最具影響力女性與SOHO中國

近日市況沉悶，投資者轉趨審慎，在悶局下，一則頗有趣的新聞值得一看。話說《福布斯》近日公布今年100名全球最具影響力的女性，各國女政要上榜不足為奇，但有趣的是連SOHO中國（410）CEO張欣亦排名48位。張欣到底有何「巴閉」之處，擁有一個如此具影響力的領導人，又對該股有何利好？

說到張欣，有人可能認為是曾被胡潤評為中國第一女首富的玖龍紙業（2689）老闆張茵。不過，此張欣不同彼張茵，兩者雖然都屬於成功女性，但一個低調一個高調，性格截然不同。

高調惹注意

張欣的成長故事頗具傳奇色彩，在北京出生，後移居香港，再到英國留學，曾在高盛任職，與潘石屹結婚後共同創立SOHO中國。兩夫妻同樣高調，潘總熱愛就不同政策發表個人意見，其新浪微博上的「粉絲」近630萬人，而張欣微博上的「粉絲」亦有230多萬人。

據說，這對高調的夫妻在面對傳媒上各有分工，英文了得的張欣專職海外媒體，潘石屹則主要應對國內媒體。難怪辛思維也發現，在《華爾街日報》或《金融時報》等媒體上不時會看到有關張欣的訪問，這些媒體已經把她塑造成現代中國女性的典範。

張欣在海外媒體的高調，或許正正就是今次能入選《福布斯》榜的原因之一。不過，張欣是否已在全球發揮巨大的影響力，辛思維則有所保留；但對於市值300多億元的SOHO中國來說，張欣的管理風格所帶來的影響，則絕對不能小覷。

調整銷售部門

今年以來，內地就有傳聞指出，張欣在集團內發動了一場所謂「奪權變革」。潘石屹接受媒體訪問時坦承，張欣確實對公司管理機制進行了變革，由以前公司管理由他一人負責，變為加入張欣及其他高管參與磋商。張欣向外承認，潘石屹「已經不怎麼管理公司了」，而她「事無巨細的都管」。

張欣主理之後的SOHO中國，據說最大的變化是對銷售部門進行大調整。由以往透過公司內部銷售人員銷售，轉為向有關人員發出代理牌照再銷售，員工與公司之間由僱傭關係變成代理關係。潘石屹近日表示，再過幾個月，公司將沒有一個銷售人員，所有的銷售人員都會分離出去。

銷售部門的調整，有助公司減少一些基本的員工福利等開支。不過，對於員工來說，則會失去基本保障，未必人人願意接受這種變相「自僱」的模式。所以，在改革過程中，相信會對公司的銷售業績帶來一定影響。

SOHO中國於本周四公布中期業績，核心純利按年下降61%，營業額按年減少約69%。公司的解釋是，由於期內沒有新的完工項目，以及結算建築面積減少所致。不過，到底銷售部門的調整是否也帶來一定的影響，公司就沒有進一步解釋。

SOHO中國由潘石屹時代轉入張欣時代，除了帶來銷售模式的改變外，今年4月底，公司更宣布與新浪樂居、易居中國和世聯地產等合作，開拓網上銷售及代理，這些改革將會帶來怎樣的轉變，還有待觀察。

不過，值得留意的是，過去一年來，內地加強對房地產行業的調控，只有商業地產能幸免於難。因此，不少房地產商亦開始染指商業地產，行業競爭加劇；再加上商業地產的發展與經濟活動息息相關，歐美經濟一旦衰退，會否對內地商業地產行業帶來負面影響，值得留意。

深圳製造業增值由手機啟動

近年，內地不斷強調中國製造業要升級，要由勞動力密集轉型為技術或資本密集企業；鄰近香港的深圳，亦推出不少政策淘汰附加值低的行業，並鼓勵高新技術企業進駐。目前，當地手機製造業發展十分蓬勃，除了供應本土需要，更遠銷至南亞及非洲等地。不說不知，原來深圳的手機出口與香港的重慶大廈有着一段微妙關係。

