稀土有泡沫 鉬業成翻版？

中日撞船事故觸發領土糾紛，除了外交上的政治角力外，好戲還在後頭，中國大打「經貿牌」，一度暫停向日本出口稀土，讓世人重新認識稀土的價值。而各地以稀土為名其實並無稀土礦的公司，在投資者乘勢「喪炒」之下，不少股份已翻了幾番，形成「稀土泡沫」。市傳內地打算將鉬列入保護性開採礦種之一，洛鉬（3993）及湖南有色（2626）已率先起動，鉬業會否成為下一個當炒板塊呢？

---

中國已故領導人鄧小平有一句名言，「中東有石油，中國有稀土」，反映稀土與石油一樣同屬珍貴的戰略資源。其實，稀土是多種金屬的統稱，當中包括有鈰（cerium）、鑭（lanthanum）和鐿（ytterbium）等十七種化學金屬。稀土廣泛應用在電腦硬碟驅動器及數碼相機等高科技產品的生產，亦對環保科技非常重要，例如節能燈泡使用銪（europium）和釔（yttrium），混合動力車電池和風能渦輪使用釹（neodymium）。

恐變成經濟政治籌碼

根據美國一份報告指出，以全球稀土供應量計算，目前中國幾乎獨霸市場，所佔百分比高達97%，可見中國對全球稀土供應的重要性。有鑑於高科技及環保科技等產品，均需要利用到稀土資源生產，中國政府也看準了日本的弱點，在中日撞船事件之後，於9月中旬一度停止向日本出口稀土，有傳中國近期也一併禁止了對美國及歐洲的出口。因此，國際社會開始憂慮中國可能把稀土出口，變成其經濟和政治籌碼。

雖然中國官員澄清，中國不會把稀土作為與其他經濟體討價還價的工具。然而，中國商務部原副部長魏建國又話，雖然中國礦產資源比較豐富，但人均資源量很少。因此，有必要加強稀土的生產、消費和出口管理，而且中國對當前稀土的原材料的開採、生產以及出口環節採取的管理措施，都是依據內地法則和對外貿易法來製定，完全符合世貿組織原則。從字裏行間反映，稀土戰爭已俏俏地升級，成為一場沒有槍聲和煙硝的全球資源之戰。

部分稀土公司「有名無實」

自從稀土成為國際的重要話題後，相關股份也乘勢被炒作。以本港上市的中國稀土（769）為例，主要從事製造及銷售稀土產品及耐火產品，前者銷售額大約佔營業額一半。但稀土業務的產業鏈，包括上游的稀土原礦物料、中游的加工分離萃取後的稀土元素、以及下游的經提煉成的稀土產品。經提煉後的稀土產品，成為了多種工業、電子、高科技及軍事產品的原材料。中國稀土不是擁有稀土原礦的上游公司，而是下游稀土產品的銷售商，該股今年累計升幅達到1.67倍，實在難以令人理解。

香港股市如此，外國又何嘗不是。在這股稀土熱潮之中，一些以稀土為名其實並無稀土礦的公司，股價大幅飆升的比比皆是，包括Molycorp Minerals在7月份上市至今累積上漲1.44倍、Quest Rare Minerals由7月起股價翻了一番、Rare Element Resources 7月迄今的升幅更高達三倍、Inner Mongolia Baotou Steel Rare-Earth（Group） Hi-Tech Co Ltd今年升幅達到2.43倍。

稀土板塊形成泡沫

這些股票股價之所以大幅上升，也是建基於相同的理念。（一）控制全國稀土市場供應的中國，正計劃減少對外的出口；（二）全球對稀土的需求持續上升；（三）「有名無實」的稀土公司聲稱擁有含稀土的土地，並將會進行開採；（四）雖然公司還未進行開採，但要求投資者相信其前景。

不過，辛思維要告訴你：（一）部分稀土礦尚未達到收支平衡，內地未來不一定會減少稀土的供應；（二）全球經濟增長放緩，可能減少對稀土的需求；（三）全球其他地方也擁有稀土，若果落實大規模開採，稀土價格可能會急跌。辛思維懷疑稀土板塊已經形成了泡沫。

