高鐵486

「486」這個數字上周末在內地網站不停傳播。它不是一個股票號碼，也不是一個電腦型號，而是一個記錄，一個速度記錄。

上周六（12月3日），內地的京港高鐵進行試運，在棗莊至蚌埠段，由國內南車集團研製的「和諧號」380A新一代高速動車組，創出了最高時速486.1公里的世界記錄。這是繼今年9月份滬杭高鐵試運創下時速416.6公里後，中國高鐵再次刷新世界記錄。

時速486公里時一個甚麼概念，大約已等於噴射飛機低速飛航的速度，甚至較現時上海浦東機場的磁浮列車（430公里）還要快。

脫軌系數小於0.1

中國貨嘛......大家少不了擔心安全問題，中國南車集團有關技術人員解釋說，高速列車有個很重要的安全指標叫脫軌系數，要小於0.8，才通過測試，新一代高速動車組的脫軌系數小於0.1，遠遠低於限度標準。

京滬鐵路，是現時全球一次建成線路最長的高速鐵路，貫穿北京，天津，河北，山東，安徽，江蘇及上海七省市，連接渤海以及長三角兩大經濟區，全長1318公里，現已全線鋪通，並預期2011年前通車。其時預計上海至北京，只需四小時。如果考慮飛機要提早到機場登機等因素，兩者其時相差不大，惟價錢則也許高鐵便宜得多。

緣何中國致力發展高鐵？孫中山先生說得好，鐵路運輸就是一個國家的血管，血管運行得好，一個人才會強健。目前，中國已投入運營的高速鐵路達到7531公里，運送旅客約百萬人次，居世界第一，但人均數仍不夠。鐵道部此前提出，中國高鐵的網路布局將於2012年基本建成，屆時高鐵的運營里程將由目前的7000萬公里升至1.3萬公里。

內地致力發展高鐵的另一原因，相信是和節能減排有關。根據研究顯示，鐵路運輸每人每公里的碳排放量比公路運輸是少了一半，比起航空更是少了四分之三。毋庸置疑，節能減排將是未來全球大趨勢之一，也是「十二．五規劃」的一大重點。若果高鐵發展真的成功了，有助內地環保固不待言，更有助國家在國際碳排放交易上增加談判籌碼，一舉兩得。

實際上，交通運輸在全球的碳排放中，名列第五，「貢獻」全球碳排放13%，僅次於發電、工業、林木砍伐和農業。交通運輸的另一特色，就是已發展或╱及人口多的國家，排放的比例特別高。所以去年12月，中國承諾每GDP單位減排45%，美國則減排17%，如不針對交通運輸，應該難以達標。

運輸成本 經濟效益

根據研究顯示，鐵路運輸每人每公里的碳排放量比公路運輸是少了一半，比起內地短途航空來說，更是少了四分之三。再者，看來鐵路運輸技術改善空間更大。過去十多年，鐵路的單位碳排放量降低了超過二成，公路運輸則少了8%，短途航空卻不足5%。運輸成本也是鐵路佔盡優勢。

以中國來說，鐵路的客運單位成本是公路的一成多，貨運則只是約4%。最後是「土地效率」，即是用了多少地去完成運輸量，鐵路所需土地，亦只是公路的十分之一。所以，不論以減排、技術創新空間、經濟效益以至土地效率，鐵路均佔盡優勢。

目前，中國已投入運營的高速鐵路營業里程達到7531公里，居世界第一位，已成為世界上高速鐵路系統技術最全、集成能力最強、運營里程最長、運行速度最高、在建規模最大的國家。

鐵道部此前提出的中長期鐵路網規劃顯示，我國高鐵的網路布局將於2012年基本建成，屆時高鐵的運營里程將由目前的7000萬公里升至1.3萬公里。到時人流物流所帶來之經濟效益，可能超乎大部份人的想象。

啤酒併購 強者愈強

今年內地啤酒市場收購消息接二連三出現，近期有華潤創業（291）旗下的華潤雪花啤酒收購杭州西湖啤酒45%股權，還有商務部昨日批准嘉士伯買入重慶啤酒的12.25%股份。而華創首席財務官黎汝維接受《路透社》訪問時表示，明年繼續尋求併購啤酒廠商的機會，維持市場領先地位。內地的啤酒市場的馬太效應（Matthew Effect）愈來愈明顯。

