洛陽鉬業（3993）的非全資附屬公司新疆洛鉬，已協議向河南省地勘局二院收購新疆哈密東戈壁一座鉬礦的採礦權，代價10.36億元（人民幣．下同）。
新疆洛鉬由洛陽鉬業佔70％，鑫源礦業（河南地勘區控制）佔30％，已繳足資本1億元。根據協議，新疆洛鉬的註冊資本將增至14億元，於收購協議簽署後十天內繳足。洛陽鉬業將出資9.1億元，鑫源礦業出資3.9億元，將從收購代價扣除；完成注資後，雙方所持股權維持不變。
於代繳資本後，新疆洛鉬應付收購餘款6.46億元，其中4億元將於新疆洛鉬完成注資及維吾爾國土廳受理採礦權轉讓申請後五日內支付，其餘2.46億元將於2013年6月後或鉬礦投產後支付，以較早者為準。
收購採礦權的鉬礦，採礦面積16.77平方公里，預測資源量為鉬礦3.5億噸，估值報告所列價值10.24億元，與收購代價相近，代價經雙方磋商後釐定。這項收購實際是買方與賣方合作，賣方提供採礦權，買方提供現金14億元而佔新疆洛鉬70％，賣方提供採礦權另收取現金6.16億元，另佔新疆洛鉬30％。
完成收購後，新疆洛鉬仍持有現金3.64億元，相信用於探礦及採礦，協議雖無披露探礦及採礦耗資多少，但協議已規定新疆洛鉬的註冊及繳足資本額，實際已顧及未來資本需求。
或發債改善財務
洛陽鉬業認為，所收購的新疆鉬礦是大型高品位鉬礦床，具有巨大的勘探升值潛力，且適宜露天開採，收購後可增加鉬資源儲量，進一步鞏固作為世界領先鉬生產商的地位。
6月底，洛陽鉬業錄得淨現金7.85億元，另有債務證券投資及金融資產18.3億元，理論上有足夠資金收購，實際也是如此，因淨現金是現金額19.67億元扣除銀行借貸，即使不出售債務證券投資亦可應付。洛陽鉬業已在候機發行債券中，以改善現有財務安排，現借貸主要是流動性，有必要改善。
洛陽鉬業上半年盈利4.18億元，較上年同期增長112％；期內各項產品產量增、售價升、毛利高，都是純利勁升的原因。期內鉬精礦產量17649噸，增長4.1％；白鎢精礦產量4013噸，增加42％；硫酸產量15451噸，黃金359.9千克及白銀10840千克。各項產品售價反覆有升，內地市場銷售額佔總額88.2％，毛利率亦有變動。
股價大升後見回落
中國商務部已於2009年底及2010年7月下達2010年第一批及第二批出口配額，包括鉬初級產品（氧化鉬及鉬鐵）分別為4877噸及3310噸；鉬化石產品46噸及35噸；鉬製品88噸及52噸；鉬鎢材料製品97噸及66噸。另於6月下旬，經國務院批准，於7月15日起，取消鉬製品、鍛軋鉬條、桿、型材及鎢製品的出口退稅。
上半年，出口營業額只佔11.8％，出口產品提供毛利亦佔11.8％，第二批出口配額少於第一批，意味着下半年出口量減少，再有取消出口退稅，同樣對出口不利，只望從價格及內銷彌補。
自釣魚台事件以來，稀土業備受注意，洛陽鉬業被視作稀土類，股價受惠。10月底，國土資源部宣布，把鉬列入保護性開採礦種，所謂保護性是限產及限制出口，受此刺激，股價急升，但鉬價無大變動。
中國的鉬產量只佔全球三分之一，亦早有限制及徵出口稅15％（下半年已取消），其影響力不及稀土，因而股價已作大量回吐，現價已差不多回落至搶升前水平。
鉬是珍貴資源是事實，而價格亦受經濟形勢所影響。2007年是洛陽鉬業的純利高峰，達22.4億元，增長47.8％；2008年跌26.8％，至16.4億元；2009年更挫69.3％，至5.03億元，業績極為波動，今年轉好，是合理預期。
收購消息對股價無刺激，當時走勢正在調整中。該次急升50％後已調整30％，升勢完全消化，此後發展還看有關政策消息而定，更實際的應是業績，因具概念，是可逢低收集的股份。
2010年11月25日 星期四
廣藥搶回王老吉 合法不合情
美國有可口可樂，中國有王老吉，近日就有北京資產評估公司指出，王老吉品牌價值逾千億元。所以持有該品牌48.05%股份的廣州藥業（874），就被指股價受到嚴重低估，刺激該股連日大漲，昨天更升了10.7%。不過正當大家對公司前景充滿期盼之時，王老吉品牌紅綠包裝的擁有權卻出現羅生門。故事說來話長，有關紛爭可能對王老吉在內地的銷情及未來的發展帶來影響，投資者值得了解一下。
廣東因為氣候的關係，部分人經常容易出現熱氣（上火）的情況，所以日常飲涼茶是不少廣東人生活的一部分。作為一個涼茶品牌，據說王老吉已經擁有近二百年的歷史。不過，成功將涼茶由廣東推廣到全國，卻是近幾年的事。