深圳製造 「重慶」分銷

在重慶大廈2樓，手機店的小伙子忙着與來自不同地方人士談生意，人頭湧湧，這座與四周新建商場相映成趣的舊樓，是國產手機外銷的集散地。路透早前發表的一篇文章中，引述中文大學人類學系教授Gordon Mathews估計，在撒哈拉以南非洲（sub-Saharan Africa）地區使用的手機，約有兩成由深圳製造，雖然該統計無從考證，但深圳手機製造業的發展一日千里，卻是不爭的事實。

不要小看深圳的中小型手機製造公司，它們其實大部分均擁有設計和裝組手機技術，有時功能可以媲美大品牌的手機。當然，這些產品部分技術不夠穩定，所用原料不夠優質；但消費者始終也明白「一分錢一分貨」的道理，所以價廉這個因素，已足以令這些產品得到南亞及非洲民眾的垂青，形成一個特別的出口市場。

報道指出，重慶大廈手機出貨量驚人，而且大部分貨源均來自深圳，大廈內大小分店的銷售量達到1.5萬至2萬部，小店舖月賣5000至1萬部，大店舖賣2萬至3萬部，以大廈內近百間店舖計算，每月出貨量達到200萬部，難怪有深圳製造手機稱雄非洲之說。

深圳銳意發展科技業，所以近期副總理李克強訪問廣東省期間，亦探訪了位於深圳華強科技企業，對從業員作出鼓勵。事實上，雖然由其他較低端的製造業轉為技術要求較高的手機行業，但深圳製造所代表的「廉價」形象未變；所以，對於收入水平較低的印度及北非民眾來說，深圳「雜牌」手機價廉物美，吸引力十足。

電子軟件業躍動

海外有龐大的需求，深圳手機製造業自然愈趨熱鬧。但其實，除了這些「雜牌軍」之外，部分深圳落戶的公司更發展自己的品牌，TCL通訊（2618）便是一個較為成功的例子。

TCL通訊近年的業績確是令業界眼前一亮。去年，這家手機品牌商的銷售額達3.91億元，按年增長56%，相對於富士康（2038）最近一份慘蝕2.2億美元的業績，更顯得亮麗，兩者產業結構最明顯的分別，莫過於前景擁有自家品牌，後者則堅持要做「宇宙最強」的代工商。

其實，說到深圳近年積極鼓勵的高科技行業，當然不只是手機，電視及電子產品的製造亦相當興旺。辛思維年前就曾獲邀到TCL多煤體（1070）深圳總部參觀，辦公大樓內，陳列着各式新款電視、影音器材、電視機頂盒，陳列室與生產設備、廠房結合，井然有序，隱約看到南韓及新加坡先進管理的影子。

除了電視、手機及電腦等硬體，軟件研發業亦開始在深圳萌芽。行業的發展有一部分的功勞要歸給發達的港口碼頭業，只因從事物流及倉儲服務的中小企，對商業應用軟件要求甚殷。因此，金蝶（268）這類應用軟件開發商，當初選擇在深圳高新科技園設立總部，就是看準華南地區的需求。比起神州數碼（861）及浪潮國際（596）等競爭對手，金蝶更專注於中小企服務軟件的發展，亦與珠三角地區的產業結構，有密切的關係。

對於開拓高科技行業，香港只擁有一個空殼的數碼港，反倒是深圳的科技產業正切切實實地發展起來。鄰居有好發展，香港也不必眼紅，至少深圳製造也帶起了香港的「重慶」分銷。

海螺潤泥持續壯大

國家興建保障房的計劃，成為外界對水泥股的一大憧憬。早前有報道指出，中央將減少明年保障房建設目標，惟這項傳聞又遭住建部否認，目前保障房這因素仍是一個迷。不過，適逢近日安徽海螺（914）及華潤水泥（1313）公布的業績均十分理想。展望未來，雖然有一定隱憂，但仍值得憧憬。投資者選擇水泥股時，除了考慮行業政策因素，還須注意財務狀況及發展地區等。

新近公布中期業績的海螺，收入增長61%，至223億元人民幣；純利達59.8億元人民幣，增長2.3倍。華潤水泥收入增長97%，至100.5億元；純利增長2.37倍，至20.5億元。兩家公司的業績令人眼前一亮。

