大笨象基金

愈受歡迎的基金，愈有受制於基金規模過大的危機。諷刺的是，部分投資者在初期成功投資於出色的基金，最後卻因為基金規模過度膨脹，而令其長線投資變質，投資由對變錯。

對基金公司而言，基金資產愈多，能賺取的管理費就愈多；但同時間，基金經理相對難於投資於流通較低的證券，成為「大笨象」。管理資產愈多，基金也就愈來愈「笨重」。基金經理總不能動輒大手買入或沽出，否則會影響股價，構成衝擊成本（Impact Cost），令基金不能以理想的價格交易股份。

最經典的例子，莫過於著名基金經理Will Danoff 所管理的Fidelity Contrafund （並沒有在香港銷售）。現時，這售基金的規模高達640億美元，屬龐大基金。當然Will Danoff在九十年代接手該基金時並沒有這個規模，但隨着基金回報愈來愈突出，基金規模增長速度驚人，但也成為他管理上的大難題。

在九十年代，Will Danoff的管理風格極靈活，不但交易頻繁，也經常在中小型股份尋找投資機會。隨着基金資產上升，Will Danoff 漸漸降低交易頻率，亦將重心移往可以長線持有的大型股份上。無疑，龐大基金資產令這隻基金不再靈活，但不代表這不再是好基金。即使風格轉變，基金表現仍然相當不俗，反映Will Danoff 的管理功力。

如今問題是，如果基金規模太大，基金經理應怎麼辦？最簡單的方法就是暫停認購。暫停認購看似容易，但是，對基金公司來說卻是一個極為艱難的決定，因為這決定會減少基金公司在管理費上的收入。因此，基金公司的利益與投資者的利益經常處於兩個對立面，能夠放棄利潤來保障投資者利益的，是好基金公司的重要條件之一。

或暫停認購 或設新基金分流

暫停認購的時機是另一個重點。有的基金公司在牛市中期，見資產迅速膨脹就當機立斷地暫停認購，一來避免因資產規模太大而影響投資表現，二來不讓投資者在牛市「摸頂」。當金融市場大跌，資產規模隨市場下降，這類基金就會重新開放，讓投資者可以在價格較低的時機再投資。對於被拒於門外的投資者而言，這種做法當然會惹來不滿，但是，這其實是相當負責任的做法，而且願意在牛市中期暫停認購的基金不多。

另一種較有創意的方法就是另設新基金分流。當由Will Danoff管理的Fidelity Contrafund成長為巨形基金，富達就在2003年成立一樣是由他管理的Fidelity Advisor New Insights（在香港沒有銷售），策略與前者一模一樣，但基金規模較小。新基金起分流作用，令喜歡靈活策略的投資者轉往新基金，Contrafund則留住一批以傾向以大型股票為重心的投資者。

有趣的是，規模較小的Fidelity Advisor New Insights自2003年成立始，平均每年跑贏Fidelity Contrafund近一個百份點。雖然後者的表現仍是相當亮眼，但似乎Will Danoff仍是較擅長靈活的管理策略。當然，沒有Fidelity Contrafund那種規模，基金公司絕對不會考慮分流這種做法，所以我們鮮有在香港見到這種做法。

不暫停認購、不瘦身、沒有星級的管理團隊，龐大的基金規模會成為基金的潛在問題。在投資表現上，投資者或難觀察基金規模對基金的負面影響，但如果隨着基金規模上升，其追蹤誤差（Tracking Error）下降，即基金的回報與基準指數愈來愈相似，相信基金已經開始面對管理困難了。

Morningstar 高級研究分析員