金融環境轉變，亞太區保險公司經過重組，如去年AIG分拆友邦保險（1299）獨立上市，以及保誠（2378）在香港掛牌，出現前所未有的新格局，東盟地區經濟穩定增長，利率環境趨升，為亞太區保險股帶來新發展機遇。

東南亞國家年初至今的利率上升，對於保險股有穩定作用。於最近兩個月，印度、泰國、南韓和台灣均調高了指標利率，在亞洲通脹未退下，這些市場預計可能還會再加息一至兩次，有利孳息曲線向上，新購入債券的孳息率亦有望趨升，對保險股有利。

東盟國家對於保險產品持續有需求。一方面，環球投資市場的波動令不少投資者把資金調撥至較為穩定的保險之上，區內經濟好轉，亦令投資相連保險產品需求增加，帶動保費收入上升。今年上半年，友邦的總年度新保費上升23%，至10.9億美元；新業務價值更急升32%，至3.99億美元，增長可人。保誠近期在東盟地區經營亦取得佳績，今年第一季的保費等值銷售額達到8.88億英鎊，較去年同期增長10%。

東盟市場的經營環境傾向正面。在金融海嘯期間，部分經營者如紐約人壽退出了亞洲地區的業務，令友邦及保誠面對的競爭減少。目前友邦在亞洲15個國家均有業務，持有2300萬張個人保單及1000萬張團體保單，在香港及新加坡均排第一位。另外，保誠在香港及新加坡市場同時排第三位，亦有一定優勢。

另外，東盟保險股的估值處於偏低水平。高盛最近發表的報告，計算友邦及保誠2011年每股預測內涵價值分別為17.2元及7.87英鎊（約100.2港元）。在一個溫和的增長期，區內優質保險股的內涵價值可達到1.8倍至2倍水平，以1.8倍內涵值作為友邦估值的指標，每股合理值可達到30.9元。

內地保險股方面，第三大保險股中國太保（2601）遭美資基金凱雷投資沽出2.5億股舊股，作價每股30.9元至31.4元，相當於太保10.8%H股，短線確會影響壽險股的投資氣氛。不過，內地壽險市場的增長仍然迅速，新法規修訂亦令一般保險的保費有上調的空間。而且國壽（2628）及平保（2318）股價年初以來原地踏步，資產值卻不斷增長，股價顯著下跌的風險較低。

超越3G的中電信

推進資訊化建設，已成為中國未來5年的發展重點之一。工信部近期發表的數據顯示，今年上半年，電訊業增速4年來首次超過GDP，達到10.1%，而同期全國GDP只有9.6%。資訊化建設不止着眼於3G，還包括寬頻、WiFi等技術的發展。

本港3隻內地電訊股之中，以中電信（728）的業務最闊，可望在資訊化建設中成為最大得益者。

有別於聯通（762）及中移動（941）業務中，主要來自電話通訊服務，中電信雖然作為內地第三大流動電話服務提供者，但其實流動電話在公司去年的整體業務中只佔13%。公司目前最大的業務其實是互聯網，佔比達到三成。所以，看中電信的發展，若純粹從3G的業務出發，則似乎有點兒片面。

事實上，內地「十二五」規劃中其中一項重點，就是要推進社會各領域的資訊化發展。近年，不少地方都提出要建設「智慧城市」，即透過提升互聯網、物聯網、電信網、廣電網、無線寬頻網等設施，以促進城市發展。

今年7月初，中電信就與福建省政府簽署合作協議，集團未來5年將投入600億元人民幣，建成由10個智慧城市組成的福建智慧城市群。一旦建成後，預計將對公司推動互聯網及其他數據服務有利。

另一方面，中電信早前亦宣布，將在國內全面展開WiFi熱點覆蓋，到今年年底，將WiFi熱點增至70萬個，明年再增至100萬。比起中移動早前宣布，未來3年內，在全國建成100萬個WiFi熱點的速度更快。

在目前的平板電腦熱潮下，中電信的網絡建設，將有利公司奪取這個流動數據需求增長的商機。麥格理近日發表的調查報告已指出，中電信的3G接收水平更優於其餘兩家電訊商。流動上網服務的穩定性，對於中電信吸引一些不受號碼轉台限制的平板電腦客戶有利。

再加上近日，市場上有關中電信在今年第四季引入iPhone的消息甚囂塵上，若消息屬實，相信會對在3G吸客方面表現不俗的中電信帶來進一步利好。