潤泥的業績反映投資上了軌道，集團早前大舉進軍山西省，97%的營業額增長正好反映了新設施投入生產，已可轉化為產品，再經銷售渠道成為「花碌碌」的銀紙，帶動收入。集團選擇派發中期息，亦給予市場一個驚喜。事實上，潤泥的財務狀況穩定，雖然每股派0.05元中期息不算驚為天人，但反映潤泥「水頭」仍充足，集團早前獲股東會通過系內公司互貸協議，加上獲銀行的信貸額度，在「錢荒」之中更顯珍貴。

當然，近年是潤泥投資的高峰期，必須留意負債比率會否過高，管理層承諾淨借貸比率不高於90%，大家須關注執行情況。中長線來說，凈借貸比率應降低。

海螺在全國各地區市場均呈理想的增長，特別在西部區域，銷售額跳升228%，至16.1億元人民幣【表】，佔整體銷售額最多的東部地區，增長亦高達73%，中部及南部地區分別增長85%及21%，水泥價格攀升是主要增長引擎。

上半年增長的成績，大家有目共睹，展望未來，辛思維覺得供應層面、國家政策及估值是三大關注。摩通指出，中國水泥業目前是一個供應的故事，而並不是一個需求的故事。該行所指的是，國家屬意組織地方龍頭，推動把更多小型公司的產能併入大型公司內，業績反映在這大趨勢下，故海螺的業績增長強勁。

雖然坊間一些言論指出，中央收緊對鐵路的投資會對水泥需求有所影響，但值得注意的是，水泥股普遍的估值也下降了，海螺告別20多倍以上的預測市盈率，證券商平均預測市盈率回落至12.4倍；潤泥預測市盈率則降至12倍，正好消化了需求增長較慢的消息，投資者仍值得把兩股放在投資考慮之列。

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基建減速 水泥股憑什麼利好

上半年在保障房和高鐵等諸多基礎建設相關的利好因素帶動下，兩大龍頭水泥股近日公布的半年業績，均出現倍數增長，令人滿意。不過，美好的數據已成過去，投資者更關注的是下半年，甚至未來一至兩年，這種高增長能否持續。其實，目前好淡因素參半，高增長就算未能持續，在發展農村及行業併購等支持下，相信水泥業尤其是龍頭股的前景，仍不宜看得太淡。

過去一年，水泥股表現持續強勢，近日公布的業績沒有令人失望。華潤水泥（1313）及安徽海螺（914）上半年純利分別增長237%及233%，增長速度不相伯仲。另外，中國建材（3323）早前亦發出盈喜，預料上半年股東應佔利潤同比上升逾200%。

三大龍頭得到如此佳績，與過去一段時間一系列利好水泥業的政策有着密切關係。因此，要審視下半年水泥業的前景，就必須看看這些因素是否已出現變化。總結上半年，辛思維認為，左右水泥業的有四個利好、一個利淡及一個好壞參半的因素。其中兩個利好因素已悄悄出現改變。

保障房縮水成迷

先說說大家較為關心的保障房建設問題。事實上，自去年年底內地宣布今年將興建千萬套保障性住房後，相關的憧憬一直支撐着水泥股股價。不過，近期有報道指出，受到收緊銀根及地方債務危機等影響，中央計劃明年削減保障房開工量20%，至800萬套。

保障房縮水的消息令人感到擔憂，但昨天內地傳媒又再引述住建部官員消息，對減產傳聞作出否認。其實，細看有關的報道，大家可以發現，這個所謂的澄清並非十分有力，官員只是表示計劃仍在研究中，並不代表不會減產。

值得留意的是，發改委官員早前曾表示，「十二五」期間要興建3600萬套保障房，今明兩年各建1000萬套，其後3年再完成餘下的1600萬套。惟每年建設的速度並非不能靈活調配，只要5年後能達標就已足夠。所以若今年目標達成，未來4年剩下2600萬套，發展減速的情況將必定出現，加上房地產調控這個利淡因素未變，預計來年整體房地產建設就算持續增長，幅度亦難以達到今年的水平。

另一個出現轉變的因素，當然是高鐵相關建設。自今年年初鐵道部前部長劉志軍涉貪下台後，內地高鐵建設已醞釀減少。及至近期的溫州事故後，惹來全世界的擔憂。國務院決定對新建高鐵降速，並暫停審批新專案。今年鐵路投資增長的減速已成定局，對於水泥業來說，必將帶來負面的影響。