據內地報章引述消息指出，國土資源部正準備將鉬列入保護性開採礦種，明年開始實行開採總量管理，下達開採總量指標。這將使鉬成為繼黃金、鎢、錫、銻及稀土後，第六個被列入保護性開採的特定礦種。其後，商務部公布設定明年部分稀有金屬出口配額，其中鉬金屬出口配額減少2.55萬噸。在本港上市企業之中，洛鉬及湖南有色因業務涉及鉬礦開採，上周五（29日）分別大升28.5%及16.1%，莫非鉬業又會成為下一個當炒板塊？

稀土「淘金熱」是否一場泡沫？

中國愈來愈不願向全球其他國家出口稀土，令稀土市場刮起一股類似於淘金熱的熱潮，以尋找新的供應商。

從高科技武器到移動電話，都需要用到稀土金屬。生產商和准生產商們正在與消費商打造新的供應協議，有望填補中國出口減少空缺的礦企股票受到投資者追捧。

不過，全球極其快速地尋找替代供應商，也令投資者懷疑典型的大宗商品泡沫是否正在形成。

全球最大的資產管理公司貝萊德認為有這個可能。

積極開發新供應

「高價環境下能迅速提高產能，意味着這樣價位的可持續性值得懷疑。」貝萊德自然資源部門基金經理Catherine Raw說：「我們在投資時要考慮三到五年甚至更長期的情況，以判斷商品何時步入長期結構性上漲，但對稀土仍未有這判斷。」

稀土價格飛速上漲：自2009年以來，廣泛用於玻璃製造的鈰上漲近9倍，製造磁鐵所需的釹和鋱分別漲逾40%。

這推動兩家最大的非中國稀土企業Lynas和Molycorp股價自7月來上漲逾一倍，當時中國宣布削減72%的下半年稀土出口配額。澳洲稀土公司Arafura Resources股價僅在數月內就升了兩倍以上。

中國政府表示，只是需要保留稀土礦藏資源以備未來國內消費之需，否則礦藏將枯竭，其他國家則認為中國正把稀土作為貿易武器。中國稀土產量佔全球的97%，由於與東京之間的領土爭端，中國上月暫停對日本的稀土出口。

Lowy國際政策研究所東亞專案主管Malcolm Cook表示：「總體上對於中國的戰略擔憂，正引發或提升市場對該國稀土出口配額的憂慮。」

歐盟和美國周二表示，他們正努力尋找解決辦法，以應對中國或壓制稀土出口引發的憂慮。不管中國的動機如何，其未來是否恪守稀土產品的出口承諾仍不確定。以當前消耗率計，全球除中國以外地區每年稀土礦需求量為四萬至五萬噸。

「主要問題是中國會首先滿足國內的稀土需求，剩下的才會賣給其他國家。」野村駐香港分析師Amy Lee說：「他們擔憂中國的稀土有限，因此需要控制（稀土出口）。」

中國以外地區最少有兩個接近投產的稀土礦，預料能解決大部分短缺問題。Molycorp的加州Mountain Pass礦，和Lynas的澳洲Mt Weld礦，它們的產能未來三年內最少能滿足中國以外地區的三分之二稀土需求。

另外，加拿大、澳洲和格陵蘭等地還有11.5萬噸的稀土礦正處在前期開發的不同階段。而且隨着全球鈾礦開採活動增加，其副產品的供應料將提高，特別是在澳洲和哈薩克斯坦。

CLSA資源研究主管Andrew Driscoll說：「我認為供應方面的回應正在順利進行中。」

另外，Driscoll認為，有三到四個日本的稀土消費方，正在中國以外地區對多達六個稀土項目進行投資，以便未來能自給自足。

根據日本共同社報道，日本首相菅直人和蒙古總理Sukhbaatar Batbold已經達成一致協議，雙方將合作促進蒙古稀土礦的開發。加拿大Great Western Minerals Group表示，已經訂購了新的熔爐用於加工更多稀土，到明年第三季將產能提高50%。越南已探明且尚待開採的稀土礦也在增多。