馬太效應其實是源自聖經，現在引伸為形容強者愈強，弱者愈弱的現象。內地啤酒市場正處於三國鼎立的局面，華潤雪花啤酒稱霸華東和華中市場、青島啤酒（168）則主力發展青島和華南地區，而北京控股（392）旗下的燕京啤酒則在華北地區暢銷。當然，市場還有年產量二十萬噸以上的地區性啤酒品牌，如廣東的金威（124），以及嘉士伯收購了部份股權的重慶啤酒。

今年三大啤酒商積極地透過收購各地的啤酒廠，試圖鞏固市場地位和增加市場佔有率拋離對手。華潤雪花5月收購河南悅泉啤酒和上月以3.2億元（人民幣．下同）競購西湖啤酒四成半股權，顯然是加強河南和浙江的華中市場。而燕京啤酒黨委副書記接受內地傳媒訪問時，證實8月購併河南的樂月山啤酒，以及本月中完成收購內蒙古金川保健酒股權的消息。至於青啤則在9月收購山西太源嘉和啤酒，並與華潤雪花競購西湖啤酒股權。

雖然青啤落敗，不過有趣的是青啤與西湖啤酒大股東朝日啤酒簽署委托書，代為管理西湖啤酒另外55%的股權。言即兩個競爭對手走在一起合作發展這個杭州品牌。

據了解，經過一輪收購行動後，目前能夠獨善其身年產量達三十萬噸以上的大型啤酒企業，只餘廣東珠江、河南金星和山東銀麥三家，而年產量能達二十萬噸的中型廠商只剩九家，還有一些地方性的啤酒廠。

然而，按照華創首席財務官的說法和三大廠商今年的行動，預計其他廠商遲早也是他們的囊中物。事實上，地方性的品牌能夠保持獨立，主要是集中在西部地區競爭較少的市場。可是，三大巨頭在全國擴張，馬太效應將會更明顯。

當然，收購並不一定幫助企業做大，重要的是整合產能。辛思維早前談論過重慶啤酒員工反對嘉士伯的收購而醞釀罷工，就是其中一個潛在的危機。不過，透過收購取得更多市佔率，對投資者而言絕對是好事。

價格管制擴大 藥股遭殃

為了避免通脹「爆燈」，中央近期頻頻以行政手段實行價格干預，繼食品、柴油、電、天然氣後，發改委昨天發出通知，對抗生素、心腦血管等十七大類藥品實行降價，降幅近兩成。聯邦制藥（3933）所生產的一款抗生素，亦榜上有名。對於未上榜的藥企來說，不要以為可以鬆一口氣，今次降價令，釋放出明顯信息，為控通脹，藥企妄想任意加價，為行業發展帶來壓力。

雖然，昨天市場上再次傳來加息的恐慌，不過，從發改委近期頻頻出手，可以發現中央還是希望以較有針對性的行政措施來壓物價，避免誤傷經濟及股市。事實上，在早前公布的10月份CPI數據中，除了食品價格大升一成之外，醫療保健和個人用品的升幅亦達到3.7%。所以繼近日推出打擊食品漲價的措施後，終於輪到藥物。

發改委昨天發布通知，從12月12日起降低頭孢曲松等部分單獨定價藥品的最高零售價，涉及的藥品共有十七類，平均降價幅度達19%，當局預計，減價可以令消費者每年減少近20億元（人民幣．下同）的醫療負擔。

原研藥被削價

今次降價的名單，以外資及合資原研藥為主。聯邦制藥生產的抗生素──阿莫西林，亦在其中。據悉，2005年以前，發改委為一些原研藥提供單獨定價資格，以鼓勵企業提高藥物生產技術及品質。只不過，當市場規模不斷擴大後，為了進一步減輕百姓醫藥費用負擔，發改委決定分期分批降低這些偏高的藥品價格。

聯邦制藥手上，本來共有五個阿莫西林產品獲得發改委單獨定價的資格，其價格較同業高約27%至74%。不過，在發改委降價的計劃下，相信有關的優勢將會逐步消失。而今次的通知，雖然以外資產品為主，不過，消息指，國產單獨定價藥品會在下一年度招標中逐步調整價格。