談過諸多利淡因素後，大家亦不能忽視目前水泥行業的利好因素。對於龍頭企業來說，國家鼓勵淘汰落後產能及行業併購的計劃，有利水泥價格的提升，以及企業的擴展，例如華潤水泥上半年就開始走出華南，在山西及內蒙古完成收購項目；海螺亦收購了一家雲南的水泥公司。

併購有利龍頭

此外，雖然高鐵及保障房建設或將放慢腳步，但農村的建設預計仍保持高增長。華潤水泥的業務中，就有約三成來自農村建設。海螺方面，上半年來自陝西、甘肅和貴州等西部地區的銷售金額增長2.25倍，大幅跑贏其他地區。預計農村建設的增長，對於兩大龍頭來說，均是一個利好因素。

最後不得不提的是，有關內地的電荒問題。電力供應不足，對於水泥等耗電量大的企業來說，理應沒有好處，但有趣的是，水泥生產減少的同時，水泥價格卻可因此而提升，從華潤水泥去年平均售價的上升幅度中可見一斑【圖】。

綜合以上種種，大家可以發現，雖然下半年水泥業的利好因素有所減退，但仍有不少支持，加上第四季為南方基建旺季，以南方作為基地的華潤水泥透露，每年有37%的銷量來自第四季，故下半年的水泥股仍有一定憧憬。

醫藥業無懼衰退

近期不少股份公布的半年業績不差，但由於投資者對前景悲觀，令業績好與壞的企業，均難逃一跌。其實，不論經濟好壞，有些支出一定不會減少。除了柴米油鹽醬醋茶這些基本需要外，還包括藥物。

近期多隻醫藥股公布的上半年業績數據理想，內地藥物需求受到外圍經濟影響不大，加上內地人口老化等因素，內地醫藥股前景依然亮麗。

經濟轉差 病痛更多

在大跌市之下，市場氣氛轉淡，甚至出現不理性的拋售。辛思維倒建議大家冷靜下來思考一下，哪些行業有可能受到歐美經濟不景氣的影響，哪些根本沒有半點影響。

其實，出口和航運股固然令人擔憂，內地基建股前景亦有不明朗的因素，不過，對於內需及醫藥股亦大跌，辛思維就認為有點兒反應過度。

其實，不論窮人還是富人，在病魔面前絕對平等。所以經濟好與壞，對基本藥物需求不會出現太大改變。反而經濟轉差，人心虛怯，病痛更多，醫藥企業生意可能反而更好。

最近公布半年業績的醫藥股，大多能交出一份令人滿意的成績表。康哲（867）半年純利增96%、上藥（2607）純利增66%、瑞年（2010）增45%、創生（325）及同仁堂（1666）亦有逾三成的純利增長。

內地人口老化，國務院亦提出，未來5年要做好老年醫療衞生保健工作。傳媒引述來自國務院的消息指出，「十二五」期間，內地計劃推進藥品生產改革，以及提升公共衞生服務水平。

中國社會對醫療服務的需求增長，不會因為歐美債務問題而受到影響。反而在中國支持發展內銷市場，提高居民收入水平後，對於一些貴價藥品及保健品的需求，可能有所提振。

中央要求藥物降價

其實，目前對內地藥股的最大隱憂，就是官方不時要求一些基本藥物降價，以減輕老百姓的負擔及壓抑通脹，對部分企業的毛利率帶來一定壓力。不過，毛利下降並不代表沒有其他增長動力，以上藥為例，藥品降價及中藥材價格上升等因素，令公司上半年毛利率下跌4個百分點，而營業額的增長已能補回這筆損失，整體純利依然大幅增加近七成。

外圍經濟的衰退，對醫藥行業影響輕微，投資者不必感到過分擔憂。

借RQFII入A股尋寶

副總理李克強今次來港，除了宣布內地股民將可以間接投資港股外，港人亦可以透過RQFII投資內地股市。對於內地股市，可能大部分投資者仍感到較為陌生，但其實，當中有不少值得留意的「寶物」。