美國政策主導後市

Commodity Broking Services董事總經理Jonathan Barratt表示，美國的政策將決定稀土泡沫是否會破裂。美國五角大樓本月將向國會提交報告，說明確保稀土供應安全的計劃。「是否存在泡沫？這取決於美國的決定。」Barratt說：「美國擁有稀土礦藏，如果他們認為能夠應對環境影響，並開始開採這些稀土礦，你將看到價格會做出相當快速的調整。」

電力汽車難成主流

在全球首輛純電力驅動的汽車即將面世之際，一些令人擔憂的現實開始浮上水面。除了通用汽車（GM）下月推出的電力汽車「Volt」原來並非全電力驅動之外，真正令人擔心的是成本和基建問題。

過去4年，混合動力汽車在美國市場的銷售上升了一倍，佔整體銷量的3%。但利用這個銷售數字作為純電力汽車的銷售預測基礎，未能反映來自完全沒有內燃引擎汽車的挑戰。雷諾日產（Renault-Nissan）行政總裁戈森（Carlos Ghosn）去年預期，到2010年，全球汽車銷售中有10%來自電力汽車，但戴姆勒（Daimler）主席澤謝（Dieter Zetsche）表示，到2010年，混合和電力汽車的銷售將只佔整體銷量的1%至5%。

充電成棘手問題

這是酸葡萄心理嗎？完全不是。澤謝是在中國與內地電力汽車先驅比亞廸（BYD）商討合作可能性時發表這番言論的。市場研究也支持了澤謝的估計。德勤諮詢公司（Deloitte Consulting）進行的一個消費者調查顯示，美國的可能買家中有70%表示，要來往300哩的距離才會購買電力汽車，而幾乎三分之二欠缺家居充電設備。計入這些因素，以及假設電池價格會大跌，該行預期到2020年，電力汽車在美國市場的滲透率只有3.1%。

一個較家居充電理想的模式是效法油站的做法，讓電池可以舊換新，但目前仍沒有可以落實這種做法的標準，而且要做到這一點需投入龐大資金，目前仍未知道美國人是否願意繼續資助初期使用者。

如果電力汽車在10年內達到足以存續下去的水平，最後可能會主導市場，但其走勢將不如廣告所說的那麼強勁。

應對星澳合併 港滬台交易所應組「海灣港」

進入新千禧年代以來，新加坡政府推出了多項極為重要的政策，令其經濟一直能夠保持動力，吸引了國際社會艷羨的目光。日前傳出的新加坡交易所（星交所） 將會併購澳洲交易所（澳交所）的消息，更是技驚四座，既反映了新加坡政府積極開拓的魄力，亦貫徹其敢作有為的作風，一直將「強政勵治」放在嘴邊的香港特區政府應該感到汗顏了。

星交所計劃併購澳交所的舉動雖然反映了不同政府視野與胸襟的差別，但同時又令我們想到更為深刻的大中華經濟與金融市場應該如何向前走的問題。在環球化而國際金融市場又顯得波譎雲詭的年代，本文希望探討如下兩個重要問題：一、進一步開放大中華股票市場以應對資金泛濫；二、上海、台灣及香港應該組成「海灣港」金融網絡以提升大中華經濟的綜合實力，推動區域經濟發展。

游資泛濫變資產泡沫

環顧四周，現時的國際金融市場出現了資金泛濫的問題，這個問題一方面當然與某些經濟體系大量增加貨幣供應有關，但另一方面則與發展中經濟體系實力不斷壯大有關。前者本質上屬於國際政治問題，我們不談；後者則屬經濟與社會發展過程的常見現象，我們多少可從歷史經驗及知識的層面進行討論，尋找一些有例可依的解決方法。

若果我們將討論的目光集中到大中華經濟體系──尤其中國大陸之上，更不難發現，當前的資金泛濫，樓市熾熱，核心在於大量資金尋求出路，並不斷追逐極小量的投資產品，則容易帶來資產泡沫化的問題，而這種情況更曾經出現在上世紀六十年代末的香港。

簡單而言，自五十年代初邁出工業化步伐後，香港經濟節節上升，本地生產總值每年均錄得雙位數字增長，很多工廠 ——尤其紗廠——幾乎要二十四小時不停開工，才能免強應付國際訂單，上至老闆下至基層工人，收入有增無減自然不難想像。