事實上，藥品的降價計劃，除了是為了應對目前高漲的物價外，也是內地近年積極推行的醫改的一部分。

衞生部官員，近日就透露，計劃逐步減少個人承擔看病費用的比例，到「十二五」末，期望將個人承擔看病費用的比例減至30%以下，達到國際水準。所以，目前在看病費用中佔頗高比例的藥費，當然成為扣減的重點。

長遠來看，減低藥價將難以避免，所以藥企相信不再能夠長期保持「暴利」地位。尤其近期，在各種原材料價格上升的情況下，藥企成本亦不斷上漲。所以當成本增加，而中央又下達降價的命令時，藥企利潤難免受壓。

早前，辛思維亦提過，目前內地醫藥行業，面對的其中一個問題，就是中藥原材料價格被大幅炒高。而中央的打擊物價措施，目前雖然已對影響大眾的食物及電力等嚴加控制，但對於中藥材，似乎還未打算出手。所以，若藥企在生產過程中，需要用到這些中藥材，則難以避免會出現成本上漲。

藥物成本上漲

事實上，除了發改委推出的全國降價令，北京市近日亦提出地方的降價令，要求由今天開始，所有藥品在二級以上的公立醫療機構都要實行「同城同價」。預計措施實行後，整體藥價將平均下降16%左右，全年可為市民減少30億元的支出。

北京的減價行動，相信只是一個開始，各地降藥價的要求必定陸續出現。受降價的消息影響，昨天A股市場的醫藥板塊，已率先下跌了3.77%。而本港方面，聯邦制藥的股價就跌了2.6%。另外，跌幅較明顯的，還包括武夷藥業（1889）跌4.1%、山東新華製藥（719）跌3%。

雖然，目前發改委向原研藥「開刀」的行動，對本港上市的藥企影響仍不算大。不過虛高的藥價，成為下一波調控目標的可能性頗大。所以，面對藥股，還是小心為妙

錯有錯着 水泥業意外得益

內地因為節能減排而引發各地頻現「拉閘限電」情況，除了間接引發柴油荒，更影響各民企的生產，例如康師傅（322）早前就表示因此而要停工。不過，企業減產有幸有不幸，尤其減產所導致的水泥荒，反而成為行業的利好因素。水泥行業由早前的產能過剩，變成供應短缺，為行內龍頭提供加價的理由，令利潤增加，帶來正面作用。

內地近期水泥價格節節上升，突破二十年的高位。據內地水泥協會透露，各省的平均價格超過每噸400元（人民幣．下同），而華東地區更達到每噸500元以上。即使盛產水泥省份，如山西、山東，一個月內價格上調七次，由每噸340元加至420元，升幅近25%。內地形容水泥價格升得瘋狂，而業內人士估計未來一個月升得更高。

事實上，水泥價格飆升，源自拉閘限電令水泥減產。拉閘限電是內地政府節能減排政策的衍生現象。為達到「十一五」的節能減排目標，中央要求下半年減少用電4.48%，但各地政府捉錯用神，直接截電以做到減排的效果，令不少工廠被迫停產。

拉閘限電只是令水泥供應減少，而形成「荒」的情況，其實另有原因。事實上，每年第四季都是水泥銷售的高峰期，主要受惠於基建和樓宇建設。所以，今次拉閘限電錯有錯着，水泥業未有因減產而損失利潤。反而因為產量減少，而得到加價的機會。

在水泥荒的消息刺激下，水泥股昨日已有一輪炒作。其中以西部水泥（2233）的7.22%升幅最高，其次是華潤水泥（1313）的6.02%，而安徽海螺水泥（914）和山水水泥（691）分別有4.76%和3.43%。

事實上，水泥業過去一直出現產能過剩問題，尤其一些地方小型水泥廠，更帶來嚴重污染問題，所以成為工信部今年重點整頓行業之一。昨天，工信部就發出通告，制定水泥行業的準入條件，並且鼓勵行業透過兼併進行結構調整。相信拉閘限電的情況過去，一切回復正常以後，水泥業將會集中重組，不久將有一番新景象。

電腦業面臨新挑戰

科技市場研究公司Gartner為明年的個人電腦市場帶來一個好消息和一個壞消息。好消息是明年的個人電腦付運量繼續增長超過一成半，但整體銷量將在數年內被另一科技衝擊。可能大家以為是iPad，但其實只說中一半，另一半是精簡客戶端（Thin Client）浪潮殺到埋身，兩者分別削弱消費者和商用個人電腦的前景。似乎，好壞消息都直接衝着聯想（992）而來。