早前，辛思維已同大家提過，王老吉透過中央電視台的廣告宣傳，及積極參與汶川地震、青海玉樹地震的慈善捐款等活動而聲名大噪，銷量大增。
據AC尼爾森的資料顯示，從2002年到2009年，王老吉的平均增長速度高達96%。去年王老吉涼茶在中國的銷售額就達到160億元（人民幣．下同），超越可口可樂的150億元。
涼茶大賣公司未受惠
王老吉大賣，按道理說，擁有該品牌的廣藥理應大賺一筆才對，不過事實並非如此。原來早在1997年，廣藥註冊了王老吉商標後，就認為公司的核心是藥品，所以決定將紅罐王老吉飲品的生產銷售使用權交給香港鴻道集團，合約為期十五年。
所以，過去多年來，鴻道集團旗下的加多寶企業，就一手湊大王老吉，將紅罐王老吉變成家喻戶曉的產品。不過，由於產品已經交由別人手上，所以紅罐王老吉的暢銷，廣藥得益不大。雖然廣藥手上仍持有的綠色包裝王老吉，其銷量亦受到紅罐王老吉的帶動而有所增長，不過始終不及紅罐裝。
近期，紅罐王老吉的使用權即將屆滿，所以市場傳聞廣藥或有幾個打算，包括收回品牌自行經營、提高使用權費用或將使用權交給可口可樂。為了造勢，廣藥早前就特意在人民大會堂開記者會，指王老吉品牌據估價值達到1080.15億元，以廣藥持有的48.05%股份計算，每股攤佔估值為64元，折合約75港元。
若有關的估值屬實，以廣藥昨天收市價11.82港元計算，其價值至少被低估八成半，再加上廣藥其他的製藥業務，其低估的情況更為嚴重。所以，難怪公司股價近日狂飆，只為要追回這段被低估的差價。
生娘不及養娘親
雖然，廣藥收回王老吉品牌，表面上看似乎對公司的盈利有幫助。不過，近日的紛爭已對公司的形象帶來一定的負面影響。內地傳媒就將廣藥形容為王老吉的生母，而加多寶則為養母。當養母嘔心瀝血將孩子培育成人之後，突然殺出一個生母要討回兒子。雖然合法，但絕不合情。所以據內地新浪網所做的一項網上調查發現，超過六成網民表示支持王老吉現有經營者加多寶，只有一成三網民表示支持廣藥。
要知道發展一個品牌，需要一個強大的市場推廣團隊，在銷售渠道、宣傳策略等方面苦下功夫，才有今天的成果。廣藥若沒有如此的推廣能力，貿然收回王老吉，恐怕只會糟蹋了品牌，倒不如繼續留在有能力帶領品牌前進的人手上。至於加多寶方面，若品牌真的被收回，其實也不必過於傷悲。大可以使用同樣手法，製造出另一個王老吉。
說到將品牌交給可口可樂經營方面，辛思維認為其可能性也不大。事關內地官方及民眾對於這些民族品牌特別看重，所以決不會任由其交到外國人的手上經營。尤記得去年，可口可樂收購滙源果汁（1886）的計劃，就被商務部禁止。所以相信廣藥若有相關的計劃，必定遭受多方面反對，難以成事。
要做股民、廣藥、加多寶及消費者多贏的局面，最好的做法還是將品牌使用權繼續留在加多寶手上。不過，當然大大增加使用費就絕對有必要。所以針對王老吉品牌的重估問題，辛思維認為，廣藥目前的股價或許真的被低估，不過，是否能達到75港元，仍令人有所質疑。
廣東因為氣候的關係，部分人經常容易出現熱氣（上火）的情況，所以日常飲涼茶是不少廣東人生活的一部分。作為一個涼茶品牌，據說王老吉已經擁有近二百年的歷史。不過，成功將涼茶由廣東推廣到全國，卻是近幾年的事。
早前，辛思維已同大家提過，王老吉透過中央電視台的廣告宣傳，及積極參與汶川地震、青海玉樹地震的慈善捐款等活動而聲名大噪，銷量大增。
據AC尼爾森的資料顯示，從2002年到2009年，王老吉的平均增長速度高達96%。去年王老吉涼茶在中國的銷售額就達到160億元（人民幣．下同），超越可口可樂的150億元。
涼茶大賣公司未受惠
王老吉大賣，按道理說，擁有該品牌的廣藥理應大賺一筆才對，不過事實並非如此。原來早在1997年，廣藥註冊了王老吉商標後，就認為公司的核心是藥品，所以決定將紅罐王老吉飲品的生產銷售使用權交給香港鴻道集團，合約為期十五年。
所以，過去多年來，鴻道集團旗下的加多寶企業，就一手湊大王老吉，將紅罐王老吉變成家喻戶曉的產品。不過，由於產品已經交由別人手上，所以紅罐王老吉的暢銷，廣藥得益不大。雖然廣藥手上仍持有的綠色包裝王老吉，其銷量亦受到紅罐王老吉的帶動而有所增長，不過始終不及紅罐裝。