眾所周知，華人社會極為重視儲蓄，辛勤工作的收入除了必要開支幾乎都儲了起來。但當時的社會已逐漸出現通貨膨脹，市民擔心貨幣貶值乃尋找投資渠道。

至於中國大陸在五十年代豎起帷幕，令大量海外華人那些本來應該要滙返家鄉供養親人的資金集中於香港，則令游資過盛問題益顯嚴重。

可惜，那年代的股票市場並不完全開放，可以購買的投資產品極少，部分資金湧向物業市場，又令樓價、租金大幅飆升，百多呎的單位住了十多二十人並非甚麼天方夜譚，其苦況比今天社會的「無殼蝸牛」有過之而無不及。

正是那個大量資金尋求出路的背景，遠東會率先打破股票市場一直由香港會壟斷的局面，並引來了金銀會及九龍會的相繼加入競爭，令股票市場一時間變得熱火朝天。由於股票市場變得開放，大量華資企業亦被吸引上市。投資產品大量湧現，毫無疑問滿足了市場的需求，因而有效地疏導了資金泛濫的問題。

至於民間企業上市後獲得充裕資金的支持，有較雄厚的財政實力作更大規模、較為長遠的發展，但回報又相對較高的投資項目，又大大提升了企業的綜合競爭力。這正是七十年代初上市的大量華資企業，今天很多已經躍升為跨國企業的重要原因所在。

覆舟之水變載舟之水

若果我們看看今天大中華經濟的問題，同樣可以看到民間社會經過三十年經濟高速發展後積累了一定財富，並出現了大量游資為着尋求出路，不斷追逐極小量投資產品的現象（上市企業總數少及上市企業總市值與國民生產總值比例低等，則屬其中一些證明），間接導致了樓價與租金大幅飆升的問題。

至於國際資金聚集亞洲，本土經濟的通脹預期日高一日等等，則令問題火上加油。在這樣的背景下，甚麼大量購買美債或是發行人債等等，均屬茫茫大海的一勺之水，本質上無法解決游資過盛的問題。

我們認為，最好解決資金泛濫的方法，莫如仿效上世紀七十年代初開放股票市場的方法，進一步開放深滬（甚至台灣）的股票市場——尤其應該讓那些民營企業大舉上市，將有可能造成覆舟之水變成能夠載舟之水。

原因很簡單，股票市場進一步開放之後，民營企業能夠利用上市集資的方法優化投資項目，同時亦可利用市場較為公開透明的機制強化公司管治，從而提升民營企業的競爭力，對深化經濟改革有莫大裨益。至於民間的資金則必然會被進一步開放的股票市場所吸納，令泛濫的資金（甚至地下金融） 自然而然地返回正當渠道。

經濟體單打獨鬥削實力

換言之，若果中國政府能夠進一步開放深滬的股票市場，過盛的資金迅即可以轉化為有生力量，為下一階層的中國經濟注入更強大的發展動力。

不論是上世紀八十年代的「四會一統」── 即四家交易所組成香港聯合交易所，或是現時的新交所併購澳交所，我們不難發現，股票市場或經濟體系的單打獨鬥或固步自封，只會自削實力、自絕於世；區域合作、取長補短，才能較具競爭力，亦較能保持經濟的持續發展。

2008年，《時代》雜誌曾將香港的金融中心地位與紐約及倫敦同列，提出了「紐倫港」的稱謂。事實上，不論從股票市場的總成交量、交易所市值或上市公司數目等指標上看，香港其實望塵莫及，連東京交易所亦比不上。但是，在這個強調區域合作而非單打獨鬥的環球化年代，若果香港可與周遭地區的金融體系合作，例如與同文同種的上海交易所、台灣交易所組成「海灣港」（我們沒有提及深圳，是相信深圳與香港之間應該組成雙核心城市，兩地股票市場亦應合二為一），配合當前兩岸三地政治、經濟及社會走向「和平共處、合作共贏」的勢頭，則可更為有效地發揮巨大的「協同效應」，令上海、台灣及香港成為本世紀中國、亞洲以至世界經濟持續發展的火車頭。