Gartner預計，明年全球個人電腦出貨量將突破四億大關，達四億九百萬部，按年增長15.9%。至於市場的增長，將會繼續集中在筆記簿型電腦，出貨按年增幅估計達兩至三成。新興市場將會是個人電腦市場的增長重點，其中中國更是焦點所在。

聯想今年的出貨量增幅獨領風騷，穩守全球第四大電腦廠商的位置，全靠中國和其他新興市場的商用電腦增長的刺激。而聯想在中國的市佔率達28%，是內地的「一哥」。此外，摩根大通的報告指出，惠普和戴爾將專注發展IT服務方案，而逐漸退出個人電腦市場，緊接上位的將會是聯想和宏碁等亞洲廠商。

不過Gartner指出，iPad等平板電腦來勢洶洶，預計2014年之前有望侵蝕個人電腦市場的一成。花旗持有相若的觀點，預計平板電腦令今年個人電腦市場的增長由原先預計的12%降至9%。

其實，iPad熱潮引發多個廠商計劃明年推出平板電腦，聯想的樂Pad是其中之一。事實上，平板電腦售價較筆記簿型電腦低，搶去其消費者客戶不難理解。難怪代工生產iPad的富士康（2038）也要擴大產能至每年出貨七千萬部。

不過，平板電腦的殺傷力不及精簡客戶端狠。所謂精簡客戶端是針對商用電腦的方案，將現在的電腦主機縮小，運算部份移至伺服器，辦公室桌上只放一個小盒子，負責連接鍵盤、滑鼠和顯示器。好處是節省管理成本和軟件授權開支，兩者正是商用電腦當前的難題。Gartner預計，精簡客戶端將在明年開始潮行，2012年入侵商用電腦市場。

事實上，個人電腦近年缺乏拍案叫絕的創新，只靠減價刺激出貨量，結果令換機潮一再拖長。聯想正是以此技倆搶得歐美的商用電腦市場，但卻沒有精簡客戶端方案，所以未來要與惠普、戴爾等競爭確有難度。不過短期而言，新興市場的增長可觀，聯想還是值得期待。

國策支持 水電蓄勢待發！

正當火電面臨虧損，風電出現上網難之時，大家似乎對內地電力股不敢寄予厚望。只不過，作為全球第二大的經濟體，中國持續向前進之時，電力資源的發展，絕對不容忽視。近日，內地中電聯透露出，未來五至十年國家電力行業的發展格局，無疑成為未來投資電力行業的重要指引。其中，火電的佔比將逐漸下降，水電則開始成為主力，而整體清潔能源的比重更會達到近四成。可見火電短期及長期，均難有利好，反而水電、風電等股份雖然短期有阻礙，但長期的利好仍十分明顯。

內地傳媒的消息指，由中電聯所編寫的《電力工業「十二五」規劃研究報告》已經完成，正等後國家有關部門審議。據透露，未來五年，國內電力的發展基調已定下來，將會「優先開發水電、優化發展煤電、大力發展核電、積極推進新能源發電、適度發展天然氣集中發電、因地制宜發展分散式發電」。

煤電比例下降

以上的口號，可能令大家感到困惑，不過，簡單來說，未來，水力發電將成為電力發展的主力，而煤電的比重將會出現大幅下降。中電聯指出，煤電佔比下降的速度，將會是每五年下降四至五個百分點。以2009年煤電裝機所佔比重為74%計算，到2015年，煤電的佔比將降到69%以下。

從下表中，大家可以清楚看到，每一種發電分類，雖然在未來五年，都呈現增長，不過，其增長幅度卻有明顯差距。煤電的增長率約為四成，水電則有六成半。而以往基數較低的風電及核電等，更會出現三四倍的增長。

尤其，內地目前尚有不少江河，具有潛力建構水力發電站，所以，預計水電的重要地位將逐步提高。相對於水電受到扶持的情況，當局對於煤電的發展，則採取嚴格限制的態度，尤其在環渤海、長江三角洲、珠江三角洲及東北部分地區，會嚴密控制，將煤電開發逐步向中西部移動。

