6月20日，周一。上星期五，德國總理默克爾與法國總統薩爾科齊拍拍膊頭握握手，市場滿以為希臘「講掂數」，煲雖然遲早要爆，惟不在今天，美股周五升住嚟收。

老畢上周講過，國內政局愈亂，希臘與歐盟周旋的空間便愈大，總理帕潘德里歐以退為進，改組內閣威脅辭職雙管齊下，既做給反對派看，亦覷準德法不敢「瓷器撼缸瓦」，任由希臘失救，違約潮拖垮整個歐洲金融體系。

直至上周五，老畢仍認為帕潘德里歐這招見效。然而，德法亦非省油的燈，此例一開，歐盟日後豈非有求必應，得不斷向希臘供應「免費午餐」？不要忘記，德法手上有「援助」（aids）這張皇牌，可以用來反制雅典，歐盟豈有任由對方挾內亂得其所哉之理？如此這般，德法首腦握過手拍過膊頭，人人以為援希塵埃落定，歐盟卻突來一記反擊。要錢？可以，但得付出代價。就這樣，原定7月發放的120億歐羅撥款，一半hold住，畀唔畀足，要睇希臘減開支售資產削財赤做得夠不夠。

政治博弈結果難料

希臘資不抵債，實際上早已破產，歐盟和IMF千億歐羅千億歐羅地「掟」出去，填完一個氹又一個氹，說什麼也不容該國自生自滅，點解？

希臘（不用說葡萄牙、西班牙）倒下，不少揸重歐豬國債的銀行就要「陪葬」。然而，正如雷鼎鳴教授昨天在其專欄所言，要從根本上改變福利優厚國家的社會制度，促使過慣休閒生活工作意欲偏低的人民由豐入儉，十年八載恐亦難以為功。希臘當下水浸眼眉，奢求治本不切實際，退而求其次「放水」治標，能否成事亦要看國內外連串政治博弈的結果，第一道關卡是本文見報日希臘國會對政府的信任投票，其結果若非市場所願見，帕潘德里歐下台，勢必為國際社會二度救希增添莫大變數。

在民主國家，政客權力來自選票，當選民意願與市場意願相違背時，政客往往會作出在市場眼中「不理性」的決定，政治博弈結果因此十分難料。希臘政府信任投票開大開細，老畢無意亂猜。然而，近日市場尤其銀行同業拆息出現的變化，似在發出重要訊息，投資者必須留神。

先看資金成本指標。從【圖1】可見，三個月倫敦銀行同業拆息（LIBOR）與聯邦基金利率三個月平均息差（LIBOR-OIS spread），2008年金融危機期間一度逼近200基點，目前離「海嘯價」仍甚遠，跟去年歐債危機相比亦大有距離。再看【圖2】，LIBOR-OIS息差今年以來升得最急是3月日本天災核洩期間，之後隨市場焦點離開福島而大幅回落。不過，近日此指標又見抽升，目前已重返「福島價」，意味希臘違約風險已促使銀行不敢輕信同業，於交易對手的償付能力戒心大增。

同業「安全至上」

英國多份報章周末報道，港人熟悉的渣打銀行，近月在同業市場抽走了數以10億英鎊計的資金，過去數周更大削對歐羅區銀行的借貸，收縮幅度達三分之二，意味渣打不願在無抵押的短期同業市場承受風險。跟渣打一樣「安全至上」的金融機構，據說還有巴克萊等英資大行。這些財政相對健全的銀行，對法國等持有大量「歐豬」國債的區內銀行疑心尤重，巴克萊近期就大幅縮減在同業市場中對西班牙和意大利銀行的拆借業務。

所謂一葉知秋，同業間互不信任，有錢不借，此情此景，大家可有似曾相識之感？博反彈，還是留待心口掛住個「勇」字的諸君一試身手吧。

5月以來，環球股市在risk off潮下大幅調整，美股上周雖結束「六連跌」，惟弱勢未改。不過，跟其他市場相比，美股已算硬淨。

計計數，以本幣為準，標普500指數年初至今上升0.9％，表現優於德國以外的所有G7成員；與金磚四國相比，美股全勝。

然而，計入美元貶值因素，美股回報要打個折扣。即使如此，標普500指數仍然跑贏所有金磚四國股市，只是計入滙率變化後，美股跑贏英國、加拿大和日本，卻輸給法德意三個G7成員國【圖3】。

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