香港關鍵位置更突出

在「金融海嘯」仍沒爆發之前，就算兩岸三地的股票市場能夠衝破重重障礙，一起合作，所面對的外部挑戰與競爭相信極為巨大。但是，自世紀「金融海嘯」後，加上早前的「911」恐怖襲擊陰霾未散，歐美等國明顯已經出現人才外流，以及世界金融秩序逆轉的現象，紐約及倫敦的股票市場更已傷及肺腑，恢復需時。若然「海灣港」的合作成事，在此消彼長之下，加上未來的中國經濟仍能保持高速增長，三地的股票市場相信更能茁壯成長，當地的私營企業在公眾資本的支持下，相信可更上層樓，令企業脫胎換骨。

鄧小平曾指出：「金融很重要，是現代經濟核心。金融好了，一着棋活，全盤皆活。」世界金融的發展歷史告訴我們，金融業是世界經濟的火車頭，而區域金融中心的奠立，則屬區域經濟成長的標誌。

事實上，無論法規、市場機制、資訊流通、資金往來，以及國際化的程度，香港均擁有一定優勢，若果財金官員及政府部門能積極推動，並促成「海灣港」金融網絡的落成，香港的關鍵位置將會更為突出，在推動大中華經濟及世界經濟的發展方面亦將更有作為。

內銀也有一個「十二五」

利息也加了，六行銀行存款準備金率也上調了，房地產貸款也限制了，影響內銀股的消息先後出台，到底影響是正面還是負面，今天開始就可以逐一揭盅。內銀股踏入第三季業績公布期，瑞信昨天發表的報告就看好行業，並予以「增持」評級。事實上，第三季內銀超額放貸，所以業績好絕對是預計之內。只不過，內銀第四季只剩下1.2萬億元（人民幣．下同）的餘額，所以就算第三季業績理想，也不要高興得太早。辛思維倒認為，要看內銀的中長期發展，還要參考一下，銀監會最近提出的內銀「十二五」發展要求。

---

人民銀行昨天公布的數據指，今年前三季，全國金融機構新增人民幣貸款6.3萬億元。中小企業貸款增速，比大型企業高。大、中、小型企業貸款額分別為13.15萬億元、9.86萬億元及7.12萬億元，增幅方面則為12.5%、15.7%及27.7%。而農業方面的貸款增長更為快速，頭三季農戶貸款2.6萬億元，同比增長29.8%。

不過，在中央調控房地產的政策下，房地產相關的貸款增速回落最為明顯。地產開發貸款新增1602億元，前三季雖然同比增長36%，但增幅比上年末低六十八點二個百分點。而個人購房貸款方面，增率亦比去年末低五點五個百分點。

第四季貸款額大減

雖然各行各業的貸款各有增減，但整體銀行業的貸款額則明顯超標。今年央行的新增貸款目標為7.5萬億元，並以「三、三、二、二」分配四季的貸款比例。但目前，前三季的貸款額已達到全年的84%，超過本來的預算。除非央行放寬全年貸款目標，否則的話，只剩下1.2萬億的貸款額，將為各銀行第四季的發展帶來限制。

上周二（19日）晚上，內地央行使出一招突如其來的加存貸利率二十五點子行動，粉碎了外界對中國可能實行不對稱加息的擔憂。不少分析認為，加息行動將提高內銀的存貸息差，對銀行有利。

事實上，加息雖然被視作打擊通賬的重要措施，只不過內地物價高升的情況似乎並未因此而消退，近日更有言論認為，10月的CPI可能比9月還要高。負利率情況沒有改變，不少人認為，中國的加息行動陸續有來，對賺取息差的內銀來說，其得益只會有增無減。

雖然連內地銀行界人士，也認為內地已進入加息周期，不過，官方卻不願承認。所以到底何是會有下一次的加息，沒有人能預測得到。但不論是否加息，銀行要賺到錢，首先還是要將錢借出去。而目前內地流動性依然嚴重過剩，炒作農產品推高通賬，所以第四季收緊信貸的情況必定會出現。若銀行的錢沒有被借出去，就算息差多高，其實也沒有用。