近期，紅罐王老吉的使用權即將屆滿，所以市場傳聞廣藥或有幾個打算，包括收回品牌自行經營、提高使用權費用或將使用權交給可口可樂。為了造勢，廣藥早前就特意在人民大會堂開記者會，指王老吉品牌據估價值達到1080.15億元，以廣藥持有的48.05%股份計算，每股攤佔估值為64元，折合約75港元。
若有關的估值屬實，以廣藥昨天收市價11.82港元計算，其價值至少被低估八成半，再加上廣藥其他的製藥業務，其低估的情況更為嚴重。所以，難怪公司股價近日狂飆，只為要追回這段被低估的差價。
生娘不及養娘親
雖然，廣藥收回王老吉品牌，表面上看似乎對公司的盈利有幫助。不過，近日的紛爭已對公司的形象帶來一定的負面影響。內地傳媒就將廣藥形容為王老吉的生母，而加多寶則為養母。當養母嘔心瀝血將孩子培育成人之後，突然殺出一個生母要討回兒子。雖然合法，但絕不合情。所以據內地新浪網所做的一項網上調查發現，超過六成網民表示支持王老吉現有經營者加多寶，只有一成三網民表示支持廣藥。
要知道發展一個品牌，需要一個強大的市場推廣團隊，在銷售渠道、宣傳策略等方面苦下功夫，才有今天的成果。廣藥若沒有如此的推廣能力，貿然收回王老吉，恐怕只會糟蹋了品牌，倒不如繼續留在有能力帶領品牌前進的人手上。至於加多寶方面，若品牌真的被收回，其實也不必過於傷悲。大可以使用同樣手法，製造出另一個王老吉。
說到將品牌交給可口可樂經營方面，辛思維認為其可能性也不大。事關內地官方及民眾對於這些民族品牌特別看重，所以決不會任由其交到外國人的手上經營。尤記得去年，可口可樂收購滙源果汁（1886）的計劃，就被商務部禁止。所以相信廣藥若有相關的計劃，必定遭受多方面反對，難以成事。
要做股民、廣藥、加多寶及消費者多贏的局面，最好的做法還是將品牌使用權繼續留在加多寶手上。不過，當然大大增加使用費就絕對有必要。所以針對王老吉品牌的重估問題，辛思維認為，廣藥目前的股價或許真的被低估，不過，是否能達到75港元，仍令人有所質疑。
2010年11月22日 星期一
對沖基金普及 回報或降
被譽為「歐洲股神」的安東尼．波頓自從上世紀70年代初已投身基金經理的行列，市場生態不斷改變，他對於對沖基金大行其道更有感而發，提醒投資者這種另類投資的回報率，可能因其普及化而下降。
對沖基金被認為擾亂金融市場秩序，或許不少互惠基金經理與波頓一樣，對對沖基金並無惡意，但他眼見對沖基金的客戶群，從昔日僅限於超級富豪和家族資產管理辦公室，近年已擴展至機構投資者，導致大量資金流入對沖基金，新成立的對沖基金如雨後春筍般。
波頓在《逆勢投資 — 一生為人管錢換來的經驗》一書中提出，像大部分投資一樣，當太多資金流向個別資產類別，其回報率自然會下降。因此，他相信，未來幾年對沖基金的平均回報會逐漸減少，部分甚至需要結束，屆時投資者可能失望而回。
面對一眾後輩被對沖基金的高薪厚祿吸引（管理費約為管理資產的2%，以及實際回報的約20%），一向強調投資前要先「做功課」的波頓坦言，個別新成立對沖基金的經理似乎沒有足夠經驗，建議有志者轉投對沖基金前，先看著名對沖基金經理、摩根士丹利前首席策略師畢格斯（Barton Biggs）寫的《Hedgehogging》。
不過，波頓認為，對沖基金也有其優點。他憶述有上市公司的管理層對於對沖基金經理讚不絕口，原因是他們普遍更理解該公司，與管理層見面時能夠提出更精闢的問題。
用戶未Ready 中移4G路難行
最近市場開始討論4G網絡，各電訊商鬥快推出服務，被視為電訊股下一個投資機會。其實，3G網絡已有十年歷史，步向4G是自然不過的事。目前，4G網絡主要有長期演進技術（Long Term Evolution，LTE）和TD-LTE兩種制式，而後者是中國主導的技術。這是中國電訊業走向國際的機會，確是有利設備製造商和手機商。不過，中國的3G網絡上馬不足兩年，就要再向前走。中國準備好嗎？
電訊商和網絡設備商的4G網絡如箭在弦，爭先獲得「全球首個甚麼甚麼」的認威名銜。例如：中移動（941）在世博示範全球首個TD-LTE流動方案、挪威奧斯陸推出全球首個商用4G網絡，甚至，上星期中興（763）在香港電訊商CSL的LTE網絡上，實現首個4G網絡與2G／3G網絡的通話（4G和現有網絡技術不同，此前不能互通電話）。