雖然，煤電未來的增長比起其他新能源電力來得慢，不過，相信投資者最關心的，是正處於虧蝕煤電，能否透過加價來改善經營環境。根據有關的規劃，到2015年，內地平均銷售電價將達到每千瓦時0.7元（人民幣．下同）。這個數據是否合理，當然還要與目前的電價比較一下。

電價加幅不樂觀

據電監會公布的統計資料顯示，2009年，全國主要電網企業的平均銷售電價為千瓦時0.53元。若以每年4%的通脹計算，到2015年，電價需要達到0.67元。規劃中電價的未來加幅，雖然看似能夠追得上通脹，不過能否追得上煤價的上升，則仍是個疑問。尤其對於目前虧損嚴重的煤電企業來說，相信有關的加幅，將難以為公司帶來令人滿意的業績。

對於投資煤電股，里昂周一（11月29日）發表的報告指，對行業前景看淡，但仍表示唯一可「買入」華潤電力（836），只因其具有最低負債比率、最高股本回報及最低市盈率。不過，辛思維卻認為，市場上的股份過千隻，既然看淡煤電股，又何必在一堆爛蘋果中夾硬選一個沒有那麼爛的呢？

要選電力，何不選擇更有前景的水電、風電及核電呢？有核電概念的上海電氣（2727），風電、水電概念的東方電氣（1072），甚至其他新能源設備股，包括金風（2208）、高速傳動（658）等，近期股價已跌了不少，或許是時候給予多一點關注。昨天，內地的水電股份已受到相關消息刺激而大升，且看未來數天，香港的新能源股，會否迎來新一波的升浪。

對沖基金棄星洲 五千億囤港部署

香港和新加坡一向是國際對沖基金落戶亞洲的熱門地點。金融海嘯後，縱然新加坡的監管仍較寬鬆，但不少對沖基金反而更積極在港設立據點或擴張本港的規模，部署投資內地市場。財經事務及庫務局局長陳家強昨天就透露，目前在港運作的對沖基金，主要投資在本港和區內的股票市場，管理資產約5000億元。

對於有報道指出10萬億元對沖基金囤積本港，並準備進入中國市場圖利，陳家強形容，有關說法與事實不符。他指出，全球的對沖基金資產約有16萬億元，在港運作的對沖基金資產只有約5000億元，主要投資在本港及區內的市場。他說，金管局及證監會一直有跟進及留意每日的市場運作，包括熱錢的流入，而內地有相關的監管機制，對沖基金要進入內地市場須通過QFII渠道。

陳家強否認10萬億

過往新加坡利用極寬鬆的監管規則吸引對沖基金，但金融海嘯後新加坡計劃收緊部分要求。「進入新加坡市場已不如昔日般容易，既然如此，當然選擇落戶香港。」一名本港對沖基金負責人說。而天智合規顧問董事鍾婉怡則認為，與新加坡比較，對沖基金在港設立辦公室，與經紀和客戶見面更方便，有利他們投資內地市場。

國際著名對沖基金索羅斯基金管理、Altis Partners及美國Viking Global Investors今年陸續進駐香港。據了解，捲入今年年初高盛證監涉嫌誤導投資者而被控告的Paulson & Co.，也在本港有小規模運作，只有一名全職僱員及租用商務中心為辦公室。由於其沒有證監會的牌照，工作範圍相當有限。

另外，德劭集團（D.E. Shaw）的六人執行委員會當中，其中一人將遷來香港，而Maverick Capital今年8月把駐港的分析師人數增至4名。市場盛傳即將來港的還包括倫敦GLG Partners和Algebris Investments。根據Hedge Fund Research的數據，今年第三季，投資在專注亞洲的對沖基金資本增加40億元（美元．下同），至780億元。

據《華爾街日報》最新報道，一個現象說明對沖基金正急於對中國下注；今年10月，在香港，向對沖基金借出股票沽空所得的收入首次超越日本。日本過去一直是這類交易最多的亞洲市場之一。瑞銀集團亞太地區機構經紀服務主管格雷表示，知道有10多家國際集團正在亞洲「扎根」。

香港創業及私募投資協會（HVCA）主席陳覺忠表示，由於歐盟的《另類投資基金經理法令》，預期未來二至三年將有更多對沖基金來港。證監會曾表示，過去四年本港對沖基金的法團和持牌人數目分別上升60%和50%。