由今天開始，各內銀股將先後公布第三季業績，瑞信預期交通銀行（3328）、招商銀行（3968）及民生銀行（1988）的業績最理想，純利增長率將分別達到42.6%、54.4%及43.3%。辛思維對於內銀第三季業績佳不存懷疑，只不過如此高速的增長能否維持到第四季卻令人有一點擔憂。

「十二五」拒絕依賴息差

對於主要靠賺取息差來維持業務的內銀來說，或許也是時候積極開拓其他收入來源。事實上，中國銀監會副主席王兆星上星期出席內地商業銀行行長聯席會議時，就特別提到，未來五年，商業銀行要進行多項改革，包括不能過度依賴貸款增長的發展模式，以及不能過度依賴存貸息差的盈利模式。王兆星的要求，某程度上也揭露出「十二五」期間，內銀的發展路向。

目前，內銀還有其他不少服務的發展，例如私人銀行等仍不太成熟，若能加速推動這些服務，可望改善過度依賴存貸息差的問題，為銀行提供額外的收入。所以未來，若內銀能按照銀監會的要求進行改革，再加上人民幣升值及國際化的利好因素，內銀股中長線仍不乏被看好的理由。

4萬億美元，你discount咗未？

■近日陸續有新股上市，各位投資者有為如何選擇而煩惱嗎？今日「DNA」一欄為大家對本周推出的新股作出一個小總結，並提出了三種策略以供參考。請留意第34頁。

■初哥上路總是會遇到挫折的，國企也不例外。由於承辦海外工程的經驗不足，中鐵建（1186）最近宣布在中東的輕軌項目出現龐大虧損，辛思維在25頁的「冷熱財庫」專欄中，為我們作出剖析。

■香港樓價升至天高，升斗小市民即使能夠入市也大都淪為房奴，一生為供樓而活。筆銘在27頁的專欄中分析箇中原因，並提出了一些建議，例如加設炒樓稅，希望可以壓抑樓市炒風。

10月26日，周二。隔晚美股造好，周末的二十國集團（G20）財長會議未能確立削減貿易失衡目標，市場又預期聯儲局將會推出新一輪量化寬鬆（QE2）貨幣政策，拖累美元下跌，加上美國二手樓銷售較預期強勁，均支持大市向上，但尾市上升動力減弱。道指收市上升31點，納指高收11點。港股高開近一百點，迅即掉頭回落，其後於23600點水平上落。恒指全日輕微下跌26點或0.1%，收市報23601點，成交金額833億元。國企指數逆市高收16點或0.1%，收報13642點。期指下跌90點，收報23167點，高水幅度縮窄至16點。

聯儲局一周後議息，市場對次輪量寬（QE2）規模多大，眾說紛紜，但可以肯定的是，揭盅如果只有5000億美元，那便跟「無事發生」沒有多大分別，皆因資產價格跑在QE2之前，buy on rumors，sell on facts，5000億美元曾幾何時是「天文數字」，但今時今日，點夠撐起個市？

怎樣才夠、有無數計？這個問法，就好像在說聯儲局所做的一切，都是為了頂住資產市場，未免與事實不符，但在銀紙（美元）供應愈來愈多價值貶個不停下，QE（不管多少輪）一個毋庸置疑的效果，就是逼人投身股海以至實物，竭盡所能避免購買力受到摧殘。

聯邦基金利率 -6.8%？

老畢沒有未卜先知之能，但市場上叻人甚多，高盛就計過條數，認為次輪量寬一經啟動，聯儲局將分階段購入總值2萬億至4萬億美元的國債和其他資產。這個估算準確與否，有待事實證明；更值得注意的是，高盛根據什麼得出這個結果。

該行認為，目前0-0.25厘的聯邦基金利率，跟聯儲局用作制訂利率水平的「泰勒法則」（the Taylor Rule）揭示的聯邦基金利率水平高了700點子（7厘）。以0.2厘為當前聯邦基金利率的參考水平，高盛的話等於說，按照「泰勒法則」（利率處於哪一水平，視乎實際通脹率和失業率各自偏離目標多遠），聯邦基金利率的「適當」水平應為負6.8厘（0.2％-7％= -6.8％）。由於名義（nominal）利率已降無可降（實際上也不可能處於負數），聯儲局得通過非傳統手段（主要是購買國債和按揭抵押證券），以達到等同於把聯邦基金利率下調至負6.8厘的寬鬆政策效果。