事實上，曾有不同流動寬頻的技術問鼎4G標準，如國際電機電子工程師學會（IEEE）主推的WiMAX、3GPP的LTE和國產的TD-LTE。不過，WiMAX因成本昂貴而被Out出局，只有台灣的營運商採用。而去年香港電訊管理局發出流動寬頻牌照時，競投的營運商包括電訊盈科（008）與和電香港（215）合組的公司、中移動香港及CSL，都傾向採用LTE技術。至於TD-LTE，則有多個外國營運商將會採用。
銜接情況令人擔心
內地三家電訊營運商之中，以中移動最積極，甚至有明確時間表發展4G網絡，是最積極的一家。中移動計劃以北京、上海、廣州、深圳、南京和廈門作試點城市，共建3600個基站，較3G時的試用點多1倍。另外兩家較小的營運商中聯通（762）和中電訊（728）雖然一直未提及4G策略，但相信兩者低調布局，不久將會有所行動。
其實，中國電訊業的3G時代曾一度與全球營運商脫軌，遲遲未推出服務。如今主導的TD-LTE將會走向國際，難免對此技術寄予厚望。然而，中國的3G和4G銜接情況確是令人擔心。
擔心的不是技術未能做好，而是用戶的需求還未到。工訊部於2009年初發出3G牌照時，要求三家營運商在2011年底有1.5億用戶。可是，截至今年9月底，中國的3G用戶有3499萬，即只完成目標的兩成三。如今還有一年多的時間，電訊商能否成功「跑數」倒是疑問。
加上，中移動CEO李躍早前的「洩氣言論」，更令辛思維不敢有期望。
數據難賺錢CEO洩氣
李躍表示，公司過去靠話音和短訊業務令營業額迅速增長，2009年之前每年有雙位數字增幅，但今年的增長只是個位數。
他又指出，雖然數據用量每年倍增，但並未帶來可觀收入，甚至認為前景不樂觀。
要知道，3G網絡的重點是流動數據，加上智能手機的興起，更促進用戶多用流動數據服務，成為營運商業務增長的亮點。數碼通（315）今年上半年就是靠iPhone帶動數據收入，令純利大增6倍。即使是外國的AT&T和Verizon，也憑數據業務刺激收入大幅增長。
設備商平價攻海外
4G網絡更是流動寬頻技術，初期的數據速度達100Mbps，較3G網絡快10倍，接近目前家居寬頻的速度。就連現在常用的話音通話，都是利用VoLTE（Voice over LTE）技術在數據網絡進行。
如果中移動未能在3G用戶身上賺取數據收入，更惶論4G時代。從用戶數目上看，2G用戶還未積極投入3G，哪有準備進入4G呢？
雖然中移動用戶未準備「演進」到4G時代，但設備商早已作好準備。中興和華為預計明年的LTE商用訂單增長1倍，分別達14個和36個營運商，同時也分別為全球40個和70個營運商進行4G網絡測試。
摩根士丹利則看好中興的前景，指TD-LTE將在明年初展出，加上來自印度、中東和歐洲的訂單，將會刺激業績增長。
事實上，中國的電訊設備商近年加強研發實力，以及走低價策略，成功吸納外國市場。思科（Cisco）首席執行長錢伯斯（John Chambers）上周在股東大會上，因業績大幅下跌而道歉，並指出中國的電訊設備商是最大的競爭對手，可見，兩家電訊設備商比營運商的4G策略更為成功。
電訊商和網絡設備商的4G網絡如箭在弦，爭先獲得「全球首個甚麼甚麼」的認威名銜。例如：中移動（941）在世博示範全球首個TD-LTE流動方案、挪威奧斯陸推出全球首個商用4G網絡，甚至，上星期中興（763）在香港電訊商CSL的LTE網絡上，實現首個4G網絡與2G／3G網絡的通話（4G和現有網絡技術不同，此前不能互通電話）。
事實上，曾有不同流動寬頻的技術問鼎4G標準，如國際電機電子工程師學會（IEEE）主推的WiMAX、3GPP的LTE和國產的TD-LTE。不過，WiMAX因成本昂貴而被Out出局，只有台灣的營運商採用。而去年香港電訊管理局發出流動寬頻牌照時，競投的營運商包括電訊盈科（008）與和電香港（215）合組的公司、中移動香港及CSL，都傾向採用LTE技術。至於TD-LTE，則有多個外國營運商將會採用。
銜接情況令人擔心
內地三家電訊營運商之中，以中移動最積極，甚至有明確時間表發展4G網絡，是最積極的一家。中移動計劃以北京、上海、廣州、深圳、南京和廈門作試點城市，共建3600個基站，較3G時的試用點多1倍。另外兩家較小的營運商中聯通（762）和中電訊（728）雖然一直未提及4G策略，但相信兩者低調布局，不久將會有所行動。