包鋼茅台有潛力

例如真正擁有稀土礦開採權的包鋼稀土、產品價格被不斷炒高的茅台等，都令不少香港股民流口水。

香港作為一個資本自由流動的市場，經常要面對國際大鱷的衝擊，股市危機四伏。相反，內地股市仍較為封閉，除了有漲跌停板制度，大市跌得太多還隨時有社保基金等「國家隊」出手護盤。所以買A股，有時比港股還要安全。

例如金風（2208），該股去年10月在香港掛牌，上市初期曾一度升至21元的高位，其後受到風電市場飽和影響，該股被狠狠地拋售，至昨天收報4.89元，大跌七成半。相反，在金風在A股，同期的股價只是下跌約一半。

沒有外資大行的操控，又有官方的支持，難怪目前AH股之中，大部分都是A股的股價較高。H股比A股便宜的股份雖然不多，但大多是一些頗優質的企業，例如中國平安H對A股的溢價就有近三成。

未來香港股民透過人民幣資金進入內地股市，將有望收窄兩者的價格差距。

不過，目前距離政策真正落實還有一段時間，這些股份有機會被偷步炒上，到時港人北上也未必再能買到這些便宜貨。

與其找便宜的，倒不如找前景更佳的。例如大家都知道內地飲酒文化十分盛行，不過茅台、五糧液等大品牌目前都沒有在香港上市。過去一年內地白酒價格不斷攀升，帶動兩股的股價升近一倍。

除了大品牌外，A股市場中還有一些較為特殊的板塊值得大家留意。例如軍工概念股，包括從事航天、兵器的企業，由於所賺取的是國家的錢，業務較穩定，值得留意。

此外，早前稀土概念大熱，亦令不少香港股民表錯情，大炒稀土加工股中國稀土（769）。其實，擁有稀土開採權的企業才是真正的受益者。目前包括包鋼稀土在內的稀土礦股都只在內地上市，透過RQFII香港投資者未來終於有機會買到這些股份。

人幣債市要快高長大

國務院副總理李克強訪港，帶來的禮物終於曝光，其中包括在香港發行的人民幣債券金額增至200億元，以及開拓人民幣合資格境外投資者（小QFII）制度等。

在債市方面，期望人民幣債券日後可於港交所（388）掛牌，以增加流通性，為香港發展債券市場鋪路。

今次人民幣債券的發行有兩個重點，一個是額度由80億元擴大至200億元，另一項是發行的年期有更多選擇，除了3年期和5年期外，還包括7年及10年期，適合不同的投資需要。

不過，今次財政部發行人民幣債券的息率並不算吸引。3年期零售層面的人民幣債券票面息為1.6厘，較港銀行定存0.3厘至0.5厘利息稍高。雖然息率較低，但擴大人民幣債券的發行，總算能給予港人多一些穩陣的人民幣投資選擇，有利吸納現時銀行體系中5000多億元的人民幣存款。

中央政府加大國債的發行固然是一件好事，辛思維仍盼望當局能做多一步。就是日後人幣債券能如港府iBond（4208）般在二手市場掛牌，增加香港投資市場的寬度。

事實上，中國國債有潛質成為穩定的投資工具，成為美國國債以外的一個選擇，亦可平衡一下香港股市發達如「大學級」，債市如「小學級」的狀況。

今次中央帶來的另一項措施，是確立人民幣合資格境外投資者制度（小QFII），起步規模為200億元人民幣，令到香港人民幣有合法渠道返回內地投資股市，形成「有出有入」的機制，在可控制的範圍下，有助促進人民幣資本流動。

今次「小QFII」的金額不算大，符合中央一貫循序漸進的原則，有助維持內地資本體系的穩定。

在開放資本市場時，相信內地已汲取了巴西等新興國的教訓，例如，巴西就因為熱錢大量流入，造成巨型波浪，7月以來又急挫15%，市場風險大大提高。所以，中央在對香港「送禮」之餘，亦衡量了自身的情況。

「小QFII」的消息刺激一眾券商股「未出發先興奮」，其中海通國際（665）升8.6%、國泰君安（1788）升9.9%，規模更小的第一上海（227）及申銀萬國（218）更分別升22%及21%。

各本港券商於小QFII的額度分配尚未落實，現時的訊息是在香港有分部的內地券商可優先申請，個別公司到底受惠多少，仍未有具體數字，股價上升或已把大部分利好因素反映