值得注意的是，在這700點子的利率差距中，聯儲局首輪量寬（QE1）加上其他刺激經濟措施，已經成功「填補」了當中約400點子（根據高盛的計算，QE1佔130點子、政府財政刺激措施佔240點子、聯儲局承諾維持超低利率一段長時間佔餘下的30點子，合共400點子）。換句話說，假設奧巴馬政府不再推出新的財政措施，刺激經濟的責任由聯儲局一力承擔，央行購買資產的規模，便必須足以填補上述700點子中尚未「處理」的300點子（700點子－400點子＝300點子），意味聯儲局購買資產的規模，必須產生等同於減息3厘的政策效果。

高盛如何得出聯儲局在次輪（或更多）量寬中須購入2萬億至4萬億美元資產的結論，相信是投資者最感興趣的問題。條數是這樣計的：每1萬億美元等同於減息75點子（0.75厘），要達到聯邦基金利率再下調3厘之效，聯儲局須購入合共4萬億美元資產（每1萬億美元相當於75點子，屈指一算，4萬億美元便等於300點子了）。

不過，QE說到底都不是常規貨幣政策，執行起來涉及的成本高於傳統減息手段，例如聯儲局資產負債表不斷擴大，一旦按市值入賬（mark-to-market），不排除錄得數額不菲的虧損。如此一來，央行在跟國會周旋時，難免陷入窘境，嚴重處足以影響聯儲局的獨立性；至於貨幣基礎一再擴大，為通脹於未來急劇惡化埋下伏筆，更不待言。考慮到這一點，高盛為新一輪QE的實際規模打了一個「折頭」；雖則中間落墨，但聯儲局在新一輪量寬中購入的資產，規模仍不會少於2萬億美元。

美國本土股票互惠基金雖不斷錄得資金淨流出（持續了多少個月，老畢已記不起，總之有一蹶不振之象），但從新興市場股債盛況以至破紀錄的資金流入可見，散戶並非對銀紙貶值購買力每下愈況無動於中，而是一窩蜂地從美國和其他成熟市場，湧到經濟前景更佳投資回報更豐厚兼且滙率具上升潛力的新興市場，亞洲就多得美國唔少。

然而，正如前述，今天對企業估值舉足輕重的，已不再是公司盈利，而是投資者discount了多大規模的QE。毒會上癮酒會上癮，量化寬鬆政策雖非為推高資產市場而設，但今日股債商品已形同上了酒癮毒癮的人，QE「劑量」稍有不足，市場恐怕立時就潰不成軍。

就如企業派成績表，「符合預期」、「勝於預期」、「不如預期」，對股市的影響差之毫釐謬以千里；但願不是所有人都像高盛這般「計數」，discount了最少2萬億、最多4萬億美元的QE，否則股市就凶多吉少了。

股神估值方法大揭秘

股神畢非德是日「紅爆」財經版，皆因有關股神、其投資旗艦巴郡、中國投資項目比亞迪（1211）的新聞消息，實在是多不勝數。先講近期強勢畢露的汽車板塊，比亞迪派發首九個月成績單，純利僅僅上升4%，至24.33億元人民幣。首三季業績輕微增長僅是小事一樁，但計一計第三季才知道「大件事」，純利暴瀉達到最差劣的九成九，僅賺得1134萬元人仔，令市場大跌眼鏡。

歸咎「死因」，比亞迪的汽車銷量下跌是致命傷，繼8月份同比下滑19%至3.11萬輛之後，其9月份同比再下降25%至3.31萬輛。比亞迪稍早前已經推遲了向美國市場出口電動汽車的計劃，本月則因違法佔地被罰款兼沒收已建成的七幢廠房，盈利下跌算是雪上加霜。比亞迪被基金洗倉，以接近全日最低位51.05元收市，跌幅高達10.3%。

另一邊廂，持有比亞迪作為投資的巴郡，被視為股神熱門候選接班人之一的李祿，忽然拒絕「接棒」。李祿決定維持現狀，繼續在美國擔當對沖基金經理，與另一名屬意繼任人一道，先後退出競逐之列。股神惟有物色名不見經傳，39歲的對沖基金經理托德庫姆斯（Todd Combs），出任巴郡的投資經理。