其實，中國電訊業的3G時代曾一度與全球營運商脫軌，遲遲未推出服務。如今主導的TD-LTE將會走向國際，難免對此技術寄予厚望。然而，中國的3G和4G銜接情況確是令人擔心。
擔心的不是技術未能做好，而是用戶的需求還未到。工訊部於2009年初發出3G牌照時，要求三家營運商在2011年底有1.5億用戶。可是，截至今年9月底，中國的3G用戶有3499萬，即只完成目標的兩成三。如今還有一年多的時間，電訊商能否成功「跑數」倒是疑問。
加上，中移動CEO李躍早前的「洩氣言論」，更令辛思維不敢有期望。
數據難賺錢CEO洩氣
李躍表示，公司過去靠話音和短訊業務令營業額迅速增長，2009年之前每年有雙位數字增幅，但今年的增長只是個位數。
他又指出，雖然數據用量每年倍增，但並未帶來可觀收入，甚至認為前景不樂觀。
要知道，3G網絡的重點是流動數據，加上智能手機的興起，更促進用戶多用流動數據服務，成為營運商業務增長的亮點。數碼通（315）今年上半年就是靠iPhone帶動數據收入，令純利大增6倍。即使是外國的AT&T和Verizon，也憑數據業務刺激收入大幅增長。
設備商平價攻海外
4G網絡更是流動寬頻技術，初期的數據速度達100Mbps，較3G網絡快10倍，接近目前家居寬頻的速度。就連現在常用的話音通話，都是利用VoLTE（Voice over LTE）技術在數據網絡進行。
如果中移動未能在3G用戶身上賺取數據收入，更惶論4G時代。從用戶數目上看，2G用戶還未積極投入3G，哪有準備進入4G呢？
雖然中移動用戶未準備「演進」到4G時代，但設備商早已作好準備。中興和華為預計明年的LTE商用訂單增長1倍，分別達14個和36個營運商，同時也分別為全球40個和70個營運商進行4G網絡測試。
摩根士丹利則看好中興的前景，指TD-LTE將在明年初展出，加上來自印度、中東和歐洲的訂單，將會刺激業績增長。
事實上，中國的電訊設備商近年加強研發實力，以及走低價策略，成功吸納外國市場。思科（Cisco）首席執行長錢伯斯（John Chambers）上周在股東大會上，因業績大幅下跌而道歉，並指出中國的電訊設備商是最大的競爭對手，可見，兩家電訊設備商比營運商的4G策略更為成功。
2010年11月18日 星期四
產能易擴 銷量難增
近期，不少食品股都面對毛利率下降的問題，令企業不得不想盡方法開源節流。當然，最好的方法，絕對是增加銷量，抵消毛利率下降損失。果汁股滙源（1886）最近就密密行動，加建生產基地，似乎有意透過提高產能，增加銷量。不過，市場上對於滙源的計劃似乎不太看好，再加上早前交出的上半年業績見紅，令人質疑公司市場策略失當，提高產能也未來能提高銷量。
早前借落周身債幾乎出事的滙源，近期頻頻建生產基地。位於江蘇宿遷的工廠今月初投產，投資了6億元（人民幣．下同），安裝三條生產線。而最新落成的魯中工業園，僅用八個月時間興建，佔地一千三百多畝，擁有十五條生產線，預計每年收入達30億元。另外，福建永春、陜西楊凌、山西萬榮等生產基地年內亦即將投產。
雖然滙源密密布局上游生產線，但市場質疑下游銷售能否消化不斷擴張的產能。有分析就批評，滙源的銷售渠道不穩定，即使經過重整事業部門、專賣店體系、項目部制到承包制等多次變革，但一直未能建立成熟穩固的渠道。
事實上，滙源今年加大廣告和營銷的開支，試圖擴大銷售，但卻令上半年錄得7224萬元的虧損，是該公司上市以來的首份虧損財報。滙源今年上半年的廣告及其他營銷開支達3.67億元，不僅較去年同期上升68.4%，更佔營業額24.8%。有關開支在2006年僅是2.61億元，佔該年營業額12.6%。
滙源要花費大金錢做市場營銷的其中一個原因，是一直努力做產品推銷，而非品牌推廣。每當有新產品推出時，都要從零做起，如產品包裝、建立形象、廣告等，成本不菲。加上近年滙源不停推出新飲品，而且每種飲品都希望成為「百分百果汁」以後的接力主打，更要加大力度宣傳，因此令這方面的開支大增。可是，檸檬me、果汁果樂等新產品，都未能暢銷而要退出市場。宣傳成效和回報近乎零。
不過，若做品牌推廣的話，花錢建立了一定的品牌形象，推出新產品只需要適度推廣即可。雖然初期的推廣和建立品牌形象的開支未必能減省，但長期而言還是有著數。事實上，滙源走多產品路線，更需要在消費者中建立形象。
