溫天納：Ａ股熾熱礙小ＱＦＩＩ推出

A股市場火熱，可能令「小QFII（合格境外機構投資者）」押後出台，本地市場一直憧憬今年內成事，或會失望而回。有投資銀行界人士認為，最早也要至明年上半年才是「小QFII」推出的理想時機。

「內地當局必須確保任何政策、措施，不會影響國內金融市場穩定，『小QFII』也是一樣，近日A股氣勢如虹，倘若現在出台，恐怕會火上加油。」身兼高校聯金融協會副主席的招商證券（香港）董事溫天納補充估計，「小QFII」今年內較難成事。

香港作為離岸人民幣中心，市場期望通過「小QFII」作為主要的回流機制，增加境外投資者持有人民幣的回報率，之前曾傳出措施將於「十．一」國慶前公布，惟至今仍然只聞樓梯響。市場估計，首批「小QFII」的額度約200億元（人民幣．下同）。

溫天納接受本報專訪時表示，由於人民幣計價股票很大機會將於明年出現，預期「小QFII」應該於明年上半年率先推出，藉此加快本港人民幣滾存的速度。

他坦言，不少企業客戶都有興趣以人民幣發行新股上市；然而，就算至今年底本港人民幣存量增加至2000億元，當中包括定期存款，意味集資的深度相當有限，發行人向國際投資者推介時會很困難。

截至今年8月底，本港人民幣存款上升26%，至1304億元。參考渣打集團（香港）的估計，未來五年本港人民幣存款的年複合增長率將達到100%；換言之，至2015年底，金額將達到4750億元，屆時本港的存款總量也會翻一番，人民幣將佔其中三分之一。

溫天納指出，至今離岸市場的人民幣資產當中，機構投資者最渴望的也是人民幣股票。他解釋說，他們普遍瞄準每個資產組別最少有10%的回報率。換言之，縱然買人民幣債券，計入人民幣升值的總回報，現階段可能只有6%，這說明為何企業兌換人民幣已不設上限，但他們對持有人民幣存款的意慾仍然不高。

他在《人民幣國際化與香港新機遇》一書中也提及，「在美元保持貶值的預期下，投資港元資產（例如港股）變相要承受美元的滙率風險的折價。」他以中資金融機構在港的子公司為例，假如把投資港股的回報兌換為人民幣，還未滙進內地，已經要「縮水」2%至3%。

他認為，由此可見，人民幣計價的股票將會比港元計價更受歡迎。「假以時日，當人民幣IPO湧現，預期未來十年人民幣維持升值的大趨勢，港元IPO的受落程度會逐漸下降。」