6月16日，周四。「恐慌」有傳染性，買時如此，沽時更加不必說。在波動性低風平浪靜的日子，歐洲邊緣國信貸評級一降再降，投資者視而不見，你有你降，我有我buy。然而，氣氛情緒話變就變，資產勢頭逆轉之速，可以好得人驚。
昨天講過，投資研究機構High Frequency Economics（HFE）擺了個大烏龍，在分析葡萄牙償付能力時，計漏了一條「大數」，結果得出葡國「違約在即」的錯誤結論。對此，老畢的觀感是，當市場焦點不在（或暫離）歐債時，莫說HFE這類影響力無法跟「大行」相提並論的研究機構，即使高盛大摩，要在投資者普遍視風險如無物、對沖被認為多此一舉的日子中，借一兩份報告引發連鎖反應，亦非話咁易。
心底恐懼被引出
HFE之所以被迫為其錯誤作出澄清並第一時間致歉，老畢看全因報告「郁」到個市；報告之所以「郁」到個市，並非HFE的「結論」（葡萄牙違約）真的石破天驚，而是咁啱咁橋，在環球焦點全面重返歐洲的此刻，這個與事實不符的「結論」，正好觸碰到投資者心底裏最大的恐懼──違約危機由希臘擴散至葡萄牙、西班牙、意大利、比利時……。
歐盟財長在領導人下周舉行峰會前，先於本周二召開了一次緊急會議，非但未能為二度打救希臘縮窄分歧，反而節外生枝，令月底就計劃拍板的機會大大降低。決策者的主要爭拗，在於持有大量希臘國債的歐洲銀行（包括希臘本身的金融機構），在歐盟與IMF挽救雅典的過程中，是否要接受某種形式的債務重組，與歐盟納稅人共同背負援希的包袱。值得一提的是，歐洲央行由始至終堅決反對任何形式的「私營部門參與」，法國亦強烈傾向讓銀行等私人投資者置身事外；站在對立面的一方（主要為德國、芬蘭、奧地利）則極力爭取把銀行「拖落水」，德國更為此提出具體建議，敦促私人投資者接受以新的希臘債券取代大部分現有債券（新債七年內毋須強制性償還）的計劃。
顯而易見，德國、芬蘭、奧地利有此主張，全因銀行等私營部門債權人若肯「自願」退讓，希臘還本付息壓力必然大減，歐盟和IMF向希臘提供的財政援助（貸款）便能相應減少，未始不能扭轉債務危機的惡性循環。如此一來，打救希臘的計劃非但在本國選民面前較易「促銷」，希臘推行緊縮政策以換取救援，亦難推三阻四。
自願vs強迫
能說服銀行「自願」參與新債換舊債或其他形式的債務重組，當然是最理想的結局。然而，「自願」意味銀行（其他私人投資者亦然）有選擇，是否參與有得揀。大家只須留意穆廸在歐盟財長緊急會議當天的行動，便知銀行若能對債務重組say no，是不會「自願」入局的。穆廸周二晚一口氣調低多家法國大銀行的信貸評級展望，如果有得揀，你認為新債換舊債計劃的「參與率」會多高？法國大力反對德國之議，底因還不呼之欲出嗎？換句話說，任何形式的債務重組要取得成功（私人投資者要有高參與率），都必然涉及程度不同的「強迫」（coercion）性質，亦即接受希臘實際上違約。
希臘前車可鑑，葡萄牙、西班牙、意大利以至比利時的國債投資者為免重蹈希臘債券持有人的覆轍，難保不會興起「先發制人」盡快減持之念，大大增加希臘危機向整個歐羅區擴散的風險。
然而，希臘危機的事態發展，亦可以有另一個可能性；德國、芬蘭、奧地利刻意延遲二次救希（原定6月底拍板，現在最快也要押後至7月），藉此一試雅典在國內巨大反抗壓力下，有沒有決心奉行緊縮政策。倘若希臘國會拒絕通過緊縮措施，在出售國家資產上亦無寸進，德國、芬蘭、奧地利在7月便有大條道理拒絕二度救希。到其時，壓力便會落在銀行等私人債權人身上。要麼接受名為自願實為強迫的債務重組，要麼在希臘崩潰違約動亂的恐慌環境中血本無歸。未來一月，歐洲高危【希臘五年期國債CDS和美滙指數分見圖1、圖2】！
自中東北非爆發動亂以來，布蘭特與紐約期油價格一直存在差距，前者溢價明顯。在油價節節上揚時，傳媒為突顯油市牛氣沖天，在報道中每多選擇性地採用布蘭特，以彰油市之「強」。近日避險情緒高漲，油價受壓，傳媒多見「轉軚」，選擇性地重投紐約期油懷抱，以彰油市之「弱」。
從【圖3】可見，布蘭特與紐約期油差價今年一直上升，目前每桶相距已多於20美元，布蘭特相對紐約期油溢價創出新高，相信很快就會引來套戥。理由？梗有幾個喺左近。
沒有留言:
張貼留言