根據尼爾森的統計，滙源是內地的果汁市場的龍頭，但汽水市場逐年萎縮，可口可樂、百事可樂會加大非碳酸飲品的投資，滙源將會首當其衝。
早前借落周身債幾乎出事的滙源，近期頻頻建生產基地。位於江蘇宿遷的工廠今月初投產，投資了6億元（人民幣．下同），安裝三條生產線。而最新落成的魯中工業園，僅用八個月時間興建，佔地一千三百多畝，擁有十五條生產線，預計每年收入達30億元。另外，福建永春、陜西楊凌、山西萬榮等生產基地年內亦即將投產。
雖然滙源密密布局上游生產線，但市場質疑下游銷售能否消化不斷擴張的產能。有分析就批評，滙源的銷售渠道不穩定，即使經過重整事業部門、專賣店體系、項目部制到承包制等多次變革，但一直未能建立成熟穩固的渠道。
事實上，滙源今年加大廣告和營銷的開支，試圖擴大銷售，但卻令上半年錄得7224萬元的虧損，是該公司上市以來的首份虧損財報。滙源今年上半年的廣告及其他營銷開支達3.67億元，不僅較去年同期上升68.4%，更佔營業額24.8%。有關開支在2006年僅是2.61億元，佔該年營業額12.6%。
滙源要花費大金錢做市場營銷的其中一個原因，是一直努力做產品推銷，而非品牌推廣。每當有新產品推出時，都要從零做起，如產品包裝、建立形象、廣告等，成本不菲。加上近年滙源不停推出新飲品，而且每種飲品都希望成為「百分百果汁」以後的接力主打，更要加大力度宣傳，因此令這方面的開支大增。可是，檸檬me、果汁果樂等新產品，都未能暢銷而要退出市場。宣傳成效和回報近乎零。
不過，若做品牌推廣的話，花錢建立了一定的品牌形象，推出新產品只需要適度推廣即可。雖然初期的推廣和建立品牌形象的開支未必能減省，但長期而言還是有著數。事實上，滙源走多產品路線，更需要在消費者中建立形象。
根據尼爾森的統計，滙源是內地的果汁市場的龍頭，但汽水市場逐年萎縮，可口可樂、百事可樂會加大非碳酸飲品的投資，滙源將會首當其衝。
2010年11月15日 星期一
和黃傳分拆 港股離頂不遠？
和黃（013）一直被股民譏諷為「藍燈籠」，以比喻其作為跌市明燈的神奇功能，惟該股今年跑贏恒生指數幾條街，一洗「藍燈籠」的污名。被纏繞多年的「包袱」─3G業務，今年很可能會成功止血，並且錄得經營溢利（EBIT），加上市傳和黃擬將地產業務，注入旗下和記港陸（715）變相借殼上市，也是刺激系內股份急升的原因。除了釋放業務價值之外，集團趕在估值高企之際分拆，是否意味大市可能見頂呢？
「藍燈籠」為香港股市的流行諺語之一，原意指古時當家中有人過世，家人便在門外掛上藍色的燈籠，表示家中有人已過身。具有豐富想像力的香港投資者，藉着「藍燈籠」用作比喻跌市（死亡）明燈。當股價一直落後或者甚少炒作的藍籌股，在大升市突然發力上揚，可能是大戶在「炒無可炒」的情況下，最後炒高此類落後股份，暗示大升市已結束，未來將展開大跌浪。
在港股之中，被喻為「藍燈籠」的股份，包括有中電（002）、港燈（006）、滙控（005）、電盈（008）、和黃、太古A（019）、港鐵（066）、長建（1038）、中行（3988）等。不過，今年和黃卻一洗頹風，迄今其累積升幅高達57.5%，較恒指的11.1%升幅，跑贏幾條街，一洗「藍燈籠」的污名。
和黃股價之所以能夠成功翻身，重點是3G業務的「包袱」重擔，今年內很有機會鬆綁。根據集團2010年中期業績，旗下3集團的息稅前虧損（LBIT）大幅收窄，從2009年同期虧損54.51億元，減少至9.98億元。集團主席李嘉誠更預期，倘若無其他重大之不利市場變化或規管條例發展，3集團全年業績將成功止血，對集團全年EBIT業績提供正面貢獻。
另一方面，和黃的潛在企業價值，很可能獲得重估的機會。大行瑞信近日就發表研究報告指出，集團擁有71.5%的和記港陸，繼早前的資產重組行動後，上月底管理層也出現變動，估計和黃有可能分拆地產業務，並注入和記港陸的殼身內，變相借殼上市。
傳地產業務借殼上市
何解和記港陸是「殼股」？原先集團主要業務為從事物業投資、消費產品之特許經營及採購業務。然而，近年集團積極進行「瘦身」，2008年先後出售了位於上海長樂路的「世紀商貿廣場」，以及從事玩具製造業務的港陸冠越，到今年又出售從事買賣及製造流動電話配件及其他電子產品業務的i.Tech，以及從事消費品特許經營的PMW Holdings，目前集團只剩下上海兩幢商廈的資產。上月底，和記港陸委任和黃地產副董事總經理徐建東為董事總經理，舉動惹人暇想，相信是為注入和黃的地產業務鋪路。