據報，庫姆斯會先負責管理巴郡1000億美元資產的一部分投資，與其現時在Castle Point Capital管理約4億美元的金融服務業股票比較，能否勝任還得走着瞧！

最後要講到的，是股神的「價值投資法」。股神一直深得投資者的景仰，主要是其把握入市時機的準繩度，可以說得上數一數二。而股神對股市的估值方法，又是否深不可測呢？股神早已在2001年的《財富》雜誌中，向投資者公開其估值的秘訣，老畢在此再引用一番，以公諸同好。

原來股神的估值方法相當簡單，以美國所有上市股票的市值除以國民生產總值（GNP）【圖】，所計算出的百分比將可反映一切。若然比率升至空前的高水平的話，即在股市賺取的回報已超越整體經濟的增長速度，事情於理不合，代表強烈的警告訊號已經發出。股神認為，當比率跌到70%至80%的水平，股市實屬便宜；相反，當比率升至接近200%，即1999至2000年科網股泡沫爆破時間，投資者還在投資股市的話，與玩火無異。看一看附圖，比率正由低位60%，悄悄回升至超過100%。根據股神的說法，現階段而言，美股略嫌偏貴了。

股神任命投資總監 為接班鋪路 名不經傳 管理巴郡部分投資

股神」畢非德（Warren Buffett）的交棒計劃踏出重要一步，其投資旗艦巴郡哈撒韋（Berkshire Hathaway）周一宣布，任命39歲的小型對沖基金經理庫姆斯（Todd Combs），管理巴郡一定部分的投資組合，意味庫姆斯成為巴郡投資總監主要接任人選之一。

這是巴郡首度作出被視為培養投資總監接班人的任命。畢非德在聲明中表示，他和拍檔芒格（Charlie Munger）花了3年時間，尋找像庫姆斯般的人，管理巴郡部分投資。

善投資金融業 避過金融危機

庫姆斯過去5年是Castle Point Capital的基金經理，以價值為本投資法集中投資金融業，規模約4億美元，遠不及巴郡的1000億美元資產。基金2005年成立到今年6月為止，升值28%，跑贏SPDR金融服務業基金下跌49%的表現。

畢非德說，他經芒格認識庫姆斯，芒格認為庫姆斯非常適合巴郡，他自己也十分贊同，形容庫姆斯對成名絲毫不感興趣。

畢非德表示，他仍會留任巴郡投資總監，庫姆斯先管理他感到自在的規模的投資，然後規模逐漸擴大。

YCMNet Advisors創辦人Michael Yoshikami表示，庫姆斯一向管理金融業投資，配合巴郡投資較多在保險和銀行等金融公司的方向。但Yoshikami承認，對任命有點意外。觀察巴郡的人大多也料不到這個任命。

畢非德曾表示，他的職責在他過身或退休後將分拆為行政總裁，以及一名或以上的投資總監。行政總裁人選方面較明朗，一般相信是巴郡旗下能源公司MidAmerican Energy Holdings主席索科爾（David Sokol）。

投資哲學與股神相似

庫姆斯鮮為人知，但部分認識他的同業認為，他是最佳的金融業投資者之一，而且在投資哲學等很多方面很像畢非德。

例如，庫姆斯跟畢非德一樣，撰寫的致股東信件內容有一定深度。他曾於7月的信函中表示，Castle Point喜歡把業務當作自己的資產來處理。這說法很像畢非德。

過去幾年多家巨企在金融危機中重挫，但庫姆斯避過所有主要金融災難，他的基金從沒持有美國國際集團（AIG）、雷曼兄弟（Lehman Brothers）、貝爾斯登（Bear Stearns）、華盛頓互惠銀行（WaMu）、Countrywide、房利美（Fannie Mae）或房貸美（Freddie Mac）的長倉。

庫姆斯避過這些金融災難，正迎合畢非德的信念。畢非德曾表示，任何受僱負責管理巴郡投資組合的人，必須與生俱來具備識別和迴避風險的能力，包括一些之前從來未遇過的風險。