規管零售商 或殃及百貨

內地超市收費被指暴利，若引起傳媒及官方關注，甚至計劃對零售商的收費實行規管，除了超市受災，百貨業難免會受到牽連。市場上開始有一些聲音指，百貨公司同樣收取過高進場費，推高了商品零售價，令消費者捱貴貨。

其實，解構百貨股收入情況後，並未有發現暴利個案。不過，若未來收費受打壓，難免對行業前景帶來不利影響。惟期望內地消費力提升，以市場增長抵消政策衝擊。

事實上，超市的暴利與百貨業不同，前者向製造商和批發商收取複雜的上架費、入場費等，後者收取的主要是租金及佣金。其中，佣金更是百貨業的主要收入來源。

以茂業（848）為例，去年特許專櫃銷售佣金佔整體營業額達89%，而銀泰（1833）和金鷹商貿（3308）的佣金收入比例更高，分別達89.8%和92.3%。

這些所謂佣金主要與商戶的營業額掛鈎，佣金收入高代表商戶生意好。百貨企業所收取的佣金及租金亦並非只是淨賺，當中還涉及場內裝飾擺設、清潔保安管理、廣告宣傳等，令人流及消費額提升，在在都是為數不少的開支。

難怪去年銀泰及金鷹的毛利率分別只是19.3%和20.2%，只比超市好一點，更完全談不上暴利。

不過，值得留意的是，百貨股的特許專營佣金比率有輕微下跌的情況。去年，茂業、銀泰和金鷹的特許專營佣金比率分別下跌0.5、0.3和0.2個百分點。佣金比例下跌，反映了行內競爭情況嚴重。

內地百貨公司近年積極擴張，要吸引名牌商戶進駐，初期惟有提供佣金優惠，尤其對於一些高檔次商戶，其談判籌碼較大，要求較低分賬比例，百貨企業為求增加商場人氣，只能乘乘接受，亦因此拖低了佣金比率。

百貨的行業周期大致可分四個階段：虧損、收支平衡、盈利快速增長和盈利平穩增長。

高盛認為，茂業、金鷹和銀泰目前處於第二至第三階段之間，前景值得期待。金鷹上周公布，今年首四個月的總銷售額按年增長39.2%，顯示行業的增長勢頭的確強勁。

百貨行業的佣金收入比例高，若政府規管進場費等雜項，難免誤中副車，對百貨股造成打擊。然而，該行業受惠內地擴大內需政策，以及民眾消費能力提高，可望抵消規管所帶來的負面影響，毋須看得太淡，尤其屬市場龍頭的銀泰和金鷹，增長空間仍令人樂觀。