和黃作為長和系的旗鑑公司，業務可謂「百足咁多爪」，由貨櫃碼頭與航運有關之服務、電訊、傳媒、能源、零售、製造、酒店投資、地產發展與投資等，而地產業務是常被市場所忽略的一瓣。
瑞信指出，和黃在本港擁有300萬方呎中環甲級寫字樓、700萬方呎商場及700萬方呎工廈及貨倉。和黃與母公司長實（001）在內地則拍住上，合共持有2200萬方米的土地儲備。因此，地產業務佔和黃總資產淨值達到21%，其規模相當於和黃持有赫斯基能源（Husky Energy）及長建股權的市值總和。
長久以來，股票投資者一直會低估綜合企業的價值，即綜合企業的市值會低於旗下附屬企業的估計內在價值，形成所謂的「綜合企業折讓」（Conglomerate Discount）。為了解決股價偏離合理價值的情況，不少綜合企業會透過分拆旗下附屬公司，以釋放業務的真正價值。
釋放價值vs曲線抽水
李嘉誠投資眼光準繩，往往能夠把握市場低位作投資，趁高位沽貨套現，相信毋須辛思維多作解釋。近期，港股屢創高峰，地產股蠢蠢欲動，恒隆地產（101）及信和置業（083）身先士卒，落實批股「抽水」。
根據過去的紀錄，長和系鮮有批股集資，只有李超人密密增持。是次傳出和黃擬分拆業務借殼上市，不失為「曲線抽水」方式，為地產業務鎖定高昂的市場估值，但又是否意味大市可能離頂不遠呢？
「藍燈籠」為香港股市的流行諺語之一，原意指古時當家中有人過世，家人便在門外掛上藍色的燈籠，表示家中有人已過身。具有豐富想像力的香港投資者，藉着「藍燈籠」用作比喻跌市（死亡）明燈。當股價一直落後或者甚少炒作的藍籌股，在大升市突然發力上揚，可能是大戶在「炒無可炒」的情況下，最後炒高此類落後股份，暗示大升市已結束，未來將展開大跌浪。
在港股之中，被喻為「藍燈籠」的股份，包括有中電（002）、港燈（006）、滙控（005）、電盈（008）、和黃、太古A（019）、港鐵（066）、長建（1038）、中行（3988）等。不過，今年和黃卻一洗頹風，迄今其累積升幅高達57.5%，較恒指的11.1%升幅，跑贏幾條街，一洗「藍燈籠」的污名。
和黃股價之所以能夠成功翻身，重點是3G業務的「包袱」重擔，今年內很有機會鬆綁。根據集團2010年中期業績，旗下3集團的息稅前虧損（LBIT）大幅收窄，從2009年同期虧損54.51億元，減少至9.98億元。集團主席李嘉誠更預期，倘若無其他重大之不利市場變化或規管條例發展，3集團全年業績將成功止血，對集團全年EBIT業績提供正面貢獻。
另一方面，和黃的潛在企業價值，很可能獲得重估的機會。大行瑞信近日就發表研究報告指出，集團擁有71.5%的和記港陸，繼早前的資產重組行動後，上月底管理層也出現變動，估計和黃有可能分拆地產業務，並注入和記港陸的殼身內，變相借殼上市。
傳地產業務借殼上市
何解和記港陸是「殼股」？原先集團主要業務為從事物業投資、消費產品之特許經營及採購業務。然而，近年集團積極進行「瘦身」，2008年先後出售了位於上海長樂路的「世紀商貿廣場」，以及從事玩具製造業務的港陸冠越，到今年又出售從事買賣及製造流動電話配件及其他電子產品業務的i.Tech，以及從事消費品特許經營的PMW Holdings，目前集團只剩下上海兩幢商廈的資產。上月底，和記港陸委任和黃地產副董事總經理徐建東為董事總經理，舉動惹人暇想，相信是為注入和黃的地產業務鋪路。
和黃作為長和系的旗鑑公司，業務可謂「百足咁多爪」，由貨櫃碼頭與航運有關之服務、電訊、傳媒、能源、零售、製造、酒店投資、地產發展與投資等，而地產業務是常被市場所忽略的一瓣。
瑞信指出，和黃在本港擁有300萬方呎中環甲級寫字樓、700萬方呎商場及700萬方呎工廈及貨倉。和黃與母公司長實（001）在內地則拍住上，合共持有2200萬方米的土地儲備。因此，地產業務佔和黃總資產淨值達到21%，其規模相當於和黃持有赫斯基能源（Husky Energy）及長建股權的市值總和。
長久以來，股票投資者一直會低估綜合企業的價值，即綜合企業的市值會低於旗下附屬企業的估計內在價值，形成所謂的「綜合企業折讓」（Conglomerate Discount）。為了解決股價偏離合理價值的情況，不少綜合企業會透過分拆旗下附屬公司，以釋放業務的真正價值。
釋放價值vs曲線抽水
李嘉誠投資眼光準繩，往往能夠把握市場低位作投資，趁高位沽貨套現，相信毋須辛思維多作解釋。近期，港股屢創高峰，地產股蠢蠢欲動，恒隆地產（101）及信和置業（083）身先士卒，落實批股「抽水」。
根據過去的紀錄，長和系鮮有批股集資，只有李超人密密增持。是次傳出和黃擬分拆業務借殼上市，不失為「曲線抽水」方式，為地產業務鎖定高昂的市場估值，但又是否意味大市可能離頂不遠呢？
內地原油採收僅20% 七成仍深埋地底 火驅採油術料提高開採效能
各國政府對能源的重視與日俱增；中國在十二五規劃中也希望提高開採原油技術，冀物盡其用。目前由於技術限制，內地油田採收率約20%，約20億噸稠油和逾四十億噸低滲透稀油深埋地底。
聯合石油（467）主席兼執行董事張宏偉表示，該公司的火驅採油技術可大大提高油田採收率，並獲得國家發改委的肯定，未來五年料成為最大的民營石油企業。
首家油田開採權民企
聯合能源是最早一批在香港上市的內地民企，惟過去十年默默無聞；公司主席張宏偉身兼數職，包括內地上市的東方集團董事長、錦州港董事長及滬港上市的民生銀行（1988）副董事長。不過他行事低調，甚少接受訪問。
張宏偉上周五在北京接受訪問時表示，該公司憑借火驅採油技術，成為內地第一家擁有油田開採權的民企。他表示，正在開採的高升油田，該公司與中石油（857）分別承擔70%和30%的營運費用，利潤將六四分賬，聯合石油佔六成。
張宏偉介紹，中石油在內地油田的採收率約20%，由於技術和成本限制，近七成原油仍深埋地下。火驅採油是將空氣注入井下，高溫燃燒部分地下原油，可將採收率提升至40%至70%。目前這項技術在國外日益興起，但在國內並無應用。
高升油田日產量大增
張宏偉表示，聯合能源引進國外技術，過去五年一直在中石油遼河高升油田，進行火驅採油的先導性實驗，今年七月通過發改委審批通過，成為首個火驅採油項目，且公司擁有九項專利。上述實驗將高升油田的單井日產量由0.14噸提高至2.8噸。聯合能源現擁有高升油田的獨自開採權，該油田儲量約8000萬噸。
聯合能源常務副總裁林寧補充，公司還與中石油簽訂了稀油的火驅開採合同，這樣可在稀油和重油行業均分得一杯羹。
張宏偉說，未來公司會積極尋覓海外優質油氣田的收購機會，打造成為能源旗艦。至於收購資金來源，他表示可通過在資本市場融資，及大股東（他本人）注資這兩種方式。
聯合石油（467）主席兼執行董事張宏偉表示，該公司的火驅採油技術可大大提高油田採收率，並獲得國家發改委的肯定，未來五年料成為最大的民營石油企業。
首家油田開採權民企
聯合能源是最早一批在香港上市的內地民企，惟過去十年默默無聞；公司主席張宏偉身兼數職，包括內地上市的東方集團董事長、錦州港董事長及滬港上市的民生銀行（1988）副董事長。不過他行事低調，甚少接受訪問。
張宏偉上周五在北京接受訪問時表示，該公司憑借火驅採油技術，成為內地第一家擁有油田開採權的民企。他表示，正在開採的高升油田，該公司與中石油（857）分別承擔70%和30%的營運費用，利潤將六四分賬，聯合石油佔六成。
張宏偉介紹，中石油在內地油田的採收率約20%，由於技術和成本限制，近七成原油仍深埋地下。火驅採油是將空氣注入井下，高溫燃燒部分地下原油，可將採收率提升至40%至70%。目前這項技術在國外日益興起，但在國內並無應用。
高升油田日產量大增
張宏偉表示，聯合能源引進國外技術，過去五年一直在中石油遼河高升油田，進行火驅採油的先導性實驗，今年七月通過發改委審批通過，成為首個火驅採油項目，且公司擁有九項專利。上述實驗將高升油田的單井日產量由0.14噸提高至2.8噸。聯合能源現擁有高升油田的獨自開採權，該油田儲量約8000萬噸。
聯合能源常務副總裁林寧補充，公司還與中石油簽訂了稀油的火驅開採合同，這樣可在稀油和重油行業均分得一杯羹。
張宏偉說，未來公司會積極尋覓海外優質油氣田的收購機會，打造成為能源旗艦。至於收購資金來源，他表示可通過在資本市場融資，及大股東（他本人）注資這兩種方式。
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